报告的核心观点 - 当前A股处于"相对底部区间"，指数层面大幅下行的风险有限 [5][6] - 三季度企业盈利仍处于磨底期,投资者对于地产基本面和后续政策力度仍有顾虑,行情将在犹豫中展开,后续A股整体有望在震荡中逐步上移 [6] - 从估值与大类资产比价、交易情绪和投资者行为三方面来看,当前A股处于"相对底部区间" [5][6] 报告内容总结 市场回顾 - 2-3月,在流动性和风险偏好驱动下市场演绎超跌反弹的修复行情;4月底,A股在港股带动下进一步上行;5月20日起,恒生指数、沪指均阶段性见顶后步入缩量调整,A股仅不到20%个股上涨 [1] - 地产政策密集出台后步入数据验证期,目前来看市场对于经济复苏的信心有所不足;政策明确严监管基调,存量博弈之下资金流出有潜在退市风险的个股,小微盘、ST板块个股大幅调整,投资者情绪趋谨慎 [1][4] 宏观经济分析 - 最新公布的5月制造业PMI、通胀、信贷等数据表明国内经济复苏仍需进一步巩固,工业企业利润和企业财报也显示A股盈利仍处于磨底期,投资者对于经济复苏的信心有所不足 [2] - 美联储6月议息会议继续按兵不动,预计2024年仅降息一次,比3月预测少两次,没有人将加息作为基本预期,利率最终会需要下降 [3] 市场特征分析 - 两市成交额回落至年内低位,A股呈现存量博弈特征,政策层面新国九条颁布后,被实施风险警示的个股扩容,A股优胜劣汰加快 [4] - 从估值与大类资产比价、交易情绪和投资者行为三大维度的12项指标来看,当前A股处于"相对底部区间" [5][6][7][10][11][12][13][14] 投资策略 - 三季度而言,持续关注国内地产销量和价格走势、新增居民中长期信贷数据、9月美联储议息会议是否进一步推迟降息等 [7] - 风格上,红利与科技主题或交替轮动 [6] - 关注点包括货币政策方面的降准降息、资本市场方面的6月19日陆家嘴论坛、改革政策上的7月三中全会 [7]

报告的核心观点 - 资金利率小幅上行,DR007重回7天逆回购利率上方,资金利率下限仍然存在,当前不具备持续下行至政策利率以下的条件[9][10] - 银行体系净融出和非银机构净融入均有所恢复,资金面均衡偏松的状态预计会延续[10] - 下周政府债净缴款规模维持相对低位,票据利率指向的信贷投放也未有加快的迹象[10] 资金面概况 - 资金利率小幅上行,DR007从周二的1.81%小幅上行至周五的1.82%,重新回升至7天逆回购利率上方[9] - 银行体系净融出恢复至3.6万亿元以上,略高于前一周的3.5万亿元,大行日均净融出从3.0万亿元升至3.4万亿元[10] - 非银机构在银行间市场日均净融入资金5.3万亿元,前一周为5.2万亿元,但未恢复至4月初的6万亿元左右[10] 公开市场操作 - 6月11-14日,央行公开市场净回笼20亿元,逆回购投放80亿元,到期100亿元[18] - 6月17-21日,央行逆回购到期80亿元,MLF到期2370亿元,国库现金定存到期700亿元[18] 票据市场 - 票据利率多下行,1M票据利率下行12bp至1.15%,3M下行7bp至1.15%,6M则上行1bp至1.38%[20][21] - 大行转向净买入票据87亿元,6月以来累计净买入44亿元,而去年6月累计净卖出996亿元[21] - 当前票据利率下行趋势不变,大行转向买票或表明6月信贷投放仍有一定压力[20] 政府债券 - 6月17-21日,政府债净缴款为1983.9亿元,低于前一周的2532.1亿元,缴款量较小,对资金面影响不大[22][23] - 跨季前一周政府债到期量高达5015亿元,如政府债发行未进一步放量,则缴款对跨季资金面的扰动相对可控[22] 同业存单 - 6月11-14日,同业存单发行6687亿元,净融资-625亿元,净融资时隔四周再度转负[24] - 同业存单加权发行利率下行6bp至1.98%,发行期限缩短至6.5个月,3M存单占比上升至33.4%[24][25][26][27][28][29][30] - 未来四周同业存单到期压力仍相对较大,下周到期6761亿元,略低于前一周的7313亿元[24][25]

