| --- | --- | --- | |-----------|-----------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 2.64 | 港元 3.20 | +21.2% | 雅生活服务 (3319 HK) 增值服务放缓，但毛利率将有望触底，派息增加 2024 上半年业绩大致符合预期，派息增加：总收入同比下跌 8.8%至 70.2 亿元（人民币，下同），主要由于外延增值服务以及业主增值服务收入分 别同比下跌 60.7%/33.9%至 2.32 亿元/7.72 亿元。毛利率同比下滑 3.4 个百 分点至 17.0%（比我们预期的 16%稍高），主要由于业主增值服务毛利率 同比降 8 个百分点至 19.5%，而其他分部毛利率降幅为约 2 个百分点，与 行业整体情况一致。受毛利率下滑以及关联方客户贸易应收款计提减值拨 备影响，2024 上半年净亏损 16.3 亿元，但扣除非现金拨备影响，2024 上 半年核心利润7.16亿元，同比下跌28.8 %（与我们预计同比下跌约20-30% 相若），但已较 2023 下半年的 5.47 亿元环比增 31%。公司建议派发中期 股息每股 ...

报告公司投资评级 [3]报告给予公司"强推"评级,目标价格为49.4港元。 报告核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收785.81亿元,同比增长39.87%;归母净利润15.18亿元,同比增长0.14% [3] 2) 消费电子和汽车电子业务高速增长,带动公司整体业绩表现良好 [3] 3) 公司AI算力、机器人等新兴业务进展顺利,有望在2024年下半年实现批量交付 [3] 4) 公司传统消费电子业务受益于iPad新品周期和大客户AI终端布局,有望持续受益 [3] 5) 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为50.69/70.63/82.31亿元,给予2024年20倍PE估值,目标价49.4港元 [3] 财务数据总结 [2] - 2023年营业总收入为1,304.04亿元,同比增长20.83% - 2023年归母净利润为40.41亿元,同比增长117.56% - 2023年每股收益为1.79元 - 2023年资产负债率为65.48% [4] - 预计2024-2026年营业总收入分别为1,689.13/1,892.07/2,224.12亿元 - 预计2024-2026年归母净利润分别为50.69/70.63/82.31亿元 - 预计2024-2026年每股收益分别为2.25/3.13/3.65元 - 预计2024-2026年资产负债率分别为63.4%/61.0%/59.5%

报告公司投资评级 报告给予周黑鸭(01458)公司"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1. 提升门店质量为重心,试点锁鲜&散装产品的二合一门店。2024年上半年,公司不再盲目追求门店数量增长,而是提升门店质量,门店总数减少360家,其中直营门店增加15家至1735家,加盟门店减少375家至1721家。[6] 2. 店效表现承压,公司采取多重措施提振,包括试点新业态、加强门店精细化管理、推出多款散装产品、加强会员体系及私域化运营建设等。[7] 3. 成本优化下毛利率提升,但费用率提升导致盈利能力受损。2024H1毛利率为55.4%,同比+2.9pct,但销售费用率提升6.6pct,管理费用率下降1.8pct,最终归母净利率为2.6%,同比下降4.6pct。[8] 4. 预计公司2024-2026年营业收入分别为24.44/25.75/27.12亿元,同比-11%/+5%/+5%;归母净利润分别为1.00/1.93/2.14亿元,同比-14%/+94%/+11%。维持"买入"评级。[9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[6] 报告的核心观点 - 24H1 营收40.7亿元,同比增长4.1%,环比增长3%,主要系会员订阅收入因付费会员数增长提升[3] - 24H1毛利率35%,同比增加10个百分点,环比增加6个百分点,主要系业务规模扩大、核心在线音乐业务强劲商业化表现带来经营杠杆持续提效,以及版权成本一次性调整[3] - 24H1归母净利润8.1亿元,同比增长176%,环比增长84%,预期盈利能力随着会员收入提升持续优化[3] - 24H1在线音乐收入26亿元,同比增长27%,环比增长10%,主要系在线音乐月付费用户增加,持续拓宽与音乐版权方合作,完善韩国音乐内容库,与音乐厂牌建立深入伙伴关系[3] - 24H1社交娱乐收入15亿元,同比下降20%,环比下降7%,主要系管理层采取更审慎经营策略,优先考虑核心音乐业务,并强化内部监控机制[3] - 公司有望被纳入港股通标的[3] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年归母净利润分别为15.0/17.7/20.2亿元,根据可比公司2025年调整后平均17倍P/E,给予目标价151.86港元,维持"买入"评级[4] - 