报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][8] 报告的核心观点 - 芒果超媒是A股稀缺的国有背景长视频头部平台，综艺制作能力突出，剧集待突破，除传统变现模式外还有大屏业务、新业务等，收入结构包括芒果TV、电商和内容制作三块业务，芒果TV毛利率最高，短期基本面触底，后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好基本面向好及估值修复，但短期广告和运营商业务有压力[1] 根据相关目录分别进行总结 一、芒果超媒：综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队” - 公司是国有背景长视频头部平台，第一大股东为芒果传媒，股权结构还有中移资本、财信精果等国企，核心业务为芒果TV长视频平台，内容体系中综艺领先剧集待突破，变现模式多元，业务分为芒果TV、电商和内容制作三块，2024H1收入占比分别为71%/19%/9%，芒果TV毛利率最高[1][13][15][20] 二、内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破 （一）综艺：传统优势领域，反复验证公司能力 - 公司秉承创新理念，机制、管理、业务上都有利于创新，有56个综艺团队，自制综艺体系竞争力强，有众多爆款综艺系列且长青，新综陆续推出，老综创新迭出，2025年储备综艺超100部，将保持60%综N代+40%新综结构[22][23][31] （二）剧集：加大发力，仍待突破 1、长剧集：近期催化多，期待继续突破 - 自2020年加大电视剧投入，2025年片单内容丰富，制作架构日益完善，23年起播放量明显提升，已有部分爆款，储备影视剧超100部，部分重点项目25年初待映[35][38][39] 2、短剧：新增量方向，有望打开想象空间 - 是微短剧最早入局者之一，大芒计划出品多部精品微短剧，与抖音合作，内部创新体制机制打造差异化自制内容[44] 三、变现模式看：业绩拐点将至，期待后续困境反转 （一）会员：保持健康增长，量价仍有提升空间，短期看渠道合作，长期看剧集增量 - 会员收入自2021年增速回落，后B端+C端发力增速好转，24H1会员业务收入同比+27%，增长模式更健康，B端渠道合作拉动明显，会员增值服务增加，剧综内容内生增量[45][49][50] （二）广告：顺周期品种，24年承压，对25年更有信心 - 广告业务包含综艺/电视剧招商广告和硬广，综艺招商广告是主要构成部分，受广告行业大盘和综艺排播节奏影响，更看好25年广告复苏[52] （三）运营商：基数压力减小，25年有望重回增长 - 短期受政策影响承压，大屏业务过去收入稳健利润高，23Q4起受新规影响收入下滑，25年起高基数压力基本释放增速有望重回健康[53] （四）内容制作：架构调整后内容制作主要为天娱传媒和版权运营业务，预计收入规模稳定 - 内容制作业务经过调整，预计未来收入规模稳定[55] 四、长期关注出海&科技布局，有望构筑新增长曲线 - 公司实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”，国际APP海外下载量从去年的1.3亿上升到2.1亿，欧美地区新增下载量占比为5.3%[1] 五、盈利预测及估值 - 短期芒果基本面基本触底，维持24 - 26年预期，预计24 - 26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿，同比-52%/+15%/+9%，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股[1][8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1] 报告核心观点 - 2025年芒果超媒剧综储备丰富 经营拐点将至[1] 根据相关目录分别进行总结 一、重大事项 - 11月12日芒果生态扩圈大会召开 六平台亮相 发布2025年片单 含多种内容[1] 二、评论 - 2025年剧综储备丰富 看好产品周期向上 综艺方面 新旧综艺均有看点 剧集储备丰富且有知名人士参与[2] - 剧综份额向上 经营拐点在即 内容端芒果表现较好 变现端看好广告复苏和会员突破[2] - 文化出海进行中 芒果TV国际APP海外下载量上升 倍增计划有望实现[2] - 短期芒果基本面触底 后续剧综储备丰富 长线看好基本面向好及估值修复 维持24 - 26年预期[2] 三、主要财务指标 - 给出2023 - 2026年营业总收入 归母净利润等财务指标的预期值及同比增速等[3] 四、公司基本数据 - 给出芒果超媒总股本 已上市流通股等基本数据[4] 五、市场表现对比 - 给出芒果超媒近12个月市场表现与沪深300对比情况[5] 六、相关研究报告 - 列出之前对芒果超媒的相关研究报告[6] 七、附录财务预测表 - 详细列出2023 - 2026年资产负债表 利润表等相关财务数据[7] 八、传媒组团队介绍 - 介绍芒果超媒研究团队成员的教育背景 工作经历及所获荣誉等[8][9][10][11][12][13] 九、华创证券机构销售通讯录 - 列出华创证券机构销售通讯录 包括不同地区的销售人员信息[14]

