报告投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告核心观点 - 芒果超媒背靠湖南广电，内容沉淀近30余年，综艺优势持续放大，剧集为第二曲线，截至今年9月，芒果TV的MAU超2.5亿，居行业第三且增长趋势好于同业[5] - 内容加大投入已有成效，综艺剧集份额均提升，23H2起加大内容投入，23H2/24H1影视版权新增值分别同比增加39%/8%，综艺头部优势扩大，截至11.5，芒果24年全网综艺正片有效播放市占率31%，同比提升4pct，超第二名6pct，网综TOP10中有5部为芒果独播，剧集下半年跑赢大盘，截至11.5，长视频平台24H2剧集日均有效播放环比下滑15%，而芒果环比增长24%，上新剧中云合评级S+、S剧集占比环比提升11pct至36%[6] - 24Q4 - 2025年迎来内容释放期，24Q4综艺和剧集有亮眼表现，后续片单数量更丰富，类型更多元，看好产品周期继续向上[7] - 短期经营拐点在即，广告和运营商业务压力释放充分，会员23Q4以来较高增速体现内容实力[8] - 全球化有望打开会员收入及内容发行空间，芒果TV国际版APP已覆盖195个国家和地区，累计下载2.29亿，内容模式也在输出，《乘风破浪的姐姐越南版》连续15周收视冠军，33家赞助商创纪录[8] - 维持盈利预测，维持24 - 26年归母净利润预测为17.25/19.65/22.59亿元，对应24 - 26年PE为31/28/24x[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月13日收盘价为29.02元，一年内最高/最低为31.56/18.07元，市净率为2.4，息率为0.62，流通A股市值为29650百万元，上证指数/深证成指为3439.28/11359.29[3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产为12.06元，资产负债率为30.69%，总股本/流通A股为1871/1022百万，无流通B股/H股[4] 财务数据 - 2023 - 2026年营业总收入（百万元）分别为14628、10278、14149、15932、17679，同比增长率（%）分别为4.7、-0.9、-3.3、12.6、11.0，归母净利润（百万元）分别为3556、1444、1725、1965、2259，同比增长率（%）分别为90.7、-19.0、-51.5、13.9、14.9，每股收益（元/股）分别为1.90、0.77、0.92、1.05、1.21，毛利率（%）分别为33.0、29.1、28.8、29.2、29.1，ROE（%）分别为16.5、6.4、7.4、7.8、8.2，市盈率分别为15、31、28、24[9] 内容储备 - 综艺方面，24Q4 - 2025年有众多综艺，包括《再见爱人4》《声生不息·港乐季2》等，后续储备超100部，包含《姐姐》《哥哥》《歌手》《声生不息》等综N代及新综艺[7] - 剧集方面，24Q4有《小巷人家》等，后续储备超100部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作知名影视制作人，还有超120部微剧微综，以及晚会、纪录片等内容[7]