报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[1] 报告核心观点 - 零售业务保持平稳,受政策及消费影响,零售业务收入增速放缓[1] - 加盟占比持续提升,下沉市场与门诊统筹资质持续拓展[1] - 火炬项目大力推进,毛利率稳步提升[1] 财务数据总结 - 2024年三季报,公司收入为162.3亿元(+1.2%),归母净利润为6.3亿元(-12.1%),扣非净利6.1亿元(-5.9%)[1] - 2024年预计公司归母净利润为8.2亿元,同比下降12%[2] - 2025年预计公司归母净利润为9.2亿元,同比增长12%[2] - 2026年预计公司归母净利润为10.6亿元,同比增长15%[2]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入162.3亿元(+1.2%)、归母净利润6.3亿元(-12.1%) [1] - 中西成药产品持续增长,中药和非药品业务有所下滑 [1] - 公司正式实施"火炬项目"提高毛利水平,2023年前三季度毛利率达33.9%(+1.4个百分点) [2] - 公司持续推进门店下沉和优势省份聚焦,2024年前三季度新增门店2368家,其中86%位于优势省份及重点城市,77%位于地级市及以下 [2] - 公司加大数智化投入,多个线上平台保持全国前列,线上渠道销售额同比增长16% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为235/270/310亿元,归母净利润分别为8.9/10.0/12.6亿元 [8] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为34.02%/35.20%/36.14% [7] - 预计2024-2026年公司EBITDA分别为18.92/19.71/23.59亿元 [10] 估值分析 - 预计2024-2026年公司PE分别为13.15/12.21/9.71倍,PB分别为1.82/1.53/1.36倍 [10] - 预计2024-2026年公司EV/EBITDA分别为3.77/4.29/3.04倍 [10]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 ——老百姓 2024Q3 业绩点评 | --- | |-----------------------------------| | | | [table_Authors] 丁丹 ( 分析师 ) | | 0755-23976735 | | dingdan@gtjas.com | | S0880514030001 | | --- | --- | |--------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | 0755-23976170 | | | zhangtuo024925@gtjas.com | | | S0880523090003 | | 本报告导读： 收入增速承压，中药板块表现相对亮眼；火炬项目稳态运营，毛利率持续提升，维 持增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持评级。2024Q3 收入 52.9 亿（+1.18%），归母净利润 1.27 亿 （-37. ...

文章核心观点 - 10月份全国菜篮子指数为133.2,环比下降2.62个点,其中蔬菜价格较上月小幅回落[1] - 10月份全国蔬菜平均批发价为每公斤5.9元,环比下降2.5%,同比上涨21.4%[1] - 蔬菜价格小幅回落主要是由于天气有利于秋茬蔬菜生长,供应逐步恢复[1] - 预计后期蔬菜价格将继续季节性下行,供应量将进一步增加[1] 蔬菜价格变化 - 10月份北京新发地市场蔬菜加权平均价为每公斤3.69元,比9月下降7.75%[2] - 黄瓜、茄子、豆角等蔬菜价格高位回落[2] - 芹菜、菠菜、团生菜等品种价格出现明显回落[2] - 西红柿价格从10月1日的每斤4.5元下降到3.8元[2] 蔬菜供给情况 - 10月份全国蔬菜在田面积增加90多万亩,达1.05亿亩[3] - 山东滨州阳信县秋季蔬菜进入收获高峰期,产量超过1万吨[2] - 山东菏泽单县辣椒迎来丰收季,种植户正忙着收割分拣[3] - 山东德州齐河县芹菜种植户正忙着收割分拣[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 利润受新店爬坡及基数影响短期承压,但火炬项目持续提升毛利率 [2] - 扩张步伐稳健,持续聚焦优势区域,深耕下沉市场 [3] - 考虑公司今年门店拓展速度放缓,新店爬坡周期延长导致利润承压,预测公司2024-2026年归母净利润有所下调,但维持"买入"评级 [4] 报告内容总结 财务表现 - 2024年前三季度实现营收162.32亿元(+1.19%),归母净利润6.30亿元(-12.06%) [2] - 单Q3季度,实现营收52.92亿元(+1.18%),归母净利润1.27亿元(-37.32%) [2] - 