风险提示包括:汽水音乐带来竞争、MPU、ARPPU增长不达预期、版权成本提高、行业监管政策趋严[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [12][13] 报告的核心观点 - 公司作为财险行业龙头,深入实施"保险+风险减量服务+科技"新商业模式,持续优化保险产品供给,全面实施风险减量服务工程,强化高风险业务管控,并通过"价费联动"提升其精算定价能力及精细化管理水平,综合实力强劲 [12] - 预计未来随着公司进一步优化业务经营模式,持续深入推进提质降本增效以及大灾影响减弱,规模效应下全年COR有望维持在领先同业的较好水平 [12] 保险服务收入 - 2024年上半年,公司实现保险服务收入2358.4亿元,同比+5.1%,增幅较Q1略收窄0.8pct,整体保持稳健 [7] - 车险保险服务收入1451.6亿元,同比+5.3%,增幅较Q1收窄1.2pct,主要受乘用车销量及车均保费均有所下滑影响 [7] - 非车险保险服务收入906.8亿元,同比+4.9%,增幅与Q1持平,占比同比略下滑0.1pct,整体保持平稳 [7] 综合成本率 - 2024年上半年,公司综合成本率96.2%,同比+0.4pct,整体维持良好水平 [8] - 车险业务综合成本率96.4%,同比-0.3pct,主要得益于公司不断加强资源整合、强化成本管控 [9] - 非车险业务综合成本率95.8%,同比+1.5pct,其中企财险受大灾损失增加影响综合成本率同比上升7.6pct [10] 总投资收益率 - 2024年上半年,公司总投资收益率(非年化)为2.2%,同比-0.4pct,主要受权益市场波动、利率震荡下行以及基金分红能力减弱等因素影响 [11]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 上半年业绩表现亮眼 - 上半年收入、归母净利润同比分别增长12.2%、37.8% [1] - 毛利率同比提升6.5个百分点至29.0%,主要系公司整体产能利用率同比有明显上升、海外新工厂的员工人数达到设定规模且生产效率持续提升 [3] - 期间费用率同比下降0.5个百分点至9.4% [3] - 若扣除政府补助、汇兑损益等因素影响,上半年公司归母净利润同比增长61.1% [3] 产品结构和地区销售情况 - 分品类来看,上半年运动类/休闲类/内衣类收入分别同比增长7.6%/20.0%/47.4% [3] - 分地区来看,国内销售额占比28.7%,同比增长20.0%;日本市场增长较快 [3] - 前四大客户(优衣库/Nike/adidas/Puma)合计占比79.5%,同比下降0.3个百分点,收入同比增长11.7%;国内品牌客户占比11.2%,同比提升0.4个百分点 [3] 产能扩张和布局 - 柬埔寨新成衣工厂员工人数约1.8万人,达到建厂规划时的预期规模;越南胡志明成衣工厂上半年新增员工超2200人 [4] - 柬埔寨目标员工1.2万名的工厂正在建设,明年预计会局部投产;印尼产能亦在筹划中 [4] - 收购韩国企业在越南的子公司,公司布料产能将由400吨/天增加至600吨/天,同比增加50% [4] 未来展望 - 公司将继续深化在产品创新、自动化、数字化等维面的优势,稳步提升在客户中的份额,实现订单稳健增长 [6] - 2024全年销量指引目标仍为15~20% [6] - 截至2024年6月末,公司扣除借款后净现金资产达126.94亿元,资金实力强劲、抗风险能力强 [6] 分析师评论 - 我们继续看好作为制造龙头,公司发挥突出的管理优势,扩产提效稳健前行,巩固强化市场份额 [7] - 维持公司24~26年归母净利润预测,对应24/25/26年EPS分别为3.71/4.29/4.90元,PE分别为16/14/12倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予理想汽车-W(02015.HK)汽车Ⅲ(HS)买入-A评级,维持评级[9] - 6个月目标价为109.05元[9] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q2实现归母净利润11亿元,同比-52%、环比+86%[2] - 2024H1实现归母净利润17亿元,同比-47%[2] - 2024Q2营收317亿元,同比+11%,环比+24%[3] - 2024Q2汽车业务营收303亿元,同比+8%,环比+25%[3] - 2024Q2汽车交付量10.9万辆,同比+25%,环比+35%[3] - 单车ASP约27.9万元,同比下滑4.4万元、环比下滑2.2万元,主要系L6上市交付[3] 盈利情况 - 2024Q2汽车业务毛利率18.7%,同比下滑2.2pct,环比下滑0.6pct,主要系L6上市[4] - 2024Q2研发费用30亿元,环比-0.7%,研发费用率9.6%,环比-2.3pct[4] - 2024Q2销售、一般及管理费用28亿元,环比+6%,费用率8.9%,环比-2.7pct[4] 现金流情况 - 2024Q2持有现金973亿元,环比减少16亿元[5] - 2024Q2经营活动现金流净额-4.3亿元,净流出环比减少29亿[5] - 2024Q2自由现金流-19亿元,净流出环比减少32亿[5] 未来展望 - 