报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[2][4] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩有增有减，2024Q1 - Q3实现营收162.32亿元（YoY+1.19%），归母净利润6.3亿元（YoY - 12.06%），扣非归母净利润6.07亿元（YoY - 5.94%）2024Q3实现营收52.92亿元（YoY+1.18%），归母净利润1.27亿元（YoY - 37.32%），扣非归母净利润1.25亿元（YoY - 19.1%），利润下滑主要系新店仍处于业绩成长期和上期处置部分资产所致[2] - 公司毛利率持续提升，2024Q1 - Q3公司毛利率为33.87%（YoY+1.36pct）；统采销售占比71.3%（YoY+3.4pct）；自有品牌销售占比21.9%（YoY+2.4pct）[2] - 2024Q3零售内生贡献改善，前三季度和单三季度公司营收分别同比增长1.19%、1.18%，其中零售内生分别贡献0.48%、2.76%（新店增长分别贡献2.17%、1.44%，可比店增长分别贡献- 1.69%、1.31%），并购项目并表分别贡献约为1.15%、0.32%；加盟和批发分销分别贡献-0.44%、-1.89%[2] - 聚焦优势区域下沉，新店拓展拖累短期业绩，2024Q1 - Q3公司新增门店2368家，其中直营1264家（含并购40家），加盟1104家，关闭门店351家（含加盟207家），2024Q1 - Q3店龄12个月以内的1471家门店致使净利润亏损约4000万元[2] - 公司聚焦优势市场，构筑直营、并购、加盟、联盟立体深耕模式，“火炬项目”显著提升盈利能力，预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.05、1.20、1.38元，2024年11月6日股价对应的PE分别为19.3X、16.9X、14.7X[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E营业收入分别为224.37亿元、228.54亿元、248.69亿元、279.04亿元，同比增长分别为11.2%、1.9%、8.8%、12.2%[3] - 2023 - 2026E归母净利润分别为9.29亿元、8亿元、9.11亿元、10.5亿元，同比增长分别为18.4%、-13.9%、14.0%、15.2%[3] - 2023 - 2026E毛利率分别为32.5%、33.7%、33.8%、33.9%[3] - 2023 - 2026E ROE分别为13.9%、11.6%、12.2%、12.8%[3] - 2023 - 2026E每股收益分别为1.22元、1.05元、1.20元、1.38元，市盈率分别为16.6、19.3、16.9、14.7[3][4] - 报告期内公司总资产、流动资产、流动负债等各项财务指标在2023 - 2026E期间有相应的数值及变化趋势[4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[1] 报告核心观点 - 零售业务保持平稳,受政策及消费影响,零售业务收入增速放缓[1] - 加盟占比持续提升,下沉市场与门诊统筹资质持续拓展[1] - 火炬项目大力推进,毛利率稳步提升[1] 财务数据总结 - 2024年三季报,公司收入为162.3亿元(+1.2%),归母净利润为6.3亿元(-12.1%),扣非净利6.1亿元(-5.9%)[1] - 2024年预计公司归母净利润为8.2亿元,同比下降12%[2] - 2025年预计公司归母净利润为9.2亿元,同比增长12%[2] - 2026年预计公司归母净利润为10.6亿元,同比增长15%[2]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入162.3亿元(+1.2%)、归母净利润6.3亿元(-12.1%) [1] - 中西成药产品持续增长,中药和非药品业务有所下滑 [1] - 公司正式实施"火炬项目"提高毛利水平,2023年前三季度毛利率达33.9%(+1.4个百分点) [2] - 公司持续推进门店下沉和优势省份聚焦,2024年前三季度新增门店2368家,其中86%位于优势省份及重点城市,77%位于地级市及以下 [2] - 公司加大数智化投入,多个线上平台保持全国前列,线上渠道销售额同比增长16% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为235/270/310亿元,归母净利润分别为8.9/10.0/12.6亿元 [8] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为34.02%/35.20%/36.14% [7] - 预计2024-2026年公司EBITDA分别为18.92/19.71/23.59亿元 [10] 估值分析 - 预计2024-2026年公司PE分别为13.15/12.21/9.71倍,PB分别为1.82/1.53/1.36倍 [10] - 预计2024-2026年公司EV/EBITDA分别为3.77/4.29/3.04倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 目标价上调至21.25元[2][3][5] 报告的核心观点 - 2024Q3收入增速承压归母净利润和扣非归母净利润下降但中药板块表现亮眼火炬项目稳态运营毛利率持续提升[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3收入52.9亿（+1.18%）归母净利润1.27亿（-37.32%）扣非归母净利润1.25亿（-19.10%）[3] - 