公司经营状况 - 芒果超媒作为国资文化巨头经营低谷已过困境反转在即[1] - 2024 - 2026年归母净利润预测为17.25/19.65/22.59亿元对应PE为31/28/24x[1] - 2025年营业总收入预计159.32亿元同比增长12.6%[7] 内容储备 - 2025年综艺储备超100部保持60%综N代+40%新综结构[2] - 包括超120部微剧微综等内容[1] - 24Q4有多部综艺和剧集有望上线[2][4] 业务发展 - 广告业务25年有望迎来经营拐点[1][8] - 运营商业务25年起高基数压力释放增速有望重回健康[8] - 会员收入增长模式有望迈入更健康阶段[8] 文化出海 - 芒果TV国际版APP覆盖195个国家和地区累计下载2.29亿[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][8] 报告的核心观点 - 芒果超媒是A股稀缺的国有背景长视频头部平台，综艺制作能力突出，剧集待突破，除传统变现模式外还有大屏业务、新业务等，收入结构包括芒果TV、电商和内容制作三块业务，芒果TV毛利率最高，短期基本面触底，后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好基本面向好及估值修复，但短期广告和运营商业务有压力[1] 根据相关目录分别进行总结 一、芒果超媒：综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队” - 公司是国有背景长视频头部平台，第一大股东为芒果传媒，股权结构还有中移资本、财信精果等国企，核心业务为芒果TV长视频平台，内容体系中综艺领先剧集待突破，变现模式多元，业务分为芒果TV、电商和内容制作三块，2024H1收入占比分别为71%/19%/9%，芒果TV毛利率最高[1][13][15][20] 二、内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破 （一）综艺：传统优势领域，反复验证公司能力 - 公司秉承创新理念，机制、管理、业务上都有利于创新，有56个综艺团队，自制综艺体系竞争力强，有众多爆款综艺系列且长青，新综陆续推出，老综创新迭出，2025年储备综艺超100部，将保持60%综N代+40%新综结构[22][23][31] （二）剧集：加大发力，仍待突破 1、长剧集：近期催化多，期待继续突破 - 自2020年加大电视剧投入，2025年片单内容丰富，制作架构日益完善，23年起播放量明显提升，已有部分爆款，储备影视剧超100部，部分重点项目25年初待映[35][38][39] 2、短剧：新增量方向，有望打开想象空间 - 是微短剧最早入局者之一，大芒计划出品多部精品微短剧，与抖音合作，内部创新体制机制打造差异化自制内容[44] 三、变现模式看：业绩拐点将至，期待后续困境反转 （一）会员：保持健康增长，量价仍有提升空间，短期看渠道合作，长期看剧集增量 - 会员收入自2021年增速回落，后B端+C端发力增速好转，24H1会员业务收入同比+27%，增长模式更健康，B端渠道合作拉动明显，会员增值服务增加，剧综内容内生增量[45][49][50] （二）广告：顺周期品种，24年承压，对25年更有信心 - 广告业务包含综艺/电视剧招商广告和硬广，综艺招商广告是主要构成部分，受广告行业大盘和综艺排播节奏影响，更看好25年广告复苏[52] （三）运营商：基数压力减小，25年有望重回增长 - 短期受政策影响承压，大屏业务过去收入稳健利润高，23Q4起受新规影响收入下滑，25年起高基数压力基本释放增速有望重回健康[53] （四）内容制作：架构调整后内容制作主要为天娱传媒和版权运营业务，预计收入规模稳定 - 内容制作业务经过调整，预计未来收入规模稳定[55] 四、长期关注出海&科技布局，有望构筑新增长曲线 - 公司实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”，国际APP海外下载量从去年的1.3亿上升到2.1亿，欧美地区新增下载量占比为5.3%[1] 五、盈利预测及估值 - 短期芒果基本面基本触底，维持24 - 26年预期，预计24 - 26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿，同比-52%/+15%/+9%，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股[1][8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1] 报告核心观点 - 2025年芒果超媒剧综储备丰富 经营拐点将至[1] 根据相关目录分别进行总结 一、重大事项 - 11月12日芒果生态扩圈大会召开 六平台亮相 发布2025年片单 含多种内容[1] 二、评论 - 2025年剧综储备丰富 看好产品周期向上 综艺方面 新旧综艺均有看点 剧集储备丰富且有知名人士参与[2] - 剧综份额向上 经营拐点在即 内容端芒果表现较好 变现端看好广告复苏和会员突破[2] - 文化出海进行中 芒果TV国际APP海外下载量上升 倍增计划有望实现[2] - 短期芒果基本面触底 后续剧综储备丰富 长线看好基本面向好及估值修复 维持24 - 26年预期[2] 三、主要财务指标 - 给出2023 - 2026年营业总收入 归母净利润等财务指标的预期值及同比增速等[3] 四、公司基本数据 - 给出芒果超媒总股本 已上市流通股等基本数据[4] 五、市场表现对比 - 给出芒果超媒近12个月市场表现与沪深300对比情况[5] 六、相关研究报告 - 列出之前对芒果超媒的相关研究报告[6] 七、附录财务预测表 - 详细列出2023 - 2026年资产负债表 利润表等相关财务数据[7] 八、传媒组团队介绍 - 介绍芒果超媒研究团队成员的教育背景 工作经历及所获荣誉等[8][9][10][11][12][13] 九、华创证券机构销售通讯录 - 列出华创证券机构销售通讯录 包括不同地区的销售人员信息[14]

