证券研究报告 行业研究|行业点评研究|房地产 地方化债、地产去库，财政增量政策提 信心 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月12日 证券研究报告 |报告要点 10 月 12 日，财政部宣布将推出一揽子政策，支持地方化解政府债务风险，稳定房地产市场。 首先，通过较大规模增加债务额度及专项债券等工具，帮助地方政府化解隐性债务，我们认为 城投类地产公司或将从中受益。其次，将研究出台三方面的房地产政策：1）专项债券可用于 土地储备，强信用房企有望率先获益；2）支持利用专项债券收购存量房作为保障性住房；3） 优化税收政策，降低购房成本，促进市场平稳发展。建议关注重点布局一线及核心二线城市， 主打改善性产品，具备持续拿地能力的房企，以及拥有核心竞争力的房产中介平台。 |分析师及联系人 杜昊旻 姜好幸 SAC：S0590524070006 SAC：S0590524070008 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 4 行业研究|行业点评研究 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------- ...

报告核心观点 政策环境 1. 国内经济复苏缓慢,制造业PMI持续收于荣枯线下方,内需投资端持续疲软,外需也面临美国关税风险扰动,逆周期调节有较强必要性[8][9] 2. 美联储进入降息周期,人民币汇率企稳升值,国内货币政策空间打开[9][10] 3. 市场赚钱效应较差,个股跑赢指数比例降至历史低位[10][11][12] 政策解读 1. 多部门政策齐发,包括降息、降准、降存量房贷利率等常规货币政策,以及创设互换便利和回购、增持专项再贷款等针对资本市场的结构性货币政策工具[13][14][15] 2. 互换便利有望提升非银机构流动性,不会扩大基础货币规模[16][19][20] 3. 专项再贷款有望提高上市公司回购力度,有市值管理诉求和高股息的公司可能率先使用该工具[21][22] 4. 证监会再次强调并购重组政策方向,进一步鼓励上市公司之间吸收合并,提高对同业竞争和关联交易的包容度[26][27][29] 分组1 - 国内经济复苏缓慢,内需投资端持续疲软[8][9] - 美联储进入降息周期,人民币汇率企稳升值[9][10] - 市场赚钱效应较差,个股跑赢指数比例降至历史低位[10][11][12] 分组2 - 多部门政策齐发,包括常规货币政策和针对资本市场的结构性政策工具[13][14][15] - 互换便利有望提升非银机构流动性[16][19][20] - 专项再贷款有望提高上市公司回购力度[21][22] 分组3 - 证监会再次强调并购重组政策方向,进一步鼓励上市公司之间吸收合并[26][27][29] - 提高对同业竞争和关联交易的包容度[29]

政策环境 - 国内经济复苏缓慢，制造业PMI持续收于荣枯线下方，内需投资端持续疲软[1] - 美联储进入降息周期，人民币汇率企稳升值，国内货币政策空间打开[3][4] - 市场赚钱效应较差，个股跑赢指数比例降至历史低位[5] 政策解读 - 多部门政策密集出台，包括降息、降准、降存量房贷利率等[6] - 央行首次创设针对股票市场的结构性货币政策工具，包括互换便利和回购、增持专项再贷款[9][10] - 9月26日政治局会议提前讨论经济,凸显政策发力、稳定经济的紧迫性和必要性[7] 互换便利和专项再贷款 - 互换便利有望提升非银机构流动性,不会扩大基础货币规模[9] - 专项再贷款有望提高上市公司回购力度,有市值管理诉求的高股息公司可能率先使用[11][12][13] 并购重组政策 - 2024版并购重组政策延续宽松思路,进一步鼓励上市公司之间吸收合并[14][15][16] - 证监会发布新政策,定量筛选后共有176只潜在并购标的,集中在电力设备、电子、机械等行业[17][18][19]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司业绩高增,主要由于公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果不断显现,公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平,轮胎产品总销量同比增长超30% [6] - 同时,随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地,公司毛利率也保持在较高水平,带动净利润大幅增长 [6] - 公司加速全球化布局,且持续推进产品结构优化和品牌力提升,预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较高增长 [6][7] 财务数据总结 - 2024年预计实现营收322亿元,同比增长23.98% [7] - 2024年预计实现归母净利润43亿元,同比增长38.47% [7] - 2024年预计每股收益1.30元,3年CAGR为26% [7] - 公司盈利能力持续提升,2024年预计毛利率27.22%,净利率13.86% [7] - 公司资产负债率有所下降,2024年预计为48.66% [7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司业绩持续亮眼,预计2024-2026年营业收入分别为159.75/202.42/245.86亿元,同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%;归母净利润分别为32.04/41.85/52.40亿元,同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%,对应三年CAGR为36.96% [2] - 公司能量饮料市场稳步扩容,全国化持续推进,第二曲线表现亮眼,助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变 [2] - 公司半年度分红增强股东回报,夯实市场信心 [2] 业绩预增分析 - 公司2024年前三季度预计收入124-127.2亿元,同比增长43.50%-47.21%;归母净利润26-27.3亿元,同比增长57.04%-64.89%;扣非净利润25.5-26.8亿元,同比增长69.76%-78.41% [6] - 单Q3公司预计收入45.27-48.47亿元,同比增长42.32%-52.38%;预计归母净利润8.69-9.99亿元,同比增长58.80%-82.55%;预计扣非净利润8.43-9.73亿元,同比增长64.77%-90.18% [6] - 预计前三季度/单Q3中枢归母净利率分别为21.22%/19.94%,分别同比提升2.06/2.72pct;预计前三季度/单Q3扣非净利率中枢分别为20.82%/19.38%,分别同比提升3.44/3.29pct [6] 业务发展情况 - 公司持续推进全国化战略,拉动终端动销,二季度特饮环比提速,补水啦带动其他饮料高增 [6] - 公司能量饮料有望稳步增长,今年扫码人群呈现年轻化、白领化趋势,公司增加电竞、街舞等营销,消费人群扩容有望进一步打开能量饮料空间 [6] - 公司积极布局多个景气度较高的子行业,补水啦之外无糖茶、鸡尾酒等亦有望加速成长 [6]

