公司概况 - 申洲国际为纵向一体化服装制造商,深耕赛道多年客户资源雄厚 [9] - 公司成立于1988年,早期以代工日本中高端婴儿成衣起步,后逐步拓展至运动服装代工 [9] - 公司现有生产基地遍布中国宁波、越南胡志明及柬埔寨金边等地,员工9.7万名,面料及服装年产能分别超25万公吨/5.5亿件 [9] - 公司高管团队深耕纺织制造赛道多年,行业经验丰富,股权结构稳定 [9][10] 业务结构 - 公司主要代工运动类、休闲类、内衣类服饰及其他针织品,其中运动服饰营收占比常年维持70%左右 [11][12] - 公司海外市场营收占比持续增长至71.47%,其中欧洲市场为主要增长驱动 [12] - 公司近年业绩出现波动,但2018-2023年营收CAGR为3.56%,保持自身发展韧性 [12][13] 竞争优势 - 公司作为纺织服装代工行业龙头,产量及员工数量均位居行业前列 [25][26][27] - 公司规模扩张下员工人效仍维持行业前列水平 [24][25] - 公司费用管控能力优秀,管理及销售费用率长期处于行业领先水平 [28][29][30] - 公司盈利能力领先同业,为ROE的核心驱动 [31][32][35] 发展战略 - 公司自2016年开启海外产能布局,2023年越南及柬埔寨员工人数占比分别提升至35%/23% [37] - 公司持续产能扩张,2023年兴建与购买新厂占比资本开支升至53% [37] - 公司与下游优质客户深度合作,联合研发新品,为公司代工及研发能力打下良好口碑 [38] 盈利预测与评级 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为279.54/312.55/346.65亿元,同比增长11.94%/11.80%/10.90% [41][42] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.85/66.27/74.88亿元,同比增长26.93%/14.57%/12.98% [41][42] - 公司估值相对可比公司较低,考虑到公司规模化及全球化下盈利能力优异、头部客户粘性强,首次给予"买入"评级 [43][44] 风险提示 - 国际局势变动风险 [45] - 劳动力成本提升风险 [45] - 客户需求修复不达预期 [45] - 跨市场选择可比公司的风险 [45]

申洲國際集團控股有限公司* 股份編號: 2313 � � 中 期 報 " 僅 供 鐵 別 目錄 公司資料 2 | --- | |--------------------------| | | | 二零二四年中期業績摘要 | | 管理層討論及分析 | | 中期簡明綜合損益表 | | 中期簡明綜合全面收益表 | | 中期簡明綜合財務狀況表 | | 中期簡明綜合權益變動表 | | 中期簡明綜合現金流量表 | | 中期簡明綜合財務報表附註 | | 其他資料 | 4 5 15 16 17 19 20 23 42 c 公司資料 | --- | --- | |-----------------------------------------------|-------------------------------| | | | | 註冊名稱 | 董事會主要委員會 | | Shenzhou International Group Holdings Limited | 審核委員會 | | 中文名稱 | 王飛絨女士 （主席） | | | 張炳生先生 | | 申洲國際集團控股有限公司 | 劉春紅女士 | | 董事會 | 劉興高先 ...

报告公司投资评级 未有 [4] 报告的核心观点 收入持续增长，休闲类和内衣类产品需求较好 - 2024年上半年,申洲实现营收129.76亿元,同比增长12.2% [2] - 按品类拆分,运动类产品收入同比增长7.6%,休闲类产品收入同比增长20%,内衣类产品收入同比增长47.4% [2] - 按地区划分,中国市场收入同比增长20%,欧洲市场收入同比增长4.4%,日本市场收入同比增长27%,美国市场收入同比增长2.7% [2][8] - 四大核心客户优衣库/耐克/阿迪达斯/Puma上半年收入占比为79.5%,同比增长11.7% [8] 毛利率快速修复,盈利能力持续加强 - 上半年公司毛利率为29.0%,同比大幅提升6.6个百分点 [3][10] - 上半年公司实现归母净利润29.31亿元,同比增长37.8%,归母净利率为22.6%,同比提升4.2个百分点 [3][10] - 剔除政府补助和汇兑损益影响,上半年实现核心利润27.6亿元,同比提升61.1% [10] 海外产能持续拓展带动效率提升 - 公司在越南收购了西宁新工厂,将面料产能由400吨/天提升至600吨/天 [13] - 在柬埔寨建设1.2万人新工厂,预计2025年将会有局部投产 [13] - 越南德利、世通工厂以及印尼工厂效率仍有提升空间 [13] - 公司具有垂直一体化的生产优势,随着产能的持续拓展和人效的持续提升,相信公司将实现更亮眼的业绩表现 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营业收入 129.76 亿元，同比+12.2%，归母净利润为 29.31 