| --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------| | 2024 年 11 月 17 日 \n板块连续多空急剧转换，本周可能成为重要变盘观察窗口期 | 策略类●证券研究报告 \n新股专题 | | 投资要点 | 分析师 李蕙 | | 新股周观点：上周市场做多动能有所衰减，新股次新板块总体出现回撤；近期，板 | SAC 执业证书编号： S0910519100001 | | 块连续出现多次多空急剧转换，虽然结构性做多势能暂时未改，但多空纠缠拉扯特 | lihui1@huajinsc.cn | | 征凸显。短期，随着本轮行情持续接近 2 个月，我们倾向于认为本周可能成为重要 | 相关报告 | | 观察窗口，需要灵活谨慎观察细微情绪及资金呈现的可能变化。 | 政策预期及资金共振之下做多动能增强，但 | | （ 1 ）伴随板块重回高位及监管可能开始适当降温资金过度博弈 ...

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | |----------|---------------------------------------------------------------------------------------|------------------------|--------------------------------------| | 2024 | 年 11 月 17 日 \n胜业电气（ 920128.BJ ） | | 公司研究●证券研究报告 \n新股覆盖研究 | | 投资要点 | | | | | | 下周一（ 11 月 18 日）有一只北交所新股"胜业电气"申购，发行价格为 9.12 元， | 交易数据 | | | | 若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为 16.51 倍（以 2023 年扣除非经常性 | 总市值（百万元） | | | | 损益后归属于母公司股东净利润计算）。 | 流通市值（百万元） | | | | 胜业电气（ 920128 ）：公司主要提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等 | 总股本（百万股） | ...

核心观点 A股短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势，短期调整后成长可能继续占优，建议继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产[2]。 各部分总结 一、周度聚焦：短期内会出现大幅调整吗？ - 情绪、板块成交额占比处于高位，但市场难进一步大幅调整，从情绪指标、领涨板块成交额占比、成长行业轮动等来看A股短期继续调整幅度有限[2][13]。 - 200日均线以上个股占比从11月11日的87%回落至11月15日的83%，处于相对高位，但较历次牛市时最高接近100%的水平仍有一定差距；当前上证综指、上证50、创业板指等的估值仍处于中性水平；10月18日至11月11日涨幅前5的行业成交额占比已达30% - 40%左右的历史高位水平；比照当前宏观环境，短期情绪过高后导致的调整幅度有限[2][13]。 - 部分成长行业从10月18日至11月11日的涨幅明显偏低，多数成长行业的龙头个股涨幅低于非龙头个股涨幅，行业内的轮动未完成[2][27]。 二、周度策略：短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势 （一）分子端：政策效果显现，经济延续修复趋势 - 10月出口、投资、消费同比增速全面回升，政策效果显现，经济修复趋势延续；10月社融信贷增速仍偏弱，但信贷结构继续好转；高频数据显示地产销售持续边际改善[2]。 - 10月社零总额同比增速录得4.8%，汽车、通讯器材、家用电器和音像器材类产品消费增速大幅回升；10月固定资产投资累计同比增速录得3.4%，其中制造业和基建投资增速分别上升至9.3%、9.4%的高位，而地产投资增速继续探底至 - 10.3%；10月当月出口金额同比录得12.7%，出口结构持续改善[44]。 - 10月社融规模新增1.4万亿元，同比少增4483亿元，社融口径下的人民币贷款新增2988亿元，同比少增1849亿元；10月新增企业中长贷1700亿元，新增居民中长贷1100亿元，居民中长贷同比多增近400亿元[50]。 - 近期地产销售增速大幅回升，一线、二线、三线城市周度商品房成交面积同比增速分别录得51.2%、20.0%、29.2%；水泥、平板玻璃价格均有大幅回升，9月水泥产量当月同比增速录得 - 10.3%，降幅有所收窄，平板玻璃产量同比增速录得8.5%[51]。 （二）流动性：短期维持宽松 - 国内宏观流动性维持宽松，美国10月通胀有所回升，但美国短期难改降息周期，美元指数冲高后已有所回落；国内经济增长压力仍较大，在经济修复预期下人民币汇率难持续贬值，国内流动性宽松的掣肘较小；季节效应影响下货币政策宽松窗口可能打开，年末进一步降准降息是大概率[58]。 - 11月以来7天逆回购数量近2万亿元，同时短端利率也全线下行；对照2015年牛市期间融资流入幅度来看，本轮融资仍有改善空间，2015年牛市期间，融资余额与全A自由流通市值之比约为9%左右，而当前仅为4.5%；11月前半月新发基金份额大幅回升至780亿[60]。 （三）风险偏好：外部风险有所扰动，但政策仍有支撑 - 外部风险有所扰动，但政策依然对风险偏好有支撑，外部风险对短期市场情绪有一定扰动，国内保增长政策持续落地实施、资本市场政策进一步出台等对市场风险偏好仍有支撑[64]。 - 特朗普胜选后投资者对通胀和中美摩擦加剧有所担忧，短期内美元指数快速上涨、人民币汇率回落也扰动风险偏好[64]。 - 地产放松政策不断落实，资本市场政策也积极落地，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，有望提升上市公司经营效率和盈利能力，提振投资者信心[64]。 三、行业配置：继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产 （一）短期调整后成长可能继续占优 - 短期调整后成长可能继续占优，历史经验上，短期调整后，成长行业表现相对占优；当前政策和流动性可能有利于低估值国企和科技成长[69]。 - 当下高景气行业指向AI周期相关的TMT、新能源趋势下的电新、创新药出海加速的医药、自立自强主线下的军工等；财政政策落地实施，化债相关的周期和科技等行业可能受益；证监会制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，部分低估值国企有望受益[69]。 （二）短期部分核心资产也可逢低配置 - 10月经济出现一定修复，政策效果显现，核心资产基本面改善预期上升；美元指数和美债收益率上行已较充分，外资可能再次回流A股[70][73]。 - 消费补贴集中发力下零售持续大幅上行，汽车、家电音像零售同比分别再度上行，服务消费进入稳定增长阶段，内需修复下基本面逐步企稳，外资有望流入；美债收益率上行动力可能减弱，当前美国已经进入降息周期，美元指数和美国国债收益率的上行趋势已趋于充分，外资可能再次回流A股市场[70][73]。 （三）估值性价比较高的成长和低估值国企值得逢低配置 - 短期调整已较充分的机器人、军工、计算机软件等，估值性价比较高的传媒、消费电子、汽车等，破净率较高的建筑、建材、银行、交运等值得逢低配置[75]。 - 以11月12日以来涨跌幅来看，成长行业中跌幅最多的行业是工业机器人及工控系统、兵器兵装、通信终端及配件等；以2024年wind一致盈利预期基础计算下的PEG来看，当前成长行业中消费电子、传媒、汽车PEG低于1；通过筛选国企率高于50%、PB低于1的板块，国有大型银行、全国性股份制银行、城商行、炼油、板材等板块值得关注[75][80][87]。 （四）短期逢低配置：科技成长、低估值国企和部分核心资产 - 传媒方面，游戏版号发放稳定增长，AI应用落地加速；电子方面，消费电子存储市场增长，半导体产业链急需国产化；计算机方面，国产软件、数据要素、智能驾驶等领域发展向好；通信方面，智能算力方面可能为我国IDC及国产算力提供放量机会[88]。 - 建筑建材行业，城中村改造政策支持范围扩大，11月水泥指数上升，地产、基建相关行业有望回暖；交运行业，集装箱运价指数上涨交运景气度上升；有色行业，美联储降息下全球经济回暖叠加地缘冲突升级下有色价值持续凸显；化工行业，供给受限边际影响下维生素价格走高[94]。 - 电新行业，固态电池方面龙头加速布局下行业发展提速，风电方面金风科技近期发布海外订单自愿性公告；医药、消费等行业作为受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产也可关注[95]。

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------|--------------------------------------------------------------| | 2024 | 年 11 月 16 日 \n佳驰科技（ 688708.SH ） \n 下周三（11 月 20 日）有一家科创板上市公司"佳驰科技"询价。 | 交易数据 | 公司研究●证券研究报告 \n新股覆盖研究 \n国防军工 \| 其他军工Ⅲ | | | | 总市值（百万元） | | | | 佳驰科技（ 688708 ）：公司的主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、 | 流通市值（百万元） | | | | 电磁兼容材料。公司 2021-2023 年分别实 ...

