报告行业投资评级 - 通信行业评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 北美光通信厂商发布财报，AI业务进展显著，指引展望乐观[2][7] 根据相关目录分别进行总结 一、周观投资 - Arista公司2024年Q3单季度营收18.1亿美元同比增长20%，超出此前营收指引17.2 - 17.5亿美元，毛利率64.2%环比略降，下个季度营收指引18.5 - 19亿美元，毛利率63 - 64%，预计2025财年营收增速15 - 17%，云和AI客户比重将增加，毛利率预期60 - 62%，重申2024 - 2026财年两位数复合增速目标，维持AI相关收入7.5亿美元预期，AI项目五个集群中四个有进展，三家客户从试验转向试点阶段，预计2025年成为拥有5w - 10w个GPU集群客户，正在开拓第五个客户，第四个客户可能2026年落地，今年落地项目为400G组网速率[2][7] - Lumentum公司FY25Q1收入和业绩超出预期上限（收入3.37亿美元），预计下个季度收入3.8 - 4亿美元，2025年底每个季度收入达5亿美金并在2026 - 2027年继续增长，光芯片业务订单创新高，预计下个季度两位数连续增长，200GEML已做好客户迭代准备，FY2025年Q4生产能力较FY2024Q4提升40%，继续获得额外云厂商订单，预计2025H1针对新客户合同批量生产并全年逐步实现，扩大中国外生产能力，泰国第一条产线已运营，预计18个月完成额外扩产需求，DCI市场预计本财年及以后在400G ZR以及ZR +方案中保持领先，已提供1.6T光模块样品，目前主要供应硅光方案，基于EML设计的方案下半年上市，光交换机OCS方面2025年有部署需求，2026年更多增长[3][8] - Coherent公司FY25Q1数据通信业务环比增长16%，同比增长89%，400G及以下业务增长，预计800G需求环比继续增长，具备供应链弹性优势，1.6T产品Q2完成样品交付，预期2025年量产，芯片供应方面EML部分内部开发和外部购买并行，硅光、VCSEL等部分也将采用此策略，DCI市场进行100G ZR、400G ZR和ZR +出货，正在实施毛利率改善计划处于早期阶段，周重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动、鼎通科技[4][9] 二、行业动态 - IDC数据显示2023 - 2028年全球数字化转型投资规模从2.1万亿美元增长到4.4万亿美元，CAGR为15.4%，2028年中国数字化转型支出规模预计达7330亿美元，五年CAGR约为15.6%，高于全球整体增速[10] - 中国移动发布北斗短信业务，用户无需换卡换号每月可领30条，一条短信可编辑20个文字，可勾选携带定位，位置精确到10米内[10] - 苹果拟联手富士康在中国台湾生产AI服务器，旨在增强Apple Intelligence设备云端算力抓住生成式AI浪潮[10] - 沙特计划斥资1000亿美元打造AI中心[11] - 山东到2027年低空经济规模达到1000亿元，将打造省级综合飞行服务站和3个以上市级低空飞行管理服务平台，建成35个通用机场、400个数字化低空航空器起降平台[11] - 微软在英国启动生成式AI加速器计划，运行时间为2025年1月 - 3月初，与英伟达和GitHub合作，为英国已获种子资金寻求进一步发展的AI初创企业提供资源、机会[11] 三、大事提示 - 列出11月11日 - 15日通信行业上市公司大事提示，包括股东大会召开、业绩发布会等相关安排[12]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 近期金融、财政政策组合拳持续超预期，稳增长、增信心信号明确，市场风格出现明显反转对银行板块影响总体偏利好，继续维持对银行板块的推荐，且给出了受益于化债、顺周期主线、股息红利策略这三条投资主线中的重点推荐银行[2][13] 根据相关目录分别进行总结 1、投资要点 - 全国人大常委会批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，这一化债举措将为地方政府腾出空间发展经济保障民生，同时也能大幅节约地方利息支出，直接增加地方化债资源10万亿元[2][3][8] - 加强同业活期存款利率自律管理，预计旨在推动同业活期存款利率围绕政策利率波动，降低银行负债成本，若同业活期存款平均成本下降，上市银行净息差将提升，国有大行和股份行受益程度相对更大[2][9] - 2024年三季度末金融机构人民币各项贷款余额同比增长8.1%，不同类型贷款有不同的增长情况，如企事业单位贷款稳步增长、住户贷款保持增长、普惠等重点领域持续高速增长等[2][3][10][11] - 2024年第三季度中国货币政策执行报告重点内容包括货币政策延续“灵活适度、精准有效”基调、信贷方面要保持合理增长、房地产方面要促进市场止跌回稳等[2][12] - 政策积极发力支持地方化债、支持房地产市场止跌回稳、优化小微续贷政策等有利于改善银行资产质量预期降息/降准等政策综合发力下净息差虽有收窄压力但下行斜率趋缓，国家计划对六家大行补充核心一级资本增强银行稳健经营能力提升分红稳定性和持续性，所以总体对银行板块影响偏利好[2][13] 2、行业及公司动态 2.1、行业动态 - 人民银行上海总部综合运用多种央行政策工具，加大金融宏观调控力度，引导金融机构加强小微企业金融服务[14] - 央行下属自律机制成员（银行）拟发布倡议规范同业活期存款定价行为，防止形成空转套利[15] - 央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》总结货币政策执行情况并展望下阶段工作，包括保持再贷款再贴现政策稳定性等内容[16] - 央行发布2024年三季度金融机构贷款投向统计报告，显示了金融机构人民币各项贷款余额等相关数据[17] - 十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的决议[18] 2.2、公司动态 - 民生银行发行无固定期限资本债券并完成登记、托管，同时宣布2024年半年度A股权益分派实施相关事项[19] - 