亿元，同比+37.8%，销售净利率 22.6%，较上年同期+4.2pct，毛利率 29.0%，较上年同期+6.6pct [2] - 2024H1 集团四大核心客户合计收入占比 79.5%，客户结构有一定优化 [4] - 海外工厂产能规模有望进一步提升，计划加强新员工招聘和一线员工的激励政策 [4] - 预计公司 2024-2026 年实现收入 276.4/310.5/347.0 亿元人民币，同比+11%/+12%/+12%；归母净利润 58.6/66.7/74.4 亿元人民币，同比+29%/+14%/+12% [6][7] 财务数据总结 - 2024H1 公司毛利率 29.0%，较去年同期+6.6pct，净利率 22.6％，较去年同期+4.2pct [3] - 2024H1 集团经营现金净额为 23.10 亿元，同比-14.6%，截至 2024H1 现金及现金等价物为 100.82 亿元 [3] - 2024-2026 年预测 ROE 分别为 15.4%/15.1%/14.6% [6] - 2024-2026 年预测 P/E 分别为 15X/13X/12X [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24H1 收入同增 12%，归母净利润同增 38% [2] - 收入分客户和地区情况 [2] - 毛利率、净利率大幅提升，新工厂规模效应释放 [2][6] - 加大招工力度，继续扩张产能 [3] - 国内运动装及日本、欧洲休闲装订单需求增长快速 [5] 其他内容总结 - 公司预计下半年业务仍将保持增长，产能利用率有望保持在理想水平 [4] - 公司继续推动越南地区产能配套及规模扩张 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024H1业绩:营收129.76亿元/同比+12.2%,归母净利润29.31亿元/同比+37.8%,订单恢复增长,毛利率大幅改善带动利润大增 [3] - 量升价跌,内衣和休闲服增幅好于运动服,销量同比+20%,ASP同比下滑高单位数 [3] - 分产品看,运动/休闲/内衣收入分别同比+7.6%/+20%/+47.4% [3] - 分客户看,来自Uniqlo/Nike/Adidas/Puma收入分别同比+33.8%/-6.5%/+23.8%/+0.02% [3] - 分地区看,中国大陆和日本市场订单恢复较快 [3] 盈利能力 - 毛利率大幅提升6.6个百分点至29%,主因产能利用率提升和新工厂效率提升 [3] - 期间费用率下降1.78个百分点至5.27%,销售/管理/财务费用率分别下降 [3] - 归母净利率同比提升4.2个百分点至22.6%,剔除政府补助和汇兑影响,净利润同比增61% [3] 产能扩张 - 稳步推进柬埔寨和越南新成衣工厂产能爬坡,员工人数达到预期规模 [3] - 收购越南面料工厂,进一步扩大越南面料产能 [3] 盈利预测与估值 - 考虑毛利率改善超预期,调高2024-2026年归母净利润预测 [3] - 对应2024-2026年PE分别为15/14/12X [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布 24H1 中报,实现营业收入 129.8 亿,同比增长 12%,实现归母净利润 29.3 亿,同比增长 38%,收入低于预期,盈利超预期 [1] - 运动类产品以及美国市场增长低于平均,是收入低于预期的主要因素 [1] - 毛利率大幅改善,带动盈利能力明显提升,主要原因包括整体产能利用率同比明显提升,海外新工厂员工人数达到了设定规模且生产效率持续提升 [1] - 海外产能稳步扩张,柬埔寨新成衣工厂员工人数达到预期规模,越南胡志明成衣工厂增加聘用员工 [1] - 随着下游海外品牌在 23 年底去库的逐步完成,公司收入已在 24 年重返增长趋势,产能利用率快速恢复,盈利能力表现亮眼 [1] 分产品收入变化 - 运动类产品收入同比增长 8% [1] - 休闲类产品收入同比增长 20% [1] - 内衣类产品收入同比增长 47% [1] - 其他针织品收入同比增长 12% [1] 分市场收入变化 - 中国市场收入同比增长 20% [1] - 欧洲市场收入同比增长 4% [1] - 美国市场收入同比增长 3% [1] - 日本市场收入同比增长 27% [1] - 其他市场收入同比增长 7% [1] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 3.99、4.49 和 5.04 元 [5] - DCF 目标估值 108.43 港币 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 上半年业绩表现亮眼 - 上半年收入、归母净利润同比分别增长12.2%、37.8% [1] - 毛利率同比提升6.5个百分点至29.0%,主要系公司整体产能利用率同比有明显上升、海外新工厂的员工人数达到设定规模且生产效率持续提升 [3] - 期间费用率同比下降0.5个百分点至9.4% [3] - 若扣除政府补助、汇兑损益等因素影响,上半年公司归母净利润同比增长61.1% [3] 产品结构和地区销售情况 - 