报告投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告核心观点 - 芒果超媒背靠湖南广电，内容沉淀近30余年，综艺优势持续放大，剧集为第二曲线，截至今年9月，芒果TV的MAU超2.5亿，居行业第三且增长趋势好于同业[5] - 内容加大投入已有成效，综艺剧集份额均提升，23H2起加大内容投入，23H2/24H1影视版权新增值分别同比增加39%/8%，综艺头部优势扩大，截至11.5，芒果24年全网综艺正片有效播放市占率31%，同比提升4pct，超第二名6pct，网综TOP10中有5部为芒果独播，剧集下半年跑赢大盘，截至11.5，长视频平台24H2剧集日均有效播放环比下滑15%，而芒果环比增长24%，上新剧中云合评级S+、S剧集占比环比提升11pct至36%[6] - 24Q4 - 2025年迎来内容释放期，24Q4综艺和剧集有亮眼表现，后续片单数量更丰富，类型更多元，看好产品周期继续向上[7] - 短期经营拐点在即，广告和运营商业务压力释放充分，会员23Q4以来较高增速体现内容实力[8] - 全球化有望打开会员收入及内容发行空间，芒果TV国际版APP已覆盖195个国家和地区，累计下载2.29亿，内容模式也在输出，《乘风破浪的姐姐越南版》连续15周收视冠军，33家赞助商创纪录[8] - 维持盈利预测，维持24 - 26年归母净利润预测为17.25/19.65/22.59亿元，对应24 - 26年PE为31/28/24x[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月13日收盘价为29.02元，一年内最高/最低为31.56/18.07元，市净率为2.4，息率为0.62，流通A股市值为29650百万元，上证指数/深证成指为3439.28/11359.29[3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产为12.06元，资产负债率为30.69%，总股本/流通A股为1871/1022百万，无流通B股/H股[4] 财务数据 - 2023 - 2026年营业总收入（百万元）分别为14628、10278、14149、15932、17679，同比增长率（%）分别为4.7、-0.9、-3.3、12.6、11.0，归母净利润（百万元）分别为3556、1444、1725、1965、2259，同比增长率（%）分别为90.7、-19.0、-51.5、13.9、14.9，每股收益（元/股）分别为1.90、0.77、0.92、1.05、1.21，毛利率（%）分别为33.0、29.1、28.8、29.2、29.1，ROE（%）分别为16.5、6.4、7.4、7.8、8.2，市盈率分别为15、31、28、24[9] 内容储备 - 综艺方面，24Q4 - 2025年有众多综艺，包括《再见爱人4》《声生不息·港乐季2》等，后续储备超100部，包含《姐姐》《哥哥》《歌手》《声生不息》等综N代及新综艺[7] - 剧集方面，24Q4有《小巷人家》等，后续储备超100部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作知名影视制作人，还有超120部微剧微综，以及晚会、纪录片等内容[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 芒果超媒2024年前三季度营业收入102.78亿元同比下降0.85%归母净利润14.44亿元同比下降18.96%扣非归母净利润12.26亿元同比下降23.98%2024年第三季度营业收入33.18亿元同比下降7.14%归母净利润3.80亿元同比下降27.41%扣非归母净利润3.14亿元同比下降28.69%[4] - 前三季度核心主业发展稳健营收结构优化会员业务收入增长芒果TV有效会员超7000万人所得税费用增加致归母净利润下降[4] - 内容表现优秀综艺领先上新季播综艺多剧集带动会员微短剧有特色路径AI技术应用广泛芒果大模型已落地60余项应用[4] - 考虑所得税影响调整盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润18.35/21.55/23.84亿元对应2024年11月7日收盘价PE分别为28.5/24.3/22.0倍[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 