报告的核心观点 - 2024年5月金融数据整体符合市场预期,但受到"挤水分"影响,需求端表现较历史同期有所下滑[1][2] - 新增社融主要由政府债净发行支撑,贷款贡献不及历史同期水平[2][6] - 非银存款大增带动新增存款回正,银行负债端压力在边际收敛[3][7] - M1同比延续负增,或与存款规范化相关,M1同比对存款活化的指示作用阶段性弱化[3][7] - 6月资金面平稳,财政支出规模较大或是重要支撑之一[8] - 当前存在降息必要性,但可能会延后,降息时间窗口或在6-8月[3] 报告分析内容 需求端分析 - 2024年5月新增社融规模为2.06万亿元,高于市场预期,但较历史同期有所下滑[1][2] - 新增社融中,政府债净发行是首要支撑,贷款贡献不及历史同期水平[2][6] - 企业端融资需求尚可,居民端成为贷款主要拖累,消费及购房需求均有待提振[1][2] 银行负债端分析 - 非银存款大增带动新增存款回正,银行负债端压力在边际收敛[3][7] - M1同比延续负增,或与存款规范化相关,M1同比对存款活化的指示作用阶段性弱化[3][7] 资金面分析 - 6月资金面平稳,财政支出规模较大或是重要支撑之一[8] - 当前存在降息必要性,但可能会延后,降息时间窗口或在6-8月[3]

报告的核心观点 - 本周全球多数发达市场和新兴市场出现明显调整,波动偏大 [8][9] - 美股三大指数涨跌不一,道琼斯指数表现弱于纳斯达克指数和标普500指数 [3][13] - 美股市场多数细分行业下跌,能源业和金融业等传统行业回调幅度较多 [11][13] - 费城半导体指数市盈率进一步上升至56.1,估值水平处于偏高位区间;标普500席勒市盈率上升至35.37,大幅高于历史平均数 [14] - 美股市场个股走势明显分化,大多数个股走势疲软,少数巨头热度较高,不同宽基指数之间分化明显 [14][15] - 本轮美联储高息周期时间较长,仍容易对美国经济和金融系统带来一定压力,美股估值存在需要消化的空间 [14][15] - 预计未来一段时间美股中信息技术行业一些重要资产容易出现震荡,消费、金融、生物科技、工业等行业也会有一些重要个股存在回调压力 [14][15] 美股市场分析 - 本周美股三大指数中标普500、纳斯达克指数上涨,涨幅分别为1.58%和3.24%;道琼斯工业指数下跌,跌幅为0.54% [3] - 标普500细分行业多数下跌,其中信息技术行业上涨幅度较大,能源行业下跌幅度较大 [11][12] - 标普500指数表现前十个股中,信息技术行业占比较大,包括博通、思佳讯、QORVO等 [12] - 本周纳斯达克金龙指数下跌2.73%,建议持续关注中概股相关政策发展 [16][17] - 美国中概股表现较好的个股包括E家快服、必迈医药、蘑菇街等 [17] 港股市场分析 - 本周恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数均出现下跌,跌幅分别为2.31%、2.08%和2.09% [19] - 恒生科技指数本周下跌1.72% [19][20] - 恒生各行业普遍下跌,其中跌幅最小的是资讯科技业,跌幅最大的是原材料业 [20] - 恒生指数表现较好的个股包括瑞声科技、美团-W、中国海洋石油等 [22] - 恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数表现较好的个股主要集中在地产建筑业、资讯科技业和非必需性消费等行业 [23][24] - 恒生科技指数表现较好的个股主要集中在资讯科技业,包括瑞声科技、众安在线、微盟集团等 [25] - 建议对港股市场中资讯科技、非必需消费行业避开追高,关注金融业、半导体芯片、医疗保健业一部分估值较低的资产 [26] 重要经济数据 - 2024年5月,美国CPI同比增速为3.3%,低于前值3.4%;美国核心CPI同比增速为3.4%,低于前值3.6% [27][28] - 2024年5月,德国CPI同比增速为2.4%,高于前值2.2% [28] - 2024年6月,美国密歇根大学消费者现况指数初值为62.5,低于前值69.6 [28] - 2024年5月,美国核心PPI同比增速为1.7%,高于前值1.6% [29] - 2024年第一季度,日本修正后的GDP环比下降0.5%,低于前值0.1% [29] 风险提示 - 美联储货币政策超预期 [30] - 经济增长不及预期 [30] - 全球地缘政治风险的加剧 [30] - 全球黑天鹅事件 [30]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [1] 报告的核心观点 短期影响 - 短期内停售或将刺激部分需求提前释放,但相比去年影响将减弱 [2] - 此次预定利率调整的影响将有所减弱,主要原因包括:1)此次调整并非由于监管窗口指导,而是部分险企自身应公司风险管控要求的行为;2)此轮停售相对而言时间窗口更短;3)预定利率下调25bp,相比2023年的50bp幅度更小;4)叠加2023年的停售带来部分需求提前透支 [3] 长期影响 - 长期看,下调产品预定利率有利于减少利差损风险 [3][4] - 近年来,利率持续走低,监管政策变化,保险资金面临"资产荒"和再投资的双重压力,利差损风险进一步加剧 [4] - 随着未来险企潜在投资收益的下降,利差损风险进一步显现,此次预定利率的进一步下调,将降低新产品的负债成本,进而持续缓解保险行业的利差损风险 [4] 重点公司总结 - 推荐中国太保、中国平安、中国人寿和新华保险 [5] - 中国太保负债端和资产端均稳健 [5] - 中国人寿负债超预期和资产端弹性较大 [5]