44 下 下 下 = | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

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分组1：报告公司投资评级 - 报告未明确给出英思特公司的投资评级 [无对应序号] 分组2：报告的核心观点 - 英思特是一家主要从事稀土永磁材料应用器件的研发、生产和销售的公司，其产品应用于多种消费电子产品，是苹果等多家国际知名消费电子品牌商的供应商之一，且正在向新能源汽车等非消费电子应用领域拓展，具有一定的发展潜力 [10] - 公司2021 - 2023年营业收入分别为6.70亿元/11.34亿元/9.52亿元，同比增速为78.73%/69.14%/-16.04%，归母净利润为1.28亿元/1.99亿元/1.38亿元，同比增速为79.91%/55.92%/-30.58%，2024年1 - 9月营业收入8.49亿元，同比增长28.11%，归母净利润1.38亿元，同比增长29.66%，管理层初步预测2024年营业收入较2023年增长15.69%，归母净利润较2023年增长0.28% [11] - 公司是苹果公司稀土永磁材料应用器件核心供应商，双方合作有较强可持续性和稳定性，且公司已在越南设子公司应对苹果供应链厂商迁移，Apple Intelligence发布有望带动公司永磁应用器件量价齐升，同时公司积极拓展新能源汽车等非消费电子领域业务，新建毛坯生产线且募投项目将新增产能，为未来业绩奠定基础 [23][25] 分组3：根据相关目录分别进行总结 一、基本财务状况 - 2021 - 2023年公司营业收入和归母净利润有涨有跌，2024年1 - 9月有较好增长，且2023年主营收入按产品类型分为单磁体应用器件和磁组件应用器件两大板块，2021 - 2024Q3期间磁组件应用器件收入占比达50%以上 [11] 二、行业情况 - 公司属于稀土永磁行业，稀土永磁材料是重要基础材料，中国稀土永磁材料行业基本维持供需平衡，产量及需求量稳步增长，且该材料已广泛应用于多个领域，汽车是高性能钕铁硼永磁材料最主要的应用领域，在新能源汽车中不同类型车单台驱动电机磁体使用量不同 [16][17][18][19][22] 三、公司亮点 - 公司是苹果公司核心供应商，合作历史久且不断加深，2023年来自苹果终端产品收入占主营业务收入71%，且在苹果供应商名单中为提供相关器件的四家供应商之一，未来有望受益于双方合作的可持续性和稳定性，同时积极拓展新能源汽车领域业务，新建生产线且募投项目将新增产能助力业绩向好 [23][25] 四、募投项目投入 - 公司IPO募投资金拟投入3个项目和补充流动资金，包括消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目、研发中心建设项目、智能工厂4.0平台建设项目，各项目有明确的建设内容、投资总额、拟使用募集资金金额和建设期 [26][27] 五、同行业上市公司指标对比 - 2023年度公司营收规模不及同行业可比上市公司平均水平，但销售毛利率处于同业中高位区间，选取的可比上市公司包括中科三环、金力永磁等 [29][30]

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行业投资评级 - 领先大市(维持) [1] 报告核心观点 - 封测板块前三季度业绩同比改善，尖端先进封测/AI相关或为25年主旋律，24年温和复苏，各企业表现不同，且不同板块有不同发展趋势，手机/PC温和复苏，不带显示AI智能眼镜崛起，给出相关投资建议 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1、概览 - 封测板块毛利率自24Q1呈恢复趋势，仍未及23Q4水平，各板块毛利率有不同表现，封装板块华天科技自24Q1毛利率逐季增长，测试板块伟测科技毛利率率先回升 [11][12] 2、OSAT 2.1日月光 - 