光大银行董事任职资格被核准[19] - 交通银行副行长因年龄原因辞职[19] - 招商银行在银行间债券市场发行债券[19] - 齐鲁银行赎回20亿元的10年期二级资本债券[19] - 中信银行发行金融债券完毕[19] - 平安银行2024年无固定期限资本债券发行完毕[19] - 江苏银行2024年金融债券（第一期）发行完毕[19] - 南京银行第一大股东增持股份比例达1%[19] 3、近期市场回顾 - 列出了A股银行的涨跌幅及估值情况，包括本周收盘价、周变动、年初至今涨幅、PE、PB等数据[20] - 列出了H股银行的涨跌幅及估值情况，包括收盘价、周变动、年初至今涨幅、PE、PB等数据[21] 4、资金价格回顾 - 给出了2024 - 11 - 08、2024 - 11 - 01、2024 - 10 - 25、2024 - 10 - 18等日期的公开市场操作情况，包括逆回购投放、MLF投放、总投放、逆回购到期、MLF到期、总到期、净投放等数据[24] 5、理财产品跟踪 - 给出银行理财市场存量规模数据[30] - 展示各类型理财产品年化收益率（按投资性质）近1月年化收益率情况[30] - 展示各期限理财产品年化收益率（按期限类型）近1月年化收益率情况[31] - 给出理财产品破净数量比例数据[32] 6、同业存单市场回顾 - 给出全市场同业存单2024/10/18、2024/10/25、2024/11/01、2024/11/08等日期的发行利率（1个月、3个月、6个月、9个月、1年）数据[33] - 展示近四周同业存单发行规模、发行期限结构数据[34] - 给出10月第四周发行存单规模前十大银行数据[35] - 给出同业存单持有人结构数据（包括2024 - 09、2024 - 08、2024 - 07、2024 - 06等时间的金额和占比情况）[36]

行业投资评级 - 未明确提及行业投资评级[无对应序号] 报告核心观点 - 电力和燃气行业有不同的发展态势及相关数据跟踪，电力行业各子板块有不同的发展情况和关注重点，燃气行业需求受益能源结构调整，消费增长具有确定性，报告给出了电力和燃气行业相关公司的投资建议[1][3][5][56][58] 电力板块数据跟踪 火电行业跟踪 - 截至11月8日，秦皇岛港动力煤市场价（Q5500）为860元/吨，相比11月1日环比 -0.58%，广东港印尼（Q4200）、澳洲烟煤（Q5500）到港价格分别为646元/吨、923元/吨，相比11月1日环比 -0.31%、-1.28%；秦皇岛港动力煤库存660万吨，较11月1日环比 +10.6%，同比 +6.1%；2024年1 - 9月全国火电发电量47439亿度，同比 +1.9%；2024年1 - 9月全国火电设备平均利用小时为3305小时，比上年同期减少39小时；截至2024年9月底，我国火电累计总装机量为1418.60GW，2024年1 - 9月新增火电装机量33.43GW[9][14] 水电行业跟踪 - 11月8日，三峡水库当日入库流量0.61万立方米/秒，同比 -35.79%；三峡水库当日出库流量0.70万立方米/秒，同比 -38.14%；自2024年1月1日以来，三峡水库日均入库流量1.25万立方米/秒，同比 +7.53%；三峡水库日均出库流量1.23万立方米/秒，同比 +7.62%；截至2024年9月底，我国水电累计总装机量为430.55GW，2024年1 - 9月国内新增水电装机量7.97GW；2024年1 - 9月全国水电发电10040亿度，同比 +16.0%；2024年1 - 9月全国水电设备平均利用小时为2672小时，比上年同期增加305小时[16][19] 绿电行业跟踪 - 2024年1 - 9月国内新增风电、光伏装机量分别为39.12GW、160.88GW；截至2024年9月底，我国风电、光伏累计总装机量分别为479.55GW、772.92GW；截至2024年11月8日，国内单晶光伏组件（perc，310W）市场价格为0.66元/瓦，相比11月1日环比持平；截至11月6日，国产多晶硅料价格市场均价为4.58美元/千克，相较10月30日 -0.43%；截至11月8日，国产磷酸铁锂价格为3.35万元/吨，同比 -43.31%，相较11月1日环比 +1.06%[20][22] 全社会用电量跟踪 - 2024年1 - 9月全社会用电总量74094亿度，累计同比 +7.9%，2024年1 - 9月用电量累计同比值与2023年12月用电量累计同比值环比 +1.20pct[28] 天然气重点数据追踪 - 截至11月7日，中国LNG到岸价13.27美元/百万英热，按11月7日汇率折合人民币3.36元/方，同比 -14.74%，相比10月31日环比 +3.06%；相较11月1日，国产气出厂价格下跌2.11%，进口气出厂价格下跌2.46%；截至11月8日，上海石油天然气LNG出厂价格全国指数4551元/吨，较11月1日下降3.25%；国产气方面，截至11月8日，液厂平均出厂价4380元/吨，较11月1日下跌2.11%；进口气方面，LNG接收站平均出厂价5128元/吨，较11月1日下跌2.46%；北美天然气期货价格周环比 -14.61%，英国天然气周环比 -7.70%；截至11月8日，NYMEX天然气期货收盘价（连续）2.67美元/百万英热，按11月8日汇率折合人民币0.67元/方，周环比 +0.60%，同比 -14.61%；截至11月8日，IPE英国天然气期货收盘价（连续）106.57便士/色姆，按11月8日汇率折合人民币3.49元/方，周环比 +7.74%，同比 -7.70%[32][33][36] 行业新闻 电力行业新闻 - 2024年10月份，我国进口煤炭4624.8万吨，较去年同期的3599.2万吨增加1025.6万吨，增长28.50%；较9月份的4758.8万吨减少134万吨，下降2.82%；2024年1 - 