报告公司投资评级 报告维持公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营收69.6亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润10.65亿元，同比下降15.45%，主要受企业所得税优惠政策变化影响[1] 2) 会员业务呈现高速增长态势，2024年上半年实现收入24.86亿元，同比增长27%，占互联网视频业务收入的50%以上[1] 3) 广告业务受宏观因素影响呈下降态势，但同比降幅持续收窄，2024年上半年实现收入17.21亿元，同比下降4%[1] 4) 运营商业务受电视行业治理影响短期下滑，2024年上半年实现收入7.5亿元，同比下降46%[1] 5) 新收购的金鹰卡通业务利润总额同比增长约15%，持续领跑亲子少儿内容收视[1] 6) 小芒电商2024年上半年GMV达66.5亿元，同比增长近50%，减亏近四成[1] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年实现收入152.8/167.4/178.4亿元，实现归母净利润18.6/21.0/24.1亿元[3] 2) 2024年毛利率预计为29.2%，ROE预计为8.0%[3]

报告公司投资评级 报告给予芒果超媒(300413)的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 营业利润稳健 - 2024H1营收69.6亿元(同比+2.46%),营业利润12.3亿元(同比+2.15%),归母净利润10.65亿元(同比-15.45%)。主要系所得税政策影响,扣非归母净利润9.12亿元(同比-22.96%)。[4] - 分季度来看,2024Q1/Q2营收33.2/36.4亿元(同比+7.2%/-1.52%),营业利润5.47/6.86亿元(同比+3.7%/+0.95%),归母净利润4.7/5.9亿元(同比-13.85%/-16.68%)。[5] 会员业务获突破,广告/运营商业务短期承压 - 会员业务营收24.86亿元,同比增长26.77%,占芒果TV收入的50.1%(同比+12.0pct)。爆款综艺/剧集拉动会员数快速增长,创新会员增值业务提高用户付费意愿和ARPPU值。[7] - 广告业务营收17.21亿元,同比下降3.85%,主要系广告行业整体复苏相对乏力。未来公司将通过稳定头部客户投放预算、开发蓝海客户等措施夯实广告业务。[8] - 运营商业务营收7.5亿元,同比下降46.0%,短期承压。长期看公司有望受益于电视大屏行业高质量发展。[10] 综艺夯实领先优势,剧集投入加大 - 2024H1芒果TV上线56档综艺(同比+17档)。《乘风2024》期均播放量5.6亿,与前作基本持平;《歌手2024》各期收视率均位列同时段省级卫视第一,全网传播总量1589亿次。[11][12] - 2024H1芒果TV上线17部剧集,积极加大内容投入,储备影视剧超80部。[13] - 推出"芒果短剧"竖屏短剧频道,2024年累计上线150余部,全年预计不少于300部。[14] 其他业务稳健发展,小芒GMV增长强劲 - 金鹰卡通利润总额同比增长约15%。小芒电商2024H1GMV达66.5亿元,同比增长约50%。艺人经纪稳健发展,共签约11名新艺人。[15][16] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年营业收入为150.22/166.47/179.95亿元,归母净利润为19.16/21.91/23.80亿元,对应PE为18/16/15X,维持"买入"评级。[17]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 营收增长稳健,所得税政策调整扰动业绩表现 [8] - 会员业务快速增长、广告业务稳步复苏,创新业务持续推进 [9] - 内容生态持续完善,下半年内容呈现有望持续改善 [10] 财务数据分析 - 24年上半年公司实现营业收入69.60亿元、归母净利润10.65亿元,同比分别增长2%、-15% [8] - 24年Q2单季度公司实现营收36.36亿元、归母净利润5.93亿元,同比分别增长0.1%、-15.1% [8] - 上半年会员业务收入24.86亿元,同比增长27% [9] - 广告业务实现营业收入17.21亿元,同比下滑4% [9] - 运营商业务收入7.5亿元,同比-46% [9] - 内容电商小芒电商GMV达66.5亿元,同比增长近50%、减亏近四成 [9] - 我们预计24/25/26年归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元,对应EPS为1.05/1.17/1.30元 [11]

