报告公司投资评级 - 报告给予太阳能（000591）“强推”评级[1][2] 报告的核心观点 - 太阳能（000591）经营压力仍存但看好未来潜在催化，虽然光伏行业整体承压，但面临向好催化，考虑到项目储备充裕潜在成长性较大，维持“强推”评级[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年三季度公司实现收入15.3亿，同比降低36.57%；2024年前三季度公司实现收入47.73亿，同比降低25.93%；2024年三季度公司实现归母净利润4.77亿，同比降低13.52%；2024年前三季度公司实现归母净利润12.91亿，同比降低10.95%[1] - 预计2024 - 2026年公司可实现归母净利润16/18/21亿元，同比分别变化 - 0.2%/+15.4%/+17.9%[2] - 主营收入方面，2023年为95.4亿，2024 - 2026年预计分别为97.87亿、105.79亿、114.43亿，同比增速分别为2.6%、8.1%、8.2%；归母净利润2023年为15.79亿，2024 - 2026年预计分别为15.75亿、18.17亿、21.42亿，同比增速分别为 - 0.2%、15.4%、17.9%[3] 经营情况 - 经营压力仍存，太阳能产品受市场影响销量下降售价走低，且电网消纳不足、电力交易市场化规模扩大、电站运营平均电价下降对业绩形成拖累[2] - 储备项目较多成长性可期，截至2024年上半年公司运营电站约4.944GW、在建电站约2.2GW等，产品方面太阳能产品产能合计5GW[2] - 未来有多重催化看好公司边际反转，如解决拖欠企业应收账款问题、光伏行业防止“内卷式”发展下组件业务修复有望加快[2] 公司基本数据 - 总股本391362.67万股，已上市流通股359850.15万股，总市值203.51亿元，流通市值187.12亿元，资产负债率51.16%，每股净资产6.06元，12个月内最高/最低价为5.86/4.00[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告认为随着海外生物医药投融资转暖及国内多地支持医药创新政策密集出台传导而来的需求端回暖、公司客户覆盖广度和深度的持续提升，公司常规业务发展有望持续向好[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度，报告公司收入4.63亿元，同比增长12.34%，归母净利润0.83亿元，同比下滑34.85%，扣非净利润0.84亿元，同比下滑32.85%；2024年三季度，公司收入1.64亿元，同比增长13.81%，归母净利润0.27亿元，同比下滑26.64%，扣非净利润0.26亿元，同比下滑24.46%[1] - 2024年前三季度公司常规业务收入4.43亿元，同比增长19.0%，其中海外常规业务收入同比增长超过20%，预计国内常规业务收入同比实现双位数增长；2024年三季度公司常规业务收入1.58亿元，同比增长20%左右，环比增长近10%[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.31、1.68、2.15亿元，同比变动 - 14.8%、+28.1%、+28.1%，EPS分别为1.09、1.40、1.79元[4] - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为544、631、769、943，同比增速分别为14.6%、16.0%、22.0%、22.7%；归母净利润（百万）分别为154、131、168、215，同比增速分别为 - 24.6%、 - 14.8%、28.1%、28.1%；每股盈利分别为1.28、1.09、1.40、1.79元；市盈率分别为36、42、33、26倍；市净率分别为2.1、2.1、2.1、2.0倍[5] - 2023 - 2026年毛利率分别为91.3%、92.4%、91.5%、90.6%；净利率分别为27.1%、19.9%、20.9%、21.9%；ROE分别为5.9%、5.0%、6.2%、7.7%；ROIC分别为3.9%、3.9%、5.6%、7.5%；资产负债率分别为8.0%、6.4%、7.8%、9.2%；债务权益比分别为2.6%、2.8%、2.9%、3.0%；流动比率分别为12.0、15.3、11.8、9.4；速动比率分别为11.3、14.5、10.9、8.4；总资产周转率分别为0.2、0.2、0.3、0.3；应收账款周转天数分别为45、45、43、43；应付账款周转天数分别为371、391、270、305；存货周转天数分别为871、956、783、819；每股经营现金流分别为0.93、0.66、1.09、1.45；每股净资产分别为21.58、21.77、22.40、23.21；P/E分别为36、42、33、26；P/B分别为2、2、2、2；EV/EBITDA分别为40、42、30、22[7] 公司业务布局 - 报告公司立足国内市场，强化全球布局，不断提升研发、生产、销售等方面的核心竞争能力。研发端，持续加强研发投入，建立前沿科技的研发中心，扩充研发团队规模，截至2024年上半年末研发人员数量达到260人。