报告投资评级 - 评级：买入[1] - 评级变动：维持[1] 报告核心观点 - 公司在国内的梯媒龙头地位稳固，业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值[6] 交易数据 - 当前价格：7.18元[1] - 52周价格区间：5.28 - 7.65元[1] - 总市值：103695.00百万[1] - 流通市值：103695.00百万[1] - 总股本：1444220.00万股[1] - 流通股：1444220.00万股[1] 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%[4] - 单Q3实现营收32.94亿元，同比、环比增速分别为4.30%、1.74%；归母净利润14.75亿元，同比、环比增速分别为7.59%、1.46%[4] - 预计2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍[6] 财务指标 - 2024年前三季度，盈利能力略有提升，毛利率、净利率分别为66.22%、42.15%，同比分别增加0.71pct、0.85pct；单Q3盈利相对稳定，毛利率、净利率分别为68.19%、44.06%，同比分别变化-0.06pct、1.08pct，环比分别变化0.15pct、-0.39pct[5] - 截至2024Q3末，应收账款规模25.72亿元（同比增加9.65亿元、环比2024H1末增加1.64亿元），占当期营收比重27.77%（同比增加9.24pct）；相应的信用资产减值损失0.99亿元（去年同期为转回0.84亿元）[5]

一、报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][4][12] 二、报告的核心观点 - 分众传媒是全球最大的线下媒体平台之一，具有顺周期的特点，但消费类广告主占比提升使其周期性逐渐淡化，同时拥有深厚的竞争壁垒，且在成长方面具有多种优势，未来有望在多个方面实现增长并受益于行业发展[1][8] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）股价复盘 - 在美股时期（05 - 13年），成长是分众传媒的关键词，经历了从激进扩张到聚焦核心主业的过程，历经完整周期，包括05 - 07年的激进扩张期、08 - 09年的衰退调整期、10 - 13年的复苏期，不同阶段周期、竞争、成长因素各有不同表现[17][18][19][20] - 在A股时期（16年至今），延续了聚焦主业的发展思路，周期和竞争是关键词，成长相对稳健，经历了16 - 17年、18 - 19年、20年至今几个不同阶段，各阶段受宏观经济、竞争等因素影响不同[23][24][25] （二）周期视角 - 广告是自然增长的周期性行业，顺周期是分众传媒的底色，除特定情况外，公司营业收入增速与宏观经济同向变动且波动幅度更大[31] - 日用消费品行业广告主占比提升使分众传媒的周期性有所淡化，该行业是其基本盘，必选消费品是主要投放垂类赛道，其销售费用投放波动小，随着该行业广告收入占比提升，总收入周期性减弱[32][34][38][40] （三）竞争视角 - 分众传媒的壁垒由点位质量、数量与场景特殊性构建，其商业模式是通过设立广告位变现电梯、映前场景自然流量，成本费用端较为固定，具有经营杠杆[43] - 分众传媒的生意优势在于优质场景和大量优质点位，电梯和影院场景可替代性低、信息传递效率高、自然流量稳定性强且价值量大，其旗下点位集中于一二线城市，可获得大比例投放需求且能承接全国性广告主投放需求[47][48][53] - 分众传媒在行业早期完成整合和全国性布局，形成先发优势，物理设备和点位长租约特点使电梯媒体大规模重置成本极高，新潮传媒崛起过程展示了挑战先发者的条件，分众传媒通过多种方式抵御了新潮竞争，未来行业竞争格局预计趋缓[57][58][59][63] （四）成长视角 - 广告行业自然成长，分众传媒作为梯媒龙头不止享受行业β，也有自身α，不仅享受行业高景气，基本盘越发稳健，新客户景气度较高，且有望从产业变革中收获收入端弹性[64] - 从下游受众看，品类决定转化率，品牌决定投放意愿，分众传媒基本盘客户投放意愿和转化率都高的多为龙头企业，同时存在其他象限不同情况的企业，基于分析，现有垂类可横向拓客，部分细分品类是潜在可挖掘客户[65][66][67] - 分众传媒的短期高景气度赛道由新兴公司品牌塑造需求和成熟品牌投放预算变化产生，虽然存在市场对其成长性的担心，但在一些成熟品牌投放下，1 - 2年维度景气度或有支撑[68] （五）盈利预测与投资建议 - 维持对分众传媒2024 - 2026年收入预测127/140/149亿元，YOY + 7%/10%/7%；维持归母净利润预测53/58/62亿元，YOY + 10%/9%/7%，对应当前市值PE20/18/17x，给予公司2025年目标PE 22x，对应目标市值1270亿元，目标价8.80元，维持“推荐”评级[4][12]