报告评级 - 报告给予芒果超媒"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司 Q2 业绩符合预期,会员业务量质齐升,广告业务保持稳步复苏趋势,新业务发展向好 [9][10] - Q3、Q4 内容储备丰富,业绩有望持续改善 [10] - 考虑到电视大屏行业治理期间,公司运营商业务中的增值业务在短期内会受到一定影响,而与此同时,公司主业及新业务出现边际改善,调整 2024-2026 年 EPS 预测 [10] 财务数据总结 - 2022-2026 年营业收入分别为 13,977/14,628/15,620/18,137/20,002 百万元,同比增长-9.0%/4.7%/6.8%/16.1%/10.3% [8] - 2022-2026 年归母净利润分别为 1,864/3,556/2,024/2,468/2,801 百万元,同比增长-11.8%/90.7%/-43.1%/21.9%/13.5% [8] - 2022-2026 年 ROE 分别为 9.8%/16.5%/8.7%/9.6%/10.0% [8] - 2022-2026 年 EBIT Margin 分别为 10.9%/11.0%/13.8%/14.6%/15.0% [8]

投资评级 - 公司维持买入-A的投资评级,6个月目标价为26.75元,相当于2024年25.0x的动态市盈率 [6] 核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入69.60亿元,同比增长2.46%;归母净利润10.65亿元,同比减少15.45%,主要系企业所得税优惠政策变化带来的影响 [2][3] - 会员业务收入24.86亿元,同比增长26.8%,成为业绩增长的核心驱动;广告业务收入17.21亿元,同比减少3.9%;运营商业务收入7.50亿元,同比减少46.0% [4] - 2024年下半年,公司内容储备丰富,包括综艺节目、影视剧、短剧等,有望为公司带来持续增长 [5] 财务分析 - 2024-2026年公司预计收入为163.99亿元、178.93亿元、192.96亿元,净利润为20.08亿元、22.93亿元、24.78亿元 [13][15] - 2024年公司毛利率为28.84%,同比下降6.26个百分点,主要受主业毛利率下滑影响 [3] - 公司2024年营业利润率为14.3%,2025-2026年分别为14.9%和15.0%,盈利能力持续提升 [18] - 公司2024-2026年ROE分别为8.6%、9.1%和9.0%,ROIC分别为27.0%、49.4%和-118.6% [19]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"[2] 报告的核心观点 - 24Q2公司营业收入36.4亿元,同比下降1.5%,环比增长9.4%,主要系热门综艺和热门剧集驱动[7] - 24H1新媒体运营收入49.6亿元,同比下降3.6%,毛利率为36.1%,同比下降6.6个百分点。其中会员收入24.86亿元,同比增长27%,主要系爆款综艺和热门剧集驱动,公司加入88VIP会员体系也有帮助[7] - 24H1广告业务收入17.21亿元,同比下降4%,主要系广告行业复苏相对乏力,但品效广告率先修复,趋势更为明显[7] - 24H1运营商业务收入7.5亿元,同比下降46%,主要系公司积极落实电视行业治理工作[7] - 24H1新媒体互娱收入6.3亿元,同比增长124%,主要系收购金鹰卡通贡献增量,天娱传媒签约11名新艺人,音乐版权依托专业音乐艺人扩容[7] - 24H1内容电商收入13.6亿元,同比增长9%,小芒电商GMV达66.5亿元,同比增长近50%[8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24~26年归母净利润分别为17.25/19.83/22.76亿元,给予公司24年23倍PE,对应目标价21.16元,维持"增持"评级[9]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 芒果超媒(300413.SZ) 2024 年 08 月 23 日 买入（维持） 所属行业：传媒/数字媒体 当前价格(元)：18.58 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 市场表现 芒果超媒 沪深300 -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 2023-08 2023-12 2024-04 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|--------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -5.55 | -7.82 | -25.81 | | 相对涨幅(%) | 0.19 | -2.59 | -15.74 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《芒果超媒（300413.SZ）点评：《歌 手 2024》热度超预期，关注后续片单 及招商情况》，2024.5.21 2.《芒果超媒（300 ...