2024 - 2026年EPS预测下调至1.09/1.25/1.42元（原1.25/1.42/1.62元）[3] - 2024Q3毛利率32.93%（+0.88pp）统采占比71.3%（+3.4pp）自有品牌占比21.9%（+2.4pp）[3] - 2024Q3销售费用同比仅增长4.23%[3] - 截至2024Q3公司门店数15591家（直营/加盟分别10300/5291家）2024Q3新增自建/并购/加盟门店数396/0/347家闭店数量121家[3] 业务板块方面 - 2024Q3分业务零售/加盟业务收入分别为42.9/9.58亿同比+2.2%/-4.0%分产品中西成药/中药/非药收入分别为41.11/4.98/6.82亿元同比-0.7%/+30.4%/-3.8%[3] - 收入增速放缓主要因为非药等疫情相关品类家庭库存仍有所承压部分地区院外医保相关政策有所收紧开店增速回落但闭店数量增加等中药增长是因为适应消费降级降低价格以提振销售[3] - 火炬计划通过升级数智化系统重构选品逻辑加强供应链谈判等优化毛利率取得较好成效[3] - 门店增速放缓并购数量显著降低主要为应对当前竞争较为激烈的院外零售市场公司主动降低门店增速随中小药店经营压力进一步增加未来收并购数量或有望提升[3]

文章核心观点 - 10月份全国菜篮子指数为133.2,环比下降2.62个点,其中蔬菜价格较上月小幅回落[1] - 10月份全国蔬菜平均批发价为每公斤5.9元,环比下降2.5%,同比上涨21.4%[1] - 蔬菜价格小幅回落主要是由于天气有利于秋茬蔬菜生长,供应逐步恢复[1] - 预计后期蔬菜价格将继续季节性下行,供应量将进一步增加[1] 蔬菜价格变化 - 10月份北京新发地市场蔬菜加权平均价为每公斤3.69元,比9月下降7.75%[2] - 黄瓜、茄子、豆角等蔬菜价格高位回落[2] - 芹菜、菠菜、团生菜等品种价格出现明显回落[2] - 西红柿价格从10月1日的每斤4.5元下降到3.8元[2] 蔬菜供给情况 - 10月份全国蔬菜在田面积增加90多万亩,达1.05亿亩[3] - 山东滨州阳信县秋季蔬菜进入收获高峰期,产量超过1万吨[2] - 山东菏泽单县辣椒迎来丰收季,种植户正忙着收割分拣[3] - 山东德州齐河县芹菜种植户正忙着收割分拣[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 利润受新店爬坡及基数影响短期承压,但火炬项目持续提升毛利率 [2] - 扩张步伐稳健,持续聚焦优势区域,深耕下沉市场 [3] - 考虑公司今年门店拓展速度放缓,新店爬坡周期延长导致利润承压,预测公司2024-2026年归母净利润有所下调,但维持"买入"评级 [4] 报告内容总结 财务表现 - 2024年前三季度实现营收162.32亿元(+1.19%),归母净利润6.30亿元(-12.06%) [2] - 单Q3季度,实现营收52.92亿元(+1.18%),归母净利润1.27亿元(-37.32%) [2] - 利润下滑主要是新店及次新店爬坡带来一定亏损,以及去年同期出售子公司产生非经常性收益导致基数较高 [2] - 销售毛利率33.87%(+1.32个百分点),主要得益于火炬项目及降本增效成效明显 [2] 门店拓展 - 截至2024Q3,公司门店数15591家,其中直营10300家,加盟5291家 [3] - 前三季度新增门店2368家,其中直营1264家,加盟1104家,优势省份及重点城市门店占比86%,地级市及以下门店占比77% [3] - 直营新店平均筹备周期缩短至40天,加盟业务实现配送销售额16.39亿元(+7.5%) [3] - 联盟销售规模220+亿元,联盟门店数1.85万家,配送额2.8亿元(+90.8%) [3] 盈利预测与估值 - 考虑公司今年门店拓展放缓,新店爬坡周期延长,调整2024-2026年归母净利润预测至8.25/9.51/10.86亿元 [4] - 对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍 [4] - 维持"买入"评级,认为公司火炬计划提利成效明显,2025-2026年有望持续提升毛利率,具备业绩弹性 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入端经营韧性彰显，利润端受多因素扰动 - 2024年前三季度，公司实现营收162.3亿元（YoY+1.19%）、归母净利润6.3亿元（YoY-12.06%）、扣非归母净利润6.07亿元（YoY5.94%）；其中，Q3单季度实现营收52.92亿元（YoY+1.18%）、归母净利润1.27亿元（YoY37.32%）、扣非净利润1.25亿元（YoY-19.10%）。今年以来，行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是去年南京药店处置收益、报告期内并购店减少、新开门店处培育期内拖累利润所致等。[8] 广覆盖下精深耕，既有优势持续巩固 - 公司已完成全国20省市市场广覆盖的基础上，目前聚焦拓展11个优势省份，同时积极开拓下沉市场，持续加密重点区域巩固既有优势，提升规模效应。截至2024Q3，公司门店总数达15591家，前三季度共新增门店2368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占77%。