会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是行业龙头之一,在18个省份拥有门店,截至2023年底市占率前三的省份达到11个,其中市占率第一的省份有4个 [3][4][5][6] - 公司门店数量超过14000家,员工数量超过4万人,是国内规模最大的连锁药店品牌之一 [6] - 公司采取直营、并购、加盟等多种方式快速扩张,近年来更多依赖于资建和加盟 [9][10] - 公司在基层市场深耕,加盟门店占比不断提升,达到32% [10] - 公司门店结构趋于稳定,新店和老店占比基本持平 [10] 行业发展趋势 - 行业集中度提升,未来有较大提升空间,有利于龙头企业并购整合 [7] - 处方外流趋势持续,预计未来10年可为零售终端带来2000-3000亿元增量 [8] - 门诊统筹政策利好龙头药店,有利于获取医院及基层医疗机构的客流 [8] 公司增长动力 - 聚焦优势区域提升市占率,新增门店中86%集中在优势省份和重点城市 [12] - 通过"火炬项目"提升统一采购占比和自有品牌占比,持续提升毛利率 [13][14][15] - 加强会员运营和慢病管理服务,提升客户粘性和服务能力 [16][17] 问答环节重要提问和回答 问: 公司如何应对线上药房的冲击? 答: 一方面线上线下融合是未来趋势,但线下药店作为线下场景和配送网点仍是必不可少的。特别是对于中老年客户群体,线下药店的社交属性和便利性更受青睐,难以被线上替代。同时线下门店也承担了线上配送的重要角色。因此公司的线下模式仍有较强的竞争力。[17][18] 问: 公司未来如何提升毛利率? 答: 公司通过"火炬项目"来提升毛利率,主要措施包括:优化商品选品和淘汰机制、完善智能请货系统、调整销售激励政策、提高统一采购占比、加强供应链管理等。预计这些措施将持续提升公司的综合毛利率。[13][14][15]

行业监管和价格透明度提升的影响 - 合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度有望加速提升[3] - 公司长期主动研究和配合监管政策，已制定了严格的合规管控体系，并通过系统化、信息化加强全流程管控[3] - 公司的合规经营能力强于中小连锁和单体药店，市场集中度有望加速提升[3] - 连锁药房企业的核心竞争力仍然是规模效应带来的成本优势、精细化管理控制运营成本、通过合理定价和专业药事服务获得消费者的青睐[3] 并购计划和估值趋势 - 公司目前收购关注已布局省份，同时自建门店、加盟店、联盟店仍将持续快速扩张[4] - 随着行业监管趋严和市场竞争加剧，中小连锁和单体药店的经营压力会进一步加大，出售和退出市场的意愿会进一步加强，估值可能呈现下降的趋势[4] 市场拓展策略 - 公司聚焦发展优势市场并积极拓展下沉市场，提升盈利能力[4] - 公司已覆盖全国18个省级市场、150余个地级以上城市，涵盖了中国医药零售市场3/4的市场份额[4] - 公司聚焦11个优势省份，重点加深加密优势市场的门店网络，并积极开拓下沉市场[4] - 聚焦优势市场能提升公司在当地竞争力和盈利能力，拓展下沉市场成本低且发展潜力大[4] - 截至2023年年末，公司拥有市占率前三的省份11个，其中市占率第一的省份4个，地级市及以下门店占比为76%[4] 人才队伍建设 - 公司制定人才培养规划，从"规、选、育、用、留"五个方面打造敏捷型人才供应链[5] - 公司持续构建短、中、长期相结合的健全激励体系，覆盖公司基层、中层、高层员工[5] 行业发展趋势 - 处方外流趋势明显，中国医药零售端的市场份额仅为27%，未来有较大提升空间[5] - 医药零售行业市场集中度逐步提升，中国前10强零售药店市场占有率合计31%，仍有较大提升空间[5] - 老龄化和慢病率的提高将扩大医药零售行业的市场容量[5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级[5] 报告的核心观点 1) 公司主营业务持续提升,中药收入较快增长[2] 2) 门诊统筹落地进展顺利,行业龙头有望受益[2] 3) 门店规模持续扩张,积极布局下沉市场[3] 4) 盈利能力持续提升,利润率有所增长[4] 公司营收预测 1) 公司2023-2026年营收预计分别为22437、26444、31266、37213百万元,增速分别为11.2%、17.9%、18.2%、19.0%[7][8] 2) 公司2023-2026年归母净利润预计分别为929、1132、1365、1636百万元,增速分别为18.4%、21.9%、20.6%、19.8%[7][9] 可比公司估值情况 1) 根据可比公司2023-2026年PE估值,给予公司2023年20-25倍PE,合理价值区间38.80-48.50元[5] 主要财务指标 1) 公司2023-2026年毛利率预计分别为32.5%、31.3%、31.1%、31.0%[9] 2) 