报告投资评级 - 优于大市 维持 [2] 报告核心观点 - 业绩增长稳健，2024年前三季度，公司总营收92.6亿元（同比+6.8%），归母净利39.7亿元（同比+10.2%），扣非归母净利35.4亿元（同比+8.7%），经营活动现金流净额46.5亿元（同比-12.1%）24年Q3单季，公司总营收32.9亿元（同比+4.3%，环比+1.7%），归母净利14.7亿元（同比+7.6%，环比+1.5%），扣非归母净利13.4亿元（同比+4.5%）[5] - 作为顺周期营销板块龙头，业绩具备更强的韧性和弹性，业务重点在一、二线城市，同时积极推进下线城市业务和出海业务，未来发展空间大[6] - 公司持续高效经营，2024年前三季度公司综合毛利率66.2%（同比+0.7pct），归母净利率42.8%（同比+1.3pct），且有持续高分红预期，近12个月股息率为5.7%[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度总营收、归母净利、扣非归母净利同比均增长，经营活动现金流净额同比下降，Q3单季总营收、归母净利、扣非归母净利同比环比大多增长[5] - 预计2024 - 2026年总营收、归母净利同比增速分别为7.2%、6.0%、6.1%和8.2%、10.2%、8.0%，对应全面摊薄EPS分别为每股0.36元、0.40元、0.43元[8] - 2022 - 2026年营业收入、净利润有不同幅度的同比增减，毛利率、净资产收益率等指标也有相应变化[9] [5][8][9] 业务逻辑 - 作为顺周期营销龙头，一、二线城市业务占比较高，积极拓展下线城市和海外业务[6] - 公司持续高效经营，毛利率、净利率同比提升，有高分红预期[6] [6] 盈利预测与估值 - 对公司主营收入假设中，楼宇梯媒和影院媒体在2024 - 2026年资源数、单媒体收入、整体收入及同比增速有不同预测[7] - 预计2024 - 2026年总营收、归母净利同比增速分别为7.2%、6.0%、6.1%和8.2%、10.2%、8.0%，对应全面摊薄EPS分别为每股0.36元、0.40元、0.43元，参考可比公司给予2024年25 - 30倍PE估值，对应合理价值区间9.00 - 10.80元/股[8] - 与可比公司相比，在总市值、归母净利、PE等方面存在差异[11] [7][8][11] 财务指标 - 2023 - 2026年每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等指标有不同数值且有相应变化趋势[12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2026年有不同数值[12] - 经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数等在2023 - 2026年有不同数值[13] [12][13]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"维持 [2] - 目标价为8.80元 [2] - 当前价为7.49元 [2] 报告核心观点 - 公司2024年三季度业绩符合预期,彰显经营韧性 [1] - 2024年三季度实现收入33亿元,同比增长4%,环比增长2% [1] - 实现毛利润22.5亿元,同比增长4%,环比增长2% [1] - 实现归母净利润14.7亿元,同比增长8%,环比增长1.5% [1] - 实现扣非归母净利润13.4亿元,同比增长5%,环比增长7% [1] - 2024年前三季度公司业绩稳健 [1] - 实现收入93亿元,同比增长7% [1] - 实现归母净利润40亿元,同比增长10% [1] - 实现扣非归母净利润35亿元,同比增长9% [1] - 广告市场大盘稳健,但结构性分化明显,公司表现领先 [1] - 互联网广告、传统品牌广告大盘整体稳健,但结构性分化明显 [1] - 公司在电梯广告等细分领域表现领先 [1] - 公司基本面稳健,奥运会等营销节点提供增量 [1] - 日用消费行业广告主实现收入38亿元,占比64%,同比增长14% [1] - 7-8月巴黎奥运会营销节点提供增量 [1] 财务数据总结 - 2024年预计实现收入12,720百万元,同比增长6.9% [3] - 2024年预计实现归母净利润5,310百万元,同比增长10.0% [3] - 2024年预计每股收益0.37元 [3] - 2024年预计市盈率20倍,市净率5.9倍 [3]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 1. 营收及利润增长稳健 [4] 2. 毛利率及净利率持续提升,盈利能力改善 [7] 3. 资源点位优势稳固,客户结构优良有望复苏 [8] 4. 数字化及AI技术发展有望提升公司运营能力 [9] 公司营收及利润情况 1. 前三季度营业收入92.61亿元,同比增长6.76%;归母净利润39.68亿元,同比增长10.16% [4] 2. 第三季度单季营收32.94亿元,同比增长4.30%;归母净利润14.74亿元,同比增长7.59% [4] 3. 营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健 [4] 公司盈利能力分析 1. 前三季度毛利率达65.5%,同比提升1个百分点 [7] 2. 净利率达41.3%,同比均有所提升 [7] 3. 考虑到公司点位持续扩张,毛利率及净利率持续改善展现出公司良好的产业链议价能力 [7] 公司资源优势及客户结构 1. 