公司报告 | 公司深度研究 高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期 水泥工程全产业链出海先锋，高分红凸显中长期投资价值 中材国际作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳 居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备 较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。公司 公告提升分红比例，即 2024-2026 年以现金方式分配的利润分别不低于当 年可分配利润的 44%、48.40%、53.24%，我们预测股息率为 5.18%、6.33%、 7.78%（截至 2024/8/28 收盘），高股息投资价值值得关注。股权激励夯实 内生增长，我们看好公司海外市场深耕布局，预计公司 24-26 年实现归母 净利润 32.2、35.8、40.0 亿元，认可给予 24 年 12 倍 PE，对应目标价 14.9 元，维持"买入"评级。 中材国际（600970） 证券研究报告 2024 年 09 月 02 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.39 元 目标价格 14.9 元 运维业务营收与新签订单保持高成长，矿山运维前景 ...

| --- | --- | |--------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | 证券研究报告 | | 建筑装饰 | 报告日期：2024年08月27日 | | | 发力海外再上台阶，现金流显著改善 | | | ——中材国际（600970.SH）2024年半年报点评报告 | | 华龙证券研究所 | 事件： | | 投资评级：买入（维持） | 2024 年 8 月 24 日，公司发布2024 年半年报。上半年，公司实现 | | | 营业收入 208.95 亿元，同比增长1.68%，实现归母净利润13.99亿元， | | 最近一年走势 | 同比增长 2.28%。 | | | 观点： | | | 业务结构高质量转型：坚定走出去寻找新增量，运维服务渐入收 | | | 获期。2024 年上半年，国内水泥市场需求萎靡、价格低位 ...

报告投资评级 - 报告给予中材国际"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司上半年实现收入208.95亿元,同比增长1.7%,归母净利润13.99亿元,同比增长2.3% [9] - 工程技术服务/生产运营服务/高端装备制造收入占比分别为60.7%/26.3%/13.3%,毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3% [9] - 运营板块表现亮眼,在执行矿山运维服务项目348个,其中境外项目6个,上半年完成供矿量3.06亿吨,同比增长9% [9] - 新签订单总额370.9亿元,同比下降9%,其中国内/海外新签136.3/234.6亿元,同比-28%/+9% [10] - 上半年经营活动净现金流8.86亿元,去年同期为-9.40亿元,现金流改善明显 [11] 财务预测 - 预计公司2024-2025年收入分别为479亿元、517亿元,同比增长4.63%、7.98% [12] - 预计2024-2025年归母净利润分别为32.73亿元、35.00亿元,同比增长12.24%、6.94% [12] - 预计2024-2025年PE分别为7.7X、7.2X [12] 风险提示 - 国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧、汇率波动影响 [12]

报告评级 - 报告给予中材国际"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司在手订单丰厚,运维新签合同增长亮眼。2024H1公司境外新签合同额/境内新签合同额分别为234.6/136.3亿元,同比+9%/-28%。运维板块新签合同表现亮眼,2024H1矿山运维/水泥和其他运维合同额分别为55.3及33.7亿元,同增47%/32%。[12] - 公司工程服务业务稳步推进,上半年点火投产13个项目,新签境外工程服务合同197.3亿元,同比增长4%,在境外获取15条水泥整线项目。工程与装备业务协同机制成效明显,自研十类核心主机装备自给率超过60%,境外及装备外收入占比提升至32%及49%。[13] - 公司以工程带动运维发展,成效显著。2024H1矿山运维实现营收35.95亿元,同比+27.9%,毛利率16.59%,同比+3.38pcts;水泥及其他运维服务实现营收20.8亿元,同比+13.5%,毛利率31.2%,同比+3.9pcts。[14] - 公司销售毛利率/净利率分别达19.4%/7.1%,同比+1.0pcts/-0.05pct。加强与业主的结算及应收账款的回收,使公司2024H1现金流改善明显,经营性净现金流为8.9亿元,同比多流入18.3亿元。[15] 盈利预测与估值 - 考虑到公司上半年受汇兑损益影响,同时水泥行业基本面偏弱影响下经营有所承压,上半年归母净利润增速有所放缓,我们下调公司24-26年归母净利润至32.3/36.0/40.2元。[16] - 公司仍有较为充沛的在手订单,运维业务快速增长,业务结构有望进一步改善,因此我们维持公司的"买入"评级。[16]