10月份，我国共进口煤炭43536.9万吨，同比增长13.5%；国网下达第2、3批420亿风、光补贴，今年已拨付671亿；十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《中华人民共和国能源法》，自2025年1月1日起施行；江苏发改委印发《关于大力实施绿电"三进"工程提高绿电交易和消纳水平的通知》；黑龙江省发改委发布关于公开征求《黑龙江省电力市场运营规则及配套实施细则（试行2.0版）》意见的通知；11月1日，南方区域电力市场首次开展整月连续结算；宁夏自治区发改委正式下发《自治区发展改革委关于促进储能健康发展的通知》；广东省能源局、国家能源局南方监管局发布关于印发《广东省虚拟电厂参与电力市场交易实施方案》的通知；唐山市人民政府印发《唐山市关于加快推进储能产业发展的若干意见（暂行）（2024年修订版）》；黑龙江省发改委征求《黑龙江省电力市场运营规则及配套实施细则（试行2.0版）》意见[38][39][40][41][42] 燃气行业新闻 - 今年前10个月，我国进口天然气1.1亿吨，同比增加13.6%，进口均价每吨3506.7元，同比下跌5.5%[42] 公司公告 电力行业公司公告 - 【中国广核】拟将中国境内拥有保留业务注入本公司的期限延期一年；【江苏国信】持股5%以上股东拟转让股份，存在多种不确定性；【新天绿能】2024年10月及截至10月31日发电量、输/售气量同比有增有减[43][44] 燃气行业公司公告 - 【新奥股份】实际控制人之一致行动人廊坊合源投资中心（有限合伙）股权结构调整，不影响控股股东、实际控制人[45] 板块行情和个股涨跌幅排名 - （1104 - 1108）板块行情：上证综指 +5.51%，深证成指 +6.75%，创业板指 +9.32%；A股电力指数 +0.50%，其细分子板块火电、水电、新能源发电变化幅度分别为 +1.10%、-0.79%、+1.68%；A股燃气板块指数 +4.71%；（1104 - 1108）A股电力行业涨跌幅前五公司和后五公司分别为东旭蓝天(27.82%)等和涪陵电力(-5.18%)等；（1104 - 1108）A股燃气行业涨跌幅前五公司和后五公司分别为ST浩源(27.56%)等和大众公用(-3.97%)等[46][47][48][49] 天然气上市公司重点价格情况一览 - 列出了胜利股份、南京公用等天然气上市公司的现价、增发价等重点价格情况[55] 投资建议 电力行业 - 火电：关注四季度各省年度长协电价签订情况，推荐业绩趋稳的地方火电企业浙能电力、皖能电力等，具备雄厚资产体量的火电央企平台国电电力、华能国际等，高盈利水平且具备高分红属性的内蒙华电；水电：推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电；核电：推荐中国核电、中国广核[56] 燃气行业 - 推荐新奥股份、九丰能源[58]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 环保行业在估值公用事业化后保持在相对低位持续震荡，行业内部出现分化，一方面注重运营的传统环保业态具备“低估值、高股息”特点且在盈利确定性较高加持下估值有望重估，另一方面新产业催生新的环保治理需求诞生新的成长型公司，还有一批依托自身优势开拓第二增长曲线的环保公司值得关注对于标的选择，应关注“低估值，高股息”和运营能力出众、产生超额利润的经营主体，同时关注新兴环保业态中受益于高景气度且具备潜在成长性的公司[3] 根据相关目录分别进行总结 1、重要数据追踪 - 2024年11月4日 - 11月8日，欧盟碳排放配额期货成交量合计2.05亿吨，较上期（10.28 - 11.1）上涨2529.2万吨，涨幅+14.06%，碳排放配额期货结算价（期间平均）65.33欧元/吨，较上期下降0.01欧元/吨，降幅-0.01%全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量44.13万吨，较上期（10.28 - 11.1）的88.59万吨减少44.46万吨，降幅-50.18%，2024年11月8日碳排放配额（CEA）收盘价为105.03元/吨，日环比-0.35%，较上期涨幅+0.57%2024年10月28日 - 11月1日，国内8个试点城市碳排放配额总成交量68.11万吨，较上期（10.21 - 10.25）下降17.23%，配额成交均价52.02元/吨，较上期涨幅+6.27%，CCER成交量73.96万吨，较上期涨幅+129.14%2024年9月，全国生物柴油及其混合物出口量7.04万吨，月度同比-41.12%，月度环比+17.44%，出口单价972.71美元/吨，月度同比-11.56%，月度环比-9.04%，全国UCO出口量23.94万吨，月度同比+21.79%，月度环比-19.90%，出口单价913.92美元/吨，月度同比-5.15%，月度环比+1.86%[2][9][10][12][13][15] 2、板块行情 - 本期（11.4 - 11.08）上证综指上涨5.51%，深证成指上涨6.75%，创业板指上涨9.32%，A 股环保板块指数上涨6.80%，子板块固体废物处理及资源化利用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保装备、综合环境治理的涨跌幅分别为+6.03%，+0.68%，+6.60%，+8.97%，+5.32%，7.58%，H股环保板块指数上涨0.54%，截至2024年11月8日收盘，A 股环保板块PE（TTM）估值19倍，本期（11.4 - 11.08）涨跌幅前五公司是兴源环境(61.20%)、渤海股份(48.17%)、启迪环境(29.02%)、中环环保(26.69%)、飞马国际(24.53%)，涨跌幅后五公司是新动力(-14.15%)、仕净科技(-10.11%)、先河环保(-6.38%)、正和生态(-4.92%)、龙净环保(-4.04%)[18] 3、行业要闻 - 全国人大常委会审议批准相关议案，增加地方政府债务限额6万亿元置换存量隐性债务，从2024年开始我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还，生态环境部印发《土壤污染源头防控行动计划》提出到2027年相关指标要达到一定标准，到2030年各项指标进一步提升，福建省印发《空气质量持续改善实施方案》提出到2025年相关空气质量指标要达到的标准[24] 4、重点公司公告 - 【碧水源】2024年7月23日 - 11月7日期间，股东王雪芹女士减持1670.71万股，陈亦力先生减持2224万股，导致中国城乡所拥有公司表决权股份被动减少3894.71万股，占总股本1.07%，【侨银股份】预中标平邑县城区环卫市场化作业项目，投标报价2397万元/年，服务期限最长30年，预估中标总金额7.19亿元/30年，【中国天楹】预中标宁夏回族自治区固原市原州区住房城乡建设和交通局农村生活垃圾处置市场化服务项目，中标总金额5317.47万元，服务期限3年，【旺能环境】2024年7月5日 - 11月4日期间，累计回购股份329.00万股，占总股本0.77%，成交总金额4895.99万元[25][26] 5、投资建议 - 关注“低估值高股息”标的的估值重塑和代表未来具有潜在成长性的企业，对于标的选择，环保行业要关注持续稳健运营能力，当下关注“低估值，高股息”，长期关注运营能力出众、产生超额利润的经营主体，同时关注二次创业过程中有潜力的龙头公司，新兴环保业态中优选受益于高景气度且具备潜在成长性的公司，推荐水务及水处理板块的洪城环境、固废处理及资源化板块的瀚蓝环境和伟明环保、新兴环保业态的青达环保[3][31]

报告行业投资评级 - 推荐维持 [1] 报告的核心观点 - Adidas披露24Q3业绩营收同比+7.3%至64.4亿欧元经营利润同比增长46.2%至6.0亿欧元归母净利润同比+71.0%至4.4亿欧元Q3收入货币中性同比+10%若剔除Yeezy影响货币中性同比+14%收入及利润率表现均优于预期 [1] - 从产品到品牌建设再到渠道调整Adidas经营正在稳步重回正轨2024年为业务调整年公司聚焦核心鞋型战略卓有成效2025年公司轻装上阵Terrex产品矩阵规模有望进一步扩充延续品牌热度并帮助拉动公司利润率更快恢复 [1] - 公司继续上调全年指引预计2024年货币中性收入同比+10%经营利润上调至约12亿欧元公司对2026年经营利润率10%的长期目标充满信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - Adidas 24Q3营收同比+7.3%至64.4亿欧元经营利润同比增长46.2%至6.0亿欧元归母净利润同比+71.0%至4.4亿欧元Q3收入货币中性同比+10%剔除Yeezy影响货币中性同比+14% [1] - 全价销售增长强劲Adidas核心业务的DTC可比收入同比+17%批发/核心业务的DTC收入yoy+13%/+17%其中Q3分别净开店17/16家概念店/工厂店概念店全价销售延续强增长驱动线下直营收入同比增长15%线上Adidas核心业务（剔除Yeezy）同比增速超过25% [1] - 分品类生活方式业务引领增长Samba、Gazelle、Spezial和Campus产品热度领先SL72规模快速扩张拉动鞋类收入货币中性同比+14%Q3鞋类/服装/配件收入分别同比+14%/+5%/+10% [1] - 分地区欧洲市场延续强增长仅看剔除Yeezy的核心业务欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉丁美洲/日韩市场收入同比+21%/+1%/+8%/+17%/+30%/+18% [1] - 产品成本下降&运费下降&有利的产品组合&折扣减轻拉动Q3毛利率同比改善2.0ppt至51.3%部分被汇率和Yeezy业务拖累欧洲/北美/大中华区/新兴市场毛利率分别+5.8/+2.0/-1.3/+2.9ppt至50.7%/43.5%/51.2%/52.2% [1] - 核心业务经营利润率同比大幅改善4.2ppt至8.8%公司与Ye正式解决双方之间所有法律诉讼对应带来约1亿欧元非经常收入与Q3公司捐赠约1亿欧元（计入管理费用）影响相互抵消分地区欧洲/北美/大中华区/新兴市场经营利润率分别+8.5/+1.6/+3.2/+2.9ppt至23.8%/10.9%/27.0%/26.2%期末库存额货币中性同比下降3%期末库存周转天数同比下降5天至146天公司判断库存已经调整至健康水平Q4将加大补库力度存货预计环比增加 [1] 公司发展战略 - 2024年为业务调整年公司聚焦核心鞋型战略卓有成效SL72和Low Profile为接下来扩充规模的重点鞋型2025年公司轻装上阵Terrex产品矩阵规模有望进一步扩充延续品牌热度并帮助拉动公司利润率更快恢复 [1] - 公司继续上调全年指引预计2024年货币中性收入同比+10%经营利润上调至约12亿欧元公司对2026年经营利润率10%的长期目标充满信心 [1] 行业相关推荐 - 纺服终端消费环境疲弱Q3品牌流水环比走弱9月底以来天气转寒拉动终端动销逐步改善制造端景气度确定性更强制造端推荐裕元集团、申洲国际品牌服饰端推荐安踏体育、江南布衣 [1]

报告行业投资评级 - 推荐[1] 报告的核心观点 - 锂电行业营收受原材料跌价影响同比下降，归母净利润跌幅收敛，利润率水平自23Q4后持续修复逐步企稳，预计中长期有望受益于需求持续提升带动产业链供需修复，各环节表现有望回升[1][6] - 锂电各环节受供需结构、产品差异化、公司竞争格局等影响表现不一，电池环节得益于中游降价率先企稳，各环节产品价格、利润率、资本开支等连续下滑后逐步走平，未来中游材料环节盈利能力有望底部企稳[1] - 投资建议首推电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能，建议关注国轩高科；中游材料环节推荐关注结构件、前驱体和负极环节，推荐科达利、中伟股份、璞泰来，建议关注尚太科技；推荐关注新能源车后周期机遇，推荐特锐德；建议关注对供需变化敏感的电解液环节，可能出现困境反转的正极和铜箔环节，建议关注湖南裕能、天赐材料、容百科技、嘉元科技、华盛锂电[1][57] 根据相关目录分别进行总结 1、锂电板块 - 24Q3锂电板块上市公司合计实现营收2366.8亿元，同比 -12.5%，环比 +2.4%，归母净利润173.4亿元，同比 -2.1%，环比 +1.1%，同比降幅明显收敛[1][6] - 24Q3锂电板块整体毛利率14.63%，环比 -0.3pcts，净利率1.73%，环比 -0.9pcts，利润率水平自23Q4后持续修复逐步企稳[1][6] - 