公司生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市及海外100个主要城市,资源点位领先优势显著 [8] 2. 客户结构以日用消费品为主,表现稳健,房产家居、交通等行业表现较好 [8] 3. 宏观预期复苏下,客户投放有望持续改善 [8] 数字化及AI技术发展 1. 公司已实现云端在线推送,绝大部分屏幕物联网化,提升运营效率 [9] 2. 营销垂类大模型已完成部署,持续优化提升综合能力,为广告主赋能 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价7.60元/股 [2] 报告的核心观点 收入增速稳健 - 公司2024Q3收入同比增长4.30%,增速相较前几个季度有所放缓,但仍好于大盘表现 [1] - 公司收入增速相对稳健主要系奥运赛事以及中秋节的广告营销效应,公司作为梯媒龙头,在具有挑战的宏观环境下持续获得广告主青睐,如消费品在公司的广告投放维持韧性 [1] 投资收益增厚利润 - 2024Q3公司其他收益和投资收益分别为1.26亿元和2.44亿元,占收入比合计为11.24% [1] - 宏观环境影响下广告主账期略有延长,截至9月30日应收账款25.71亿元,公司计提信用减值损失0.89亿元,约占总营收的2.69% [1] 看好公司发展前景 - 看好公司梯媒的差异化心智,预计Q4在双11和年末大促等节点迎来新一波投放高峰 [1] - 分众与美团在下沉城市的合作,有望打通线上线下的营销渠道,更好服务于本地生活服务为代表的中小广告主,提高各自在低线城市的渗透率 [1] - 公司海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等过的100个主要城市,覆盖屏幕终端超17.5万个 [1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为52.29/56.64/60.41亿元,对应EPS为0.36/0.39/0.42元 [2] - 公司2024-2026年营业收入预测分别为12,748/13,484/13,981百万元,同比增长7.1%/5.8%/3.7% [2] - 公司2024-2026年毛利率预测分别为65.9%/66.2%/66.3% [2] - 公司2024-2026年净利率预测分别为41.0%/42.0%/43.2% [2] - 公司2024-2026年ROE预测分别为25.8%/22.2%/19.3% [2]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 分众公布三季报：24 前三季度实现营业收入 92.61 亿、同比增长 6.76%，实现归属于母公司净利润 39.68 亿、同比增长 10.16% [4] - 奥运广告投放或推动单三季淡季收入增长 [4] - 点位持续开拓略拉低毛利率水平，截至 2024 年 7 月底，公司电梯 LCD 自营点位在一二线城市较 2023 年底分别增长 5.9%和 4.9%，在三线及以下城市增长 45.3% [5] - 投资收益助力净利增长，信用减值损失有所增加 [5] - 公司积极把握 AI 技术带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用，为更多广告客户提供高质量赋能 [6] - 预计公司 2024-2025 年实现归母净利 53/59 亿，维持"买入"评级 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入92.61亿元，同比增长6.76% [4] - 2024年前三季度归属于母公司净利润39.68亿元，同比增长10.16% [4] - 2024年前三季度毛利率略降0.06个百分点 [5] - 2024年前三季度权益法核算长期股权投资和处置非流动金融资产取得投资收益5.87亿元，较上年同期增长79.68% [5] - 2024年前三季度应收账款计提减值损失1.16亿元，较上年同期增加1.7亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024 Q3 实现营收 32.94 亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 14.75 亿元，同比增长 7.59%；扣非归母净利润 13.44 亿元，同比增长 4.54% [2] - 计入本年前三季度的政府补助为 3.67 亿，同比增长 13.8%；计入 2024Q3 当期损益的政府补助 1.26 亿元，同比 2023Q3 增长 44.15% [2] 宏观承压下仍保持业绩增长 - 2024H1 日用消费品广告主占公司收入比例达 59.0%，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性，也决定了分众的业绩韧性 [2] - 公司善于捕捉细分赛道成长机会，在提供广告渠道以外，协助客户梳理产品、提升品牌社交共振效果 [2] 营业成本同比微升,点位数量不断提升下有望释放经营弹性 - 2024Q3 分众营业成本为 10.5 亿元，同比仅增长 4.5%。