生产端，紧跟当前全球市场生物工艺界最新趋势，结合自身技术积累，不断提升重组蛋白生产工艺技术水平，不断优化原材料供应结构，加强质量控制体系建设。销售端，综合运用互联网营销、专业学术期刊、行业展会等线上线下市场营销策略，塑造公司品牌形象，吸引并精准筛选目标客户，直销方面，在中国、美国和欧洲设立专业销售服务团队，确保直接触达终端应用客户，此外积极与全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业建立合作关系，进而实现市场广泛覆盖。目前，公司业务已成功拓展至全球70 + 个国家和地区，赢得10000 + 家工业和科研客户的信赖与认可[3] 估值 - 根据可比公司估值法，鉴于报告公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予25年40倍PE，目标市值约67亿元，目标价约56元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持推荐评级[4]

报告公司投资评级 - 给予合盛硅业“强推”评级[1] 报告的核心观点 - 合盛硅业2024年前三季度营收同比增长2.44%归母净利润同比下降33.42% 24Q3营收同比下降10.68%环比下降9.63%归母净利润同比增长18.42%环比增长5.82%扣非归母净利润同比增长20.86%环比增长9.62%[1] - 24Q3工业硅市场供需较弱但公司凭借成本优势保持高外售率展望Q4随着枯水期来临价格有望迎来修复公司作为龙头有望享受最大弹性有机硅产销持续提升多晶硅产销有待修复底部逆势扩张成长性可期[2] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024 - 2026年预计实现归母净利润21.49/32.23/45.36亿元同比增速分别为-18.1%/+50.0%/+40.7%[2] - 2023 - 2026年营业总收入分别为26584/34975/39080/47525百万元同比增速分别为12.4%/31.6%/11.7%/21.6%[3] - 2024 - 2026年资产负债率分别为63.0%/63.9%/65.4%[6] - 2024 - 2026年毛利率分别为16.9%/19.5%/21.0%[6] - 2024 - 2026年净利率分别为6.1%/8.1%/9.4%[6] - 2024 - 2026年ROE分别为6.4%/8.9%/11.4%[6] - 2024 - 2026年ROIC分别为5.6%/6.6%/8.1%[6] - 2024 - 2026年P/E分别为34/23/16[6] - 2024 - 2026年P/B分别为2/2/2[6] - 2024 - 2026年EV/EBITDA分别为17/13/10[6][3] 业务情况 - 工业硅方面24Q3产量48.04万吨环比-3.3%销量34.51万吨环比-15%均价为1.06万元/吨环比-7.68%[2] - 有机硅方面24Q3主要产品销量环比提升但均价环比有降有升公司凭借成本优势及高端化优势实现销量提升[2] - 多晶硅方面24Q3产量0.56万吨环比-73.2%后续随着Q4光伏排产提升盈利有望实现修复[2] - 公司在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目云南"绿－电－硅"循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目待行业底部反弹后公司成长性可期[2]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告期内公司短期利润端承压但看好其国际化和创新两条核心战略公司2024年前三季度收入同比增长12.13%归母净利润同比下滑16.57%扣非净利润同比下滑12.06%单三季度收入同比增长6.70%环比下滑7.62%归母净利润同比下滑45.51%环比下滑53.31%扣非净利润同比下滑47.17%环比下滑46.91%[1] - 公司短期利润承压源于处于扩张期生产规模扩大成本增加且开拓海外市场费用率提升[2] - 公司持续加强高附加值小鼠品系如2024年上半年新增斑点鼠品系超200个启动斑点鼠2.0项目完成超40个遗传罕见病模型表型验证推出25个野化鼠品系[2] - 公司新设施产能利用率稳步提升国内产能方面多个生产设施合计产能约28万笼海外产能方面首个海外设施已启用[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.49、1.85、2.32亿元对应EPS为0.36、0.45、0.56元根据DCF测算合理估值为74亿元对应股价18元维持推荐评级[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024年前三季度收入5.10亿元同比增长12.13%归母净利润0.98亿元同比下滑16.57%扣非净利润0.72亿元同比下滑12.06%2024年单三季度收入1.69亿元同比增长6.70%环比下滑7.62%归母净利润0.22亿元同比下滑45.51%环比下滑53.31%扣非净利润0.17亿元同比下滑47.17%环比下滑46.91%[1] - 