分组1：报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐维持[1] 分组2：报告的核心观点 - 2024年电力行业火电水电和核电相继被市场重估，展望2025年核心观点是关注新秩序的重建，看好价值洼地板块估值体系的修复，投资顺序上首先优选确定性较高的海风，同时关注传统绿电的边际改善，其次建议火电顺势而为，最后重视稳健资产分母端的叙事[1][10] 分组3：根据相关目录分别进行总结 一、寻找定价的秩序 - 2024年年初火电盈利预期反转，长协电价大致确定后市场重估火电业绩，一季报业绩超预期催化行情，水电和核电在红利策略催化下进行估值重构，绿电反应相对平淡是价值洼地，2025年主线是新秩序重建，看好价值洼地资产估值体系重塑[10] 二、绿电：重建新秩序 （一）海风新周期的起点 - 首推海风有三个关键逻辑，一是政策久违回应，绿电行情2021年见顶后沉寂两年多，近期政策回暖海风政策有望反转，二是海风有更扎实的基本面，包括消纳能力和盈利保障，三是有更大发展空间，2023年全国海风装机仅37GW占全国总装机比例不足3%，未来开发规模可观，且在沿海省份海风相比其他能源潜力更大[1][11] - 政策方面，2024年10月18日出台解决绿电企业应收账款问题的文件，10月30日六部委重新强调海上风电集群化开发意义[12][13] - 海风基本面方面，从成本端看新能源运营行业成本主要涉及折旧、财务费用和运维成本，海风边际成本变化小整体成本端变化小，从收入端看影响盈利的扰动归纳为装机量、利用小时和电价三个因素，海风“十四五”仍在萌芽阶段，当前属于非常初期阶段，利用小时高于陆风及光伏且消纳能力远好于陆风及光伏装机较多的省份，市场化背景下海风无惧市场化甚至可能“涨价”[14][16][17][24] - 未来海风“十五五”发展潜力大，沿海省份海风或是重要能源支撑，相比火电、传统陆风及光伏、水核等能源在沿海省份的装机可行性，海风潜力更大[27] （二）传统绿电：秩序重建 - 绿电基本面改善需更强政策路径依赖，但向好趋势已出现，存在资源错配情况，消纳压力和供需错配带来电价折价压力，虽较难预期政策对远期绿电收益指引，但近期有边际利好文件鼓励发展[28] - 绿电估值体系混沌，2021年后PB - ROE曲线斜率异常，2023年斜率近乎为零，无论ROE高低都给予近似PB，当前行业面临多重催化，预计ROE高的企业PB重估可能性强[29] 三、火电：顺势而为，三种策略 - 火电三年行情反复，每次阶段性行情上行背后是盈利反转预期的博弈，市场难定价长期逻辑，中长期收益虽日益明确但火电盈利高波动难预测，2023年11月火电容量电价出台市场短期未反应[30][31] - 把握火电行情有三种策略，一是中短期1年维度火电业绩预期仍是市场主要定价逻辑，2025年电价签订符合预期可能催生新一轮火电行情，二是长期主义需优选格局，如长三角地区火电运营商盈利韧性强，三是电价前置煤价变化可能带来弹性空间，市场煤占比高的公司在煤价下行时可能释放更大业绩弹性，催化点或在25Q2[33][34][36] 四、水电&核电：风格的选择 （一）水电：股息率时代的新定价体系 - 长江电力2024 - 2026年归母净利润增速有限，2024年股价屡创新高背后是分母端逻辑发酵，红利是今年水电主要催化点，水电逻辑需从后续经济是否反转、长债利率是否走低判断[38] （二）核电：久期和确定性的博弈 - 核电2016 - 2018年零审批缺乏成长性收益承压，2019 - 2021年核准量少，2022年审批增加到10台后收益底部向上，近两年来核准稳定在10台左右估值开启修复周期，2025年若市场风险偏好回落核电或迎来增量资金关注[40] 五、投资建议 - 绿电方面，海风推荐关注沿海省份运营商，强推福建的中闽能源与福能股份，建议关注其他省份运营商，传统绿电结合盈利与估值建议关注金开新能、三峡能源、嘉泽新能、节能风电等，火电方面根据三种策略分别建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等，水电建议关注长江电力、华能水电、川投能源等，核电建议关注中国核电、中国广核[42][43][44]