对比 2019 年以来有了大幅得下降，而期间公司点位数量突破新高，凸显公司高经营杠杆属性 [3] - 伴随消费环境改善带动单屏收入提升，未来公司的经营弹性将进一步释放 [3] 宏观背景改善下业绩或临拐点,看好2025年分众业绩修复 - 9月后财政货币政策密集释放利好，各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策,公司将明确受益于消费回暖,在顺周期下释放业绩弹性 [3] - 公司与美团共同开辟低线市场,目标为将分众覆盖城市大幅提升,继续提升市场占有率 [3] - 伴随中国品牌出海加速,分众海外市场拓展进度良好,目前东南亚、中东市场增长具备确定性,已进军日本市场,有望开启第二增长曲线 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为130.39亿元、143.09亿元和157.43亿元,同比增长9.54%、9.73%和10.03% [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为56.15亿元、62.68亿元和72.27亿元,同比增长16.32%、11.63%和15.30% [1] - 2024-2026年EPS预计分别为0.39元、0.43元和0.50元 [1] - 2024-2026年PE分别为18.75倍、16.80倍和14.57倍 [1]

投资评级和目标价格 - 公司评级为"增持"，目标价格为8.58元 [4] 报告核心观点 - 公司在生活圈媒体中保持龙头地位,积极拓展下沉市场媒体资源,在大数据和AI赋能下有望实现更高的广告投放效率 [2] - 公司前三季度业绩符合预期,三季度梯媒广告投放稳健增长,引领行业实现逆势上涨 [9] - 部分受回款节奏影响,投资收益增长较多 [9] 财务数据总结 - 2024年-2026年公司预计营业收入分别为12,933/14,028/15,089百万元,同比增长8.6%/8.5%/7.6% [10] - 2024年-2026年公司预计归母净利润分别为5,373/5,874/6,183百万元,同比增长11.3%/9.3%/5.3% [10] - 公司2024年-2026年预计每股收益分别为0.37/0.41/0.43元 [10] - 公司2024年-2026年预计净资产收益率分别为29.2%/31.4%/32.4% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予分众传媒"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 业绩增长稳定 - 公司2024年前三季度实现收入92.61亿元(同比增长6.76%)，实现归母净利润39.68亿元(同比增长10.16%)，实现扣非后归母净利润35.41亿元(同比增长8.71%) [2] - 公司三季度毛利率为68.2%，同比保持不变，环比增加0.2个百分点；净利率为44.8%，同比增加1.4个百分点，环比减少0.1个百分点 [2] - 公司三季度销售费用率为19.0%，同比增加1.3个百分点，环比减少0.2个百分点；管理费用率为4.0%，同比增加0.7个百分点，环比增加0.5个百分点；研发费用率为0.4%，同比环比均保持不变 [2] 海外扩展持续推进 - 公司在数字化技术赋能下，海外业务持续开拓，媒体平台不断打通，目前海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等国的100多个主要城市，屏幕终端覆盖数量超17.5万个 [2] - 海外业务有望为公司提供业绩增量 [2] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为128.71/139.50/148.80亿元，归母净利润分别为52.90/57.84/61.83亿元 [3] - 2024-2026年营收同比增长分别为8.1%/8.4%/6.7%，归母净利润同比增长分别为9.6%/9.3%/6.9% [3][6] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率分别为65.2%/65.2%/65.0% [3][6] - 2024-2026年净利率分别为41.1%/41.5%/41.6% [6] - 2024-2026年ROE分别为23.0%/20.1%/17.6% [3][6] - 2024-2026年ROIC分别为17.7%/16.0%/14.4% [6] 财务指标 - 2024-2026年资产负债率分别为21.2%/17.6%/14.8%，净负债比率分别为26.8%/21.4%/17.3% [6] - 2024-2026年总资产周转率分别为0.48/0.43/0.39，应收账款周转率分别为7.53/7.86/8.22，应付账款周转率分别为32.57/32.57/32.57 [6] - 2024-2026年每股收益分别为0.37/0.40/0.43元，每股经营现金流分别为0.38/0.38/0.44元，每股净资产分别为1.59/2.00/2.43元 [3][6] - 2024-2026年P/E分别为19.76/18.08/16.91，P/B分别为4.54/3.63/2.98，EV/EBITDA分别为16.08/13.89/12.09 [3][6]