[8] 火炬项目与降本增效持续推进，毛利率稳步提升 - 公司于2024年起执行火炬项目，实行品类优选及智能管理，如提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效，提升毛利率与降本增效双管齐下，公司2024Q1-3毛利率为33.87%，同比提升1.37pp。[9] 灵活调整经营策略，稳中求进 - 当前，行业整体受到宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素影响，公司对经营策略进行调整：1）调整全年拓店计划，2024全年，公司计划新增门店总数2840家，其中自营与加盟分别为1450、1300家，并购新增90家。2）暂停直营及并购新开店，Q4将主要以搬迁优化为主，选择优势区域及降低租金成本。3）2025年，公司将主要加强面向具有药店经营经验的老店联盟、加盟业务为主。4）参股合作企业，积极储备。公司应对充分，保持较高市场敏锐度，灵活调整经营策略，稳步提升市场占有率。[10] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别11.07、9.13、7.46倍 [9] - 2024年前三季度，公司毛利率为33.87%，同比提升1.37个百分点 [9] - 2024年前三季度，公司加盟门店新增1104家，闭店207家，实现配送销售额16.39亿元（YoY+7.5%）；公司联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元（YoY+90.8%） [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 收入端增速放缓,业绩承压。受消费力疲软、接入门诊统等因素影响,公司收入端增速放缓,另一方面公司净利率则受扩张加速、新开门店仍处于培育期、费用率增加等因素影响,出现同比下滑 [3] - 注重经营效率提升,毛利率有所改善。公司重视经营效率提升,改善毛利率水平,至24Q3公司精细化管理的"火炬项目"已进入到了常态化阶段,24Q1-Q3公司毛利率为33.87%,同比提升1.36pp,毛利率有所改善 [3] - 积极开拓下沉市场,优势区域持续加密门店布局。目前公司已完成全国扩张,聚焦11个优势省份持续做门店下沉加密布局,截至报告期末,公司门店总数达15,591家,2024年1-9月新增门店2,368家,新增门店中,优势省份及重点城市门店占比86%,地级市及以下门店占比77% [3] 财务数据总结 - 2022年营业收入为201.76亿元,同比增长28.5% [5] - 2022年净利润为7.85亿元,同比增长17.3% [5] - 2024年-2026年预测净利润分别为9.67亿元、10.81亿元、12.49亿元 [4] - 2022年毛利率为31.9%,2024年-2026年预测毛利率分别为34.0%、35.2%、36.1% [5] - 2022年净利率为3.9%,2024年-2026年预测净利率分别为4.1%、4.0%、4.0% [5] - 2022年ROE为12.0%,2024年-2026年预测ROE分别为13.2%、13.5%、14.3% [5] - 2022年EPS为1.03元,2024年-2026年预测EPS分别为1.27元、1.42元、1.64元 [5] - 2022年P/E为15.6倍,2024年-2026年预测P/E分别为12.6倍、11.3倍、9.8倍 [5] - 2022年P/B为1.9倍,2024年-2026年预测P/B分别为1.7倍、1.5倍、1.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司实现营收162.32亿元,同比增长1.19%;归母净利润6.30亿元,同比下降12.06% [3] - 2024Q3单季度,公司实现营收52.92亿元,同比增长1.18%;归母净利润1.27亿元,同比下降37.32% [3] - 2024Q1-Q3毛利率为33.87%,同比提升1.36个百分点;净利率为4.58%,同比下降0.74个百分点 [3] - 考虑到短期经营承压,公司下调原盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为8.09/9.16/10.57亿元 [3] 医药零售业务分析 - 2024Q1-Q3医药零售实现营收133.14亿元,同比增长1.66%;毛利率38.03%,同比提升1.04个百分点 [4] - 中西成药营收129.71亿元,同比增长4.95%;毛利率31.93%,同比提升1.56个百分点 [4] - 中药营收12.04亿元,同比下降8.30%;毛利率45.08%,同比提升1.46个百分点 [4] - 非药品营收20.57亿元,同比下降13.20%;毛利率39.53%,同比提升2.03个百分点 [4] 公司发展情况 - 截至2024Q3,公司拥有门店15,591家,其中直营门店1,264家,加盟门店1,104家 [5] - 公司持续推进火炬项目,通过优化管理系统、引入新品、优化选品等方式,2024Q1-Q3毛利率达33.87%,同比提升1.36个百分点 [5]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为162.32亿元，同比增长19%[2][3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.30亿元，同比下降12.06%[2][3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.56亿元，同比下降12.14%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比下降37.32%[2][7] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为6.44亿元，同比增长64.28%[7] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.17元，同比下降37.31%[9] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为1.89%，同比下降1.07个百分点[3] - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为2.31亿元[5][6] - 公司2024年前三季度营业利润为95.07亿元[3] - 公司2024年前三季度净利润为74.37亿元[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为125.57亿元[3] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-43.94亿元[4] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-80.16亿元[4] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为95.02亿元[4] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,859.95亿元[3] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为1,343.71亿元[3] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为285.50亿元[3] - 公司2024年前三季度支付的各项税费为73.03亿元[3] 经营情况 - 公司通过数智化、专业化及多元化转型，优化营采商销全流程，着力提升非药销售占比，持续提升经营效率和管理质量[14] - 2024年前三季度，公司实现营业收入162.32亿元，同比增长1.19%；实现毛利率33.87%，同比增长1.36个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润6.30亿元，同比下降12.06%[14] - 公司拥有门店15,591家，其中直营门店10,300家、加盟门店5,291家。2024年1-9月新增门店2,368家，其中直营新增1,264家，加盟新增1,104家[19] - 公司主营业务中，零售业务营业收入占比82.1%，加盟、联盟及分销业务占比17.2%，其他业务占比0.7%[15] - 公司主营业务中，中西成药收入占比79.9%，中药收入占比7.4%，非药品收入占比12.7%[17] - 公司主营业务中，华中区域营业收入占比43.7%，华东区域占比25.6%，华北区域占比12.4%，西北区域占比13.5%，华南区域占比4.8%[17] - 2024年1-9月新增门店中，优势省份及重点城市新增门店2,045家，占比为86%[24] - 2024年1-9月新增门店中，地级市及以下门店占比为80%[24] - 2024年三季度直营新店平均筹备周期40天，较同期缩短5天[24] - 2024年前三季度公司加盟门店新增1,104家，加盟业务实现配送销售额16.39亿元，同比提升7.5%[24] - 2024年前三季度联盟业务实现配送销售额2.8亿元，同比增长90.8%[24] - 2024年前三季度公司实现毛利率33.87%，稳步提升1.36个百分点[23] - 2024年第三季度公司存货周转天数为98天，同比减少5天[25] - 2024年1-9月，自有品牌自营门店销售额达到25.3亿元，销售占比21.9%，较同期增加约2.4个百分点[25] - 公司积极启动多元化项目探索，着力提升非药销品占比[26] - 公司已有5,347家门店纳入门诊统筹医保管理，直营门店中占比40.49%[26] - 公司新零售业务销售额稳步增长，线上渠道销售总额约17.4亿元，同比增长16%[27] - 公司会员总数达9,717万人，其中Q3活跃会员1,465万人，会员销售占比超75%[27] - 公司促销毛利ROI为1.49，同比提升6.1%[28] - 公司在全国范围内免费向公众开放共享卫生间的门店达3,037家，100%执行六项慢病检测门店达9,352家[29] - 公司共计1,712家门店获得"门诊慢特病"定点资格，占直营门店总数的16.62%[30] - 公司慢病管理服务累计建档1,684万+人，累计服务自测9,050万+人次[30] - 公司品牌宣传曝光突破14亿次+，自媒体矩阵品牌视频播放量超7,797万次[31] - 公司联动合作伙伴实现品牌出圈，创新品牌营销模式[31] 股东情况 - 公司前十大股东中,老百姓医药集团有限公司持股比例为26.12%,为第一大股东[10] - 公司前十大股东中,泽星投资有限公司持股比例为22.10%,为第二大股东[10] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持有公司股份8,476,980股，占比1.12%[13] - 老百姓医药集团有限公司为公司实际控制人谢子龙、陈秀兰夫妇控制的公司，持有公司股份198,564,175股，占比26.1%[12] - 泽星投资有限公司持有公司股份168,013,035股，占比22.1%[12] - 香港中央结算有限公司持有公司股份24,332,469股，占比3.2%[12]