一、报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][4][12] 二、报告的核心观点 - 分众传媒是全球最大的线下媒体平台之一，具有顺周期的特点，但消费类广告主占比提升使其周期性逐渐淡化，同时拥有深厚的竞争壁垒，且在成长方面具有多种优势，未来有望在多个方面实现增长并受益于行业发展[1][8] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）股价复盘 - 在美股时期（05 - 13年），成长是分众传媒的关键词，经历了从激进扩张到聚焦核心主业的过程，历经完整周期，包括05 - 07年的激进扩张期、08 - 09年的衰退调整期、10 - 13年的复苏期，不同阶段周期、竞争、成长因素各有不同表现[17][18][19][20] - 在A股时期（16年至今），延续了聚焦主业的发展思路，周期和竞争是关键词，成长相对稳健，经历了16 - 17年、18 - 19年、20年至今几个不同阶段，各阶段受宏观经济、竞争等因素影响不同[23][24][25] （二）周期视角 - 广告是自然增长的周期性行业，顺周期是分众传媒的底色，除特定情况外，公司营业收入增速与宏观经济同向变动且波动幅度更大[31] - 日用消费品行业广告主占比提升使分众传媒的周期性有所淡化，该行业是其基本盘，必选消费品是主要投放垂类赛道，其销售费用投放波动小，随着该行业广告收入占比提升，总收入周期性减弱[32][34][38][40] （三）竞争视角 - 分众传媒的壁垒由点位质量、数量与场景特殊性构建，其商业模式是通过设立广告位变现电梯、映前场景自然流量，成本费用端较为固定，具有经营杠杆[43] - 分众传媒的生意优势在于优质场景和大量优质点位，电梯和影院场景可替代性低、信息传递效率高、自然流量稳定性强且价值量大，其旗下点位集中于一二线城市，可获得大比例投放需求且能承接全国性广告主投放需求[47][48][53] - 分众传媒在行业早期完成整合和全国性布局，形成先发优势，物理设备和点位长租约特点使电梯媒体大规模重置成本极高，新潮传媒崛起过程展示了挑战先发者的条件，分众传媒通过多种方式抵御了新潮竞争，未来行业竞争格局预计趋缓[57][58][59][63] （四）成长视角 - 广告行业自然成长，分众传媒作为梯媒龙头不止享受行业β，也有自身α，不仅享受行业高景气，基本盘越发稳健，新客户景气度较高，且有望从产业变革中收获收入端弹性[64] - 从下游受众看，品类决定转化率，品牌决定投放意愿，分众传媒基本盘客户投放意愿和转化率都高的多为龙头企业，同时存在其他象限不同情况的企业，基于分析，现有垂类可横向拓客，部分细分品类是潜在可挖掘客户[65][66][67] - 分众传媒的短期高景气度赛道由新兴公司品牌塑造需求和成熟品牌投放预算变化产生，虽然存在市场对其成长性的担心，但在一些成熟品牌投放下，1 - 2年维度景气度或有支撑[68] （五）盈利预测与投资建议 - 维持对分众传媒2024 - 2026年收入预测127/140/149亿元，YOY + 7%/10%/7%；维持归母净利润预测53/58/62亿元，YOY + 10%/9%/7%，对应当前市值PE20/18/17x，给予公司2025年目标PE 22x，对应目标市值1270亿元，目标价8.80元，维持“推荐”评级[4][12]

报告投资评级 - 给予欧派家居“强推”评级[1] 报告核心观点 - 欧派家居2024年前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润138.8/20.3/17.6亿元YoY -16.2%/-12.1%/-19.9%24Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润53.0/10.4/9.9亿元YoY -21.2%/-11.6%/-12.6%[1] - Q3营收端压力延续门店结构持续优化家居市场景气度低迷公司三季度收入承压分产品和渠道看各有不同表现公司坚持大家居发展战略积极鼓励经销商转型门店端有相关调整[1] - 24Q3公司盈利能力继续修复期间费用率改善实现毛利率40.4%同比+2.7pcts/环比+5.9pcts费用端三季度实现期间费用率16.0%/同比 -0.9pcts综合来看公司24Q3实现归母净利率19.7%同比+2.1pcts[1] - 欧派家居是定制家居行业龙头市场承压背景下仍保持积极动作对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略对内持续聚焦降本增效求效益随着家居以旧换新政策逐步推进有望带动终端需求回暖[1] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为26.69/28.52/30.82亿元（24 - 26年前值为27.87/30.12/32.44亿元）当前股价对应PE分别为16/15/14X参考可比公司估值给予公司2025年19倍PE对应目标价89.0元/股维持“强推”评级[1] 财务数据相关 - 2023 - 2026年营业总收入(百万)分别为22,782/19,580/20,545/21,757同比增速分别为1.3%/-14.1%/4.9%/5.9%[2] - 2023 - 2026年归母净利润(百万)分别为3,036/2,669/2,852/3,082同比增速分别为12.9%/-12.1%/6.9%/8.0%[2] - 2023 - 2026年每股盈利(元)分别为4.98/4.38/4.68/5.06市盈率(倍)分别为14/16/15/14市净率(倍)分别为2.4/2.3/2.1/2.0[2] - 公司总股本(万股)60,915.25已上市流通股(万股)60,915.25总市值(亿元)438.71流通市值(亿元)438.71资产负债率47.16%每股净资产(元)29.5912个月内最高/最低价为85.45/40.46[3] - 2023 - 2026年毛利率分别为34.2%/35.3%/35.4%/35.5%净利率分别为13.3%/13.6%/13.9%/14.2%ROE分别为16.8%/14.0%/13.9%/14.0%ROIC分别为15.7%/12.7%/13.4%/13.8%资产负债率分别为47.3%/46.1%/44.6%/43.1%债务权益比分别为60.2%/59.7%/55.6%/51.8%[4] - 2023 - 2026年经营活动现金流(百万元)分别为4,878/3,198/3,504/3,785现金收益分别为3,582/3,276/3,564/3,809存货影响分别为282/4/-71/-18经营性应收影响分别为70/210/-89/-83经营性应付影响分别为44/-104/84/55其他影响分别为901/-188/16/22[4] - 2023 - 2026年投资活动现金流(百万元)分别为-4,664/-493/-484/-486资本支出分别为-1,726/-453/-451/-458股权投资分别为11/0/0/0其他长期资产变化分别为-2,948/-41/-33/-28[4] - 2023 - 2026年融资活动现金流(百万元)分别为741/-615/-1,342/-1,504借款增加分别为3,710/500/0/0股利及利息支付分别为-1,323/-1,671/-1,723/-1,829股东融资分别为1/1/1/1其他影响分别为-1,647/556/379/324[4] - 2023 - 2026年每股经营现金流(元)分别为8.01/5.25/5.75/6.21每股净资产(元)分别为29.74/31.38/33.65/36.13P/E分别为14/16/15/14P/B分别为2/2/2/2EV/EBITDA分别为13/14/13/12[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐（维持）”目标价为19.20元 当前价为15.53元 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3报告公司营业收入为70.40亿元同比增长28.30%归母净利润为3.55亿元同比增长6.29%单三季度营收为24.71亿元同比增长30.83%环比下滑4.46%归母净利润为1.57亿元同比增长11.90%环比增长55.19% [1] - 各板块业务发展健康子公司铖昌科技放量可期家电业务同比+32.52%电动工具业务同比+22.24%汽车电子业务同比+82.76%智能化业务同比+20.48% [1] - 海外建厂布局丰富贸易风险相对可控在中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均有生产制造基地并在全球20多个国家和地区进行研发和运营中心布局 [1] - 预计2024 - 2026年归属于母公司净利润分别为5.23、7.40和9.49亿元参考可比公司估值给予2025年24倍PE估值对应目标价19.20元维持“推荐”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标方面 - 2023A - 2026E营业总收入分别为7507、9747、12382、16139百万元同比增速分别为25.8%、29.8%、27.0%、30.3%归母净利润分别为331、523、740、949百万元同比增速分别为-24.3%、57.7%、41.5%、28.3% [1] - 