报告的核心观点 1. 5月CPI数据显示美国通胀出现积极进展,超级核心CPI环比大幅下降,表明去通胀进程正在推进 [1][2] 2. 美联储可能在9月开启降息周期,年内降息50个基点的概率较高 [2][3] 3. 美债长端利率难言趋势机会,更适合波段交易,短端利率将跟随政策利率下行 [3][4] 报告内容总结 通胀数据分析 1. 5月CPI数据超预期,尤其是超级核心CPI环比大幅下降,表明去通胀进程正在推进 [1][2] 2. 但业主等价租金涨幅仍较高,房价反弹也给通胀降温带来不确定性 [2][7] 3. 商品整体延续去通胀,能源、非耐用品等分项环比下降,食品饮料、二手车略有反弹 [2] 货币政策展望 1. 美联储可能在9月开启降息周期,年内降息50个基点的概率较高 [2][3] 2. 美联储6月会议给出的年内降息一次25bp可能未充分反映通胀继续降温的可能性 [3] 3. 美联储将更多关注后续数据表现,如6-8月通胀整体稳固降温,9-12月降息两次的概率较高 [3] 利率市场分析 1. 美债长端利率难言趋势机会,更适合波段交易,可能维持在4.0-4.7%区间波动 [3][4] 2. 短端利率将跟随政策利率下行,中性利率预计将上调至3%附近 [3][4] 其他经济指标分析 1. 非农私人部门总收入同比增速放缓,但仍高于历史平均水平,对消费形成支撑 [2] 2. 居民超额储蓄约5400亿美元,主要集中在高收入人群,对可选消费形成支撑 [3][8] 3. 房价反弹幅度较大,供给受限推高房价,给通胀降温带来不确定性 [2][7] 4. 赤字率维持高位,给通胀带来额外风险 [2]

报告公司投资评级 报告给予中国人保"买入"评级。[37] 报告的核心观点 公司背景 - 中国人保是新中国成立以来第一家全国性保险公司,财政部为控股股东,持股比例超60%。[6][7] - 公司分红连续稳定,加权ROE基本稳定在10%左右。[9][10] - 财险业务是公司的核心利润来源,占集团营收和利润的绝大部分。[10][11] 财险业务 - 人保财险在财险行业中具有领先地位,保费规模和盈利能力均领先同业。[18][19] - 车险业务是公司财险的基本盘,在规模和盈利能力上均处于行业领先地位。[20][21][22] - 非车险业务是公司财险的新增长点,未来发展潜力较大。[23][24][25][26] 人身险业务 - 人保寿险和人保健康是公司人身险的主要组成部分,市场份额稳定在4%左右。[26][31] - 人保寿险正在进行高质量转型,产品结构、渠道结构和价值指标均有所改善。[27][28][29][30] - 人保健康规模增长迅速,未来发展前景良好。[31][32] 投资管理 - 公司投资资产规模稳定增长,以固定收益类资产为主,投资收益率位居行业前列。[32][33][34] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长,EPS分别为0.59/0.66/0.71元,对应PE为8.87/8.00/7.40倍。[37][38] - 综合来看,公司财险业务规模和盈利能力领先,人身险业务转型成效初显,投资收益稳健,具有较大的价值增长潜力,首次覆盖给予"买入"评级。[37]

