报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 上半年业绩表现亮眼 - 上半年收入、归母净利润同比分别增长12.2%、37.8% [1] - 毛利率同比提升6.5个百分点至29.0%,主要系公司整体产能利用率同比有明显上升、海外新工厂的员工人数达到设定规模且生产效率持续提升 [3] - 期间费用率同比下降0.5个百分点至9.4% [3] - 若扣除政府补助、汇兑损益等因素影响,上半年公司归母净利润同比增长61.1% [3] 产品结构和地区销售情况 - 分品类来看,上半年运动类/休闲类/内衣类收入分别同比增长7.6%/20.0%/47.4% [3] - 分地区来看,国内销售额占比28.7%,同比增长20.0%;日本市场增长较快 [3] - 前四大客户(优衣库/Nike/adidas/Puma)合计占比79.5%,同比下降0.3个百分点,收入同比增长11.7%;国内品牌客户占比11.2%,同比提升0.4个百分点 [3] 产能扩张和布局 - 柬埔寨新成衣工厂员工人数约1.8万人,达到建厂规划时的预期规模;越南胡志明成衣工厂上半年新增员工超2200人 [4] - 柬埔寨目标员工1.2万名的工厂正在建设,明年预计会局部投产;印尼产能亦在筹划中 [4] - 收购韩国企业在越南的子公司,公司布料产能将由400吨/天增加至600吨/天,同比增加50% [4] 未来展望 - 公司将继续深化在产品创新、自动化、数字化等维面的优势,稳步提升在客户中的份额,实现订单稳健增长 [6] - 2024全年销量指引目标仍为1520% [6] - 截至2024年6月末,公司扣除借款后净现金资产达126.94亿元,资金实力强劲、抗风险能力强 [6] 分析师评论 - 我们继续看好作为制造龙头,公司发挥突出的管理优势,扩产提效稳健前行,巩固强化市场份额 [7] - 维持公司2426年归母净利润预测,对应24/25/26年EPS分别为3.71/4.29/4.90元,PE分别为16/14/12倍 [7]