公司2023-2026年净资产收益率预计分别为13.9%、14.5%、14.8%、15.1%[9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司基本情况,包括门店数量、营收规模、毛利率等指标的快速增长 [1][2][3] - 行业发展趋势,包括处方外流、行业集中度提升、人口老龄化等驱动因素 [3][4] - 公司的竞争优势,包括广覆盖、市场占有率提升、数字化赋能、毛利率优化等 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 公司未来发展战略,包括数字化转型、处方药市场开拓、新零售布局、农村市场拓展等 [20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在门诊统筹政策落地方面的进展如何? **公司回答** 目前公司已有9个省份落地可刷医保卡的门诊统筹政策,占公司总门店数的33.12%。这些门店的销售额和毛利额增速明显高于其他门店。公司认为医保基金整体运营稳健,政策未来将继续推进,有利于公司业务发展。[15][16][17] 问题2 **投资者提问** 公司的数字化建设在哪些方面有亮点? **公司回答** 公司在数字化方面有两大亮点:一是智能建药系统,帮助门店员工快速掌握商品知识;二是薪酬计算器,实现员工销售提成实时可见,并通过PK排名等方式提升销售动力。这些数字化举措提升了公司的经营效率。[12][13] 问题3 **投资者提问** 公司未来的发展战略是什么? **公司回答** 公司未来将围绕"打造科技驱动的健康服务平台"这一目标,实施六大战略:数字化赋能、抢占处方药市场、拥抱新零售、深耕新农村、拓展老年人健康社交、壮大自有品牌。这些战略将进一步增强公司的竞争优势。[20][21][22]

会议主要讨论的核心内容 - 公司基本情况,包括门店数量、营收规模、毛利率等 [1][2][3] - 行业发展趋势,包括处方外流、行业集中度提升、人口老龄化等 [3][4][5] - 公司的竞争优势,包括广覆盖、市场占有率、数字化、毛利率优化等 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 公司的经营优化,包括门诊统筹政策落地、组织架构优化、专业药房和慢病服务等 [15][16][17][18][19] - 公司未来发展战略,包括数字化转型、处方外流、新零售、农村市场拓展等 [20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

财务表现出色，增长强劲 - 公司近年来财务表现出色，2023年营业收入达224.37亿元，总资产达213.72亿元。从2015年至2023年，门店数量年复合增长率为31.89%，营业收入年复合增长率为22.01%，归母净利润年复合增长率为18.4% [1] - 公司综合毛利率保持在30%以上，2024年一季度更达到35.2%，同比提升2.2个百分点 [1] 股权结构稳定，股东实力雄厚 - 公司实际控制人为谢子龙和陈秀兰夫妇，直接和间接控股比例达到27.89% [4] - 前十大股东中包括知名的春华资本和方源资本共同控制的泽星投资，占股22.09%。此外，腾讯和阿布扎比投资局也位列前十大股东名册 [4] 行业发展趋势向好，集中度提升 - 医药零售行业发展趋势向好，处方外流、大量采购、双通道政策和DRG政策等利好因素推动行业集中度提升 [5][6] - 中国医药零售市场规模从2017年的22%提升至2023年的30%，但与美国、日本、英国相比仍有很大提升空间 [6][7] 人口老龄化和慢病率提升，市场潜力巨大 - 人口老龄化和慢病率的提高带动了药品零售市场份额的提升。根据中康数据预测，从2022年至2030年，年复合增长率预计达到5.9% [8] 线下优势明显，数字化赋能 - 线下药店在用药及时性方面具有明显优势，020及时配送市场更具竞争力 [9] - 公司数字化战略覆盖经营体制和管理提效，2023年数字化项目使净利润增效1.37亿元，ROI达到3.77 [14] 门诊统筹政策落地，销售额和毛利额增长 - 公司在9个省份实现了门诊统筹落地并且可以使用互联网处方 [17][19] - 实施门诊统筹政策的门店在销售额和毛利额方面都有显著增长，以两年以上的可比老店为例，2023年毛利额同比增速提升了16.5个百分点，销售额同比增长15.1个百分点 [20] 未来发展战略清晰，竞争力强劲 - 公司未来发展战略包括数字化赋能、抢占处方药蓝海、拥抱新零售、进军新农村、拓展老年人健康社交空间和壮大自有品牌 [26][27][28][30][31] - 公司核心竞争力包括科技驱动的数字化人货场、高效组织变革、门诊统筹药房承接处方外流、市场下沉和提升市场占有率、火炬项目提升毛利率，以及合作共赢的星火并购和广泛合作的联盟模式 [32] 市场占有率提升措施 - 公司不断聚焦优势市场，以2018年至2023年，公司市场占有率从仅在天津和湖南两个省份排名第一，提升到天津、湖南、宁夏和内蒙古四个省份 [13] - 公司重点拓展11个省份，加速提升市场占有率。