证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 申洲国际（02313.HK） 24H1 业绩点评：订单结构性修复，毛利率改 善超预期 2024 年 08 月 30 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|---------|-------|-------|-------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 27781 | 24970 | 27521 | 30432 | 33570 | | 同比 (%) | 16.51 | (10.12) | 10.22 | 10.58 | 10.31 | | 归母净利润（百万元） | 4563 | 4557 | 5831 | 6480 | 7189 | | 同比 (%) | 35.33 | (0.12) | 27.95 | 11.13 | 10.94 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 3.04 | 3.03 | ...

业绩简评 2024 年 8 月 29 日，公司发布 2024 年中期业绩：实现收入 16.5 亿 元，同比+38.7%；归母净利润 2.7 亿元，同比+14.9%。 经营分析 营收及毛利高增，归母净利不及预期主因毛利率下滑。上半年公 司收入同比+38.7%，毛利同比+32.6%，归母净利同比+14.9%。24H1 公司综合毛利率 25.6%，同比-1.1pct，因此毛利增速略低于收入 增速。而归母净利增速降幅更大，主因：①贸易应收账款及合约资 产的减值亏损同比增长 311.3%；②所得税同比增长 54.9%。 管理规模有质扩张，第三方占比持续提升。截至 24 年中期，公司 在管面积约 6312 万方，同比+29.6%；合约面积 9000 万方，同比 +21.3%。存量在管面积中第三方占比 57.7%，较 23 年底提升 1.2pct，上半年净增的在管面积中 65.2%来自第三方（23 年全年 为 61.3%）。 平均物业费水平维持高位。在第三方占比持续提升的同时，公司平 均物业费仍保持行业领先水平，24H1 平均物业费为 4.17 元/平/ 月，仅较 23 年全年下降 0.04 元/平/月。 优居服务带动 5 ...

华润置地（01109.HK） 做优经营性不动产业务，加速大资管转型步伐 1）不动产打造第二增长曲线，逆势中营收仍显亮色。2024H1 公司实现营 业额 791.3 亿元，同比增长 8.4%。其中，开发销售型业务营业额为 591.3 亿元，同比增长8.3%；经常性收入合计营业额200.0亿元，同比增长9.0%， 占比达 25.3%。经营性不动产业务方面，公司已然成为内资商业运营引领 者，以"万象系"购物中心为代表的投资物业为公司业绩增长贡献新动能， 既能有力支持主营业务获取资源产生协同效益，又能自主盈利贡献长期稳 定现金流，同时亦是公司估值差异化体现所在；2024H1 经营性不动产中 的购物中心/写字楼/酒店分别实现租金收入 95/9.5/10.4 亿元；其中购物 中心上半年如期开业 6 家，旗下在营购物中心已达 82 家，实现零售额（同 比+21.9%至 916 亿元）及出租率（较年底+0.8pct 至 97.3%）双增长。 2）开发毛利率承压，核心净利润稳健。上半年公司综合毛利率 22.3%； 其中开发业务毛利率受行业下行影响同比-4.6bp 至 12.4%，不动产业务 毛利率同比+0.2bp 达 71.5 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩展现韧性 - 2022年Q2销量实现10.9万辆,同比/环比增长25%/35% [1] - 2022年Q2收入316.8亿元人民币,同比增长11% [1] - 2022年Q2毛利率实现19.5%,其中车辆毛利率18.7%,超出预期 [1] - 2022年Q3预计交付量14.5-15.5万辆,同比增长38.0%-47.5% [1] - 2022年Q3预计收入394-422亿元人民币,同比增长13.7%-21.6% [1] - 2022年Q3预计车辆毛利率超过19%,带动整体毛利率超过20% [1] 自动驾驶快速推进 - 2022年7月理想OTA6.0开始推送,城市NOA日活翻近8倍,车均城市NOA里程翻近3倍 [1] - 截至目前,理想汽车智能驾驶用户使用渗透率超过99%,全场景NOA累计里程突破11.1亿公里 [1] - 2022年7月底开放基于E2E端到端模型和VLM视觉语言模型的双系统智能驾驶方案的早鸟测试,平均用户日活超过70% [1] - 公司预计在9月会进行万人规模的测试 [1] 充电网络加速布局 - 截至2022年7月末,理想汽车已开放701座理想超充站,配备3260根超充桩 [2] - 公司目标今年底在全国高速和城市上线2000+座超充站、开放1万+根超充桩 [2] - 公司上半年逐步提升汽车城门店比例,从去年年底的24%增加到2022年6月底的31% [2] - 公司计划在2022年底前进一步提高门店比例至接近50% [2] 财务数据总结 收入和销量 - 2022年-2026年销量预计分别为50/63/82万辆 [1] - 2022年-2026年总收入预计分别为1430/1692/2203亿元人民币 [1] 盈利能力 - 2022年-2026年GAAP归母净利润预计分别为77/104/139亿元人民币 [1] - 2022年-2026年GAAP归母净利润率预计分别为5.4%/6.2%/6.3% [1] - 2022年-2026年non-GAAP归母净利润预计分别为101/122/160亿元人民币 [1] - 2022年-2026年non-GAAP净利润率预计分别为7.1%/7.2%/7.3% [1] 估值 - 给予目标市值1712亿元人民币,对应目标价(2015.HK)约88港元、(LI.O)约23美元,对应14x 2025 P/E [1]