24Q3产能利用率提升，先进封装高投入延续至25年，营收环比增长10.25%，同比增长2.52%；毛利率为23.08%，环比增长0.98pcts，下游应用和产品占比有相应变化，测试业务将在24Q4明显回升 [14][16] 2.2安靠 - 消费相关市场表现亮眼，SiP需求推动营收增长，24Q3公司营收环比增长27.42%，同比增长2.17%，毛利率为14.6%，不同终端市场表现不同，汽车及工业市场复苏进展低于预期，对各领域研发仍稳健推进 [21][24] 2.3力成科技 - 产能利用率提升/产品结构优化/西安不纳入并表，共促盈利能力增长，24Q3公司营收环比下降6.56%，同比下降0.80%，归母净利润环比下降7.00%，同比增长8.07%；毛利率为21.40%，环比上升2.40pcts，看好AI相关应用前景，全球局势影响经济 [26] 2.4长电科技 - 24Q3营收创单季新高，前三季度各应用板块业务均实现复苏企稳，24Q3营收同比增长14.9%，环比增长9.80%，前三季度累计营收同比增长22.3%，晟碟半导体完成交割，完善国内外产业布局 [34] 2.5通富微电 - 前三季度业绩同比扭亏为盈，拟间接持有AAMI完善产业链布局，24Q3公司营收同比增长0.04%，环比增长3.50%；24年前三季度累计归母净利润同比扭亏为盈，加强管理及成本费用管控提升效益，拟出资2亿元间接持有AAMI股权 [36][37] 2.6华天科技 - 前三季度业绩同比显著高增，毛利率逐季提升，2024年前三季度营收同比增长30.52%，前三季度归母净利润同比增长330.83%，2024Q1 - Q3单季度毛利率分别为8.52%/12.96%/14.72% [38] 2.7甬矽电子 - 前三季度业绩同比扭亏为盈，Q4营收有望保持增长，24Q1 - Q3归母净利润同比扭亏为盈，2024年前三季度营收同比增长56.43%，规模效应使毛利率回升，预计24Q4营收保持环比增长 [39][40] 3、测试 3.1京元电子 - 24Q3毛利率环比微增，资本开支环比高增，24Q3实现营收环比增长7.57%，同比下降18.09%；毛利率为35.90%，环比增长0.64pcts，测试为主要营收来源，不同业务和应用占比有变化，资本开支主要投向为产品测试和厂房 [40] 3.2欣铨科技 - 通讯/存储回温，车用/安防/工控库存调整，前三季度合计营收同比下降5.4%，合计净利润同比下降22.6%，24Q3营收环比增长1.87%，同比下降10.42%；净利润环比增长2.00%，同比下降33.96%，不同客户占比有变化，预计24Q4营收较Q3有个位数衰退 [48] 3.3伟测科技 - 24Q3营收/业绩同环比增长较大，盈利能力提升显著，24Q3营收同比增长52.47%，环比增长26.03%；归母净利润同比增长171.09%，环比增长358.34%，南京募投项目完成厂房竣工验收，预计高端产品产能增加，盈利能力持续提升 [50][52] 4、指引 - 24年温和复苏，尖端先进封测/AI相关领域为25年主旋律，日月光、安靠、力成科技等企业对未来发展有不同规划和预期 [53][55][56] 5、市场 5.1手机 - 24Q3全球智能手机出货量同增5%，中国市场延续反弹，三星、苹果等各品牌出货量和市场份额有相应变化，中国大陆市场vivo蝉联榜首，各品牌出货量和份额也有不同表现 [58][59][60][61] 5.2PC - 24Q3全球PC市场保持弹性，换机周期正在进行，出货量同比增长1%，联想、惠普等厂商表现不同，预计Windows 10替代品需求将减少，AI PC将继续增长 [62] 5.3XR - VR市场扭转销量下滑趋势，24/25成为销量小年，24Q3全球VR销量同比下滑5%，各品牌销量有不同表现，预计2024年全球VR销量较2023年增长3%；AR首次出现销量同比下滑，不带显示的AI智能眼镜崛起，24Q3全球AR销量同比下滑4%，国内市场也有下滑，预计2024年全球AR销量与去年基本持平 [65][66] 6、投资建议 - 关注封测、设备、材料、EDA、IP等相关企业，如通富微电、长电科技、华天科技等，因为先进封装各产业链将持续受益于Chiplet封装概念推进和算力需求增长 [4]