24Q3锂电板块经营活动现金流量净额865.7亿元，环比增长361.8亿元[1][7] 2、电池 - 24Q3营收1445.1亿元，同比 -5.9%，环比 +4.1%，归母净利润150.8亿元，同比 +27.8%，营收下降但利润提升[1][11] - 24Q3毛利率26.1%，同比 +5.6pcts，环比 +3.2pcts，利润率持续修复[1][13] - 24Q3经营活动现金流量净额为745.9亿元，同比 +86.1亿元，环比 +267.7亿元，末存货891.9亿元，同比 -0.1%，存货/单季度营收为61.7%，同比 +3.6pcts，环比 +4.5pcts，存货水平稳定，资本开支24Q3为414.6亿元，同比 -16.4%[1][13][14] - 宁德时代市占率相关情况，在国内装机市占率中，24年7月、8月、9月的市占率分别为47%、44%、44%，在非BYD市场中，24年6月、7月、8月的市占率分别为65%、63%、61%，预计24年在非BYD车型市场市占率有望保持在60%+，在全球市场中，2024年1 - 8月市占率为37.1%，同比 +1.6 pct，在海外市场中，2024年1 - 8月市占率达到26.3%，同比 -1.1 pct，保持海外锂电市场第一[1][15][17] 3、正极 - 24Q3正极板块合计营收253.27亿元，同比下滑44.51%，营收增速连续六个季度同比为负，合计实现归母净利润 -1.24亿元，同比下滑111%，利润增速两个季度同比为负[1][19] - 24Q3正极板块毛利率7.46%，环比下滑0.97pct，净利率 -0.73%，环比提升0.42pct[1][20] - 24Q3正极板块经营活动现金净流入22.94亿元，环比小幅下降，末合计存货147.62亿元，环比小幅增加10.82亿元[1][24] - 正极价格底部暂时企稳，头部企业多数仍保持盈利，展望Q4，随着需求旺季到来稼动率进一步改善，短期降价压力有所缓解，盈利有望暂时企稳，正极企业资本开支明显回落[1][26][28] 4、负极 - 2024年Q3负极板块合计营收131.62亿元，同比下滑25.35%，营收增速连续五个季度同比为负，合计实现归母净利润6.97亿元，同比下滑37.74%，利润增速七个季度同比为负[1][30] - 2024Q3负极板块毛利率22.20%，环比小幅提升1.92pct，净利率6.18%，环比下滑1.12pct[1][31] - 2024年Q3负极板块经营活动现金净流入19.16亿元，环比持续改善，末合计存货237.12亿元，环比小幅增加3.33亿元，负极价格底部暂时企稳，展望Q4，得益于下游整车销量旺盛，稼动率有望保持高位，毛利率有望低位企稳，但2025年Q1后行业竞争可能加剧[1][31][34] - 负极环节资本开支整体回落低位，二线厂中尚太科技资本开支保持高位，翔丰华和中科电气资本开支保持低位[1][37] 5、隔膜 - 2024Q3隔膜板块合计营收106.32亿元，同比下滑2.52%，营收增速连续四个季度同比为负，合计实现归母净利润4.54亿元，同比下滑68.30%，利润增速七个季度同比为负[1][39] - 24Q3隔膜板块毛利率18.50%，环比下滑0.88pct，净利率4.73%，环比下滑0.94pct，经营活动现金净流入26.60亿元，环比下降，末存货89.19亿元，环比基本持平[1][40][41] - 头部厂商资本开支仍在继续，供需问题短期难解，头部厂商单平净利差距显著收窄，价格竞争逐步见效，展望后市，随着Q4新产能的投放以及Q1淡季的到来，头部厂商面临稼动率和去库压力[1][44] 6、电解液 - 2024Q3电解液板块合计营收100.74亿元，同比下滑19.10%，营收增速连续七个季度同比为负，合计实现归母净利润1.94亿元，同比下滑79.14%，利润增速八个季度同比为负[1][46] - 2024Q3电解液板块毛利率15.64%，环比下降2.47pct，净利率1.55%，环比下滑3.34pct，经营活动现金净流入5.46亿元，环比小幅提升，末存货53.02亿元，环比小幅增加0.85亿元[1][47][49] - 板块资本开支回落低位，供需关系修复仍需时间，一体化布局是盈利差异主要来源，行业盈利处于底部区间[1][50][51] 7、结构件 - 2024Q3结构件板块合计营收50.28亿元，同比增长6.35%，合计实现归母净利润4.09亿元，同比增长33.66%，利润增速环比小幅下滑[1][53] - 2024Q3板块毛利率18.87%，环比下滑2.01pct，净利率10.73%，环比提升0.51pct，经营活动现金净流出1.90亿元，环比转负，末存货16.67亿元，环比小幅下降1.57亿元[1][54][55][56] - 板块资本开支回落低位，未来海外是重点投资方向，当前行业仍面临降价压力，24Q3部分低端产品降价5% - 10%，稼动率环比改善有望对冲降价影响[1][56]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[1] - 重点公司恒瑞医药评级为买入 信达生物、百济神州、翰森制药、爱博医疗、恩华药业、鱼跃医疗评级为增持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度医药板块阶段性承压，板块所有上市公司（剔除部分公司后），2024年前三季度营业收入同比增长0.39%，归属上市公司股东的净利润同比下降5.85%，扣非归母净利润同比下降4.26%，但多数公司业绩符合预期，体现出医药板块业绩具备较强韧性[2] - 医药机构持仓回落至中低位水平，板块性价比正持续提升，A股医药板块2024Q3的持仓比例为8.99%，环比下降0.96pp；扣除医药基金后持仓4.15%，环比下降0.55pp；医药基金2024Q3的持仓比例为4.84%，环比下降0.40pp，同期医药股在A股总市值占比6.72%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配[3] - 投资策略为持续关注板块高景气度和高胜率资产，在政策方面，药品、耗材“腾笼换鸟”已取得良好成效，预计未来医药集采与医保目录动态调整等政策将继续常态化开展，多元化支付体系日趋完善，产业支付端将逐步转向以价值为导向的付费机制，同时有望迎来增量资金，进一步向具有临床优势的创新药械及诊疗技术与服务路径倾斜，加速差异化创新的临床应用[4] - 