报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司是全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业,拥有全球竞争力。[1] 2) 公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务三大板块协同发展,未来看点包括:新签合同稳步增长、装备和运营板块收入占比提升、海外业务快速增长。[1] 3) 工程技术服务板块受益于海外新建需求和国内老线节能降碳改造需求。[1][2] 4) 高端装备制造板块通过整合合肥院资源,构筑了水泥领域规模最大、品种最全的装备业务,未来装备市场空间广阔。[1][2] 5) 矿山运维和水泥运维业务空间巨大,是公司未来重点发展方向。[1][2] 根据相关目录分别进行总结 1. 水泥工程/装备/运维全产业链央企,出海竞争优势显著 1) 公司是全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商,拥有全球竞争力。[1][18][19][20] 2) 公司通过并购整合优质资源,构建了工程、装备、运维全产业链。[23][24][25] 3) 公司背靠中建材集团,在"一带一路"沿线国家基建需求旺盛。[26][27][28] 2. 工程:海外新建需求依旧旺盛,国内受益老线潜在节能降碳改造 1) 公司工程技术服务以EPC总承包为主,在国内外创造多项行业"第一"。[47][48][49][50][51][52][53][54][55] 2) 国内老线绿色智能技术改造需求空间大,公司有望受益。[59][60][61][62][63][64][65] 3) 公司水泥EPC全球市占率65%,或将充分受益于海外水泥需求增长。[76][77] 3. 装备:强强联合,EPC业务带动装备业务发展 1) 重组合肥院整合优质资源,助力公司装备业务发展。[78][79][80][81][82][83] 2) 未来装备市场空间广阔,公司市占率有望提升。[85][86][87] 4. 运维:矿山运维和水泥运维业务空间巨大 1) 运维服务收入快速增长,产业结构不断优化。[89][90][91][92][93][94] 2) 矿山运维和水泥运维市场空间广阔,是公司未来重点发展方向。[96][97][99][100][101][102][103][104][105][106]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业绩保持稳定增长,国内市场压力较大但国际市场订单增长较快 [1][2][6] - 公司运维和装备制造业务发展良好,订单和收入利润增长较快,未来发展前景乐观 [7][8][9][10][11][12][13][14] - 公司正积极拓展非水泥行业的工程、矿山和装备业务,多元化发展趋势明显 [11][12][13][14] - 公司海外业务发展迅速,在手订单充足,未来有望带动公司整体业绩持续增长 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 当前公司在手的海外订单情况如何,落地和产值转化情况如何 [6] **公司回答** 公司在手海外订单约600亿,订单质量较高,转化率处于历史高位,为公司未来业绩增长提供有力支撑 [6] 问题2 **投资者提问** 公司运维业务和装备制造业务的最新进展如何,对公司未来发展的影响 [7][8][9][10] **公司回答** 运维业务在东南亚、中东等地有较大进展,装备制造业务正积极拓展国外市场,未来有望成为公司新的利润增长点 [7][8][9][10] 问题3 **投资者提问** 公司国内水泥行业业务受行业周期波动的影响如何,对公司整体经营的影响 [4][5] **公司回答** 国内水泥行业压力较大,但公司通过技术改造、环保升级等措施,在国内市场保持了相对稳定的业绩表现,未来将进一步拓展海外市场 [4][5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在海外的订单情况,其中中东、非洲和东南亚是公司的主要海外市场,今年海外订单预计增速在20%-30%之间 [2][3][7] - 公司在汇率管理方面采取了两个主要措施:一是实现外币资产外币外循环,二是通过会计核算方式减少汇率变动对利润的影响 [5][6] - 公司装备和运维业务的发展情况,未来将进一步提升自给率和服务能力 [10][11][12] - 中台水泥作为公司在海外的投资平台,未来五年内计划在海外建成3000万吨产能 [21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司装备业务与工程业务的自给率情况 [15] **刘总回答** 公司正在推进装备业务的整合,未来将实现一类核心装备一个法人实体,预计今年6月底将出台整合方案。