证券研究报告·公司点评报告·专业工程 中材国际（600970） 2024 年中报点评：经营质量继续提升，业务 结构转型提速 2024 年 08 月 27 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 42826 | 45799 | 48692 | 52374 | 56955 | | 同比（%） | 17.22 | 6.94 | 6.32 | 7.56 | 8.75 | | 归母净利润（百万元） | 2541 | 2916 | 3256 | 3684 | 4194 | | 同比（%） | 40.22 | 14.74 | 11.68 | 13.13 | 13.84 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.96 | 1.10 | 1.23 | 1.39 | 1.59 | ...

中材国际(600970) 报告日期：2024 年 08 月 26 日 营收盈利实现双增，运维业务增长亮眼 ——2024 年中期业绩点评报告 事件 2024 年 8 月 23 日公司公布 2024 年中期业绩公告。 投资要点 ❑ 营收盈利双增，境内外合同额增长分化 2024H1 公司实现营收 209 亿元，同比+1.7%；归母净利润 14 亿元，同比 +2.3%；毛利率 19.4%，同比+1.0 pct；净利率 7.1%，同比持平；分地区看， 公司境内、境外分别实现收入 114、94 亿元，同比-7.2%、+15.2%，占总收入 占比分别为 55%、45%；毛利率分别为 16.3%、22.6%，同比分别为-1.5pct、 +3.7pct。2024H1 公司新签合同额 371 亿元，同比-9%，其中境内、境外合同额 分别为 136、235 亿元，同比分别为-28%、+9%。 ❑ 运维业务增长强劲，营收贡献持续提升 分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现营收 121、 29.2、56.7 亿元，同比分别为+4.8%、-23.1%、+22.2%，占比分别为 57.9%、 14.0%、 27.2% ...

报告公司投资评级 - 报告给予中材国际"买入"评级,目标价为14.9元 [7] 报告的核心观点 - 公司上半年营收和利润稳步增长,运维业务表现亮眼 [1] - 公司提升分红比例,预计2024年分红对应当前股价股息率达5.06%,高股息提升投资吸引力 [1] - 公司装备和运维业务加速海外拓展,在手订单充足保障中长期发展潜力 [3] - 公司上半年毛利率小幅提升,现金流同比改善 [4] 公司营收和利润情况 - 2024H1公司实现收入208.9亿元,同比增长1.68%;归母净利润13.99亿元,同比增长2.28% [1] - 2024Q2单季实现收入106.07亿元,同比增长0.68%;归母净利润7.63亿元,同比增长1.61% [1] - 上半年公司营收基本稳定,毛利率同比改善,费用率提升拖累利润增速 [1] 公司业务板块情况 - 工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入120.99亿、29.16亿、56.73亿元,同比变动+4.82%、-23.07%、+22.22% [2] - 运维业务表现亮眼,矿山运维、水泥及其他运维实现营收35.95亿、20.78亿元,同比增长27.88%、13.54% [2] - 装备业务积极实行"两外"拓展,装备境外业务收入占比提升至32%,外行业收入占比提升至49% [2] - 公司境外收入93.53亿元,同比增长15.23%;境外业务毛利率22.61%,同比提升3.65个百分点 [2] 公司订单和现金流情况 - 上半年公司新签订单370.9亿元,同比下降9%;其中境外新签订单234.62亿元,同比增长9% [3] - 公司有效结转合同额592.44亿元,较上期增长6.89% [3] - 2024H1公司CFO净额为8.85亿元,同比转正,多流入18.25亿元;CFI净额为-9.67亿元,同比多流出9.74亿元 [4]

2024 年半年度报告 公司代码：600970 公司简称：中材国际 中国中材国际工程股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 287 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人印志松、主管会计工作负责人汪源及会计机构负责人（会计主管人员）邢万里声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成对投资者的实质性承诺，请广 大投资者注意投资风险。投资者及相关人士均应对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、 预测与承诺之间的差异。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的 ...

