业绩总结 - 申洲国际2023年毛利率为24.3%，净利率为18.23%，略有提升[2] - 公司预计2023-2025年净利润分别为53.60、59.78、66.09亿元人民币，增速分别为17.61%、11.54%、10.55%[2] - 2023年营业额预计为24969.7百万元，2024年预计增长至28692.0百万元[4] - 2023年EBIT增长率为-2.72%，2024年预计增长至21.26%[4] - 2023年ROE为13.87%，2024年预计增长至15.40%[4] - 2023年ROA为9.37%，2024年预计增长至10.53%[4] 未来展望 - 申洲国际2023年下半年订单有明显好转，客户结构变化支撑部分收入[1] - 申洲国际（02313）在2023年下半年已经好转，展望2024年乐观[4] - 申洲国际（02313）在23年下半年已经好转，展望24年乐观[17]

公司概况 - 公司是全球最大的垂直一体化针织服装制造商之一[3] - 公司主要通过OEM和ODM方式为客户制造高端针织服装[4] - 公司在中国宁波和越南设有布料生产基地和制衣工厂，员工约92,030人[5] - 主要客户包括NIKE、UNIQLO、ADIDAS和PUMA等国际知名品牌[6] - 公司于2005年在香港联交所上市，股票代码为2313[6] - 公司被纳入MSCI指数、恒生可持续发展指数和恒生中国企业指数[7] 公司业绩 - 2023年销售额为人民币24969792千元，较2022年下降了10.5%[12] - 2023年除所得税前利润为人民币4995501千元，较2022年下降了4.8%[12] - 2023年净利润率为18.3%，较2022年提高了1.9%[12] - 运动类产品销售额占比最高，为72.2%[14] 销售市场 - 2023年欧洲市场销售额为5027285千元，占比最高为20.1%[15] - 2023年美国市场销售额为3879987千元，占比为15.6%[15] - 2023年日本市场销售额为3675539千元，占比为14.7%[15] - 2023年中国国内销售额为7124052千元，占比为28.5%[15] 行业形势 - 2023年全年业绩受欧美市场需求下降和高库存等因素影响，全球主要服装生产国的出口金额大幅下降[22] - 中国服装出口企业面临订单转移压力，部分订单转移到东南亚、南亚、土耳其和墨西哥等地[22] - 中国服装行业面临挑战的外部环境，但随着疫情管控放开，中国居民消费需求逐步回升[22] 财务状况 - 2023年全年销售额约为人民币24969792000元，较2022年下降了10.1%[25] - 2023年全年母公司所有者应占利润约为人民币4557263000元，较2022年微跌了约0.1%[25] - 2023年全年现金及现金等价物约为人民币11596453000元[26] 全球纺织服装市场 - 2023年中国纺织品和服装出口同比下降了8.1%，主要出口目的地美国、欧盟和日本分别下降了11.2%、17.6%和14.1%[27] - 中国纺织服装产业正加快向绿色低碳生产模式转型，提升产业链竞争优势[27] 东南亚纺织服装市场 - 东南亚是全球服装的主要生产地和出口地，越南、柬埔寨、印尼等国家在服装产业中具有一定优势[29] - 越南服装产业面临生产要素价格快速上升的压力，产业链配套正在加快完善[29] - 柬埔寨服装产业主要依赖进口面料和辅料，出口到欧盟国家具有低关税或零关税优势[29] - 印尼可能成为全球纺织服装产业全球化布局的下一个选择点，具有人口规模和劳动力成本优势[29] 中国棉花市场 - 2023年中国棉花种植面积约为279万公顷，较上年减少了21万公顷，棉花产量为562万吨，较上年减产6.1%[51] - 全球2023/24年度棉花产量预计约为2459万吨，较上年增加720千吨，全球棉花消费量约为2459万吨，较上年增加1.6%[51] - 2023年中国棉花进口总量约为1.96万吨，较上年略微下降，中国进口棉花金额约为20.5亿美元，较上年减少了41.7%[52] 公司发展战略 - 公司未来发展将主要集中在加速智能制造和数字化管理、完善绿色低碳发展体系、推进产品多元化和高端化、提升一线管理干部能力等方面[97] - 公司将继续探索新的发展模式，提升生产制造效率和管理决策准确性，推进智能化和自动化设备的应用范围[98] - 公司将持续优化绿色发展模式，通过绿色减碳行动降低资源消耗，提高资源回收和再利用率，减少污染物排放总量[99] 企业治理 - 公司自2005年10月9日起采纳了自身的企业治理守则，涵盖了上市规则附录中的所有守则条文和大部分企业治理守则的建议最佳实践[107] - 公司于2023年12月31日止年度内一直遵守企业治理守则内的所有守则条文[107] - 董事会应包括至少三名独立非执行董事，其中至少一名独立非执行董事必须具备适当的专业资格或会计或相关财务管理专业知识[110]

