报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司在大功率变频领域技术领先,在风电变流器、光伏逆变器、构网型变流及制氢电源等领域多次引领行业突破,具备风光储协同发展优势 [1] 2. 公司前三季度实现营收23.12亿元,同比下降11.61%,实现归母净利润2.53亿元,同比下降36.91% [1] 3. 公司24Q3实现营收9.30亿元,环比增长11.63%,实现扣非归母净利润1.00亿元,环比增长8.18% [1] 4. 公司新能源电控业务和工程传动业务毛利率环比均有所改善 [1] 5. 公司在氢能领域加大布局,海外市场实现新突破,前三季度实现海外收入1.72亿元,同比增长69.80% [1] 6. 公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.98、6.79亿元,对应当前PE分别为17、14、12倍 [1] 财务数据分析 1. 公司2022-2026年营业收入分别为2809、3752、3617、4940、5984百万元,呈现先下降后上升的趋势 [2] 2. 公司2022-2026年归母净利润分别为267、502、470、598、679百万元,呈现先下降后上升的趋势 [2] 3. 公司2022-2026年毛利率分别为30.3%、35.8%、35.1%、34.3%、34.1%,保持在较高水平 [2] 4. 公司2022-2026年ROE分别为7.8%、12.6%、10.6%、12.1%、12.2%,保持在较高水平 [2] 5. 公司2022-2026年P/E分别为30.5、16.2、17.3、13.6、12.0倍,估值水平较合理 [2]

http://www.huajinsc.cn/ 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | |-----------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|----- ...

报告行业投资评级 - 报告给予电子行业"领先大市-A"的投资评级 [1] 报告的核心观点 基金资产和股票持仓情况 - 2024年三季度末,公募基金资产总值增长7.31%,其中股票类资产市值增长8.54% [30][31] - 制造业仍为基金持股重点,持股市值占比65.26% [34] 行业重仓集中度 - 2024年三季度,电子行业重仓股市值占比最高,达13.41% [6][7] - 前五大行业重仓股市值占比合计高达48.78% [6][7] 电子行业二级分类 - 半导体行业重仓股市值占比最高,达48.73% [51][52][53] - 消费电子行业重仓股市值占比第二,为28.11% [51][52][53] - 半导体设备和消费电子零部件及组装行业重仓持股市值环比增长较多 [54][55] 电子行业个股表现 - 立讯精密、北方华创、沪电股份等个股重仓持股市值位居前列 [71] - 北方华创重仓持股市值环比大幅增长 [71] 沪深股通持股情况 - 2024年三季度,电子行业沪股通持股市值增长显著高于深股通 [82]

报告的核心观点 - 央行启用买断式逆回购工具,以中期买断式逆回购替代短期质押式逆回购,形成"以长代短"的基础货币投放结构优化方式 [1] - 通过延长操作工具到期时间、弱化数量工具的政策利率属性、降低高成本MLF依赖度,加快解决跨年长期流动性紧张、资金面利率偏高的问题 [1] - 这一变化有助于提升商业银行形成更加稳定的中长期基础货币投放预期,从而有助于长期降低预防式超储率,并由此提升货币-信用数量传导效率 [1] - 买断式逆回购工具采取固定数量、利率招标、多重价位中标方式,并首次操作公告中选择不公布操作利率水平,有助于把市场注意力集中至中期投放量,进一步避免量价方向冲突导致市场预期混乱 [1] 报告分类总结 宏观政策 - 央行启用买断式逆回购工具,以中期买断式逆回购替代短期质押式逆回购,形成"以长代短"的基础货币投放结构优化方式 [1] - 通过延长操作工具到期时间、弱化数量工具的政策利率属性、降低高成本MLF依赖度,加快解决跨年长期流动性紧张、资金面利率偏高的问题 [1] - 这一变化有助于提升商业银行形成更加稳定的中长期基础货币投放预期,从而有助于长期降低预防式超储率,并由此提升货币-信用数量传导效率 [1] - 买断式逆回购工具采取固定数量、利率招标、多重价位中标方式,并首次操作公告中选择不公布操作利率水平,有助于把市场注意力集中至中期投放量,进一步避免量价方向冲突导致市场预期混乱 [1] 资金面 - 10月末逆回购余额1.68万亿,较去年同期少投放达1万亿左右,形成以中期买断式逆回购替代短期质押式逆回购的"以长代短"最新基础货币投放结构优化方式 [1] - 通过这两项基础货币操作方式的升级,央行正在着手解决连年出现的长期流动性投放不足症结 [1] - 10月末资金面利率与7天逆回购利率之间的正利差明显较9月缩窄,反映出资金面利率波动性降低、更加贴合短期政策利率水平的良好效果 [1] 利率走势 - 买断式逆回购工具创设之初即明确采取固定数量、利率招标、多重价位中标方式,本身已经对当前已经不作为政策利率看待的MLF利率的残留政策属性进行了削弱 [1] - 首次操作公告中还选择不公布操作利率水平,如成为惯例,将更有助于把市场的注意力集中至中期投放量,从而进一步避免了量价方向冲突导致市场预期混乱的可能性,由此令利率曲线从短到长的传导效率得以进一步改善 [1] - 预计年底前10Y国债收益率在2.1%-2.2%的当前水平附近较窄区间内小幅震荡 [1]