自营平均净利润率大于7%，高于整体大盘约两个百分点 [13] - 今年计划拓展4,000家新店，增速保持在25%左右，新增门店数主要集中在重点拓展的11个省份，占比80%以上 [13] 加盟业务优势 - 公司基于直营管理体系，发挥B2B终端运营优势，实行强管理模式，包括品牌和商品配送的七统一管理 [11] - 公司直营广覆盖和供应链体系协同效应，带动加盟业务发展。公司文化具备分享基因，赋能加盟商，创新合伙人和内部团队创业 [11] - 公司联盟业务强赋能，截至2024年一季度，联盟合作企业达250多家，涉及13500多家门店 [12] 毛利率提升措施 - 公司通过火炬项目在不改变终端销售价格的情况下，通过优化商品结构提升毛利率 [16] - 自有品牌销售占比从2020年的10.5%提升至今年一季度的20%，统采销售占比达到69.5% [16] 品牌建设成就 - 2023年，公司品牌曝光次数突破8.4亿次，通过品牌联名等创新活动，进一步提升了品牌知名度和影响力 [25]

报告公司投资评级 公司维持买入评级。[1] 报告的核心观点 1) 业绩稳步增长,凸显经营韧性。2023年及2024年一季度,公司整体经营稳健,收入、利润端延续增长态势。分行业看,2023年零售、加盟业务分别实现收入193.49、29.31亿元,同比增长9.96%、19.62%,加盟业务持续放量。2024年Q1,在行业高基数下,公司业绩彰显韧性,2024Q1零售、加盟业务分别实现收入46.83、8.19亿元,同比增长2.18%、0.24%。[2] 2) 持续加强精细化管理,盈利能力提升。2023年公司毛利率为32.55%,同比增加0.67pct,预计受益于商品结构调整及统采占比提升等影响,导致中西成药毛利率提升。公司加强精细化管理,在降本方面采取了一系列举措,同时随着公司火炬项目推行,盈利能力有望进一步提升,2024Q1毛利率、净利率分别为35.20%、6.61%。[2] 3) 积极推动门店门诊统筹资质落地,迎接政策红利。公司积极应对门诊统筹医保向零售药店放开政策,推动门店资质落地。截至2024Q1,公司拥有门诊统筹门店4,673家,其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%,公司可互可刷的门店达到3,338家,其中直营门店占比30.67%,可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。[2] 财务数据总结 1) 2023年公司营收224.37亿元,同比增长11.21%;归母净利润9.29亿元,同比增长18.35%,扣非归母净利润8.44亿元,同比增长14.68%。[1] 2) 2024年Q1公司营收55.39亿元,同比增长1.81%;归母净利润3.21亿元,同比增长10.27%,扣非归母净利润3.11亿元,同比增长10.35%。[1] 3) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.18、13.54、16.32亿元,EPS为1.91、2.32、2.79元,对应PE为18、15、12倍。[3]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司门店拓展聚焦优势省份和下沉市场,新兴业务收入增速可观,线上销售增长迅速 [5][7][8] - 2023年公司实现营收/归母净利润同比增长11%/18%,销售费用率/管理费用率分别为20.4%/5.3%,同比变化+1.0ppts/-0.2ppts [4] - 2024-26年公司营收/归母净利润预计CAGR分别为19%/24% [1] - 公司并购速度有所放缓,资本开支有所下调,因此DCF目标价上调至44.31元,较当前股价蕴含26%上行空间 [19][20] 分部门营收、毛利及毛利率情况 - 医药零售业务2023年营收/毛利同比增长10%/14%,毛利率为35.7% [12] - 加盟、联盟及分销业务2023年营收/毛利同比增长20%/11%,毛利率为11.6% [12] 预测调整 - 2024-25年营收/毛利/归母净利润/EPS分别下调9%/10%/6%/5% [13][14][15][16][17] - 新增2026年预测 [13][14][15][16][17] 估值分析 - 维持买入评级,上调DCF目标价至44.31元,较当前股价蕴含26%上行空间 [19][20] - 目标价对应2024年PE为23x,高于行业平均16x,公司有强劲增长前景值得溢价 [20] - 公司可比公司平均2024-26年PE为13-16x [22] 风险提示 - 行业竞争加剧 [23] - 互联网零售业态冲击 [23][24] - 集采药品降价超预期 [24] - 并购扩张不及预期 [25] - 处方外流规模不及预期 [26]

