报告公司投资评级 - 公司评级由"增持-A"上调至"买入-B" [1] 报告的核心观点 收入分析 - 公司前三季度营收同比增长22.23%,其中第三季度增速环比第二季度明显改善,主要得益于渠道组织结构和人员调整初显成效 [1] - 产品端,老三样作为经典产品预计维持稳健增长,综合果仁和豆果中缤纷豆果、每日豆果系列受市场好评,第三季度有望延续上半年态势实现较快增长 [1] - 渠道端,预计零食量贩、海外渠道贡献较好增长,其中零食量贩渠道或主要受益于渠道门店扩张和产品SKU补充,海外渠道或受益于产品认可度高和市场拓展工作的持续推进 [1] - 传统KA、BC受宏观环境和零食量贩渠道分流影响,预计表现平淡,其中核心KA经销转直营动作临近尾声,预计效果将逐步显现,电商渠道自更换负责人后,持续加强团队建设、丰富产品SKU、深化达人合作等,随着后续调整逐步到位,预计将会实现较好增长 [1] 利润分析 - 公司第三季度毛利率为36.80%,同比下滑0.74个百分点,预计源于线上促销力度增加和低毛利零食量贩渠道占比提高 [1] - 费用端,第三季度销售费用率为11.41%,同比提升1.5个百分点,预计主要源于团队扩充带来的工资、奖金提成增加,管理/研发/财务费用率基本维持稳定 [1] - 受益于母公司2023年年底取得高新技术企业认定,公司所得税率降低,带动第三季度净利率同比提升0.25个百分点至19.66% [1] 投资建议 - 公司坚持贯彻全渠道、多品类发展战略,老三样经营稳健、份额领先,新培育品类成效渐显、增势良好,叠加渠道多元化管理升级,销售规模有望持续扩大,伴随着成本优化、运营效率提升等,公司业绩亦有望实现快速增长 [1] - 考虑到2024年第三季度业绩表现超预期,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润均有较快增长 [1] - 公司估值处于偏低位置,且低于可比公司平均水平,基于公司海外市场持续取得较好进展,有望逐步打开增长空间,我们将公司评级由"增持-A"上调至"买入-B" [1]

行业和公司概述 行业概述 [1][2][3][4][5][6] - 2024年全球经济增长主要受技术进步、绿色能源投资和新兴市场消费需求驱动 - 当前金融市场面临地缘政治紧张局势、通货膨胀压力和利率波动等风险 - 企业应采取多元化战略、加强供应链管理和注重可持续发展来应对当前经济环境挑战 - 新兴科技如人工智能、大数据分析、区块链技术和物联网在未来五年将取得重大突破 - 中国正从制造业大国转型为创新驱动型经济体，在全球经济中的角色发生显著变化 新能源汽车市场 [7] - 2024年9月中国新能源汽车产量和销量分别达到130.7万辆和128.7万辆，同比增长48.8%和42.3% - 2024年1-9月中国新能源汽车累计产量和销量分别为831.6万辆和832万辆，同比增长31.7%和32.5% - 预计2024年全年新能源汽车销量有望达到1,300万辆 - 2024年9月中国新能源汽车出口10.5万辆，同比增长19.3% 储能市场 [8] - 2024年上半年中国新增储能容量为12.9吉瓦，累计投运储能项目容量超过103.3吉瓦 - 新型储能累计装机量首次超过107.86吉瓦时 动力电池市场 [9] - 2024年9月中国磷酸铁锂动力电池装机量达41.3吉瓦时，同比增长70%，占总装机容量75.8% - 2024年前三季度全球动力电池装机总量484.6吉瓦时，同比增长14% - 国内磷酸铁锂动力电池出口34.1吉瓦时，占比36.9%，同比增长26.6% 碳酸锂价格影响 [10][11] - 碳酸锂价格企稳后，正极材料、电解液等产品价格也有望企稳并带动头部公司利润提升 - 磷酸铁锂在中国市场占主导地位，三元材料长期发展前景看好 产业链投资机会 [12][13][14] - 半固态和固态电池正极材料、负极材料、隔膜等环节存在投资机会 - 头部企业如C公司业绩表现突出，其他储能等领域企业也值得关注 - 新能源汽车和储能市场是锂电产业链的重要需求来源 整体前景 [15] - 对新能源板块包括光伏、风电和锂电持乐观态度，头部公司值得重点布局