越秀地产（00123.HK） 1H24 毛利率承压影响业绩，管理层维持全年销售目标 2024H1 公司业绩受结转结构及减值计提有所下滑。公司 2024H1 实现主 营业务收入 353.4 亿元（同比+10.1%，下同）；归母净利润 18.3 亿元（- 15.9%）；核心净利润 17.4 亿元（-18.8%）。毛利率 13.7%（（-4.0pct）；归 母净利率 5.2%（（-1.6pct）。公司业绩有所下滑，主要是低毛利率项目结转， 以及继续计提资产减值 10.7 亿元（2023H1 计提 1.1 亿元，2023A 计提 15.7 亿元）。公司目前已售未结金额 1909 亿元，充足的资源带动营收继 续增长的同时，也将一定程度对冲毛利率下行对业绩的影响，且随着低毛 利率项目的逐步出清，公司业绩有望逐步企稳。 债券融资渠道畅通，财务稳健流动性无忧。期内公司成功发行境内债合计 15 亿元，利率在 2.25%-2.75%；发行境外人民币点心债 23.9 亿元，加权 平均利率为 4.07%。截至期末，公司有息负债规模为 1102.4 亿元 （+10.4%），其中 1 年内到期占比 27.7%。加权平均融资成本进一步下降 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布 24H1 中报,实现营业收入 129.8 亿,同比增长 12%,实现归母净利润 29.3 亿,同比增长 38%,收入低于预期,盈利超预期 [1] - 运动类产品以及美国市场增长低于平均,是收入低于预期的主要因素 [1] - 毛利率大幅改善,带动盈利能力明显提升,主要原因包括整体产能利用率同比明显提升,海外新工厂员工人数达到了设定规模且生产效率持续提升 [1] - 海外产能稳步扩张,柬埔寨新成衣工厂员工人数达到预期规模,越南胡志明成衣工厂增加聘用员工 [1] - 随着下游海外品牌在 23 年底去库的逐步完成,公司收入已在 24 年重返增长趋势,产能利用率快速恢复,盈利能力表现亮眼 [1] 分产品收入变化 - 运动类产品收入同比增长 8% [1] - 休闲类产品收入同比增长 20% [1] - 内衣类产品收入同比增长 47% [1] - 其他针织品收入同比增长 12% [1] 分市场收入变化 - 中国市场收入同比增长 20% [1] - 欧洲市场收入同比增长 4% [1] - 美国市场收入同比增长 3% [1] - 日本市场收入同比增长 27% [1] - 其他市场收入同比增长 7% [1] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 3.99、4.49 和 5.04 元 [5] - DCF 目标估值 108.43 港币 [5]