公司业绩 - 公司23年营业收入达到224.37亿，同比增长11.21%[1] - 公司23年扣回规模精力润达到8.44亿，同比增长14.68%[1] - 公司23年整体毛利率达到32.5%，同比提升0.67个百分点[2] - 公司23年医药零售行业收入占比达到86.24%，同比增长9.96%[2] - 公司23年中西药销售占比为78.56%，同比增长12.59%[2] - 公司24年Q1营业收入达到了55.39亿元，同比增长1.81%[11] - 公司24年Q1毛利率达到35.2%，同比增长了2.2个百分点[12] 公司业务拓展 - 公司23年加盟业务配送收入达到22亿元，同比增长20%[5] - 公司23年联盟业务配送额达到2.4亿，同比增长25%[6] - 公司23年线上业务销售额达到20亿元[8] - 公司23年私域销售额达到1亿元，私域服务用户数超过40万[8] - 公司23年新增欧秋外卖服务店2787家，总数达到10663家[8] - 公司23年会员总数达到了8635万，年度新增会员1512万，年度活跃会员2692万，会员销售占比约75%[10] 公司发展策略 - 公司24年计划新增门店总数约为4000家，其中加盟店占2000家以上，资电及并购合计约2000家[14] - 公司24年门店拓展重点在市占率前三的市场，重点发展区域为全国11个省级市场[15] - 公司24年民生统筹政策影响下，截止到QE门店数量达到4673家，直营门店占比约39.78%[16] - 公司24年的自有品牌占比目标是20%以上，计划近两到三年内达到20-30%的区间[22] 公司数字化项目 - 公司在2023年的数字化项目中，研发投入金额达到了1.33亿元，占营收的比例约为0.6%[25] - 公司2023年数字化项目的内部合算净利润超过1.3亿，ROI达到3.7倍以上[25] - 公司通过智能化系统提升了营销效率，使员工能够迅速向客户展示关键信息，推荐精准商品，提高成交率[26] 公司未来展望 - 公司对2024年的经营和政策充满信心，认为内部经营能力稳步提升，外部环境政策稳定性和可持续性良好[32] - 公司对R4年的经营充满信心[33] - 公司相信能够结束现行股票[33] - 公司认为中高层员工有更好的发展机会[33] - 公司相信药店行业和老百姓会在未来发展中越来越好[33]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[20] 报告的核心观点 盈利能力显著提升 1) 2023年公司业绩超预期,主要源于积极承接门诊统筹、降本增效和数智化转型提升盈利能力。[9] 2) 2024Q1公司利润增速显著高于收入增速,得益于"火炬项目"实施,营采商销全流程发力,销售毛利率同比提升2.20pp至35.20%。[9][12] 积极承接门诊统筹 1) 截至2024Q1,公司拥有门诊统筹门店4673家,其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%,直营可用互联网处方的统筹医保门店占比30.67%。[13] 2) 公司直营所在18个省份中,政策已经落地的省份16个,其中可互可刷省份9个,已发文但无互联网处方政策的7个,未落地的2个。[13] 聚焦优势市场扩张 1) 公司持续打造"自建+并购+加盟+联盟"四驾马车立体深耕的模式,聚焦拓展市占率前三的11个优势省份。[14] 2) 截至2024Q1,公司在全国共开设门店14109家,其中直营门店9470家,加盟门店4639家。[14] 3) 2023年公司新增门店3388家,其中直营新增门店1802家,加盟新增门店1586家。2024Q1公司新增门店642家,其中直营新增门店357家、加盟新增门店285家。[14] 数智化转型提升效率 1) 2023年公司研发投入约1.33亿元,占营业收入的比例约0.6%,数字化项目ROI（投资回报率）不断提升。[17] 2) 2023年,公司线上渠道销售总额约20亿元,同比增长38%。截至2024Q1末,公司O2O外卖服务门店达11263家,24小时门店达629家。[18] 分产品分区域情况 分产品情况 1) 2023年,公司中西成药实现营收176.27亿元(YOY+12.59%),毛利率为30.48%(YOY+1.10pp)。[9][10] 2) 2023年,公司非药品实现营收31.50亿元(YOY+1.13%),毛利率为36.13%(YOY-1.08pp)。[9][10] 3) 2023年,公司中药实现营收16.60亿元(YOY+18.19%),毛利率为47.70%(YOY-0.12pp)。[9][10] 分区域情况 1) 2023年,公司西北区域实现营收38.57亿元(YOY+17.01%),增速最快。[10][11] 2) 2023年,公司华中区域实现营收94.31亿元(YOY+11.82%),增长稳健。[10][11] 3) 2023年,公司华东区域实现营收56.11亿元(YOY+9.03%)。[10][11]