2024Q3预计交付14.5-15.5万辆,实现收入394-422亿元[6] - L7/8/9销量有望回升,L6持续放量,预计后续稳态月销有望达5万辆以上[7] - 理想OTA6.0后智驾体验提升,MAX版本订单占比接近70%,有效优化销售结构[7] - 公司在车端布局高压快充技术,超充站布局超700座,为纯电产品上市奠定基础[8] - 2025年还有4款纯电SUV产品上市,有望开启纯电产品大周期[8] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为81、154、265亿元[16] - 2024-2026年每股收益分别为3.79、7.27、12.47元[18] - 2024-2026年净利润率分别为5.4%、7.4%、10.6%[20] - 2024-2026年净资产收益率分别为11.5%、18.1%、23.7%[19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 收入拆分 - 中日增速领跑，休闲/内衣增幅大于运动 [3] - 前四大客户收入占比较高，但增速分化较大 [3] 毛利率和利润大幅提升 - 毛利率大幅提升至29.0%，主要由于产能利用率提升和海外新工厂效率提升 [4] - 净利率提升至22.6%，但低于毛利率提升幅度，主要受汇兑收益和政府补助减少的影响 [4] 海外产能和效率持续提升 - 柬埔寨和越南新工厂员工数达到预期规模，生产效率持续提升 [5] - 收购越南新工厂以扩大面料产能，更好支持海外成衣工厂 [5] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年收入和净利润将保持10%左右的增长 [6] - 对应PE为15/13/12倍 [6] 根据目录分别总结 收入拆分 - 中国大陆和日本市场增速领跑，休闲和内衣类产品增幅大于运动类 [3] - 前四大客户收入占比较高，但增速分化较大 [3] 毛利率和利润 - 毛利率大幅提升至29.0%，主要受益于产能利用率提升和海外新工厂效率提升 [4] - 净利率提升至22.6%，但低于毛利率提升幅度，主要受汇兑收益和政府补助减少的影响 [4] 海外产能和效率 - 柬埔寨和越南新工厂员工数达到预期规模，生产效率持续提升 [5] - 收购越南新工厂以扩大面料产能，更好支持海外成衣工厂 [5] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年收入和净利润将保持10%左右的增长 [6] - 对应PE为15/13/12倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持猫眼娱乐(1896.HK)的投资评级为"买入"[8] 报告的核心观点 - 线下演出市场强势复苏充分助力公司在线娱乐票务业务增长,2024年上半年公司提供服务的演唱会项目超过3000场,本地演出覆盖率超过95%[6] - 公司内容选品能力持续提升,但电影大盘表现疲软拖累公司娱乐内容服务业务表现,2024年上半年公司参与发行/出品的国产影片票房同比下滑[6] - 公司坚持全文娱行业深耕发展,积极构筑自身竞争壁垒,未来凭借优质的内容储备、全产业链的协同优势以及AI等新技术的融合,将进一步拓宽增长空间[6] 报告内容总结 公司业绩表现 - 2024年中报,公司实现营收21.71亿元,同比下滑1.2%;实现净利润2.85亿元,同比下滑29.7%;实现经调整净利润3.52亿元,同比下滑22.8%;经调整EBITDA4.90亿元,同比下滑16.2%[2][6] 在线娱乐票务业务 - 线下演出市场复苏,公司在线娱乐票务业务保持增长,实现收入10.46亿元,同比增长3.0%[6] 娱乐内容服务业务 - 公司内容选品能力提升,但电影大盘表现疲软拖累该业务表现,实现收入10.24亿元,同比下滑6.9%[6] 未来发展 - 公司坚持全文娱行业深耕发展,积极构筑自身竞争壁垒,未来凭借优质的内容储备、全产业链的协同优势以及AI等新技术的融合,将进一步拓宽增长空间[6]

在线音乐收入增长超预期 ——云音乐（9899.HK）24H1 点评 核心观点 ⚫ 24H1 营收 40.7 亿(yoy+4.1%, hoh+3%)，主要系会员订阅收入因付费会员数增长 提升。我们预期 24H2 达 40 亿（yoy+1%），主要系直播业务首页流量权重调整影 响。24H1 毛利率 35%（yoy+10pp，hoh+6pp），主要系业务规模的扩大、核心在 线音乐业务的强劲商业化表现带来经营杠杆持续提效，以及版权成本的一次性调 整。 24H1 销售费用 4 亿(yoy-0%,hoh-5%)。24H1 管理费用 0.9 亿 (yoy+24%,hoh3%)，主要系僱员福利费用增加。24H1 研发费用 4 亿 (yoy-10%,hoh-8%)。主要系 技术资源利用率提高。 24H1 归母净利润（IFRS）8.1 亿（yoy+176%,hoh+84%)， 我们预期盈利能力随着会员收入提升持续优化。 ⚫ 24H1 在线音乐收入 26 亿(yoy+27%, hoh+10%)，主要系在线音乐月付费用户增 加，如持续致力拓宽与音乐版权方的合作，完善了平台的韩国音乐内容库，并与音 乐厂牌建立深入的伙伴关系等。我们预期 ...