医药板块内部分化明显，从剔除异常后剩余的418个公司来看，2024年Q3单季度医药板块各子行业（按申万三级行业分类），收入同比增速为原料药>医药商业>化学制剂>医疗器械>医疗服务>中成药>生物制药；归母净利润同比增速为化学制剂>原料药>医药商业>医疗器械>中成药>医疗服务>生物制药；扣非归母净利润同比增速为：化学制剂>原料药>医药商业>医疗器械>中成药>医疗服务>生物制药[5] 各板块总结 板块业绩总体平稳 - 2024年前三季度医药板块业绩总体平稳，营业收入同比增长0.39%，归属上市公司股东的净利润同比下降5.85%，扣非归母净利润同比下降4.26%，其中2024年Q3单季度收入同比增长0.90%，归母利润同比下降13.49%，扣非归母同比下降13.48%，医药板块的走势逐渐趋于稳定[9] - 与其他行业比较，医药板块在同期疫情扰动背景下同比增速稳健，2024年前三季度农林牧渔、非银行金融、电子、食品饮料等行业体现了较强的业绩弹性，景气度高，医药板块受2023年同期新冠业务高基数影响，利润同比增速受到压制，2024前三季度利润同比增速位列第15位[15] - 股价表现方面，医药板块2024年以来表现较为疲弱，估值溢价率呈波动趋势，自2024年年初以来各细分行业涨跌不一，医药板块涨跌幅居于各细分行业中下游水平（以中信行业指数计，2024年初至2024年10月31日，医药板块指数下跌9.78%，跑输沪深300指数23.19个百分点，位列30个一级行业第29位）[16] - 公募基金持仓方面，医药机构持仓回落至中低位水平，板块性价比正持续提升，A股医药板块2024Q3的持仓比例为8.99%，环比下降0.96pp；扣除医药基金后持仓4.15%，环比下降0.55pp；医药基金2024Q3的持仓比例为4.84%，环比下降0.40pp，同期医药股在A股总市值占比6.72%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配[21] 医药行业统计数据分析 - 根据国家统计局数据，2024年1 - 9月份，医药制造业整体累计营业收入同比增加0.20%，利润总额同比下跌0.40%[26] 医药上市公司各子行业及公司小结 - 子行业方面，板块之间和板块内部业绩延续分化，从剔除异常后剩余的418个公司来看，2024年Q3单季度医药板块各子行业（按申万三级行业分类），不同业绩指标下各子行业增速有差异，如收入同比增速为原料药>医药商业>化学制剂>医疗器械>医疗服务>中成药>生物制药[28] - 公司盈利表现方面，个股延续分化，业绩总体符合预期，从2024年三季报公布的情况来看，统计的有可比数据的418家医药生物企业中，2024年前三季度归属于母公司股东的净利润同比增幅不同区间的企业数量不同[33] 投资策略 - 持续关注板块高景气度和高胜率资产，在政策方面，药品、耗材“腾笼换鸟”已取得良好成效，预计未来医药集采与医保目录动态调整等政策将继续常态化开展，多元化支付体系日趋完善，产业支付端将逐步转向以价值为导向的付费机制，同时有望迎来增量资金，进一步向具有临床优势的创新药械及诊疗技术与服务路径倾斜，加速差异化创新的临床应用[4] - 板块观点方面，一方面建议关注高景气度方向，包括创新药、创新器械等赛道，兼顾业绩同比增速及产业催化剂，另一方面，随着市场风格的变化，以高ROE/ROA/ROIC、高净利润同比增速/营收同比增速、高分红等为代表的高胜率资产成为第二条核心主线，可优先关注拥有稳定ROE或较高股息率的细分领域，以及在行业整顿与国企改革后经营效率有望实现提升的细分领域，主要包括中药、医药商业等[35] - 对创新药、医疗器械、中药、医药商业、医疗服务、血制品等各细分领域进行了分析，并给出了各领域的发展现状、前景及相关建议关注的公司[36][37][38][39][40][41][42][43] - 给出了推荐标的如恒瑞医药、信达生物、百济神州、翰森制药、爱博医疗、恩华药业等公司的相关情况[44]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩整体增长，2024年前三季度实现营业收入323.55亿元，同比增长4.77%，归母净利润100.15亿元，同比增长12.35%，扣非归母净利润100.11亿元，同比增长12.29%，但2024年第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比均下滑[2] - 成本和毛利率方面，2024年前三季度营业成本同比增长1.45%，毛利润同比增长8.60%，毛利率同比增长1.70pts，单季度2024年第三季度营业成本同比增长0.73%，毛利润同比下滑2.59%，毛利率同比下滑0.84pts[3] - 2024年第三季度京福安徽公司扭亏为盈，2024年前三季度京福安徽净利润同比减亏5.85亿元，各季度减亏或扭亏情况不同[3] - 票价提升带来未来业绩弹性，京沪高铁自2020年12月23日起实施浮动票价机制，票价提升对业绩有增厚作用，随着需求回升业绩将逐步兑现[4] - 公司承诺分红比例50%，拟用10亿元自有资金回购股份注销，截至2024年10月31日已累计回购718万股，占总股本约0.0146%，支付资金3809万元[6][7] - 公司坐拥优质资产，随着宏观经济向好、铁路路网增密，业绩有望稳健增长，加之票价及运能有望提升，京福安徽扭亏、承诺分红和回购股份，公司短期有成长性、长期有高分红防御性特质[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年11月6日收盘价5.60元，总股本49106百万股，流通股本49106百万股，净资产199826百万元，总资产283298百万元，每股净资产4.07元[1] - 2024年前三季度营业收入323.55亿元，归母净利润100.15亿元，扣非归母净利润100.11亿元，2024年第三季度营业收入114.93亿元，归母净利润36.58亿元，扣非归母净利润36.58亿元[2] - 