2023A - 2026E毛利率分别为19.6%、19.1%、19.5%、19.7%净利率分别为4.6%、5.6%、6.3%、6.2% ROE分别为7.3%、10.6%、13.6%、15.6% ROIC分别为7.8%、10.5%、12.3%、13.2% [3] - 2023A - 2026E资产负债率分别为47.0%、51.1%、53.9%、57.5%债务权益比分别为19.5%、24.7%、28.3%、31.4%流动比率均为1.4速动比率均为0.9 [3] - 2023A - 2026E总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9应收账款周转天数分别为84、81、78、79应付账款周转天数分别为106、109、111、107存货周转天数分别为125、112、116、118 [3] - 2023A - 2026E每股收益分别为0.36、0.57、0.80、1.03元每股经营现金流分别为0.39、0.76、0.32、0.41元每股净资产分别为4.91、5.33、5.89、6.58元 [3] - 2023A - 2026E P/E分别为43、27、19、15 P/B分别为3、3、3、2 EV/EBITDA分别为27、21、16、13 [3] 业务板块方面 - 家电业务不断突破老客户的新产品线获取多个新产品平台项目打入新客户供应链体系2024H1国内家电营业收入翻倍增长未来持续做深做透现有客户深挖新客户新产品拓展新兴市场及新客户渠道提升市场占有率 [1] - 电动工具业务凭借服务影响力及技术竞争力进入多个海内外头部电动工具客户供应链体系新项目研发进展顺利收入占比持续提升后续新客户拓展和新项目交付放量将形成更大增量贡献 [1] - 汽车电子业务在已有车身控制及热管理平台控制基础上结合市场创新及定义积极参与新能源及电动化整车多个核心领域未来技术预研现有产品线涵盖多个未来整车核心领域前期研发投入已有市场反馈目前在手滚动订单90亿元左右 [1] - 智能化业务研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付与多个行业优质客户形成业务合作 [1] - 子公司铖昌科技为T/R芯片优势企业星载及机载多个研制项目陆续进入量产阶段低轨卫星组网加速下业绩兑现有望加速增厚报告公司利润 [1] 公司布局方面 - 在海外多地建立生产制造基地包括中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地并在全球20多个国家和地区布局研发和运营中心利用深圳基地经验复刻智慧工厂运营模式等满足客户需求生产交付抗风险能力强海外贸易风险相对可控 [1]

政策内容 - 11月13日财政部等发布《公告》调整税收政策[1] - 《公告》中契税调整超预期支持居民住房需求[1][4] - 土地增值税预征率下限降低缓解企业财务困难[1][5] - 11月11日自然资源部发布《通知》土储专项债或为4万亿增量政策[1][6] 政策影响 - 土储专项债以类化债逻辑释放城投拿地占用资金[1][6] - 土储专项债若重启发行或形成地方经济循环增量[1][7] - 明年两会前财政政策仍有增量可能风险偏好上行概率大[1][8]

报告投资评级 - 给予斯菱股份“推荐”评级[1] 报告核心观点 - 2024年Q3业绩波动但海外业务持续发力斯菱股份2024年Q3营收5.57亿元同比+5.06%归母净利润1.37亿元同比+28.13%Q3单季营收1.97亿元同比-1.01%归母净利润0.42亿元同比+3.36%[1] - 核心业务营收稳定四季度订单充足目前自三季度开始收取订单数量增长在手订单量充足产能利用率有效提升[1] - 海外工厂产能稳定三期投资有望提升现有产能泰国工厂产能利用率在70%-80%左右三期投资完成后产能将提升美国关税上升对海外业务影响较小美元汇率波动有短期影响[1] - 人形机器人相关产品研发发力加速推进量产设立机器人零部件事业部规划投资1.17亿元用于“机器人零部件智能化技术改造项目”积极推进谐波减速器及执行器模组量产生产线工作[1] - 下调盈利预测预测2024 - 2026年营业收入分别为7.78/9.62/11.23亿元归母净利润分别为1.84/2.24/2.61亿元参考可比公司估值给予2025年35xPE对应目标价71.2元[1] 财务指标相关 - 2023 - 2026年营业总收入(百万)分别为738/778/962/1123同比增速分别为-1.5%/5.4%/23.7%/16.8%归母净利润(百万)分别为150/184/224/261同比增速分别为22.2%/23.0%/21.5%/16.5%每股盈利分别为1.36/1.67/2.03/2.37市盈率分别为38/31/25/22市净率分别为3.6/3.3/3.0/2.7[2] - 