报告行业投资评级 - 推荐维持 [1] 报告的核心观点 - Adidas披露24Q3业绩营收同比+7.3%至64.4亿欧元经营利润同比增长46.2%至6.0亿欧元归母净利润同比+71.0%至4.4亿欧元Q3收入货币中性同比+10%若剔除Yeezy影响货币中性同比+14%收入及利润率表现均优于预期 [1] - 从产品到品牌建设再到渠道调整Adidas经营正在稳步重回正轨2024年为业务调整年公司聚焦核心鞋型战略卓有成效2025年公司轻装上阵Terrex产品矩阵规模有望进一步扩充延续品牌热度并帮助拉动公司利润率更快恢复 [1] - 公司继续上调全年指引预计2024年货币中性收入同比+10%经营利润上调至约12亿欧元公司对2026年经营利润率10%的长期目标充满信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - Adidas 24Q3营收同比+7.3%至64.4亿欧元经营利润同比增长46.2%至6.0亿欧元归母净利润同比+71.0%至4.4亿欧元Q3收入货币中性同比+10%剔除Yeezy影响货币中性同比+14% [1] - 全价销售增长强劲Adidas核心业务的DTC可比收入同比+17%批发/核心业务的DTC收入yoy+13%/+17%其中Q3分别净开店17/16家概念店/工厂店概念店全价销售延续强增长驱动线下直营收入同比增长15%线上Adidas核心业务（剔除Yeezy）同比增速超过25% [1] - 分品类生活方式业务引领增长Samba、Gazelle、Spezial和Campus产品热度领先SL72规模快速扩张拉动鞋类收入货币中性同比+14%Q3鞋类/服装/配件收入分别同比+14%/+5%/+10% [1] - 分地区欧洲市场延续强增长仅看剔除Yeezy的核心业务欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉丁美洲/日韩市场收入同比+21%/+1%/+8%/+17%/+30%/+18% [1] - 产品成本下降&运费下降&有利的产品组合&折扣减轻拉动Q3毛利率同比改善2.0ppt至51.3%部分被汇率和Yeezy业务拖累欧洲/北美/大中华区/新兴市场毛利率分别+5.8/+2.0/-1.3/+2.9ppt至50.7%/43.5%/51.2%/52.2% [1] - 核心业务经营利润率同比大幅改善4.2ppt至8.8%公司与Ye正式解决双方之间所有法律诉讼对应带来约1亿欧元非经常收入与Q3公司捐赠约1亿欧元（计入管理费用）影响相互抵消分地区欧洲/北美/大中华区/新兴市场经营利润率分别+8.5/+1.6/+3.2/+2.9ppt至23.8%/10.9%/27.0%/26.2%期末库存额货币中性同比下降3%期末库存周转天数同比下降5天至146天公司判断库存已经调整至健康水平Q4将加大补库力度存货预计环比增加 [1] 公司发展战略 - 2024年为业务调整年公司聚焦核心鞋型战略卓有成效SL72和Low Profile为接下来扩充规模的重点鞋型2025年公司轻装上阵Terrex产品矩阵规模有望进一步扩充延续品牌热度并帮助拉动公司利润率更快恢复 [1] - 公司继续上调全年指引预计2024年货币中性收入同比+10%经营利润上调至约12亿欧元公司对2026年经营利润率10%的长期目标充满信心 [1] 行业相关推荐 - 纺服终端消费环境疲弱Q3品牌流水环比走弱9月底以来天气转寒拉动终端动销逐步改善制造端景气度确定性更强制造端推荐裕元集团、申洲国际品牌服饰端推荐安踏体育、江南布衣 [1]