业绩总结 - 公司23年营业收入为249.7亿港元，同比减少10.1%[1] - 23年归母净利约为45.57亿人民币，同比减少0.1%[2] - 23年毛利率约为24.3%，同比增加2.2个百分点[2] - 预计公司24-26年收入分别为287.6/329.8/377.0亿人民币，归母净利为56.2/65.1/73.2亿人民币[3] 用户数据 - 中国收入占比29%，同比增长0.7%；欧洲、美国、日本和其他地区收入均有不同程度下降[2] 未来展望 - 风险提示包括产能扩张及利用率不及预期、全球终端消费需求放缓、品牌商采购策略调整、外汇波动风险等[5] 新产品和新技术研发 - 海外工厂成衣产出占比逐年增加，员工规模扩充，产能利用率提升[2] 市场扩张和并购 - 中国收入占比29%，同比增长0.7%；欧洲、美国、日本和其他地区收入均有不同程度下降[2]

业绩总结 - 公司收入同比下跌10.1%至249.7亿元人民币，毛利率提升2.2pct至24.3%[1] - 归母净利润持平，派息率为60.3%，目标价为98.09港元[2] - 运动类和欧美地区受消费需求不足及去库存的影响，运动类下跌32.4%[2] - 产能利用率已恢复到100%，预计重拾双位数增长，毛利率环比提升3.1pct至25.8%[3] - 2023年实际净利润为45.57亿人民币，2024年预测净利润为63.94亿人民币，增长率为19.1%[4] - 2023年实际每股收益为3.03人民币，2024年预测每股收益为4.25人民币，增长率为17.8%[4] 未来展望 - 目标价为98.09港元，维持买入评级，2024年每股盈利预测25倍[4] - 2024年预测收入为人民币281.53亿，预测净利润率为19.1%[5] - 2026年预测EBITDA为人民币103.1亿，预测ROE为19.3%[5] - 2025年预测营运现金流为人民币86.65亿，预测固定资产投资为人民币15亿[5] - 预测2026年总资产为人民币549.18亿，总短期负债为人民币118.58亿[5] 财务状况 - 融资活动现金流呈现逐年下降趋势，分别为-4,827、-745、-5,175、-5,688、-6,349[0] - 总负债在过去五年中呈现波动下降趋势，分别为12,727、15,744、15,116、14,652、14,332[0] - 现金持有量在过去五年中也呈现波动下降趋势，分别为6,688、7,369、11,596、10,529、9,759[0]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为249.7亿，同比下滑10.1%，净利润为45.6亿，同比下滑0.1%[1] - 2023年毛利率同比增长2.2pct至24.3%，净利息收入为4.4亿元，有效税率同比下滑4.5pct至8.8%[2] - 公司2023-2025年营业收入分别为24,970、28,764和32,538百万元，净利率分别为18.3%、19.3%和20.0%[4] - 公司2023-2025年每股收益预测分别为3.03、3.69和4.32元，DCF目标估值97.65港币，维持“买入”评级[3] 未来展望 - 公司预测2024年销量增长在中双位数左右，毛利率预计逐步修复，维持“买入”评级[2] - 申洲国际2024年预计毛利率将逐步修复，业绩展望乐观[6] - 毛利率从2021年的24.3%逐年提升，预计2024年将达到27.5%[6] 其他新策略 - 报告中提到的信息和观点不构成投资建议，投资者应该谨慎考虑[16] - 过去的表现不代表未来表现，投资者可能会损失本金[18] - 公司不对使用报告内容引发的任何损失负责，投资者需自行承担风险[19] - 未经公司授权，不得复制、转发或公开传播报告内容[20]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入249.70亿元，同比下降10.12%[1] - 公司销售净利率为18.25%，较去年增长1.82个百分点[1] - 公司派息每股2.03港元，同比增长6.3%[1] - 公司2023年归母净利润为45.57亿元，同比增长0.12%[1] - 公司2023年运动类产品收入为180.32亿元，同比下降13.6%[2] - 公司2023年休闲类产品收入为56.73亿元，同比下降1.4%[2] - 公司2023年其他针织品收入为1.99亿元，同比下降41.6%[2] - 公司2023年欧洲市场收入为50.27亿元，同比下降19.1%[2] - 公司2023年美国市场收入为38.80亿元，同比下降20.4%[2] - 公司2023年日本市场收入为36.76亿元，同比下降6.4%[2] - 公司2023年其他国家市场收入为52.63亿元，同比下降7.6%[2] - 公司2023年国内市场收入为71.24亿元，同比增长0.7%[2] - 公司2023年毛利率为24.3%，较去年增长2.2个百分点[3] - 公司2023年销售/管理/财务费用占比分别为0.7%/7.5%/1.4%[3] - 公司2023年经营现金净额为52.27亿元，同比增长13%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年实现收入分别为288.3/327.2/367.8亿元人民币，同比增长15%/13%/12%[6] - 公司维持“买入”评级，看好后续品牌客户扩张与产能布局，以及面料创新与议价能力提升[6] 风险提示 - 风险提示包括供应链风险、核心客户订单波动风险、汇率波动风险、估值风险、原材料成本上涨风险等[7] 股票投资评级 - 公司2024年股价为74.10港元，投资评级为买入[9]