07收盘价27.98元总股本1870.72百万股流通股本1021.70百万股净资产22568.91百万元总资产32623.28百万元每股净资产12.06元[2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为14628/15101/16585/18215百万元同比增长4.7%/3.2%/9.8%/9.8%归母净利润分别为3556/1835/2155/2384百万元同比增长90.7%/ - 48.4%/17.4%/10.6%毛利率分别为33.0%/29.8%/33.2%/34.4%ROE分别为16.5%/8.0%/8.6%/8.8%每股收益分别为1.90/0.98/1.15/1.27元市盈率分别为14.7/28.5/24.3/22.0倍[3] 公司财务报表 - 给出2023 - 2026E的资产负债表和利润表各项数据包括流动资产非流动资产流动负债非流动负债等以及各项财务比率如资产负债率流动比率速动比率等[6]

报告公司投资评级 - 芒果超媒投资评级为“优于大市”[1][3][7] 报告的核心观点 - 24年前3季度芒果超媒营收及利润下滑内容投入持续加大Q3单季度营收归母净利润同比下滑所得税免税政策到期是原因之一且加大内容投入使经营活动净现金流下降但会员业务量质双升广告业务有望修复内容生态持续完善综艺与剧集表现亮眼[1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 24年前3季度芒果超媒实现营业收入102.78亿元归母净利润14.44亿元同比分别下滑0.85% -18.96%对应全面摊薄EPS 0.77元Q3单季度营收33.18亿元归母净利润3.80亿元同比分别下滑7.14% 27.41%前三季度所得税费用2.77亿元上年同期为 -174万元经营活动净现金流 -3.25亿元上年同期为10.91亿元[1][5] 会员业务情况 - 芒果TV有效会员数超7000万上半年会员业务收入24.86亿元同比增长27%得益于优质内容和会员权益体系爆款综艺和热门剧集拉动会员规模增长创新会员权益体系上线超300项会员福利提升ARPPU值广告业务上半年营收17.21亿元同比下滑4%预计Q3延续趋势后续有望加快恢复节奏[1][5] 内容生态情况 - 三季度芒果TV上线31部季播综艺部分节目位列霸屏榜前三Q4部分节目上线有望带动综艺内容向上剧集方面Q3部分剧集上线热播后续剧集上线有望带动Q4剧集热度[1][7] 盈利预测情况 - 预计24/25/26年芒果超媒归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元对应EPS为1.05/1.17/1.30元同期PE =23/21/19x[1][7]

报告投资评级 - 给予芒果超媒“增持”评级[2] 报告核心观点 - 24Q3公司营业收入33.17亿（yoy -1.5% qoq -8.73%） 前三季度营业收入营业利润保持平稳核心主业稳健发展Q3毛利率29.8%（yoy +7.3pp qoq +0.7pp）Q3归母净利润3.79亿元（yoy -27.41% qoq -35.76%）受企业所得税政策调整影响所得税费用较去年同期增加2.8亿[1] - 24H1新媒体运营收入49.6亿（yoy -3.6%）毛利率为36.1%（yoy -6.6pp）其中24H1会员收入为24.86亿元（yoy +27%）2024年10月11日芒果TV有效会员规模超7000万 QM数据显示芒果TV月度（8月）活跃用户数达2.68亿稳居长视频行业前三剧集方面2024年Q3剧集对会员创收的贡献度提升云合数据显示芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%同比提升16%位居长视频平台之首《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜在微短剧赛道上芒果依托台网联动优势推出“730大芒剧场”率先推动优质微短剧上星24H1广告业务17.21亿元（yoy -4%）主要系广告行业复苏相对乏力从广告品类来看品效广告率先修复趋势更明显品牌广告回暖相对滞后24Q3芒果TV综艺数据在文娱市场持续领跑云合数据显示芒果TV全网综艺有效播放25亿同比上涨22%《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出位列台综网综霸屏榜TOP3芒果TV上新季播综艺供给大幅增加共上新31部位居爱优腾芒四平台之首24Q4芒果TV热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜双平台目前共有8个节目内容主理人赛道49个节目自制团队后续《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目为Q4综艺奠定基础[1] - 公司热门综艺IP矩阵持续延展系列化项目流量稳定随着88VIP新渠道导入会员叠加短剧内容供给端上量预计公司24 - 26年归母净利润分别为16.52/18.49/21.08亿元（24 - 26年原预测值为17.25/19.83/22.76亿元根据季报下调新媒体运营等收入预测）参考可比公司估值给予公司24年37倍PE对应目标价32.56元维持“增持”评级[2] 财务相关总结 - 2022 - 