利润下滑主要是新店及次新店爬坡带来一定亏损,以及去年同期出售子公司产生非经常性收益导致基数较高 [2] - 销售毛利率33.87%(+1.32个百分点),主要得益于火炬项目及降本增效成效明显 [2] 门店拓展 - 截至2024Q3,公司门店数15591家,其中直营10300家,加盟5291家 [3] - 前三季度新增门店2368家,其中直营1264家,加盟1104家,优势省份及重点城市门店占比86%,地级市及以下门店占比77% [3] - 直营新店平均筹备周期缩短至40天,加盟业务实现配送销售额16.39亿元(+7.5%) [3] - 联盟销售规模220+亿元,联盟门店数1.85万家,配送额2.8亿元(+90.8%) [3] 盈利预测与估值 - 考虑公司今年门店拓展放缓,新店爬坡周期延长,调整2024-2026年归母净利润预测至8.25/9.51/10.86亿元 [4] - 对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍 [4] - 维持"买入"评级,认为公司火炬计划提利成效明显,2025-2026年有望持续提升毛利率,具备业绩弹性 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入端经营韧性彰显，利润端受多因素扰动 - 2024年前三季度，公司实现营收162.3亿元（YoY+1.19%）、归母净利润6.3亿元（YoY-12.06%）、扣非归母净利润6.07亿元（YoY5.94%）；其中，Q3单季度实现营收52.92亿元（YoY+1.18%）、归母净利润1.27亿元（YoY37.32%）、扣非净利润1.25亿元（YoY-19.10%）。今年以来，行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是去年南京药店处置收益、报告期内并购店减少、新开门店处培育期内拖累利润所致等。[8] 广覆盖下精深耕，既有优势持续巩固 - 公司已完成全国20省市市场广覆盖的基础上，目前聚焦拓展11个优势省份，同时积极开拓下沉市场，持续加密重点区域巩固既有优势，提升规模效应。截至2024Q3，公司门店总数达15591家，前三季度共新增门店2368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占77%。[8] 火炬项目与降本增效持续推进，毛利率稳步提升 - 公司于2024年起执行火炬项目，实行品类优选及智能管理，如提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效，提升毛利率与降本增效双管齐下，公司2024Q1-3毛利率为33.87%，同比提升1.37pp。[9] 灵活调整经营策略，稳中求进 - 当前，行业整体受到宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素影响，公司对经营策略进行调整：1）调整全年拓店计划，2024全年，公司计划新增门店总数2840家，其中自营与加盟分别为1450、1300家，并购新增90家。2）暂停直营及并购新开店，Q4将主要以搬迁优化为主，选择优势区域及降低租金成本。3）2025年，公司将主要加强面向具有药店经营经验的老店联盟、加盟业务为主。4）参股合作企业，积极储备。公司应对充分，保持较高市场敏锐度，灵活调整经营策略，稳步提升市场占有率。[10] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别11.07、9.13、7.46倍 [9] - 2024年前三季度，公司毛利率为33.87%，同比提升1.37个百分点 [9] - 2024年前三季度，公司加盟门店新增1104家，闭店207家，实现配送销售额16.39亿元（YoY+7.5%）；公司联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元（YoY+90.8%） [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 收入端增速放缓,业绩承压。受消费力疲软、接入门诊统等因素影响,公司收入端增速放缓,另一方面公司净利率则受扩张加速、新开门店仍处于培育期、费用率增加等因素影响,出现同比下滑 [3] - 注重经营效率提升,毛利率有所改善。公司重视经营效率提升,改善毛利率水平,至24Q3公司精细化管理的"火炬项目"已进入到了常态化阶段,24Q1-Q3公司毛利率为33.87%,同比提升1.36pp,毛利率有所改善 [3] - 积极开拓下沉市场,优势区域持续加密门店布局。