行业和公司概述 1. 新能源汽车行业 - 2022年1-9月中国新能源汽车销量达到831.6万辆,同比增长31.7%,销量占比达到38.6%。预计全年销量有望达到1300万辆。[1][2] - 2022年1-9月中国新能源汽车出口73.1万辆,同比小幅下滑3.8%。插电混合动力汽车出口19.8万辆,同比增长100%。[2] 2. 储能行业 - 2022年上半年中国新增储能装机容量达到31.24GWh,其中电网侧20.33GWh、电源侧8.68GWh、用户侧2.23GWh。[2] - 截至2022年6月,中国累计投运储能项目超过103.3GW。[2] 3. 锂电池行业 - 2022年1-9月,全球动力电池装机量达到484.6GWh,同比增长14%。其中三元电池占47%。[3] - 2022年1-9月,中国动力电池出口92.5GWh,同比增长3.9%,其中磷酸铁锂电池出口占36.9%,同比增长26.6%。[3][4] 核心观点和论据 1. 锂电池产业链整体格局清晰 - 上游资源价格有所回落,预计将逐步趋于稳定。[4] - 随着上游资源价格稳定,下游材料和电池企业的定价也有望趋于稳定,利润有望改善。[4] - 磷酸铁锂电池占比持续提高,是储能和动力电池的主要需求。[3][4] - 三元电池需求增速相对较弱,但随着新技术如半固态和固态电池的发展,三元电池需求有望提升。[5] 2. 头部企业表现优异 - 动力电池龙头企业C公司2022年Q3单季度利润超130亿元,同比增长26%,前三季度收入2590亿元,净利润360亿元,毛利率较高。[7] - 其他头部企业如B公司、东方等,在动力电池和储能领域出货量不断提升,有望在利润率改善时释放业绩。[7][8] - 上游资源企业如中科资源、天齐锂业等,在资源价格趋稳后也有望受益。[8] 3. 新能源板块整体表现活跃 - 光伏、风电等新能源板块近期表现活跃,带动锂电池板块也进入上涨周期。[8] - 建议关注各细分领域的头部企业,如动力电池龙头、储能领域优势企业、上游资源企业等。[8] [1]: 行业数据显示,2022年1-9月中国新能源汽车销量达到831.6万辆,同比增长31.7%,销量占比达到38.6%。预计全年销量有望达到1300万辆。 [2]: 2022年上半年中国新增储能装机容量达到31.24GWh,累计投运储能项目超过103.3GW。 [3]: 2022年1-9月,全球动力电池装机量达到484.6GWh,同比增长14%,其中三元电池占47%。中国动力电池出口92.5GWh,同比增长3.9%,磷酸铁锂电池出口占36.9%,同比增长26.6%。 [4]: 上游资源价格有所回落,预计将逐步趋于稳定,有利于下游材料和电池企业的定价和利润改善。磷酸铁锂电池占比持续提高,是储能和动力电池的主要需求。 [5]: 三元电池需求增速相对较弱,但随着新技术如半固态和固态电池的发展,三元电池需求有望提升。 [7]: 动力电池龙头企业C公司2022年Q3单季度利润超130亿元,同比增长26%,前三季度收入2590亿元,净利润360亿元,毛利率较高。其他头部企业如B公司、东方等,在动力电池和储能领域出货量不断提升,有望在利润率改善时释放业绩。 [8]: 上游资源企业如中科资源、天齐锂业等,在资源价格趋稳后也有望受益。光伏、风电等新能源板块近期表现活跃,带动锂电池板块也进入上涨周期。建议关注各细分领域的头部企业。

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报告公司投资评级 天润转债本次发行评级为AA-/AA-。[7] 报告的核心观点 转债分析 - 天润转债发行规模9.9亿元,期限6年,转股价8.3元,到期补偿利率8%,属较高水平。[7] - 天润转债的下修条款和强赎条款为市场化条款。[7] - 天润转债的纯债价值为98.04元,对应YTM为2.41%,债底保护性充足。[7] - 天润转债的总股本稀释率和流通股本稀释率均为27.14%,有一定摊薄压力。[7] 中签率分析 - 假设前十大股东参与比例为80%,其他股东参与比例为50%,则股东优先配售比例为34.94%。[10] - 网上申购额度为3.65亿元,假设网上申购数为750万户,单户申购上限100万元,则中签率预计为0.0049%。[10] 公司简介 - 天润乳业是农业产业化国家重点龙头企业,主营乳制品及乳饮料的研发、生产和销售。[11] - 公司立足新疆天山南北地区的黄金奶源带,拥有26个规模化养殖牧场,牛只存栏约5.73万头。[11] - 公司主要产品包括低温酸奶、低温鲜牛奶、常温纯牛奶以及乳饮料等,核心产品为UHT奶系列和酸奶系列。[11] - 公司以疆内销售为主,同时积极布局全国市场。[11] 行业分析 - 全球乳制品行业生产持续增长,2020年全球原料奶产量达8.87亿吨。[15] - 我国奶牛养殖业近年来处于较为低迷状态,但正逐步向标准化、规模化、集约化发展。