2024年前三季度营业成本167.71亿元，毛利润155.84亿元，毛利率48.17%，2024年第三季度营业成本57.94亿元，毛利润56.98亿元，毛利率49.58%[3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为127.59、138.47、147.01亿元，对应2024年11月6日收盘价，PE为21.5X、19.8X、18.6X，PB为1.4X、1.3X、1.2X，假设现金分红率维持50%，考虑股份回购后股息率为2.33%、2.53%、2.68%[7] - 2023 - 2026年各年的营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等各项财务数据均有列出，同时包含各年的成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等比率数据[8] 公司运营方面 - 2024年第三季度京福安徽公司扭亏为盈，2024年前三季度京福安徽净利润同比减亏5.85亿元[3] - 京沪高铁自2020年12月23日起实施浮动票价机制，票价提升对业绩有增厚作用[4] - 公司承诺分红比例50%，拟用10亿元自有资金回购股份注销，截至2024年10月31日已累计回购718万股，占总股本约0.0146%，支付资金3809万元[6][7] - 公司坐拥优质资产，随着宏观经济向好、铁路路网增密，业绩有望稳健增长，加之票价及运能有望提升，京福安徽扭亏、承诺分红和回购股份，公司短期有成长性、长期有高分红防御性特质[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[2][4] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩有增有减，2024Q1 - Q3实现营收162.32亿元（YoY+1.19%），归母净利润6.3亿元（YoY - 12.06%），扣非归母净利润6.07亿元（YoY - 5.94%）2024Q3实现营收52.92亿元（YoY+1.18%），归母净利润1.27亿元（YoY - 37.32%），扣非归母净利润1.25亿元（YoY - 19.1%），利润下滑主要系新店仍处于业绩成长期和上期处置部分资产所致[2] - 公司毛利率持续提升，2024Q1 - Q3公司毛利率为33.87%（YoY+1.36pct）；统采销售占比71.3%（YoY+3.4pct）；自有品牌销售占比21.9%（YoY+2.4pct）[2] - 2024Q3零售内生贡献改善，前三季度和单三季度公司营收分别同比增长1.19%、1.18%，其中零售内生分别贡献0.48%、2.76%（新店增长分别贡献2.17%、1.44%，可比店增长分别贡献- 1.69%、1.31%），并购项目并表分别贡献约为1.15%、0.32%；加盟和批发分销分别贡献-0.44%、-1.89%[2] - 聚焦优势区域下沉，新店拓展拖累短期业绩，2024Q1 - Q3公司新增门店2368家，其中直营1264家（含并购40家），加盟1104家，关闭门店351家（含加盟207家），2024Q1 - Q3店龄12个月以内的1471家门店致使净利润亏损约4000万元[2] - 公司聚焦优势市场，构筑直营、并购、加盟、联盟立体深耕模式，“火炬项目”显著提升盈利能力，预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.05、1.20、1.38元，2024年11月6日股价对应的PE分别为19.3X、16.9X、14.7X[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E营业收入分别为224.37亿元、228.54亿元、248.69亿元、279.04亿元，同比增长分别为11.2%、1.9%、8.8%、12.2%[3] - 2023 - 2026E归母净利润分别为9.29亿元、8亿元、9.11亿元、10.5亿元，同比增长分别为18.4%、-13.9%、14.0%、15.2%[3] - 2023 - 2026E毛利率分别为32.5%、33.7%、33.8%、33.9%[3] - 2023 - 2026E ROE分别为13.9%、11.6%、12.2%、12.8%[3] - 2023 - 2026E每股收益分别为1.22元、1.05元、1.20元、1.38元，市盈率分别为16.6、19.3、16.9、14.7[3][4] - 报告期内公司总资产、流动资产、流动负债等各项财务指标在2023 - 2026E期间有相应的数值及变化趋势[4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收69.66亿元同比+32.72%归母净利润9.99亿元同比+33.95%扣非归母净利润9.71亿元同比+33.81%毛利率70.07%同比-1.11pct归母净利率14.34%同比+0.13pct2024Q3公司实现营收19.65亿元同比+21.15%归母净利润2.98亿元同比+20.72%扣非归母净利润2.92亿元同比+18.33%毛利率70.71%同比-1.95pct归母净利率15.15%同比-0.05pct[2] - 24Q3多品类高速增长护肤类（含洁肤）营业收入16.54亿元同比+20.68%占比84.27%美容彩妆类营业收入2.33亿元同比+18.71%占比11.90%洗护类营业收入0.75亿元同比+47.18%占比3.83%[2] - 毛销差缩窄盈利能力维持较高水平2024年前三季度归母净利润为9.99亿元同比+33.95%2024年前三季度/Q3毛利率达70.07%/70.71%分别同比-1.11pct/-1.95pct2024年前三季度销售费用率为46.39%同比+3.12pct研发费用率减少0.41pct至2.04%管理费用率为3.91%同比减少1.55pct财务费用率为-0.57%同比+0.26pct2024年Q3单季毛销差同比收窄4.73pct但2024年Q3单季毛销差环比Q2提升2.44pct主要系毛利率环比+1.12pct销售费用率环比减少1..33pct主要系公司Q3降本增效提高费用投放效率[2] - 