业绩总结 - 申洲国际2023年营收为250亿元，同比下滑10.1%[1] - 23H2实现营收134亿元，同比下滑5.5%[1] - 23年毛利率为24.3%，同比提升2.2%[5] - 24年预计归母净利润为55.5/64.9/75.8亿元，PE分别为18/16/13倍[7] - 2024年预计营业收入为293.04亿元，同比增长17%[8] - 2025年公司预计营业收入将达到338.28亿元，较2021年增长41.7%[10] - 2026年公司预计净利润将达到75.81亿元，较2021年增长124.6%[10] 用户数据 - 欧美运动类产品需求下滑，内衣品类及新客户贡献提升[2] - 23年运动类产品收入占比72.2%，内衣类产品收入增长30.2%[3] - Nike、Adidas、Uniqlo等客户贡献收入，23年前四大客户合计收入占比79.6%[4] 未来展望 - 公司通过产品多元化、精益生产提升竞争力，24年业绩有望持续改善[6] - 2024年预计归母净利润为55.5/64.9/75.8亿元，PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级[7] 新产品和新技术研发 - 23年毛利率为24.3%，同比提升2.2%[5] 市场扩张和并购 - 2025年公司预计营业收入将达到338.28亿元，较2021年增长41.7%[10] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有或交易本报告提到的投资标的[12]

财务数据 - 公司2023年营收为249.7亿元，同比下降10.1%[6] - 2023年归母净利润为45.57亿元，同比下降0.1%，剔除汇兑收益和利息收入影响后净利润为37.14亿元，同比增长11.3%[7] - 公司毛利率为24.3%，同比增加2.2pct，主要因下半年产能利用率上升[15] - 公司销售费用率、行政费用率、财务费用率分别为0.74%、7.04%、1.4%，主要因成本控制理想[15] - 核心业务净利润增长11%至37.1亿元，2023年有效税率约为8.8%左右[15] - 公司归母净利润为45.57亿元，净利率为18.3%，同比下降0.12%[16] - 存货周转天数为120天，较2023H1下降7天，同比+11天，存货结构中原材料金额为13.0亿元，同比+6.4%，在产品金额为31.1亿元，同比+6.4%，产成品金额为19.7亿元，同比-12.3%[17] - 应收账款周转天数为73天，较2023H1下降2天，同比+17天，应收账款余额为50.2亿（+0.37%）[17] - 净现金为114.4亿元，同比增加40%[17] 业务数据 - 2023年运动类收入占比72.2%，同比下降13.6%，主要受欧洲和美国订单需求下降影响[10] - 2023年内衣收入占比4.3%，同比增长30.2%，主要受日本内衣需求增加影响[10] - 2023年其他针织品收入占比0.8%，同比下降41.6%，主要因停止口罩产品销售[10] - 核心客户占比下降，2023年前四大客户收入占比为79.6%，同比下降12.8%[13] 公司信息 - 开源证券研究所总部位于上海和深圳[39] - 上海地址为上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号10层[39] - 深圳地址为深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号45层[39] - 北京地址为北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层[39] - 西安地址为西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层[39]

分组1 - 公司2023年业绩营业收入低于市场预测，但归属利润符合预期，受毛利率超出预期所带动[2] - 公司今年可实现双位数销售增长，主要受惠于去年的低基数效应，除Nike外，所有主要全球及国内品牌订单均录得双位数增长[2] 分组2 - 花旗发布研究报告，给予申洲国际“买入”评级，将2024年至2025年每股盈利预测上调3%至4%[1] - 花旗预期申洲今年营业收入成长率为12%，公司自去年第四季开始已恢复正增长，预计今年第一季仍可维持[3] - 花旗预期公司今年的毛利率将进一步上调3.5%至27.8%，未来派息率将维持于60%以上[3]

业绩总结 - 公司2023年营业总收入为249.7亿元，同比下降10.1%[1] - 公司2023年归母净利润为45.6亿元，同比下降0.1%[1] - 公司2023年EPS为3.03元/股，P/E比率为22.24[1] - 公司2023年毛利率同比提升2.2%，费用率下降1%，归母净利率提升1.8%[1] - 公司2023年海外产能占比同比提升7%，员工人均效率提升明显[1] 未来展望 - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为55.7/64.0/72.7亿元，维持“买入”评级[1] - 风险提示包括国内外需求恢复不及预期、产能扩张不及预期、棉价或汇率大幅波动[2] 财务指标 - 2026年预测的每股净资产为31.68元[3] - ROE在2026年预计将达到15.28%[3] - 2026年预测的P/E为13.94[3] - 2026年预计的EV/EBITDA为10.75[3] 投资评级 - 公司投资评级中，减持表示预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间[6] - 行业投资评级中，减持表示预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上[7]