[16] - 公司是新疆乳制品行业龙头企业,依托丰富的草场资源和管理技术优势,逐步发展成为产业链基本完整的"乳业一体化"产业集团。[16] 财务分析 - 2024年1-6月,公司实现营业收入14.43亿元,同比增长3.89%;实现归母净利润-0.28亿元,同比下降122.18%。[19] - 公司主营业务收入主要来自UHT奶系列、酸奶系列和乳饮料系列,三类产品合计占比约90%。[19] - 公司流动比率和速动比率呈下降趋势,主要系公司前次非公开发行募投项目实施和收购新农乳业所致。[20] - 公司应收账款周转率较高,主要系公司采用先款后货的结算方式。[20] 估值表现 - 截至2024年10月22日,公司市净率为1.17,低于同行业可比公司平均水平,估值弹性较高。[24] - 公司净资产收益率为-1.18%,低于同行业可比公司平均水平。[24] - 公司股价自年初至2024年10月22日下降26.32%,跑输行业指数。[24] 募投项目分析 - 年产20万吨乳制品加工项目总投资85,250万元,其中使用募集资金71,230万元,预计内部收益率(税后)为15.80%,投资回收期(税后)为7.31年。[28] - 公司拟使用27,770万元募集资金补充流动资金,以满足日益增长的流动资金需求。[28][30] 定价分析 - 参考同行业可比券李子转债和立高转债的表现,预计天润转债上市首日转股溢价率为32%左右,对应价格为125.4元~138.6元。[31] - 根据模型测算,天润转债上市首日的转股溢价率预计为21.85%。[31] 风险提示 1. 募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。[32] 2. 公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。[33] 3. 公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。[33] 4. 正股股价波动风险。[33] 5. 定价模型可能失效,预测结果可能与实际有较大差异。[33]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级 [3] 报告的核心观点 1. 公司 24Q3 营收创新高,持续深化"MCC+YJ"双品牌全球化布局 [1] 2. 公司汽车电子业务迎来增长良机,前三季度营收同比增长 60% [1] 3. 公司消费电子及工业产品营收同比增长均超 20% [1] 4. 公司秉持成本领先的战略,持续推进降本增效,毛利率提升明显 [1] 5. 公司实行"双品牌"+"双循环"及品牌产品差异化的业务模式,实现了双品牌产品的全球市场渠道覆盖 [1] 6. 公司正加速越南工厂的建设和海外网点布局,加速海外研发中心等创新平台和载体建设 [1] 7. 公司持续增加对第三代半导体芯片行业的投入,打造半导体功率器件全系列产品的一站式供应 [1] 财务数据与估值 1. 预计 2024-2026 年公司营收分别为 60.48/72.58/84.19 亿元,增速分别为 11.8%/20.0%/16.0% [4] 2. 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 9.46/11.51/13.65 亿元,增速分别为 2.3%/21.8%/18.6% [4] 3. 预计 2024-2026 年公司 PE 分别为 27.9/22.9/19.3 [4]

报告行业投资评级 - 报告给予行业"领先大市-A维持"的投资评级 [1] 报告的核心观点 IP产业稳步提升,促进产业链各环节发展 - 2023年全球授权商品和服务零售额达到3565亿美元,同比增长4.6% [1] - 2023年中国授权商品和服务零售额达到137.7亿美元,同比增长9.6% [1] - 娱乐/角色业务收入增长9%,达到1476亿美元,占全球零售额的38% [1] - 新兴游戏、角色或品牌占娱乐领域的22% [1] IP内容商业模式逐步清晰,国产IP发展前景向好 - IP内容商业模式包括内容版权和衍生品授权,涉及图书出版、游戏、电影、动画、漫画等多种形式 [1] - IP内容商业模式特点包括供给以网络数字内容为主,各个渠道均需要相对成熟生态 [1] - 游戏和影视是中国文娱IP市场主要推动力,游戏IP衍生品市场呈现加速发展趋势 [1] - 国产IP逐步崛起,选择以IP模式发展的内容与衍生品设计逐步增加 [1] 兴趣消费和情绪消费逐渐变为消费核心驱动力 - 用户对IP的偏好正在发生变化,来源多样的小IP以及圈层文化IP数量增加 [1] - 更短平快、情绪直接的IP成为新偏好,上游IP变化对下游消费品存在多维度影响 [1] - IP与消费品的关联度分为三个层级:直接衍生品、IP赋能产品和营销联名产品 [1] 投资建议 - 建议关注中文在线、奥飞娱乐、姚记科技、华谊兄弟、蓝色光标、恺英网络、吉比特、捷成股份、天娱数科、引力传媒、快手-W等公司 [1]