目前装备自给率有提升,但具体数据还需进一步确认 [16][17] 问题2 **投资者提问** 询问公司对中台水泥未来发展的看法 [21] **刘总回答** 中台水泥作为公司在海外的投资平台,公司看好其未来发展前景。中台水泥未来5年计划在海外建成3000万吨产能,公司参股40%股权可以分享其海外投资收益,同时也能优先获得其海外项目的工程业务 [21][22][23] 问题3 **投资者提问** 询问公司对国内水泥市场下半年的预判 [28] **刘总回答** 公司预计国内水泥市场下半年整体将呈现稳中向好的态势,但增速将有所收窄,不会像一季度那样大幅下滑。公司一直高度重视现金流管控,预计下半年现金流将有所改善 [28][29][30]

会议主要讨论的核心内容 - 公司简介及核心竞争力,包括全产业链布局、海外国际化能力等 [1][2][3][4][5][6] - 公司近年来的业务结构变化,包括装备、运维业务的并购整合 [5][6][7] - 公司2023年一季度经营情况,包括新签订单、毛利率、利润等 [7][8][9][10][11] - 公司未来发展展望,包括工程、装备、运维三大业务的发展方向 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 公司的股权激励计划和分红政策 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 公司在海外工程项目中的货币结算和风险控制情况 [34][35][36][37][38][39][40] **回答者回答** 公司在海外项目中主要采用美元、欧元结算,同时根据当地情况适当使用当地货币,并采取多种措施控制汇率风险 问题2 **提问者提问** 公司海外订单增长的原因及未来趋势 [41][42][43] **回答者回答** 海外订单增长主要源于新兴市场的基建需求,未来5-10年仍有较大增长空间,但增速可能有所放缓 问题3 **提问者提问** 公司在国企改革和市值管理方面的考核和措施 [49][50][51] **回答者回答** 公司作为双百行动试点企业,已将市值管理纳入管理层的考核指标,未来可能会进一步细化相关指标,但公司一直高度重视市值管理

会议主要讨论的核心内容 - 公司简介及核心竞争力,包括全产业链布局、海外国际化能力 [1][2][3][4] - 公司近年来的业务结构调整,包括装备和运维业务的并购整合 [5][6][7] - 公司2023年一季度经营情况,包括订单、收入、利润等指标 [7][8][9][10][11] - 公司未来发展战略,包括工程、装备、运维三大业务的发展规划 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 公司的分红政策及股权激励计划 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 公司新建和改造业务的占比情况 [27][28] **回答者回答** 公司新建业务占比较高,但未来改造业务有较大增长空间 [27][28][29][30] 问题2 **提问者提问** 公司海外订单增长的原因及未来趋势 [41][42][43] **回答者回答** 海外基建需求旺盛,加之成本优势,公司海外订单增长较快,未来仍有较大增长空间 [41][42][43][44][45] 问题3 **提问者提问** 公司在海外业务中面临的汇率风险及应对措施 [34][35][36][37][38][39][40] **回答者回答** 公司采取多种措施控制汇率风险,包括合理控制小币种收款规模、当地消化小币种等 [34][35][36][37][38][39][40] 问题4 **提问者提问** 公司的市值管理及考核情况 [49][50][51] **回答者回答** 公司高度重视市值管理,并将其纳入管理层考核,未来或将进一步细化考核指标 [49][50][51]

会议主要讨论的核心内容 订单情况 - 2023年公司新签订单616.44亿元,同比增长18%,其中境外订单增长55%以上,国内订单有所下滑 [1][2][3] - 预计2023年全年,境外订单可能增长20%-30%,国内订单可能下滑20%-30% [3] - 公司1-5月境外订单占比已超过65% [3] 收入和利润确认 - 新签订单到确认收入的周期,国内3-6个月,国外9-12个月 [4][5] - 项目执行完毕到全部确认收入和利润,国内通常1年,国外1-2年 [5] 装备和运维业务拓展 - 装备业务受国内水泥行业不景气影响,但外行业和境外业务占比提升 [5][6][7] - 装备自给率目标2026年达到80% [14][15][16] - 运维业务中,矿山运维和水泥生产线运维占比分别为60%和40% [7][8] - 预计未来3-5年,海外水泥新建EPC市场规模每年150-200亿元 [9] 数字智能业务 - 公司正在整合数字智能业务资源,目前订单规模约6-7亿元 [19][20][21][22] - 数字智能业务被视为公司未来发展的战略性业务 [22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司各业务板块的毛利率情况及未来趋势 [11][12][13] **公司回答** - 2023年Q1公司综合毛利率19.5%,其中工程16.9%、装备21.8%、运维21.3% - 工程毛利率有所提升,装备毛利率有所下滑,主要是国内市场不景气影响 - 未来随着海外业务占比提升,预计毛利率可恢复到25%左右水平 [11][12][13] 问题2 **投资者提问** 询问公司装备业务整合及未来发展目标 [14][15][16][17][18] **公司回答** - 正在推进装备业务整合,目标2026年装备自给率达80% - 整合后装备集团将专注装备制造,不再参与EPC项目 - 未来装备及备品备件业务占比有望大幅提升 [14][15][16][17][18] 问题3 **投资者提问** 询问公司海外水泥EPC订单转化为运维业务的比例,以及备品备件业务的发展目标 [29][30][31][32] **公司回答** - 海外水泥EPC订单转化为运维业务的比例约50% - 备品备件业务目标是到2030年收入达到100亿元 [29][30][31][32]

公司投资评级和核心观点 投资评级 - 公司维持"买入"评级 [47] 核心观点 公司概况 - 中材国际是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等"一站式"系统集成服务 [5][26] - 公司在国内水泥工业发展的历程中,承接了国内90%以上的新型干法水泥生产线的设计或建设,在海外累计建设了327条水泥熟料生产线 [5] - 工程主业是公司业绩压舱石,近年来推进业务结构转型、国际化发展成果卓著 [5] 水泥工程市场机遇 - 国内水泥行业低碳减排改造任务紧迫,数字化转型带来水泥工业数字智能改造需求 [7][15] - "一带一路"沿线基建高景气支撑新建EPC需求,减碳趋势下存量技改需求有望加速释放 [9][10][20] - 发达地区市场受减碳政策影响,存量老线升级改造的潜力较大 [21][22] 公司业务发展 - 水泥EPC实力全球领先,成功把握疫情后海外市场机遇,2023年以来境外新签EPC重大项目集中落地 [27][30][31] - 装备业务推进专业化整合,加强与工程板块、属地公司的协同发展,提升境外收入占比和装备自给率 [33][34][35] - 矿山运维业务存量市场份额持续提升,向行业外和海外开拓成效显著 [39][40] - 海外EPC需求带动水泥运维业务加速增长,数字化智能平台赋能升级 [41][42] - 参股中材水泥拓展境外基础建材投资,有望形成新一成长曲线 [43][44][45][46]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年Q1公司实现营业收入102.88亿元,同比增长2.74% [1] - 2024年Q1归属净利润6.36亿元,同比增长3.08%;扣非后归属净利润6.54亿元,同比增长12.35% [1] - 2024年Q1毛利率19.48%,同比提升2.55个百分点 [4] - 2024年Q1费用率11.23%,同比提升0.18个百分点 [4] - 2024年Q1归属净利率6.19%,同比提升0.02个百分点;扣非后归属净利率6.35%,同比提升0.54个百分点 [4] 公司经营情况 - 2024年Q1公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签合同分别为17/45/146亿元,同比-12%/+2%/+43% [4] - 公司积极转型装备制造与运营服务,通过并购整合中建材集团内优质资产,提高装备与运维业务竞争实力 [4] - 公司依托海外属地化优势和工程服务,积极拓展海外市场,海外订单保持高增 [4] - 公司实施股权激励方案,解锁条件为2022-2024年相对2020年净利润CAGR不低于15.5%,指引公司业绩增长 [4] 财务预测 - 预计2024年、2025年公司实现归属净利润33.55亿元、39.01亿元,对应当前收盘价PE分别为10.12倍、8.70倍 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年前十月在非洲、中东和蒙古三个区域的水泥业务利润已达2亿元 [52] - 公司预计未来3-5年内中材水泥的产能可能从300万吨增加到2000-3000万吨,利润有望从2亿元增加到15-20亿元 [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工程业务占收入比重约60%,毛利率约16% [12][63] - 装备业务占收入比重约16%,毛利率约25% [63] - 