目前公司已完成全国扩张,聚焦11个优势省份持续做门店下沉加密布局,截至报告期末,公司门店总数达15,591家,2024年1-9月新增门店2,368家,新增门店中,优势省份及重点城市门店占比86%,地级市及以下门店占比77% [3] 财务数据总结 - 2022年营业收入为201.76亿元,同比增长28.5% [5] - 2022年净利润为7.85亿元,同比增长17.3% [5] - 2024年-2026年预测净利润分别为9.67亿元、10.81亿元、12.49亿元 [4] - 2022年毛利率为31.9%,2024年-2026年预测毛利率分别为34.0%、35.2%、36.1% [5] - 2022年净利率为3.9%,2024年-2026年预测净利率分别为4.1%、4.0%、4.0% [5] - 2022年ROE为12.0%,2024年-2026年预测ROE分别为13.2%、13.5%、14.3% [5] - 2022年EPS为1.03元,2024年-2026年预测EPS分别为1.27元、1.42元、1.64元 [5] - 2022年P/E为15.6倍,2024年-2026年预测P/E分别为12.6倍、11.3倍、9.8倍 [5] - 2022年P/B为1.9倍,2024年-2026年预测P/B分别为1.7倍、1.5倍、1.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司实现营收162.32亿元,同比增长1.19%;归母净利润6.30亿元,同比下降12.06% [3] - 2024Q3单季度,公司实现营收52.92亿元,同比增长1.18%;归母净利润1.27亿元,同比下降37.32% [3] - 2024Q1-Q3毛利率为33.87%,同比提升1.36个百分点;净利率为4.58%,同比下降0.74个百分点 [3] - 考虑到短期经营承压,公司下调原盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为8.09/9.16/10.57亿元 [3] 医药零售业务分析 - 2024Q1-Q3医药零售实现营收133.14亿元,同比增长1.66%;毛利率38.03%,同比提升1.04个百分点 [4] - 中西成药营收129.71亿元,同比增长4.95%;毛利率31.93%,同比提升1.56个百分点 [4] - 中药营收12.04亿元,同比下降8.30%;毛利率45.08%,同比提升1.46个百分点 [4] - 非药品营收20.57亿元,同比下降13.20%;毛利率39.53%,同比提升2.03个百分点 [4] 公司发展情况 - 截至2024Q3,公司拥有门店15,591家,其中直营门店1,264家,加盟门店1,104家 [5] - 公司持续推进火炬项目,通过优化管理系统、引入新品、优化选品等方式,2024Q1-Q3毛利率达33.87%,同比提升1.36个百分点 [5]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为162.32亿元，同比增长19%[2][3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.30亿元，同比下降12.06%[2][3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.56亿元，同比下降12.14%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比下降37.32%[2][7] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为6.44亿元，同比增长64.28%[7] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.17元，同比下降37.31%[9] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为1.89%，同比下降1.07个百分点[3] - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为2.31亿元[5][6] - 公司2024年前三季度营业利润为95.07亿元[3] - 公司2024年前三季度净利润为74.37亿元[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为125.57亿元[3] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-43.94亿元[4] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-80.16亿元[4] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为95.02亿元[4] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,859.95亿元[3] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为1,343.71亿元[3] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为285.50亿元[3] - 公司2024年前三季度支付的各项税费为73.03亿元[3] 经营情况 - 公司通过数智化、专业化及多元化转型，优化营采商销全流程，着力提升非药销售占比，持续提升经营效率和管理质量[14] - 2024年前三季度，公司实现营业收入162.32亿元，同比增长1.19%；实现毛利率33.87%，同比增长1.36个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润6.30亿元，同比下降12.06%[14] - 公司拥有门店15,591家，其中直营门店10,300家、加盟门店5,291家。