报告行业投资评级 报告给予新能源汽车行业"推荐"评级。[12] 报告的核心观点 新能源汽车 1) 《交通运输大规模设备更新行动方案》对公交车、货车、船舶、机车等非乘用车领域的新能源化/电动化提出鼓励与支持,为锂电池下游应用领域的拓展提供方向,我国锂电池需求也有望因此迎来增量空间,进而推动全产业链需求扩大。[10][11] 2) 整车和充电设施的发展相辅相成,互为促进。《方案》提出"科学布局、适度超前建设公路沿线新能源车辆配套基础设施",未来在新能源汽车保有量不断增加以及政策的推动下,国内充换电等基础设施建设有望持续推进。[12] 3) 优质供给增加、新技术应用为主旋律,新能源汽车有望进入加速渗透阶段;海外电动化决心明确,全球新能源汽车发展实现共振。[13] 新能源 1) 硅料价格已经进入底部区间,企业主动减产有望缓解供应压力;长期来看,存量落后产能出清、计划新增产能停滞收缩,有望推动行业供需结构重塑。[18] 2) Prysmian加大2023-2027年投资力度,满足欧洲电力互联和海上风电带来的电力电缆及海缆需求持续扩增。具备海外市场供应经验的优质国内海缆公司有望承接部分外溢需求。[18][19][20] 3) 在新能源项目上量&储能电芯成本等处于低位的情况下,储能装机规模有望实现高速增长。[23] 电力设备&工控 1) 《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》提出加快推进新能源配套电网项目建设,配套电网建设的推进将显著提升相应的设备需求,市场份额稳固或有望持续提升的电力设备供应商有望深度受益。[36][37] 2) 随着AI技术不断取得突破、国内外人形机器人厂商积极布局,人形机器人有望实现商业化应用场景落地,从而加快产业化进程,迎来量产落地时点,具备技术领先优势的核心零部件供应商有望深度受益。[38]

报告行业投资评级 - 本周SW传媒指数下跌4.75%,落后创业板指数3.42pct,在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第26位。子行业中出版、广电和广告营销位列前三位,分别为下跌0.74%、下跌2.4%和下跌2.86%。[7][8][9] 报告的核心观点 游戏行业 - 第三批进口版号发放,无畏契约、初音未来等IP相关手游获批。国家新闻出版署公布了2024年第三批进口游戏版号,共包含15款游戏,其中多款Switch和手游过审。[13] - WWDC2024将举办,关注苹果AI进展。苹果将在WWDC2024发布新操作系统,我们看好苹果在人工智能领域的最新进展,相关应用如游戏、多模态等有望受益。[13] 行业数据 - 院线电影排名前三为《我才不要和你做朋友呢》《扫黑·决不放弃》和《末路狂花钱》;网播电影排名前三为《制暴》《草木人间》和《周处除三害》;影视剧集排名前三为《庆余年第二季》《墨雨云间》《狐妖小红娘月红篇》;综艺排名前三分别为《歌手2024》《奔跑吧第八季》《花儿与少年好友记》;动漫排名前三分别为《百炼成神动漫》《仙逆》和《师兄啊师兄》。[3] - iOS游戏畅销榜前三为《地下城与勇士:起源》《王者荣耀》《和平精英》,安卓游戏热玩榜前三为《欢乐钓鱼大师》《鸣潮》《原神》。[38][39] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2024年第23周上证指数下跌1.15%,沪深300指数下跌0.16%,创业板指数下跌1.33%。恒生指数上涨1.59%,恒生互联网指数上涨2.03%,行业领先恒生指数上涨0.44pct。[7] 核心观点与投资建议 - 第三批进口版号发放,无畏契约、初音未来等IP相关手游获批。我们认为,截至今年上半年,已有三批进口版号下发,相比去年同期数量增长显著,行业长期向好趋势明确。[13] - WWDC2024将举办,关注苹果AI进展。我们看好苹果在人工智能领域最新进展,相关应用如游戏、多模态等有望受益,受益标的包括腾讯、美团等。[13] 行业新闻 - 游戏行业:米哈游再起诉B站侵权、《鸣潮》上线首周流水近5亿元、Savvy Games Group寻求与日本游戏开发商合作等。[14] - 人工智能行业:微软将在瑞典投资32.1亿美元、马斯克称xAI将购买30万块英伟达AI芯片、英国金融监管机构表示暂不出台人工智能规则等。[16] - 互联网行业:腾讯音乐娱乐集团与腾讯出价7000万美元收购GMM Music 10%股份、中国信通院联手多家银行推动业务系统创新等。[18] - 影视及视频行业:奥拓电子为北京电影学院打造XR虚拟影棚、广电总局约谈嘉兴九州文化传媒等。[20] - 电商行业:快手电商618加码大促高峰期商家物流保障、拼多多旗下Temu遭欧盟列入"超大型平台"等。[21] - 本地生活:盒马在广州全市门店推出平价快餐服务。[23][24] - 文旅行业:端午文旅预订单量增长近70%,出境自由行持续高增长,海底捞全国门店接到超12万桌预订。[25][26] 重要公告 - 新经典2023年年度权益分派实施公告、吉视传媒回购股份公告、贵广网络对外投资进展公告、引力传媒部分银行账户资金被冻结公告、广电网络"广电转债"到期兑付公告等。