[Table_Title] 渠道改革显成效，H1 业绩+11% ——中国飞鹤 2024 年中报点评 [Table_Summary] 报告要点： 事件 公司公告 2024 年中报。2024H1，公司实现收入 100.95 亿元（+3.70%），归母 净利 18.75 亿元（+10.56%）。公司拟派发中期股息，每股拟派发 0.1632 港元， 合计拟派发现金红利 14.80 亿港元，约合人民币 13.53 亿元，分红率 72.15%。 渠道改革见效，境内收入同比+3.72% 1）乳制品线上收入占比同比+1.00pct。2024H1，公司线下、线上收入分别为 77.53、23.42 亿元，同比+2.36%、+8.37%，线上收入占比为 23.20%，同比 +1.00pct，线下收入增长稳健，24H1 末公司拥有 2,800 多名线下客户，覆盖超 8 万个零售销售点。 2）境内收入增长稳健。2024H1，公司在中国、美利坚合众国、加拿大的收入 分别为 99.87、0.81、0.26 亿元，同比+3.72%、-23.21%、NA。2023 年，公 司提前去渠道库存、积极推动渠道改革，并于 2024/2/26 上线电子 ...

[Table_Title]夯实经营基础，回购彰显信心 ——蒙牛乳业 2024 年中报点评 [Table_Summary] 报告要点： 事件 公司公告 2024 年中报。2024H1，公司实现总收入 446.71 亿元（-12.61%）， 归母净利 24.46 亿元（-19.03%）。此外，公司发布回购计划，拟未来 12 个 月回购最高达 20 亿港币公司股份。 H1 高库存下乳制品短暂下滑，积极控费下管理费用同比-11.14% 1）分板块看收入增速：2024H1，公司液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪、其他 产品收入分别为 362.62、33.71、16.35、21.14、12.88 亿元，同比-12.92%、 -21.75%、-13.67%、-6.28%、+26.35%，H1 高库存下乳制品短暂下滑。 2）原奶价下降，公司毛利率持续提升。2024H1，公司毛利率为 40.26%， 同比+1.86pct，主要由于原奶价下降贡献。根据农业农村部数据，截至 24/8/22，生鲜乳价格为 3.20 元/公斤，较 24 年初下降约 12.57%（23 年末 奶价较 23 年初下降约 11.17%）。 3）2024H1，公司归 ...

公司研究 第三方营收同比改善，高分红提升股东回报 ——颐海国际（1579.HK）2024 年中报点评 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com | --- | --- | --- | --- | |-------------------|------------------------------------------------------|-------------------|-----------------------| | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | -3.35 | -19.57 | -23.39 | | 绝对 | -0.38 | -23.30 | -27.16 | | 资料来源： | Wind | | | | 相关研报 绩前瞻（ | 大幅提升 ...

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"投资评级[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年主营业务收入同比增长11.9%至29.27亿元,归母净利润同比下降13.8%至3.08亿元[4] 2) 方便速食止跌回升,B端定制餐调市场表现亮眼,餐饮及食品公司收入同比增长100.7%[4] 3) 关联方火锅底料售价下调拖累整体毛利率,毛利率同比下降0.54个百分点至30.0%[4] 4) 公司强化线上营销推广,销售费用率同比增加2.87个百分点至12.0%,归母净利率同比下降3.14个百分点至10.5%[5] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.83、0.93、1.03元/股,给予2024年16-20倍P/E,对应合理价值区间为14.74-18.42港元/股[5] 财务数据总结 1) 2024年营业总收入预计为68.14亿元,同比增长10.7%;归母净利润预计为8.59亿元,同比增长0.8%[6] 2) 2024年毛利率预计为31.5%,略低于2023年的31.6%;净资产收益率预计为15.1%,较2023年的17.7%有所下降[6] 3) 公司财务状况良好,2024年流动比率和速动比率分别为4.49和3.96,资产负债率为15.15%[8]