报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024H1业绩:营收129.76亿元/同比+12.2%,归母净利润29.31亿元/同比+37.8%,订单恢复增长,毛利率大幅改善带动利润大增 [3] - 量升价跌,内衣和休闲服增幅好于运动服,销量同比+20%,ASP同比下滑高单位数 [3] - 分产品看,运动/休闲/内衣收入分别同比+7.6%/+20%/+47.4% [3] - 分客户看,来自Uniqlo/Nike/Adidas/Puma收入分别同比+33.8%/-6.5%/+23.8%/+0.02% [3] - 分地区看,中国大陆和日本市场订单恢复较快 [3] 盈利能力 - 毛利率大幅提升6.6个百分点至29%,主因产能利用率提升和新工厂效率提升 [3] - 期间费用率下降1.78个百分点至5.27%,销售/管理/财务费用率分别下降 [3] - 归母净利率同比提升4.2个百分点至22.6%,剔除政府补助和汇兑影响,净利润同比增61% [3] 产能扩张 - 稳步推进柬埔寨和越南新成衣工厂产能爬坡,员工人数达到预期规模 [3] - 收购越南面料工厂,进一步扩大越南面料产能 [3] 盈利预测与估值 - 考虑毛利率改善超预期,调高2024-2026年归母净利润预测 [3] - 对应2024-2026年PE分别为15/14/12X [3]