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 中台国际是中电台旗下工程服务平台,是全球最大的设计技术装备EPC服务商 [1] - 中建材集团旗下公司,较早实施股权激励,利润释放能力较强 [3] - 公司经历过大风大浪,对海外业务风险控制能力较强 [15][16] 业务结构 - 公司主要有EPC、装备和运维三大业务 [6][8][9][11][12] - 装备和运维业务毛利率较高,未来有望提升公司整体毛利率 [8][9][12] - 海外业务占比持续提升,未来有望超过50%以上 [5][6][16] 海外市场 - 中东、非洲、欧洲和南美是公司重点开拓的海外市场 [13][14] - 公司在海外市场有较强的属地化经营能力,未来有望进一步提升 [16][17] - 中材水泥作为公司海外投资平台,已有首个项目在图尼斯落地 [7][8] 财务表现 - 公司订单和收入保持较快增长,但上半年受基数影响有所下滑 [4][5] - 公司有明确提升分红率的预期,未来股息率有望提升 [17][18] - 公司估值相对较低,未来有望修复 [18]

公司投资评级 - 报告维持对公司的“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是水泥全产业链出海的龙头企业，高分红价值凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资逻辑 - 公司通过收购中材矿山、智慧工业等，加速转型为运维服务商，预计运维、装备业务将实现快速增长，提升整体盈利水平 [4] - 公司完成增资参股中材水泥，持股比例40%，协同集团加速出海，成长空间再打开 [4] 盈利预测与评级 - 公司水泥工程技术服务稳居全球第一，装备+运维持续深化，预计24-25年EPS分别为1.28和1.45元，给予2024年10-11倍PE，合理价值区间12.75-14.03元，维持"优于大市"评级 [5] 主要财务数据及预测 - 公司2023年营业收入45799百万元，同比增长6.9%，预计2024年营业收入50789百万元，同比增长10.9% [6] - 公司2023年净利润2916百万元，同比增长14.7%，预计2024年净利润3369百万元，同比增长15.5% [6] 业务结构 - 公司将继续以水泥和矿业为核心，巩固工程市场地位，提升核心技术装备水平，实现装备专业化、高端化发展，通过技术装备带动服务运维，实现工程与运维协同发展 [16] - 2023年营收分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运维服务、其他业务分别实现营收266.65、71.76、106.00、22.13亿元，分别同比+7.55%、+1.98%、+13.83%、-9.79% [17] 境外市场分析 - 公司核心经营区域包括非洲、中东、南亚、东南亚等区域市场，伴随城镇化发展与人口增长红利，水泥需求仍有较大增长空间 [24] - 境外约有2400条水泥熟料生产线，20年以上生产线占比近70%，老线技改市场空间较大 [24] 境内市场分析 - 水泥整线EPC机会大幅锐减，但在"双碳"与"双控"政策共同作用下，产业转型升级需求迫切 [25] - 全国新型干法水泥生产线累计共有1572条，其中运转10年以上的线占比80%，国内老线绿色智能技术改造仍有较大需求 [25] 境外毛利率高于境内 - 2023年境内、境外分别实现营收254.93、200.89亿元，分别同比+1.99%、+14.42%；境外收入占比同升1.01个pct [49] - 2023年境内、境外毛利率分别为17.79%、21.20%，分别同比+0.46、+4.24个pct [50] 参股中材水泥 - 公司完成增资参股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体 [60] - 中材水泥未来将通过新建并购双驱动的投资模式，轻重资产相结合的运营模式，内外协同共出海的合作模式，上下游产业延伸的发展模式，因地制宜设计投资路径及方案 [61] 盈利能力 - 公司营收持续稳健增长，2023年实现营收457.99亿元，同比增长6.94% [65] - 公司近年毛利率保持在16%以上，且稳中有上升趋势，2023年毛利率同增2.09个pct至19.43% [66] 新签订单 - 公司2023年新签合同616.44亿元，同比增长18% [71] - 在手订单较为充足，截至2023年末，公司未完合同额为593.25亿元，同比增长12% [73] 分红政策 - 近三年来分红比例持续稳步提升，2023年公司分红比例为36.24% [119] - 计划24-26年分红比例每年同增10%，即2024-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24% [120]