2023 - 2026年营业总收入分别为622、703、817、964百万同比增速分别为20.5%、13.0%、16.2%、17.9%归母净利润分别为159、149、185、232百万同比增速分别为-3.5%、-6.4%、24.1%、25.4%每股盈利分别为0.39、0.36、0.45、0.56元[3] - 2024 - 2026年预计营业总收入分别为703、817、964百万营业成本分别为253、286、330百万销售费用分别为93、107、125百万管理费用分别为129、147、169百万研发费用分别为106、119、135百万[7] 公司运营相关 - 公司处于扩张初期开拓海外市场和研发高附加值品系产品使短期费用端有所提升[2] - 持续加强高附加值小鼠品系构建斑点鼠品系和野化鼠品系并拓展应用场景[2] - 国内多个生产设施产能约28万笼且新设施产能利用率稳步提升海外首个设施已启用提升对海外客户响应速度与服务能力[2] 估值相关 - 根据DCF测算公司合理估值为74亿元对应股价18元[2] - 2024 - 2026年预计EPS为0.36、0.45、0.56元[2][3] - 2023 - 2026年市盈率分别为38、41、33、26倍市净率分别为2.9、2.8、2.6、2.5倍[3]

15年牛市根源 - 14 - 15年牛市根本原因是经济转型中的流动性宽松冲击资产价格波及股市[1] - 双宽政策约1年时间差使14 - 15年间M2同比代表的金融数据企稳社融代表的实体需求下行剩余流动性走高[1] - 14/7 - 15/2牛市前半场场内杠杆资金是主导资金融资买入额占全A成交额比例由10%提升至20%牛市后半场场外配资话语权增强[1] - 14 - 15年牛市期间经济基本面与市场背离下行最终形成估值泡沫[1] 牛市脉络 - 14/7/22 - 14/11/12为估值修复性上涨上证指数涨幅21%日均涨幅0.3%日均换手率0.8%PE分位由3%修复至27%[31] - 14/11/20 - 15/1/7降息带动市场大涨指数涨幅38%日均涨幅1%日均换手率1.8%PE分位提升至61%[31] - 15/2/9 - 15/6/12场外配资涌入带动市场非理性上涨指数涨幅68%日均涨幅0.6%日均换手率2%PE分位提升至85%[31] - 14/7/22 - 14/11/12一带一路行情相关行业领涨14/11/20 - 15/1/7降息券商带动非银领涨15/2/9 - 15/6/12小盘股涨幅突出[35][36] - 互联网+、并购重组行情受政策推动14 - 15年上市公司完成并购重组事件快速增长[44]

报告投资评级 - 评级：推荐（维持）[1] 核心观点 - 国联证券2024年三季报业绩符合预期，持续看好业务发展推进，考虑到公司杠杆提升，优质管理层班底带来业务资产结构质量的快速改善，给予目标价15元[1] 各板块业务情况 总体业绩 - 剔除其他业务收入后营业总收入20亿元，同比-20.3%，单季度为9亿元，环比持平。归母净利润4亿元，同比-45.5%，单季度为3.1亿元，环比持平，同比+1.8亿元[1] 自营业务 - 重资本业务净收入合计为8亿元，单季度为5.1亿元，环比+0.52亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.1%，单季度为0.7%，环比持平，同比+0.4pct。自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为9.3亿元，单季度为5.5亿元，环比+0.3亿元。单季度自营收益率为1.3%，环比-0.1pct，同比+0.9pct[1] 信用业务 - 利息收入为8.7亿元，单季度为2.9亿元，环比+0.17亿元。两融业务规模为88亿元，环比+1.9亿元。两融市占率为0.61%，同比-0.03pct[1] 质押业务 - 买入返售金融资产余额为106亿元，环比+13.3亿元[1] 经纪业务 - 收入环比下行相对明显，Q2经纪业务收入为4亿元，单季度为1.2亿元，环比-30.6%，同比-7.7%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%[1] 投行业务 - 收入为2.6亿元，单季度为0.9亿元，环比持平，同比-0.5亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%[1] 资管业务 - 收入为4.8亿元，单季度为1.7亿元，环比持平，同比-0.4亿元[1] 财务指标 - 报告期内ROE为2.2%，同比-1.9pct。单季度ROE为1.7%，环比持平，同比+1pct。杜邦拆分来看，报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.83倍，同比+0.42倍，报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.2%，同比-0.9pct，单季度资产周转率为1%，环比-0.1pct，同比+0.1pct，剔除其他业务收入后，报告期内净利润率为19.8%，同比-9.2pct，单季度净利润率为33.8%，环比+0.1pct，同比+15.6pct[1] - 预计公司2024/2025/2026年EPS为0.25/0.30/0.34元（2024/2025/2026年前值为0.26/0.32/0.36元），BPS分别为6.35/6.53/6.74元，当前股价对应PB分别为2.06/2.00/1.94倍，ROE分别为3.97%/4.56%/5.08%[1] 资产负债表 - 剔除客户资金后总资产为887亿元，同比+98.7亿元，净资产184亿元，同比+4.8亿元。杠杆倍数为4.83倍，同比+0.42倍。计息负债余额为559亿元，环比+51.7亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比0.1pct[1]