2024年1-9月新增门店2,368家，其中直营新增1,264家，加盟新增1,104家[19] - 公司主营业务中，零售业务营业收入占比82.1%，加盟、联盟及分销业务占比17.2%，其他业务占比0.7%[15] - 公司主营业务中，中西成药收入占比79.9%，中药收入占比7.4%，非药品收入占比12.7%[17] - 公司主营业务中，华中区域营业收入占比43.7%，华东区域占比25.6%，华北区域占比12.4%，西北区域占比13.5%，华南区域占比4.8%[17] - 2024年1-9月新增门店中，优势省份及重点城市新增门店2,045家，占比为86%[24] - 2024年1-9月新增门店中，地级市及以下门店占比为80%[24] - 2024年三季度直营新店平均筹备周期40天，较同期缩短5天[24] - 2024年前三季度公司加盟门店新增1,104家，加盟业务实现配送销售额16.39亿元，同比提升7.5%[24] - 2024年前三季度联盟业务实现配送销售额2.8亿元，同比增长90.8%[24] - 2024年前三季度公司实现毛利率33.87%，稳步提升1.36个百分点[23] - 2024年第三季度公司存货周转天数为98天，同比减少5天[25] - 2024年1-9月，自有品牌自营门店销售额达到25.3亿元，销售占比21.9%，较同期增加约2.4个百分点[25] - 公司积极启动多元化项目探索，着力提升非药销品占比[26] - 公司已有5,347家门店纳入门诊统筹医保管理，直营门店中占比40.49%[26] - 公司新零售业务销售额稳步增长，线上渠道销售总额约17.4亿元，同比增长16%[27] - 公司会员总数达9,717万人，其中Q3活跃会员1,465万人，会员销售占比超75%[27] - 公司促销毛利ROI为1.49，同比提升6.1%[28] - 公司在全国范围内免费向公众开放共享卫生间的门店达3,037家，100%执行六项慢病检测门店达9,352家[29] - 公司共计1,712家门店获得"门诊慢特病"定点资格，占直营门店总数的16.62%[30] - 公司慢病管理服务累计建档1,684万+人，累计服务自测9,050万+人次[30] - 公司品牌宣传曝光突破14亿次+，自媒体矩阵品牌视频播放量超7,797万次[31] - 公司联动合作伙伴实现品牌出圈，创新品牌营销模式[31] 股东情况 - 公司前十大股东中,老百姓医药集团有限公司持股比例为26.12%,为第一大股东[10] - 公司前十大股东中,泽星投资有限公司持股比例为22.10%,为第二大股东[10] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持有公司股份8,476,980股，占比1.12%[13] - 老百姓医药集团有限公司为公司实际控制人谢子龙、陈秀兰夫妇控制的公司，持有公司股份198,564,175股，占比26.1%[12] - 泽星投资有限公司持有公司股份168,013,035股，占比22.1%[12] - 香港中央结算有限公司持有公司股份24,332,469股，占比3.2%[12]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 [1][2] - 公司成立20余年，已成为中国医药零售行业龙头企业之一 - 截至2022年6月30日，公司总资产210.3亿元，2022年上半年实现销售额109.4亿元 - 公司拥有门店14969个，覆盖18个省150个地级市，会员数量9400万，员工5万人 - 自2015年上市以来，公司门店复合增长率31.89%，营业收入复合增长率22.01%，净利润复合增长率18.4% 行业发展趋势 [3][4][5] - 处方外流加速，医保药品双通道政策推动药店市场份额提升 - 行业集中度提升，前10强市场份额达34.11% - 人口老龄化和慢病率上升带动医药行业扩容 - 线下竞争优势明显，线上销售增速放缓 公司竞争优势 [6][7][8][9][10][11] - 广覆盖网络，门店数量快速增长，加盟和联盟模式发展迅速 - 市场占有率持续提升，聚焦优势区域和下沉市场 - 数字化转型成效显著，提升运营效率和客户体验 - 毛利率持续优化，通过商品结构调整和供应链管理提升 政策落地情况 [14][15] - 公司已在17个省份落地医保门诊统筹政策，可刷医保的门店占比达33% - 可刷医保和互联网处方的门店销售额增速明显高于其他门店 未来发展战略 [17][18][19] - 持续推进数字化转型，打造科技驱动的健康服务平台 - 抢占处方外流市场，拓展新零售和农村市场 - 拓展老年人健康社交空间，壮大自有品牌 - 探索多元化发展，提升整体竞争力