制造业PMI分析 - 10月制造业PMI时隔半年再度回到荣枯线之上，达到50.1[1] - 近期政策加码令企业预期先于需求大幅改善，生产指数大幅上行至52.0[1] - 新出口订单指数再降0.2至47.3的近8个月新低，限制了总体新订单的改善幅度[1] - 产成品库存指数大幅下跌至46.9的近13个月次低水平，显示本轮补库存斜率平缓[1] 其他行业PMI分析 - 服务业PMI小升至50以上，服务消费稳定增长态势不变[1] - 建筑业PMI再度下行至50.4的历史低位，但预期指数上升至55.2[1] - 新一轮债务置换等加码政策对建筑企业信心具有提振作用[1] 政策展望 - 财政政策维持2025年一般公共预算赤字率将达到4.2%左右[1] - 货币政策维持12月被动降准50BP,年内LPR利率不再下调[1] - 风险提示:财政货币政策加码力度低于预期[1]

报告行业投资评级 - 行业评级为"首选股票"[1] 报告的核心观点 光模块 - 行业头部公司业绩大幅增长,期待1.6T等高速光模块放量[1] - 中际旭创前三季度营收173.12亿元,同比增长146.26%,净利润38.72亿元,同比增长195.02%[1] - 新易盛前三季度营收51.30亿元,同比增长145.82%,净利润16.46亿元,同比增长283.2%[1] - 天孚通信前三季度营收23.95亿元,同比增长98.55%,净利润9.78亿元,同比增长122.37%[1] - 光模块作为AI算力最受益赛道之一,今年迎来了业绩的释放和落地期,明年800G将持续放量,新产品1.6T将逐步放量,硅光方案将逐步渗透应用,光模块行业的增长性仍将持续[1] 卫星互联网 - 受下游用户需求影响,行业公司交付项目产品进度较慢,导致大部分行业公司整体营收下滑或应收账款增加[1] - 从今年发星情况来看,整体处于略低于预期节奏,或与组网方案调整、技术路线选择有关,明年整体节奏或将回归正常甚至加速[1] - 北斗产业趋势或将加强,安全性和自主性胜于一切,北斗产业或将发挥更大价值[1] 通信模组 - 物联网市场需求在逐步恢复,芯片等成本端有一定缓解,公司对费用管控更加精细化,并提升运营效率,费用率同比有所下降[2] - 智能模组、定制模组、AI模组的趋势在增加[2] - 专用类模组的驱动点在海外,海外客户的价格好、粘性高,5G RedCap的逐渐落地将进一步带动通用类模组爆发[2] 智能控制器 - 国内方面,推动家电、家装消费品以旧换新;海外方面,部分电动工具、家电、汽车龙头企业逐步采用OEM模式外包智能控制器的生产[2] - 虽然三季度部分控制器公司受到汇兑损益和加息预期影响了部分利润和生产节奏,但实际的控制器市场需求是在增长的,行业公司业绩将逐步释放[2] 建议关注标的 - 中际旭创、天孚通信、新易盛、太辰光、润泽科技、沃尔核材、麦格米特、铖昌科技、臻雷科技、海格通信、移远通信、广和通、美格智能、拓邦股份、和而泰、振邦智能[2]

