核心观点 A股短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势，短期调整后成长可能继续占优，建议继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产[2]。 各部分总结 一、周度聚焦：短期内会出现大幅调整吗？ - 情绪、板块成交额占比处于高位，但市场难进一步大幅调整，从情绪指标、领涨板块成交额占比、成长行业轮动等来看A股短期继续调整幅度有限[2][13]。 - 200日均线以上个股占比从11月11日的87%回落至11月15日的83%，处于相对高位，但较历次牛市时最高接近100%的水平仍有一定差距；当前上证综指、上证50、创业板指等的估值仍处于中性水平；10月18日至11月11日涨幅前5的行业成交额占比已达30% - 40%左右的历史高位水平；比照当前宏观环境，短期情绪过高后导致的调整幅度有限[2][13]。 - 部分成长行业从10月18日至11月11日的涨幅明显偏低，多数成长行业的龙头个股涨幅低于非龙头个股涨幅，行业内的轮动未完成[2][27]。 二、周度策略：短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势 （一）分子端：政策效果显现，经济延续修复趋势 - 10月出口、投资、消费同比增速全面回升，政策效果显现，经济修复趋势延续；10月社融信贷增速仍偏弱，但信贷结构继续好转；高频数据显示地产销售持续边际改善[2]。 - 10月社零总额同比增速录得4.8%，汽车、通讯器材、家用电器和音像器材类产品消费增速大幅回升；10月固定资产投资累计同比增速录得3.4%，其中制造业和基建投资增速分别上升至9.3%、9.4%的高位，而地产投资增速继续探底至 - 10.3%；10月当月出口金额同比录得12.7%，出口结构持续改善[44]。 - 10月社融规模新增1.4万亿元，同比少增4483亿元，社融口径下的人民币贷款新增2988亿元，同比少增1849亿元；10月新增企业中长贷1700亿元，新增居民中长贷1100亿元，居民中长贷同比多增近400亿元[50]。 - 近期地产销售增速大幅回升，一线、二线、三线城市周度商品房成交面积同比增速分别录得51.2%、20.0%、29.2%；水泥、平板玻璃价格均有大幅回升，9月水泥产量当月同比增速录得 - 10.3%，降幅有所收窄，平板玻璃产量同比增速录得8.5%[51]。 （二）流动性：短期维持宽松 - 国内宏观流动性维持宽松，美国10月通胀有所回升，但美国短期难改降息周期，美元指数冲高后已有所回落；国内经济增长压力仍较大，在经济修复预期下人民币汇率难持续贬值，国内流动性宽松的掣肘较小；季节效应影响下货币政策宽松窗口可能打开，年末进一步降准降息是大概率[58]。 - 11月以来7天逆回购数量近2万亿元，同时短端利率也全线下行；对照2015年牛市期间融资流入幅度来看，本轮融资仍有改善空间，2015年牛市期间，融资余额与全A自由流通市值之比约为9%左右，而当前仅为4.5%；11月前半月新发基金份额大幅回升至780亿[60]。 （三）风险偏好：外部风险有所扰动，但政策仍有支撑 - 外部风险有所扰动，但政策依然对风险偏好有支撑，外部风险对短期市场情绪有一定扰动，国内保增长政策持续落地实施、资本市场政策进一步出台等对市场风险偏好仍有支撑[64]。 - 特朗普胜选后投资者对通胀和中美摩擦加剧有所担忧，短期内美元指数快速上涨、人民币汇率回落也扰动风险偏好[64]。 - 地产放松政策不断落实，资本市场政策也积极落地，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，有望提升上市公司经营效率和盈利能力，提振投资者信心[64]。 三、行业配置：继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产 （一）短期调整后成长可能继续占优 - 短期调整后成长可能继续占优，历史经验上，短期调整后，成长行业表现相对占优；当前政策和流动性可能有利于低估值国企和科技成长[69]。 - 当下高景气行业指向AI周期相关的TMT、新能源趋势下的电新、创新药出海加速的医药、自立自强主线下的军工等；财政政策落地实施，化债相关的周期和科技等行业可能受益；证监会制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，部分低估值国企有望受益[69]。 （二）短期部分核心资产也可逢低配置 - 10月经济出现一定修复，政策效果显现，核心资产基本面改善预期上升；美元指数和美债收益率上行已较充分，外资可能再次回流A股[70][73]。 - 消费补贴集中发力下零售持续大幅上行，汽车、家电音像零售同比分别再度上行，服务消费进入稳定增长阶段，内需修复下基本面逐步企稳，外资有望流入；美债收益率上行动力可能减弱，当前美国已经进入降息周期，美元指数和美国国债收益率的上行趋势已趋于充分，外资可能再次回流A股市场[70][73]。 （三）估值性价比较高的成长和低估值国企值得逢低配置 - 短期调整已较充分的机器人、军工、计算机软件等，估值性价比较高的传媒、消费电子、汽车等，破净率较高的建筑、建材、银行、交运等值得逢低配置[75]。 - 以11月12日以来涨跌幅来看，成长行业中跌幅最多的行业是工业机器人及工控系统、兵器兵装、通信终端及配件等；以2024年wind一致盈利预期基础计算下的PEG来看，当前成长行业中消费电子、传媒、汽车PEG低于1；通过筛选国企率高于50%、PB低于1的板块，国有大型银行、全国性股份制银行、城商行、炼油、板材等板块值得关注[75][80][87]。 （四）短期逢低配置：科技成长、低估值国企和部分核心资产 - 传媒方面，游戏版号发放稳定增长，AI应用落地加速；电子方面，消费电子存储市场增长，半导体产业链急需国产化；计算机方面，国产软件、数据要素、智能驾驶等领域发展向好；通信方面，智能算力方面可能为我国IDC及国产算力提供放量机会[88]。 - 建筑建材行业，城中村改造政策支持范围扩大，11月水泥指数上升，地产、基建相关行业有望回暖；交运行业，集装箱运价指数上涨交运景气度上升；有色行业，美联储降息下全球经济回暖叠加地缘冲突升级下有色价值持续凸显；化工行业，供给受限边际影响下维生素价格走高[94]。 - 电新行业，固态电池方面龙头加速布局下行业发展提速，风电方面金风科技近期发布海外订单自愿性公告；医药、消费等行业作为受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产也可关注[95]。