分品类来看,上半年运动类/休闲类/内衣类收入分别同比增长7.6%/20.0%/47.4% [3] - 分地区来看,国内销售额占比28.7%,同比增长20.0%;日本市场增长较快 [3] - 前四大客户(优衣库/Nike/adidas/Puma)合计占比79.5%,同比下降0.3个百分点,收入同比增长11.7%;国内品牌客户占比11.2%,同比提升0.4个百分点 [3] 产能扩张和布局 - 柬埔寨新成衣工厂员工人数约1.8万人,达到建厂规划时的预期规模;越南胡志明成衣工厂上半年新增员工超2200人 [4] - 柬埔寨目标员工1.2万名的工厂正在建设,明年预计会局部投产;印尼产能亦在筹划中 [4] - 收购韩国企业在越南的子公司,公司布料产能将由400吨/天增加至600吨/天,同比增加50% [4] 未来展望 - 公司将继续深化在产品创新、自动化、数字化等维面的优势,稳步提升在客户中的份额,实现订单稳健增长 [6] - 2024全年销量指引目标仍为15~20% [6] - 截至2024年6月末,公司扣除借款后净现金资产达126.94亿元,资金实力强劲、抗风险能力强 [6] 分析师评论 - 我们继续看好作为制造龙头,公司发挥突出的管理优势,扩产提效稳健前行,巩固强化市场份额 [7] - 维持公司24~26年归母净利润预测,对应24/25/26年EPS分别为3.71/4.29/4.90元,PE分别为16/14/12倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 收入拆分 - 中日增速领跑，休闲/内衣增幅大于运动 [3] - 前四大客户收入占比较高，但增速分化较大 [3] 毛利率和利润大幅提升 - 毛利率大幅提升至29.0%，主要由于产能利用率提升和海外新工厂效率提升 [4] - 净利率提升至22.6%，但低于毛利率提升幅度，主要受汇兑收益和政府补助减少的影响 [4] 海外产能和效率持续提升 - 柬埔寨和越南新工厂员工数达到预期规模，生产效率持续提升 [5] - 收购越南新工厂以扩大面料产能，更好支持海外成衣工厂 [5] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年收入和净利润将保持10%左右的增长 [6] - 对应PE为15/13/12倍 [6] 根据目录分别总结 收入拆分 - 中国大陆和日本市场增速领跑，休闲和内衣类产品增幅大于运动类 [3] - 前四大客户收入占比较高，但增速分化较大 [3] 毛利率和利润 - 毛利率大幅提升至29.0%，主要受益于产能利用率提升和海外新工厂效率提升 [4] - 净利率提升至22.6%，但低于毛利率提升幅度，主要受汇兑收益和政府补助减少的影响 [4] 海外产能和效率 - 柬埔寨和越南新工厂员工数达到预期规模，生产效率持续提升 [5] - 收购越南新工厂以扩大面料产能，更好支持海外成衣工厂 [5] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年收入和净利润将保持10%左右的增长 [6] - 对应PE为15/13/12倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 上半年业绩表现 - 上半年收入增长12%,毛利率同比提升6.6个百分点 [2][6] - 2024上半年收入同比增长12.2%至129.8亿元,销量增长约21%,人民币单价下跌7%左右 [6] - 毛利率同比+6.6百分点至29.0%,主要受益于海外工厂爬坡、效率提升明显、员工产效提升,以及中国区订单增长、国内工厂产能利用率恢复 [6] - 费用率及其他收入方面,销售及行政开支比率同比-0.7百分点至7.9%,净利息收入同比提升1.1百分点至2.7% [6] - 剔除政府补贴和汇兑收益的净利润上半年同比增加61% [6] 分品类收入表现 - 运动/休闲/内衣分别同比+7.6%/20.0%/47.4%,单价较低的休闲、内衣品类增速快,一定程度拉低整体单价 [89][90] 分客户收入表现 - 四大客户客户甲/乙/丙/丁分别同比变动+33.8%/-6.5%/+23.8%/0.0% [106] - 其他客户收入增长14.2% [106] 分地区收入表现 - 中国/日本市场增长明显,分别同比+20.0%/27.0%,中国市场增长主要受益于公司核心客户中国区增速较快、公司份额提升,日本市场主要受益于优衣库日本表现较好 [160][184] 行业情况 - 国际品牌于去年年底库存去化基本完成,台企代工同行下半年订单预期乐观 [216][217] 根据相关目录分别进行总结 财务预测与估值 - 预计2024-2026年净利润为59.1/68.7/77.4亿元,同比增长29.8%/16.1%/12.8% [221] - 基于行业估值中枢下移,目标价下调至90-95港元,对应2024年PE 21-22x,维持"优于大市"评级 [221] 投资建议 - 看好盈利修复弹性,需求拓展和海外产能扩张打开成长空间 [221] - 下半年预计订单量维持平稳增长,单价跌幅收窄,毛利率维持在历史较高水平,今年受益于毛利率提升、净利润弹性较大 [221] - 从中长期看,海外产能持续拓张、新客户和新品类将带来业绩增量 [221]