转债分析 - 保隆转债本次发行规模 13.9 亿元,期限 6年,发行与主体评级为 AA/AA(联合资信)。转股价为 40.11 元,到期补偿利率为 8%,属较高水平。下修条款 15/30,80%和强赎条款 15/30,130%均为市场化条款。以 2024 年 10 月 29 日中债 6YAA 企业债到期收益率 2.8788%贴现率计算,纯债价值 95.9元,对应 YTM 为 2.16%, 债底保护性充足。总股本稀释率为 14.05%、流通股本稀释率 14.09%,有一定摊薄压力。[6] 中签率分析 - 假设前十大股东参与比例为 80%，剩余股东参与比例为 50%，则股东优先配售比例为 37.33%。网上申购额度为5 亿元。从近期市场转债申购情况看,假设网上申购数为 750 万户,单户申购上限金额 100 万元,则中签率预计为 0.0067%。[10] 公司简介 - 公司控股股东及实际控制人均为陈洪凌、张祖秋、宋瑾,其中宋瑾为陈洪凌之配偶。公司致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售,主要产品有TPMS、车用传感器、ADAS智能驾驶产品、智能主动空气悬架、汽车金属管件、气门嘴等。其中,TPMS及配件和工具和汽车金属管件为公司核心产品。[11][12] - 公司境内收入金额及占比快速增长,境外销售主要集中在北美和欧洲地区。公司部分主要原材料价格大幅波动将影响营业成本。[12] - 公司在采购、生产、销售等方面建立了满足全球标杆客户要求的经营管理能力,是行业内的领导者之一。[13][15] 行业分析 - 汽车零部件行业竞争格局与整车厂竞争格局密切相关,以大型跨国零部件企业为代表的一级供应商具有较强竞争力,二三级供应商竞争较为激烈。[16] - 公司是全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商之一,TPMS业务位居全球前列,空气悬架业务也取得突破性进展。[18][19][20][24][26] - 公司在车载摄像头、车载毫米波雷达等ADAS领域也具有较强的技术实力,正逐步获取市场份额。[30][31] 财务分析 - 2024年1-6月,公司实现营业收入31.84亿元,同比增长21.68%;实现归母净利润1.48亿元,同比下降19.40%,主要受股权激励费用和研发投入增加影响。[34] - 公司流动比率和速动比率低于同行业平均水平,主要系经营规模扩张导致资金相对紧缺。资产负债率略高于同行业平均水平。[35] - 销售费用、管理费用和研发费用总体呈上升趋势,主要系人工成本和股权激励费用增加所致。[38] - 公司经营活动产生的现金流量正常,2021年现金流量净额低于净利润主要系存货大幅增加所致。[39] 估值表现 - 公司市盈率PE(TTM)为24.06,低于同行业平均水平,估值弹性较高。净资产收益率ROE为4.97%,低于同行业平均水平。[48] - 公司流通市值占总市值比例高达99.59%,限售股占比较低,存在一定的解禁风险。[48] - 年初至2024年10月29日,公司股价下降29.38%,跑输行业指数。[48] 募投项目分析 - 本次募集资金将用于空气悬架系统智能制造扩能项目和补充流动资金项目,总投资金额为192,200万元。[53] 定价分析 - 参考同行业可比转债和溢价率模型,预计保隆转债上市首日转股溢价率为28%左右,对应价格为121.6元~134.4元。[54][57]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司新增订单76.4亿元,同比增长约52.0%,其中刻蚀设备新增订单62.5亿元,同比增长约54.7% [1] - 2024年前三季度公司付运专用设备1514台,同比增长239%;生产专用设备1160腔,同比增长约310%,对应产值约94.19亿元,同比增长约287% [1] - 2024年9月末发出商品余额约35.07亿元,较年初余额的8.68亿元增长26.40亿元;2024年9月末合同负债余额约29.88亿元,较年初余额的7.72亿元增长约22.16亿元 [1] 公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [3] 报告核心观点总结 - 公司新增订单维持高增速,其中刻蚀设备新增订单增长迅速 [1] - 公司付运设备数量大幅增加,对应产值大幅增长 [1] - 公司发出商品和合同负债余额大幅增加,显示订单充沛 [1]

报告公司投资评级 报告给予恺英网络"买入-A"的投资评级,维持此前评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营,采取"复古情怀+创新品类"双轮驱动的产品策略,多款游戏取得较好业绩,后续产品有序发布,主业有望延续增长趋势。[1][2] 2. 公司加大研发力度,2024年三季度研发费用同比增长36%,储备了《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》等多款优质游戏产品。[2] 3. 公司积极拓展海外业务,初步形成海外发行策略,2024下半年相继发行《仙剑奇侠传：新的开始》、MMO游戏《诸神劫：影姬》、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》等。[1] 财务数据和估值分析 1. 预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元,归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元。[3] 2. 对应PE分别为27.5、26.4、23.9倍,维持"买入-A"评级。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度实现营收75.52亿元,同比下降15.70%;实现归母净利润6.06亿元,同比下降36.43%;实现扣非归母净利润4.62亿元,同比增长60.10% [1] - 2024年Q3实现营收28.49亿元,同比下降7.98%;实现归母净利润1.95亿元,同比增长22.34%;实现扣非归母净利润1.86亿元,同比增长183.74% [1] 公司业务发展 - 公司持续通过优化资产结构,提升可再生能源占比,不断加大风光储等新能源项目的开发力度,提高可再生能源发电装机容量,助力新型电力系统的建设 [1] - 公司打造"光储充换售"一体化优势,在长三角、大湾区等经济发达地区开发直流快充、换电等业务 [1] - 公司在算力布局方面加码,截至报告期末成功投运了超千P的算力资源,并储备了一定量的库存算力和在途算力 [3] 行业政策 - 2024年8月,国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》,在算力电力协同规划运行方面提出多项工作要求 [3] 财务数据与估值 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.79、12.06和13.30亿元,对应EPS为0.60、0.74和0.82元,PE为13、11和10倍 [4][5] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为10,662、11,873和13,115百万元,同比增长5.1%、11.4%和10.5% [4] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为22.7%、23.4%和23.9% [4] - 公司2024-2026年ROE预计分别为7.2%、8.3%和8.6% [4]