报告的核心观点 - 央行启用买断式逆回购工具,以中期买断式逆回购替代短期质押式逆回购,形成"以长代短"的基础货币投放结构优化方式 [1] - 通过延长操作工具到期时间、弱化数量工具的政策利率属性、降低高成本MLF依赖度,加快解决跨年长期流动性紧张、资金面利率偏高的问题 [1] - 这一变化有助于提升商业银行形成更加稳定的中长期基础货币投放预期,从而有助于长期降低预防式超储率,并由此提升货币-信用数量传导效率 [1] - 买断式逆回购工具采取固定数量、利率招标、多重价位中标方式,并首次操作公告中选择不公布操作利率水平,有助于把市场注意力集中至中期投放量,进一步避免量价方向冲突导致市场预期混乱 [1] 报告分类总结 宏观政策 - 央行启用买断式逆回购工具,以中期买断式逆回购替代短期质押式逆回购,形成"以长代短"的基础货币投放结构优化方式 [1] - 通过延长操作工具到期时间、弱化数量工具的政策利率属性、降低高成本MLF依赖度,加快解决跨年长期流动性紧张、资金面利率偏高的问题 [1] - 这一变化有助于提升商业银行形成更加稳定的中长期基础货币投放预期,从而有助于长期降低预防式超储率,并由此提升货币-信用数量传导效率 [1] - 买断式逆回购工具采取固定数量、利率招标、多重价位中标方式,并首次操作公告中选择不公布操作利率水平,有助于把市场注意力集中至中期投放量,进一步避免量价方向冲突导致市场预期混乱 [1] 资金面 - 10月末逆回购余额1.68万亿,较去年同期少投放达1万亿左右,形成以中期买断式逆回购替代短期质押式逆回购的"以长代短"最新基础货币投放结构优化方式 [1] - 通过这两项基础货币操作方式的升级,央行正在着手解决连年出现的长期流动性投放不足症结 [1] - 10月末资金面利率与7天逆回购利率之间的正利差明显较9月缩窄,反映出资金面利率波动性降低、更加贴合短期政策利率水平的良好效果 [1] 利率走势 - 买断式逆回购工具创设之初即明确采取固定数量、利率招标、多重价位中标方式,本身已经对当前已经不作为政策利率看待的MLF利率的残留政策属性进行了削弱 [1] - 首次操作公告中还选择不公布操作利率水平,如成为惯例,将更有助于把市场的注意力集中至中期投放量,从而进一步避免了量价方向冲突导致市场预期混乱的可能性,由此令利率曲线从短到长的传导效率得以进一步改善 [1] - 预计年底前10Y国债收益率在2.1%-2.2%的当前水平附近较窄区间内小幅震荡 [1]