2026年营业收入分别为13704百万元、14628百万元、14456百万元、15896百万元、17437百万元同比增长分别为-10.8%、6.7%、-1.2%、10.0%、9.7%[3] - 2022 - 2026年营业利润分别为1633百万元、1819百万元、1883百万元、2107百万元、2404百万元同比增长分别为-23.5%、11.4%、3.5%、11.9%、14.1%[3] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为1864百万元、3556百万元、1652百万元、1849百万元、2108百万元同比增长分别为-11.8%、90.7%、-53.5%、11.9%、14.0%[3] - 2022 - 2026年每股收益分别为1.00元、1.90元、0.88元、0.99元、1.13元[3] - 2022 - 2026年毛利率分别为33.8%、33.0%、27.0%、27.1%、27.9%[3] - 2022 - 2026年净利率分别为13.6%、24.3%、11.4%、11.6%、12.1%[3] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为10.4%、17.6%、7.4%、7.7%、8.2%[3] - 2022 - 2026年市盈率分别为24.6、12.9、27.8、24.8、21.8[3] - 2022 - 2026年市净率分别为2.4、2.1、2.0、1.8、1.7[3]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[3][11] 报告核心观点 - 24年前3季度营收及利润下滑内容投入持续加大营收102.78亿元归母净利润14.44亿元同比分别下滑0.85%、−18.96%Q3单季度营收33.18亿元归母净利润3.80亿元同比分别下滑7.14%、27.41%主要受运营商业务和所得税免税政策到期影响经营活动净现金流为-3.25亿元上年同期为10.91亿元[1][3][7] - 会员业务表现良好有效会员数超7000万上半年会员业务收入24.86亿元同比增长27%广告业务上半年营收17.21亿元同比下滑4%预计Q3延续趋势后续有望借助内容和流量优势通过创新营销和优化算法加快恢复[2][10] - 内容生态持续完善综艺与剧集表现亮眼三季度上线31部季播综艺多档节目表现佳剧集方面多部剧集上线热播后续有望带动Q4热度[3][11] 根据相关目录分别进行总结 营收利润方面 - 24年前3季度营收利润下滑Q3单季度也下滑主要受运营商业务和所得税政策影响且内容投入加大致经营现金流下降[1][3][7] 会员广告业务方面 - 会员业务量质双升有效会员数多收入增长广告业务目前下滑但后续有望恢复[2][10] 内容生态方面 - 综艺与剧集持续表现亮眼众多节目上线且表现佳[3][11]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 短期基本面触底,剧综储备丰富,出海进行中,静待拐点到来 [1] - 收入端:会员业务保持增长,广告略有压力,运营商业务高基数下继续承压 [1] - 利润端:受营收结构调整,利润率有所下滑 [1] - 国有内容领军,综艺领先,剧集突破 [1] - 文化出海进行中,期待新增长点到来 [1] 分类总结 公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 公司经营情况 - 收入端:会员业务保持增长,广告略有压力,运营商业务高基数下继续承压 [1] - 利润端:受营收结构调整,利润率有所下滑 [1] - 国有内容领军,综艺领先,剧集突破 [1] - 文化出海进行中,期待新增长点到来 [1] 财务数据 - 2024年三季度实现收入33.2亿元,同比下降7% [1] - 2024年三季度实现归母净利润3.8亿元,同比下降27% [1] - 2024年三季度实现扣非归母净利润3.1亿元,同比下降29% [1]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|芒果超媒（300413） 会员规模持续增长，优质内容储备丰富 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 153.59/168.95/184.16 亿元，同比分别增长 5%/10%/9%；归母净利润分别为 18.89/22.16/24.88 亿元，同比增速分别为-47%/17%/12%。EPS 分别为 1.01/1.18/1.33 元。我们看好公司作为国企控股长视频平台的稀缺性，以及长期优质 内容有望推动会员增长，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 姚蕾 丁子然 SAC：S0590524090001 SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年10月29日 芒果超媒(300413) 会员规模持续增长，优质内容储备丰富 | --- | --- | |--------------------------|---------------| | | | | 行 业： | 传媒/数 ...