多品牌全面发力转向品牌化营销战略珀莱雅品牌在双11期间表现卓越天猫美妆排名第一（10月21日20:00 - 11月3日24:00）抖音平台也实现多点爆发增长源力面霜3.0和加能量系列同比增速显著红宝石系列引领增长彩棠品牌经过核心团队重组和新战略规划后已取得一定阶段性成果OR品牌在洗发护发精华预洗等方面成为榜单前十的大单品面对流量端格局固化珀莱雅将调整策略从产品营销转向全方位品牌化战略[2] - 在线上渠道的主导下公司持续深化“大单品策略”并转向全方位品牌化营销战略预计2024 - 2026年公司实现归母净利润15.58/18.95/22.66亿元同比增长30.5%/21.7%/19.5%EPS分别为3.93/4.78/5.72元对应11月5日收盘价PE分别为24.7/20.3/17.0x[2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期为2024 - 11 - 05收盘价（元）为97.24总股本（百万股）为396.25流通股本（百万股）为395.41净资产（百万元）为4843.44总资产（百万元）为7478.06每股净资产（元）为12.08[1] 会计年度主要财务指标 - 2023年营业收入89.05亿元2024E为117.19亿元2025E为142.38亿元2026E为169.74亿元同比增长分别为39.5%/31.6%/21.5%/19.2%2023年归母净利润11.94亿元2024E为15.58亿元2025E为18.95亿元2026E为22.66亿元同比增长分别为46.1%/30.5%/21.7%/19.5%2023年毛利率为69.9%2024E为69.7%2025E为69.7%2026E为69.7%2023年ROE为27.4%2024E为27.1%2025E为24.8%2026E为22.9%2023年每股收益为3.01元2024E为3.93元2025E为4.78元2026E为5.72元2023年市盈率为32.32024E为24.72025E为20.32026E为17.0[4] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026E流动资产分别为55.45亿元/67.64亿元/88.88亿元/114.29亿元非流动资产分别为17.78亿元/17.37亿元/17.51亿元/17.53亿元流动负债分别为21.20亿元/18.78亿元/20.96亿元/23.48亿元非流动负债分别为80.3亿元/81.3亿元/81.6亿元/81.5亿元股本分别为39.7亿元/39.6亿元/39.6亿元/39.6亿元资本公积分别为86.4亿元/86.5亿元/86.5亿元/86.5亿元未分配利润分别为30.40亿元/42.37亿元/61.32亿元/83.98亿元少数股东权益分别为5.1亿元/6.8亿元/9.2亿元/11.7亿元股东权益合计分别为44.00亿元/58.09亿元/77.28亿元/100.19亿元负债及权益合计分别为73.23亿元/85.01亿元/106.39亿元/131.83亿元2023 - 2026E营业收入分别为89.05亿元/117.19亿元/142.38亿元/169.74亿元营业成本分别为26.77亿元/35.51亿元/43.14亿元/51.43亿元税金及附加分别为9.1亿元/11.7亿元/14.2亿元/17.0亿元销售费用分别为39.72亿元/52.50亿元/63.93亿元/76.38亿元管理费用分别为45.5亿元/59.8亿元/72.6亿元/86.6亿元研发费用分别为17.4亿元/23.4亿元/29.9亿元/37.3亿元财务费用分别为-5.9亿元/-9.4亿元/-11.7亿元/-14.3亿元其他收益分别为4.5亿元/5.0亿元/6.0亿元/6.5亿元投资收益分别为-1.7亿元/-8亿元/-8亿元/-5亿元公允价值变动收益均为0信用减值损失分别为-1.0亿元/-5亿元/-11亿元/-10亿元资产减值损失分别为-10.8亿元/-6.2亿元/-4.7亿元/-2.0亿元资产处置收益均为-1营业外收入分别为4亿元/2亿元/2亿元/2亿元营业外支出分别为1.2亿元/1.6亿元/1.0亿元/1.0亿元利润总额分别为14.95亿元/20.23亿元/24.67亿元/29.48亿元所得税分别为2.65亿元/4.48亿元/5.48亿元/6.57亿元净利润分别为12.31亿元/15.75亿元/19.19亿元/22.91亿元少数股东损益分别为3.7亿元/1.7亿元/2.4亿元/2.5亿元归属母公司净利润分别为11.94亿元/15.58亿元/18.95亿元/22.66亿元EPS分别为3.01元/3.93元/4.78元/5.72元[5] 现金流量表 - 2023 - 2026E归母净利润分别为11.94亿元/15.58亿元/18.95亿元/22.66亿元折旧和摊销分别为9.2亿元/10.8亿元/11.1亿元/11.3亿元资产减值准备分别为11.8亿元/-4.4亿元/2.8亿元/3.1亿元资产处置损失均为1公允价值变动损失均为0财务费用分别为1.3亿元/-9.4亿元/-11.7亿元/-14.3亿元投资损失分别为1.7亿元/8亿元/8亿元/5亿元少数股东损益分别为3.7亿元/1.7亿元/2.4亿元/2.5亿元营运资金的变动分别为-1.0亿元/-33.5亿元/-20.0亿元/-19.4亿元经营活动产生现金流量分别为14.69亿元/11.22亿元/17.51亿元/21.02亿元投资活动产生现金流量分别为-4.76亿元/-1.16亿元/-1.17亿元/-1.10亿元融资活动产生现金流量分别为-4.60亿元/-5.4亿元/1.12亿元/1.32亿元现金净变动分别为5.34亿元/9.52亿元/17.46亿元/21.25亿元现金的期初余额分别为31.25亿元/40.11亿元/49.63亿元/67.09亿元现金的期末余额分别为36.59亿元/49.63亿元/67.09亿元/88.34亿元每股经营现金分别为3.71元/2.83元/4.42元/5.31元每股净资产分别为10.98元/14.49元/19.27元/24.99元PE分别为32.3/24.7/20.3/17.0PB分别为8.9/6.7/5.0/3.9[5]