2024 - 2026年预测的主要财务比率如营业收入增长率、EBIT增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率、ROE、ROIC、资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率、总资产周转率、应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数、每股经营现金流、每股净资产、P/E、P/B、EV/EBITDA等呈现不同变化趋势[5] 公司基本数据相关 - 总股本11000.00万股已上市流通股5493.17万股总市值63.85亿元流通市值31.89亿元资产负债率18.72%每股净资产15.44元12个月内最高/最低价为60.12/25.35[3]

报告投资评级 - 报告给予泰格医药“推荐（维持）”评级[1] 报告核心观点 - 泰格医药2024年前三季度业绩承压，但看好行业需求回暖下龙头业绩触底回升，公司积极控本降费且新签订单趋势积极，预计后续业绩有望触底回升[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度，公司收入50.68亿元，同比下滑10.32%，归母净利润8.13亿元，同比下滑56.72%，扣非净利润8.92亿元，同比下滑25.56%；2024年单三季度，公司收入17.09亿元，同比下滑11.87%，环比增长0.67%，归母净利润3.21亿元，同比下滑34.74%，环比增长24.36%，扣非净利润2.52亿元，同比下滑37.83%，环比下滑25.35%[1] 业绩承压原因 - 受国内行业周期和2023年下半年以来国内行业竞争格局影响，国内临床运营新签订单平均单价有所下滑；叠加公司2023年新签订单金额有所下滑，使得公司2024年三季度临床工作量有所下降；此外，公司海外收入占比持续提升，2024年三季度汇率波动带来海外应收账款较大汇兑损益，导致公司2024年三季度业绩承压[1] 控本降费措施成效 - 公司积极采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等举措进行控本降费，费用端有明显改善，2024年三季度三费率环比下降明显，其中销售费用率2.55%，环比下降0.69pct，管理费用率10.64%，环比下降1.12pct，研发费用率2.77%，环比下降0.81pct[1] 新签订单趋势 - 2024年上半年公司新签订单数量和金额均同比实现较好增长，主要来自跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加；2024年上半年公司来自国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长；2024年三季度全球生物医药投融资金额回暖并企稳，国内国务院/地方支持生物医药产业政策不断出台，产业基金加快设立，市场环境不断向好，公司2024年三季度新签订单有望持续，新签订单高增长有望逐渐转化为收入，支撑公司后续业绩增长[1] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为12.52、15.55、18.95亿元（前预测值为15.0、16.1、18.9亿元），EPS分别为1.45、1.80、2.19元；根据现金流折现估值法，给予公司整体估值约720亿元，对应目标价约83元[1] 主要财务指标 - 2023年营业总收入73.84亿元，2024 - 2026年预计分别为69.31、75.02、83.81亿元，同比增速分别为4.2%、-6.1%、8.2%、11.7%；2023年归母净利润20.25亿元，2024 - 2026年预计分别为12.52、15.55、18.95亿元，同比增速分别为0.9%、-38.1%、24.2%、21.8%；2023年每股盈利2.34元，2024 - 2026年预计分别为1.45、1.80、2.19元；2024 - 2026年市盈率分别为47、38、31倍，市净率分别为2.7、2.5、2.4倍[2] 公司基本数据 - 总股本86494.86万股，已上市流通股56738.51万股，总市值584.71亿元，流通市值383.55亿元，资产负债率19.35%，每股净资产24.35元，12个月内最高/最低价为79.22/37.85元[3]