报告投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 上半年收入增速稳健,但所得税政策影响导致公司经营利润下滑 [9] - 爆款内容频出,会员收入同比增长26.77% [10] - 运营商业务短期下滑,小芒电商等新业态维持高速增长 [11] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.00、1.16和1.37元/股,给予公司2023年25~30倍动态PE,对应合理价值区间为25.00~30.00元/股 [12] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收69.6亿元,同比增长2.46%;实现归母净利润10.65亿元,同比下滑15.45% [9] - 2024年上半年公司会员业务收入24.86亿元,同比增长26.77%;广告业务收入17.21亿元,同比基本保持平稳 [10] - 2024年上半年小芒电商GMV达66.5亿元,同比增长近50% [11] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为14777、16644和18708百万元,净利润分别为1877、2168和2562百万元 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年实现营收69.60亿元,同比增长2.46%;实现营业利润12.33亿元,同比增长2.15%;实现归母净利10.65亿元,同比下降15.45% [1] - 扣非归母净利为9.12亿元,同比下降22.96% [1] - 单拆二季度,公司实现营收36.36亿元,环比增长9.4%,同比下降1.5%;实现归母净利5.93亿元,环比增长25.4%,同比下降16.7% [1] 业务表现 - 互联网视频业务收入为49.57亿元,同比下降3.57%,毛利率为36.11%,同比减少6.56pct [2] - 新媒体互动娱乐内容制作收入为6.34亿元,同比增长63.80%,毛利率为28.09%,同比减少3.3pct [2] - 内容电商收入为13.57亿元,同比增长8.74%,毛利率为2.70%,同比减少2.71pct,小芒电商GMV达66.5亿元,同比增长近50% [2] - 会员业务实现营收24.86亿元,同比增长27%,占互联网视频业务收入的比重超过50% [3] - 广告业务实现营收17.21亿元,同比下降4%,效果广告修复趋势明显 [3] - 运营商业务实现营收7.5亿元,同比下降46% [3] 内容生态 - 综艺方面,芒果以超30%的市占率位于四大长视频平台之首,上半年上线56档综艺节目,其中《歌手2024》收视率和传播量均表现出色 [4] - 剧集方面,上半年上线17部影视剧,后续有储备影视剧超过300部,并与快手发布深度合作计划,探索长短内容生态共建 [4][6] 税收政策 - 公司早年享受文化企业所得税优惠,到期后实际税率提升较多,后续存在税收政策调整的可能性,若调整则公司盈利有望得以修复 [7] 投资建议 - 预计2024-2026年公司收入分别为161/176/191亿元,同比增长9.93%/9.62%/8.15%;归母净利润分别为20.19/22.78/25.24亿元,同比-43.23%/12.83%/10.83% [8] - 公司作为稀缺的国企属性的互联网长视频平台,建议重点关注 [8] 风险因素 - 政策监管问题,内容上线后播出情况不及预期,项目上线节奏不确定性等 [9]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 会员业务收入快速增长,广告业务短期承压 [4] 2) 综艺优势领先,剧集储备丰富,为长线发展蓄力 [4] 3) 考虑到公司加大内容端投入,或对利润率带来一定压力,预测公司2024-2026年归母净利润有所下调 [4] 公司投资评级 1) 2024年营业总收入预计为154.22亿元,同比增长5.43% [3] 2) 2024年归母净利润预计为19.40亿元,同比下降45.45% [3] 3) 2024-2026年公司PE分别为18/16/15倍 [4] 综艺业务 1) 有效播放量稳居行业第一,持续巩固领先优势 [4] 2) 24H1上线56档各类综艺节目,较23H1增加17档 [4] 3) 《歌手2024》等多档重点节目陆续上线 [4] 影视剧业务 1) 24H1上线影视剧17部,播出节奏稳定 [4] 2) 部分作品网播热度高、口碑良好,如《与凤行》等 [4] 3) 公司储备影视剧超80部,包括《国色芳华》等 [4] 其他业务 1) 运营商业务收入短期受影响,长期将受益于行业高质量发展 [4] 2) 金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视 [4] 3) 小芒电商GMV达66.5亿元,同比增长近50% [4]