[27][28][29][30][31][32][33] 子行业数据 - 电影行业:《我才不要和你做朋友呢》《扫黑·决不放弃》《末路狂花钱》位列票房前三,网播电影《制暴》《草木人间》《周处除三害》位列播放量前三。[35][36][37] - 游戏行业:iOS游戏畅销榜前三为《地下城与勇士:起源》《王者荣耀》《和平精英》,安卓游戏热玩榜前三为《欢乐钓鱼大师》《鸣潮》《原神》。[38][39] - 影视剧集行业:《庆余年第二季》《墨雨云间》《狐妖小红娘月红篇》位列播映指数榜前三。[40][41] - 综艺及动漫:《歌手2024》《奔跑吧第八季》《花儿与少年好友记》位列综艺播映指数前三,《百炼成神动漫》《仙逆》《师兄啊师兄》位列动漫播放量指数前三。[42][43]

1. 杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好 - 杰克股份专注于工业缝纫设备，"爆品战略"引领行业发展。公司成立于2003年，2017年成功在A股上市，主营业务为工业缝纫机械的研发、生产和销售，产品惠及全球170多个国家和地区。[8] - 公司通过外延并购等方式，进军衬衫生产设备、牛仔设备、鞋机设备、厚料及AI生产等技术领域，实现产品线的多元化布局。[8] - 公司坚持打造爆品与价值营销，精简SKU，聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可。[8] - 公司实际控制人为胡彩芳、阮福德、阮积明、阮积祥四位，其中阮福德、阮积明与公司董事长阮积祥为兄弟关系，阮积祥与第一大股东胡彩芳为夫妻关系。[9] - 公司主要产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、验布机、衬衫及牛仔自动缝制设备等。工业缝纫机为公司主要收入来源，海外收入占比超50%。[10][11] 2. 缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升 - 工业缝纫机为典型的周期性赛道，当前处于内销、外销共振的行业周期底部。[16] - 国内纺服市场多项宏观、中观数据积极向好，我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面，2024Q1南亚等内需型国家对于缝纫机械的需求已开始明显回暖。[18][19][20] - 工业缝纫机市场库存快速消化，有望进一步拉动缝纫机新增需求放量。[23] - 公司工业缝纫机已具备全球竞争力，市占率整体呈现提升趋势。若以产量为统计口径，我们预估2023年公司在国内工业缝纫机市场的占有率约32%，相较2018年（16%）明显提升。[24] - "小单快反"趋势下，对服装企业"小批量订单+快速生产"能力要求快速提升。公司持续高研发投入，快反王顺利推出，小单快反趋势下市场竞争力明显提升。[25][27][28] 3. 成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显 - 纺织业为典型的劳动密集型赛道，在用工难、用工贵的行业背景下，纺织行业智能化转型大势所趋。[30][31] - 公司成套智联系统业务的开拓，不仅可打开工业缝纫机主业的天花板，更重要意义在于通过成套智联市场拓展中大客户群体。[31] - 铺布机渗透率仍有较大提升空间，进口替代为另一成长逻辑。[32] - 公司并购德国奔马夯实缝前设备竞争力，战略布局持续完善。[33] - 智能吊挂系统可解决传统后整车间生产痛点，生产效率大幅提升，有望成为重要增长点。[34][35][36][37] - 公司还可提供基于面料、辅料、成品和裁片等环节的智能仓储方案，进一步打造闭环智能工厂网络。[38] 4. 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.91、88.15和100.86亿元，分别同比+25%、+34%和+14%；归母净利润分别为6.89、10.19和12.38亿元，分别同比+28%、+48%和+22%；EPS分别为1.42、2.10和2.56元。[43] - 2024/6/7股价27.40元对于PE分别为19、13、11倍，首次覆盖，给予"增持"评级。[43] 5. 风险提示 - 行业景气下滑：若纺服业行业景气持续承压，将对公司业务开展造成明显影响。[45] - 行业竞争加剧：若工业缝纫机市场竞争加剧，可能影响公司盈利能力和市场开拓。[45] - 新品拓展不及预期：若快反王、吊挂系统等新品放量不及预期，将影响公司市场竞争力。[45]