报告行业投资评级 - 维持证券行业"强于大市"评级 [4] 报告的核心观点 吸收合并预案出台 - 2024年10月9日,国泰君安和海通证券发布《国泰君安证券股份有限公司换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》 [4] - 本次交易的具体实现方式为国泰君安换股吸收合并海通证券,国泰君安、海通证券换股价格按照定价基准日之前60个交易日的股票交易均价经除权除息调整后确定 [4] - 国泰君安、海通证券A股换股价格分别为13.83元/股、8.57元/股,对应海通与国君换股比例为1：0.62,即每1股海通证券可换得0.62股国泰君安股票 [4] - 国泰君安拟配套募资不超过100亿,向国资公司发行A股股票并募资的发行数量不超过6.26亿股,发行价15.97元/股,较国泰君安A股2024/9/5收盘价溢价8.6% [4] - 本次交易为异议股东提供现金选择权/收购请求权,海通证券股东现金选择权对价为A股9.28元、H股4.16港元,较2024/9/5收盘价分别溢价5.8%、13.7%;国泰君安股东收购请求权对价为A股14.86元、H股8.54港元,较2024/9/5收盘价分别溢价1.1%、5.8% [4] 合并后券商新主体资本实力有望显著增强 - 截至2024H1末,国君、海通归母净资产分别为1681、1630亿元,分别位列行业第3、4名,两者资本实力相近 [4] - 两者合并后静态加总归母净资产达到3311亿,超越中信(2793亿),新券商主体的资本实力及区域优势或将得到显著增强 [4] - 国君拟配套募集不超过100亿,若后续募集资金落地,则有望进一步提升合并新主体的资本金实力 [4] - 新主体各项业务竞争力或将跃居行业前列,衍生品业务发展空间也有望进一步打开 [4]

报告行业投资评级 - 维持证券行业"强于大市"评级 [4] 报告的核心观点 1) 国泰君安和海通证券拟进行换股吸收合并,海通与国君换股比例为1：0.62 [2][4] 2) 国泰君安拟配套募资不超过100亿元,发行价格为15.97元/股,较2024年9月5日收盘价溢价8.6% [4] 3) 本次交易为异议股东提供现金选择权/收购请求权,海通证券股东现金选择权对价较2024年9月5日收盘价分别溢价5.8%、13.7%;国泰君安股东收购请求权对价较2024年9月5日收盘价分别溢价1.1%、5.8% [4] 4) 合并后新券商主体资本实力有望显著增强,归母净资产达到3311亿元,超越中信证券,各项业务竞争力或将跃居行业前列 [4] 报告分类总结 行业投资评级 - 维持证券行业"强于大市"评级,推荐高杠杆、低估值的央国企大券商华泰证券、中信证券等 [4] 行业并购动态 - 国泰君安和海通证券拟进行换股吸收合并,海通与国君换股比例为1：0.62 [2][4] - 合并后新券商主体资本实力有望显著增强,归母净资产达到3311亿元,超越中信证券 [4] 公司融资动态 - 国泰君安拟配套募资不超过100亿元,发行价格为15.97元/股,较2024年9月5日收盘价溢价8.6% [4] 股东权益保护 - 本次交易为异议股东提供现金选择权/收购请求权,海通证券股东现金选择权对价较2024年9月5日收盘价分别溢价5.8%、13.7%;国泰君安股东收购请求权对价较2024年9月5日收盘价分别溢价1.1%、5.8% [4]