证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2024 年 45 周） 推出 12 万亿化债"组合拳"，新房成交环比 推荐（维持） 下降 ❑ 板块行情：第 45 周（11 月 4 日-11 月 8 日）申万一级行业指数中，房地产指 数上涨 6.8%，在 31 个一级行业板块中排名第 11。 ❑ 政策要闻：中央层面：1）全国人大常委会办公厅新闻发布会：12 万亿化债举 措审议通过，一方面增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；另一 方面，从新增地方政府专项债券中安排 4 万亿元用于化债；以及 2029 年及以 后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元。专项债券支持回收闲置存量土 地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配 合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。支持房地产市场健康发展的相 关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。地方层面：1）桂林：调整住房 公积金贷款额度计算公式，申请首套住房公积金个人住房贷款的借款人，自申 请贷款时往前追溯一年内其租赁住房提取的住房公积金，可纳入住房公积金个 人账户余额关联计算贷款额度。2）西昌：家庭成员名下无成套住房均认定为 首套房，扩大购 ...

证券研究报 【宏观专题】 超半数主要经济体开始降息 全球货币转向跟踪第 4 期 � 一、全球货币政策转向跟踪 1、全球利率图谱:超过半数主要经济体开始障息。8月以来,我们跟踪的全 球 26个主要经济体中有 15个经济体降息、1个经济体加息。随着美联储降息 周期的启动,菲律宾、泰国、韩国等新兴经济体也跟随着启动降息。 2、全球降息预期:10月以来美联储降息预期大幅降温 美国:10月以来,市场对美联储的降息预期出现明显降温,9月市场对本轮降 息周期终点利率的预期为 3%（对应再降息 5次左右）。而 10 月以来市场对降 息预期经历了大幅修正,截至 11月 8日市场预期 2025年未政策利率约 4% (对应再降息 3次)。从外资机构对美联储降息的预期来看;裁止 2024年10 月 25日的最新预测值,外资机构普遍预期 2024年未基准利率将下降至 4.5% (即 12 月还有 1 次降息),对 2025年的降息预期分化仍大,多数机构预计 2025年末的基准利率区间在 3.0%-3.5%(即在今年 12月降息 25bp 的前提下, 2025年再降息 4-6次)。 欧元区:降息预期相对稳定。市场预期欧央行 2024年1 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 10月金融数据反映了真实社融信贷需求情况和经济中正在改善的积极信号，10月财政政策坚定有力，可对后续经济的信心和预期更乐观，继续看好大金融板块表现。金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，政策对于经济的定调更加积极，预计后续相应配套政策会加速落地，可以对经济的预期和信心更加乐观。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。投资风格上建议两条主线：一是长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行；二是高股息策略中途未半，关注稳健大行+高股息优质区域城商行，关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行。[1] 根据相关目录分别进行总结 10月金融数据情况 - 10月新增社会融资规模1.40万亿元，同比少增4483亿元，同比增速7.8%，较上月末下降0.2pct；新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。社融增速放缓符合预期，直接融资占比提升。[1] - 从新增社融结构来看，总体呈现“间接融资弱，直接融资强”的特征，新增直接融资占比从23年末的34%升至24年10月的45%，其中直接融资主要由政府债支撑。[1] - 10月M2、M1同比增速分别为7.5%、-6.1%，环比增速分别+0.7pct、+1.3pct，M2 - M1剪刀差收窄至13.6%。