报告公司投资评级 - 豪 24 转债本次发行规模 10.5 亿元，期限 6 年，发行与主体评级为 AA-/AA-（中证鹏元）。[7] 报告的核心观点 转债分析 - 转股价为 8.43 元，到期补偿利率为 10.9%，属较高水平。下修条款 15/30，80%和强赎条款 15/30，130%均为市场化条款。纯债价值 93.29 元，对应 YTM 为 2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率为 17.64%、流通股本稀释率 17.64%，有一定摊薄压力。[7] - 假设网上申购数为 750 万户，单户申购上限金额 100 万元，则中签率预计为 0.0049%。[10] 公司简介 - 公司主要从事汽车传动系统相关零部件产品的研发、生产和销售以及航空航天零部件的高端精密制造。公司的核心产品为同步器，近三年及 2024 年 1-6 月占比在 42%以上。[11] - 公司通过子公司昊轶强进入航空零部件的加工制造行业，并通过子公司豪能空天开展航天零部件的加工制造业务。[14][15] 行业分析 - 汽车零部件行业是汽车工业发展的基础，近年来随着我国居民收入水平的不断提升，机动车保有量随之增加。新能源汽车的发展亦加速了我国居民人均机动车的普及率。[15][16] - 航空工业是国家战略性高技术产业，近年来我国重点航空装备进入小批量生产交付阶段，预计在十四五阶段将进入产能爬坡期。[17] 财务分析 - 2024 年 1-6 月，公司实现营业收入 11.36 亿元，同比上升 37.81%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比上升 81.71%。[19] - 近三年及 2024 年 1-6 月，公司流动比率、速动比率保持在良好的水平，资产的变现能力较强，流动性风险相对较低。[20][21] - 公司期间费用占营业收入的比例较为稳定，且逐期递减。公司经营活动产生的现金流量净额均为正，经营质量较好。[22][23][27] 估值表现 - 截至 2024 年 10 月 21 日，公司市盈率 PE(TTM)为 19.49，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；净资产收益率 ROE 为 6.97%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。[28] - 年初至 2024 年 10 月 21 日，公司股价上升 8.36%，行业指数（底盘与发动机系统-申万三级）下降 10.05%，公司跑赢行业指数。[28] 募投项目分析 - 本次募集资金投资项目包括新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金。其中新能源汽车关键零部件生产基地建设项目预计可实现年均销售收入 29,000 万元，年均净利润 5,848.14 万元。[31] 根据相关目录分别进行总结 转债分析 - 豪 24 转债本次发行规模 10.5 亿元，期限 6 年，发行与主体评级为 AA-/AA-。转股价为 8.43 元，到期补偿利率为 10.9%，属较高水平。下修条款和强赎条款均为市场化条款。纯债价值 93.29 元，对应 YTM 为 2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率和流通股本稀释率均为 17.64%，有一定摊薄压力。预计中签率为 0.0049%。[7][10] 公司及行业分析 - 公司主要从事汽车传动系统相关零部件和航空航天零部件的研发、生产和销售。核心产品为同步器。通过子公司进入航空和航天零部件制造领域。[11] - 汽车零部件行业是汽车工业发展的基础,受益于我国居民收入水平提升和新能源汽车发展。航空工业是国家战略性高技术产业,我国航空装备进入小批量生产交付阶段。[15][16][17] - 公司 2024 年 1-6 月营收和净利润同比大幅增长。财务指标良好,经营活动现金流量净额为正,期间费用占比逐步下降。