报告评级 - 中材国际维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司24Q1-3新签合同额528亿元,同比增长1%,单24Q3新签157亿元,同比增长35%。截至24Q3末,公司未完合同额621亿元,同比下降1%,较24Q2末增长5%,为2023年全年收入的1.4倍。公司整体新签增长韧性较好,24Q3增长动能强劲,在手订单充裕。[6] - 分业务来看,24Q1-3工程/运维/装备新签分别为336/131/50亿元,同比变动分别为-6%/+36%/-7%。单24Q3新签分别为95/42/16亿元,同比变动分别为+54%/+27%/+16%。工程及装备同比下滑但降幅收窄,运维业务延续较好增长。[6] - 分区域来看,24Q1-3境内/境外新签分别为226/302亿元,同比变动分别为-5%/+6%。境内新签压力大幅缓解,主要系单Q3国内工程新签大幅增长。境外新签在去年同期高基数基础上维持稳定增长。[6] - 预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿元,同比增长分别为10%/12%/13%;归母净利润分别为33/37/43亿元,同比增长分别为13%/14%/14%。[6] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为38,819/45,799/50,540/56,366/63,807百万元,同比增长分别为7.11%/17.98%/10.35%/11.53%/13.20%。[7] - 2022-2026年归母净利润分别为2,194/2,916/3,298/3,748/4,280百万元,同比增长分别为21.20%/32.90%/13.10%/13.66%/14.17%。[7] - 2022-2026年毛利率分别为16.97%/19.43%/20.06%/20.62%/20.97%,净利率分别为6.01%/6.96%/7.13%/7.26%/7.33%。[9] - 2022-2026年ROE分别为15.07%/15.27%/15.50%/15.77%/16.09%,ROIC分别为18.72%/19.09%/18.45%/22.81%/26.04%。[9] - 2022-2026年资产负债率分别为64.66%/62.13%/58.93%/57.76%/57.25%,流动比率分别为1.3/1.3/1.4/1.4/1.5,速动比率分别为0.9/1.0/1.0/1.1/1.1。[9]

行业投资评级 报告维持行业"强于大市"的投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 国内游量增价稳,出入境继续高增长 [5][6][10][11] - 国内游客出游总花费同比增长6.3%,较2019年同期增长7.9%,人均消费恢复至2019年同期的97.9% [8][9] - 出入境人次维持高增,澳门单日入境旅客量创新高 [10][11] 2. 国内游趋势呈现下沉化和年轻化 [12][13][14] - 传统热门景区依然热门,但目的地下沉趋势延续 [12][13] - 三线及以下城市居民成为出境游新增长点,旅游主力人群年轻化 [14] 3. 餐酒免税表现分化 [15][16][17][18][19] - 酒店经营量增价跌,全国酒店OCC同比增5% [16] - 餐饮堂食消费同比增长,头部企业客流创新高 [17] - 离岛免税日均销售额同比下滑33% [18][19] 行业前瞻及投资建议 1. 预计国内游有望稳步增长,入境游在政策催化下持续成长 [20] 2. 推荐具备顺周期属性的人服、酒店、餐饮、旅游等行业,建议关注北京人力、锦江酒店、九毛九、中国中免等 [20]

行业投资评级 报告给予社会服务行业"强于大市"的投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 国内游量增价稳,出入境继续高增长: - 国庆假期国内出游人次较2019年同期增长10.2%,人均消费恢复至2019年同期97.9%。[1][9] - 出入境客流保持较高增速,国庆假期出入境日均客流同比增长25.8%。[6][14] 2. 国内游趋势呈现下沉化和年轻化: - 传统热门景区依然热门,但三线及以下城市和县城也成为新的出游热点。[15][16] - 00后成为新的消费主力,占携程平台订单近20%。[17] 3. 餐饮和酒店表现良好,免税销售受压: - 国庆假期全国酒店OCC同比增长5%,但ADR仍有11%左右下滑。[19][20] - 餐饮堂食消费同比增长,头部企业如海底捞单店客流创新高。[21] - 离岛免税日均销售额同比下滑33%。[22][23] 行业目录总结 1. 出游大盘:出游热情延续 - 国内出游:人均消费恢复至2019年同期97.9% [9] - 出入境:延续较高增速 [6][14] 2. 国内游趋势:下沉化、年轻化 - 目的地:传统景区和小众县城共振 [15][16] - 出游客群:下沉市场消费潜力释放 [17] 3. 餐酒免税:全国酒店OCC同比上行 - 酒店:酒店OCC同比增5%,价格仍待修复 [19][20] - 餐饮:堂食消费同比增长 [21] - 免税:日均销售同比下滑33% [22][23] 4. 行业前瞻及投资建议:关注顺周期方向 [25]