M1增速边际回升反映出增量政策加快推进的背景下，社会信心有所改善，经济逐渐活跃；10月权益市场延续向好态势，A股日均成交额超2万亿元，由于证券客户保证金计入M2中，带动了M2回升。[1] 社融结构分析 - **直接融资走强**：新增政府债融资10496亿元，同比少增5142亿元，主要是去年10月发行约1万亿的特殊再融资债导致的高基数。后续地方专项债加速发行和更多“宽财政”政策推出，政府债对社融的支撑作用将更加凸显。此外，在“924”及后续政策推出后，企业债及股票融资需求均边际有所改善，10月企业债/股票融资分别新增1015/283亿元，同比少增幅度分别收窄至-163/-38亿元。[1] - **间接融资走弱**：社融口径人民币信贷10月新增2988亿元，同比少增1849亿元，在信贷需求走弱且金融“挤水分”的背景下，信贷增速放缓。随着经济、产业结构转型，未来间接融资占比下降是大趋势，发展将更加重“质”轻“量”。[1] - **表外融资减少**：表外融资减少1443亿元，同比少减1129亿元，主要在减少资金空转的情况下，未贴现票据减少1398亿元，同比少减1138亿元。[1] 信贷情况分析 - **信贷增速放缓，结构改善，居民信贷需求回暖**：10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。贷款存量增速从23年末的11%降至24年10月的8%，虽然实体信贷需求仍然较弱，但是在9月末的增量政策作用下，居民部门信贷需求有所回暖。[1] - **企业端**：10月企业贷款新增1300亿元，同比少增3863亿元，其中企业短贷、票据融资、企业中长贷分别新增-1900亿元、1694亿元、1700亿元，同比多减130亿元、少增1482亿元、少增2128亿元。由于金融“挤水分”以及10月为四季度的初月，金融机构冲量动力不足，在监管要求淡化总量目标的情况下，企业贷款需求走弱。[1] - **居民端**：10月居民贷款新增1600亿元，同比多增1946亿元，其中居民短贷、中长期贷款分别新增490亿元和1100亿元，同比分别多增1543亿元、393亿元。9月末的多个重磅政策，改善居民未来预期，居民信贷需求有所回暖，提前还房贷现象或有缓解。后续若股市延续向好态势、房市止跌企稳、促消费政策力度加大，则居民贷款有望继续改善。[1]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[序号][1] 报告的核心观点 - 海外市场持续发力，经营态势稳步向好[序号][1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本：9,088.29万股[序号][4] - 已上市流通股：4,323.42万股[序号][4] - 总市值：44.10亿元[序号][4] - 流通市值：20.98亿元[序号][4] - 资产负债率：15.06%[序号][4] - 每股净资产：21.98元[序号][4] - 12个月内最高/最低价：64.43/28.91元[序号][4] 财务表现 - 2024年前三季度收入：8.11亿元，同比增长0.79%[序号][1] - 2024年前三季度归母净利润：0.84亿元，同比下滑26.05%[序号][1] - 2024年前三季度扣非净利润：0.72亿元，同比下滑40.18%[序号][1] - 2024年三季度收入：2.79亿元，同比下滑1.14%，环比增长3.57%[序号][1] - 2024年三季度归母净利润：0.32亿元，同比增长8.20%，环比增长24.26%[序号][1] - 2024年三季度扣非净利润：0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%[序号][1] 业务发展 - 海外收入占比持续提升，2024年上半年海外收入占比提升至56%，三季度进一步提升至57%[序号][2] - 公司毛利率显著回升，2024年三季度毛利率环比提升4.24pct达到44.35%[序号][2] - 公司精细化管理效果逐渐显现，2024年前三季度三费率为27.2%[序号][2] 投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.17、1.66、2.20亿元，同比增长6.5%、42.1%、32.7%[序号][2] - 目标市值60亿元，目标价约66元，维持"推荐"评级[序号][2] 财务预测 - 2024年营业总收入预计为1,112百万元，同比增长1.8%[序号][3] - 2025年营业总收入预计为1,350百万元，同比增长21.4%[序号][3] - 2026年营业总收入预计为1,600百万元，同比增长18.5%[序号][3] - 2024年归母净利润预计为117百万元，同比增长6.5%[序号][3] - 2025年归母净利润预计为166百万元，同比增长42.1%[序号][3] - 2026年归母净利润预计为220百万元，同比增长32.7%[序号][3] - 2024年每股盈利预计为1.28元[序号][3] - 2025年每股盈利预计为1.83元[序号][3] - 2026年每股盈利预计为2.42元[序号][3]