一、报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 二、报告的核心观点 - 我国在科学技术领域已形成全面对标态势，并在各个领域逐渐弥补劣势、缩小差距，加速实现科技自立自强。通过对比分析产业分工，结合相关政策和行业发展现状，梳理出计算机行业十大核心产业，包括国产算力、人工智能、数据要素、低空航天、华为产业、安全可控（信创）、工业软件、智能驾驶和量子信息等，并给出了各领域的相关投资建议和关注标的[8]。 三、根据相关目录分别进行总结 （一）金融科技 - 市场交易扩容，政策迎强边际改善。2024年9月24日国新办新闻发布会公布一系列积极政策后，市场应声而起，金融科技强势反弹。看好券商IT在经济预期转暖背景下的机会，短期追踪关注A股交易量、公司交易流水，长期关注相关公司业绩，建议关注东方财富、同花顺、恒生电子、指南针、财富趋势等[9][10]。 （二）国产算力 - 政策制裁与需求爆发促使国产AI芯片自主替代加速。算力是AI发展的硬件底座，美国的限制措施不断升级，而国内AI智算需求旺盛。根据IDC2022年预测，中国智能算力规模将持续高增。考虑到软件推理成本下降和国产算力芯片性能提升，当前面临推理应用爆发临界点。短期关注美国大选结束后的自主可控软硬件主题机会，长期关注产业趋势推进和相关公司业绩，建议关注海光信息、寒武纪、景嘉微、中科曙光、紫光股份、浪潮信息等[12][13]。 （三）人工智能 - 海内外大模型底座不断涌现，国内大模型正快速追赶美国先进水平。大模型能力提升且成本下降，驱动应用端加速渗透，2024年延续高景气度趋势。以微软等为代表的海外企业持续推动AI赋能，AI应用可能以持续渗透的方式融入人们的工作和生活。中文大模型的突破将为下游AI应用注入新活力，看好AI +应用产品力与商业化落地进程，建议关注金山办公、科大讯飞、商汤、拓尔思、云从科技、虹软科技等[15][16]。 （四）数据要素 - 数据已成为第五大生产要素，国家数据局重磅政策落地，数据制度规则逐渐明晰。2024年9月27日发布的两大政策旨在推动数据产业高质量发展等多项目标。《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》提出到2029年数据产业规模年均复合增长率超过15%等目标；《关于促进企业数据资源开发利用的意见》强调企业数据资源的重要性并提出相关建议。短期关注企业进行数据资产入表的试点，长期关注产业趋势形成和数据资产价值体现，建议关注易华录、三维天地等以及多个数据运营相关的公司[17][18][19]。 （五）低空航天 - 低空经济方面，政策推进下各项目招标在即，中央政策以空域开放和细化无人机标准为主线，“低空经济”概念不断被纳入重要规划。自2024年1月起部分省市陆续出台低空经济细化指标，北京等地持续发布指导政策并规划实现节点，2024年10月18日低空经济司成立。国内低空经济产业链涵盖多个领域，供应链体系长且具有扩展性。短期关注政策颁布后的各地低空项目招投标情况，长期关注产业趋势形成和相关公司业绩，给出了基础设施、飞行器制造、运营服务、飞行保障等领域的相关关注公司[21][22][24]。 - 商业航天方面，政策推动叠加太空资源紧缺，卫星发射拐点将至。我国商业航天政策不断发展，航天发射任务稳步推进，低轨卫星互联网星座发射速率提升。短期关注卫星互联网建设从试验星到正式星的发展以及火箭技术提升促进卫星共同发展，长期关注低轨卫星批量化、常态化发射及卫星赋能各行业，建议关注卫星制造、火箭发射、卫星应用及服务、网络安全等相关公司[25][26]。 （六）华为产业 - 华为业务领域广泛，在ICT基础设施和智能终端创新、计算架构创新、全场景智慧生活体验、智能汽车领域的ICT产业延伸等多方面有诸多举措。鸿蒙系统发展到4.0版本，鸿蒙NEXT具有多种优势并已启动公测。华为鸿蒙原生应用开发“提速”，关注行业应用鸿蒙化进程，建议关注华为鸿蒙产业链核心标的，包括开发、终端、商业、硬件等方面的相关公司[27][28][29]。 （七）安全可控 - 信创业绩出现拐点，行业进入高质量发展期。2019 - 2021年行业业绩快速上行，2022 - 2023年受下游预算压力业绩承压，2024年部分公司业绩拐点已现，判断安全可控产业链业绩拐点已至并对2024 - 2027年发展做出预判。短期关注大型集采落地，长期关注公司业绩和产品国产化率，建议关注芯片、服务器、操作系统、数据库等多个方面的国产自主可控软硬件相关公司[33]。 （八）工业软件 - 工业软件对增强企业竞争力有重要作用，但部分工业软件普及程度有待提升。工信部明确了2027年工业软件和工业操作系统的更新换代目标，涉及多个行业领域和多种软件类型。政策驱动下我国工业软件国产率有望提升，建议关注中控技术、华大九天等相关公司[36][37][38]。