报告公司投资评级 - 报告维持对公司的买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司门店拓展聚焦优势省份和下沉市场,新兴业务收入增速可观,线上销售增长迅速 [5][7][8] - 2023年公司实现营收/归母净利润同比增长11%/18%,销售费用率/管理费用率分别为20.4%/5.3%,同比变化+1.0ppts/-0.2ppts [4] - 2024-26年公司营收/归母净利润预计CAGR分别为19%/24% [1] - 公司并购速度有所放缓,资本开支有所下调,因此DCF目标价上调至44.31元,较当前股价蕴含26%上行空间 [19][20] 分部门营收、毛利及毛利率情况 - 医药零售业务2023年营收/毛利同比增长10%/14%,毛利率为35.7% [12] - 加盟、联盟及分销业务2023年营收/毛利同比增长20%/11%,毛利率为11.6% [12] 预测调整 - 2024-25年营收/毛利/归母净利润/EPS分别下调9%/10%/6%/5% [13][14][15][16][17] - 新增2026年预测 [13][14][15][16][17] 估值分析 - 维持买入评级,上调DCF目标价至44.31元,较当前股价蕴含26%上行空间 [19][20] - 目标价对应2024年PE为23x,高于行业平均16x,公司有强劲增长前景值得溢价 [20] - 公司可比公司平均2024-26年PE为13-16x [22] 风险提示 - 行业竞争加剧 [23] - 互联网零售业态冲击 [23][24] - 集采药品降价超预期 [24] - 并购扩张不及预期 [25] - 处方外流规模不及预期 [26]