运维业务占收入比重约23%,毛利率约22% [63] - 装备和运维业务占比合计已接近50%,未来有望进一步提升 [33][50][66] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外业务占比约50%,未来有望提升至60%-70% [38][62] - 公司在非洲和中东市场占比较高,约各占30% [38] - 公司在一带一路沿线国家已有70多个项目,合同金额超3000亿元 [56] - 预计未来一带一路沿线国家水泥工程市场空间有望达1万亿元 [58][59][60][61] 公司战略和发展方向 - 公司未来发展方向包括进一步国际化,以及装备和运维业务的增强 [25] - 公司将通过内生增长和外延并购不断提升装备和运维业务占比 [33][50][66] - 公司将持续深耕一带一路沿线国家,抓住当地城镇化和工业化带来的水泥需求机遇 [56][57][58][59][60][61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司海外业务占比高,回款情况好,有利于公司持续稳健增长 [16] - 公司装备和运维业务占比高,有利于提升公司业绩的确定性和稳定性 [9][33][50][66] - 公司在水泥工程领域处于行业领先地位,具有较强的竞争优势 [24][26][27] - 国内水泥行业环保和碳减排需求将为公司工程业务带来持续机会 [35][36][37] 其他重要信息 - 公司分红率不低于40%,对应股息率4%以上 [6][10][11] - 公司2023-2024年股权激励目标为28-33亿元,有望实现 [10] - 公司估值目前仅10倍左右,未来有较大提升空间 [11][67][68] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司未来发展方向如何? **Jiazhen Zhao 回答** 公司未来发展方向包括进一步国际化,以及装备和运维业务的增强 [25] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在一带一路沿线国家的业务机会如何? **Jiazhen Zhao 回答** 公司在一带一路沿线国家已有70多个项目,合同金额超3000亿元,未来市场空间有望达1万亿元 [56][57][58][59][60][61][62] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的估值水平如何? **Lei Chen 回答** 公司目前估值仅10倍左右,未来有较大提升空间,可能达到12倍左右 [67][68]

会议主要讨论的核心内容 - 公司的主要业务包括工程、装备和运维,其中工程业务占比最高,但毛利率较低,装备和运维业务毛利率较高 [1][2][5] - 公司作为央企在行业内具有较强的竞争优势,在国内外市场占有率较高,毛利率也较高 [8][9] - 公司正在不断推进国际化,海外业务占比已达50%以上,未来有望进一步提升 [13][14][17][22][23] - 公司通过并购等方式不断整合集团内外资产,提升装备和运维业务占比,提高整体盈利能力 [6][7][13] - 公司在一带一路沿线国家布局广泛,未来海外市场空间广阔 [22][23][25][26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司在装备和运维业务方面的具体优势和发展计划是什么? [11][13] **回答** 公司在装备业务方面主要依托于合肥院和天津院,在一些关键设备如冷却机、疏通机等领域具有优势。未来公司将进一步拓展装备业务,包括向行业外和海外市场拓展。在运维业务方面,公司在国内外水泥厂和矿山运维方面积累了丰富经验,未来将继续加大在这些领域的投入和布局。[13][14] 问题2 **提问** 公司在海外市场的布局和发展情况如何?未来的市场空间如何? [22][23][25][26][27] **回答** 公司在一带一路沿线国家已布局70多个项目,合同金额接近3000亿元。未来随着这些国家的工业化和城镇化进程,水泥产能需求有望大幅提升,公司在海外市场的发展空间广阔。根据测算,未来5年一带一路沿线国家的水泥工程市场空间可达1万亿元左右。同时,公司在非洲、中东等重点区域的业务也有望保持高速增长。[22][23][25][26][27] 问题3 **提问** 公司未来的业绩增长空间如何?估值水平是否合理? [29][30] **回答** 公司未来3年收入有望保持11%左右的复合增长,2024年有望实现33.5亿元的利润目标。从分部估值来看,公司工程、装备和运维业务分别可给予15倍、12-15倍和15倍以上的估值,综合估值应在12倍左右,对应400亿元左右的市值,较当前估值有较大提升空间。公司当前估值仅10倍左右,被低估,具有较大投资价值。[29][30]