[19][20][21][22][23][27] 估值及股价表现 - 公司估值水平低于同行业平均,净资产收益率高于同行业平均。公司股价跑赢行业指数。[28] 募投项目分析 - 本次募集资金将用于新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金。其中新能源汽车项目预计可实现较好的经济效益。[31]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [1] 报告的核心观点 产销持续增长，盈利能力改善 - 公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态 [1] - 公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [1] - 2024年第三季度公司实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，单季度利润创新高 [1] - 2024年前三季度公司毛利率35.45%，同比提升11.08个百分点；第三季度单季度毛利率39.52%，同比提升11.99个百分点，环比提升4.25个百分点 [1] - 2024年1-9月公司完成轮胎产量2424.31万条，同比增长14.05%；其中半钢胎产量2355.85万条，同比增长13.73% [1] - 2024年1-9月公司完成轮胎销售2335.81万条，同比增长7.88%；其中半钢胎销量2268.15万条，同比增长7.33% [1] 摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点 - 2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，仅用时11个月成功打造年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂 [1] - 摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量 [1] - 目前意向订单已远超明年计划产量 [1] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0% [1] - 对应PE分别为11.9x/9.7x/8.5x [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 营业收入微增,盈利能力提升。公司2024Q3实现营收18.82亿元,同比+0.15%,基本维持稳定。实现归母净利润1.81亿元,同比+27.54%,环比+41.86%,扣非归母净利润1.71亿元,同比+26.69%,环比+54.13%,毛利率25.53%,同比+2.75pct,环比+3.82pct,盈利能力显著提升。[1] 2. 海外市场拓展顺利,研发成果收获颇丰。2024年前三季度公司实现主营业务收入47.68亿元,其中外销收入13.66亿元,占比达到28.65%。公司海外订单饱满,截止2024H1外销在手订单28.49亿元,同比+180.16%。公司已成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器,并持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品。[1] 3. 现金流量大幅改善,回购彰显股东信心。2024年前三季度公司实现经营活动净现金流-0.87亿元,上年同期-2.40亿元,经营活动净现金流有所改善。2024年10月8日,公司完成股份回购计划,实际回购公司股份2,600,562股,占公司总股本的0.57%,使用资金总额9,798.81万元。[1] 财务数据和估值 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.36亿元,EPS为1.47、1.99和2.48元/股。[1][2] 2. 公司2024-2026年营业收入预计分别为8,215、10,430和12,959百万元,同比增长分别为23.2%、27.0%和24.2%。[2] 3. 公司2024-2026年毛利率预计分别为22.0%、22.2%和22.3%。[2] 4. 公司2024-2026年ROE预计分别为17.8%、19.9%和20.3%。[2] 5. 公司2024-2026年P/E预计分别为24.7倍、18.3倍和14.7倍。[2]