报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[20] 报告的核心观点 盈利能力显著提升 1) 2023年公司业绩超预期,主要源于积极承接门诊统筹、降本增效和数智化转型提升盈利能力。[9] 2) 2024Q1公司利润增速显著高于收入增速,得益于"火炬项目"实施,营采商销全流程发力,销售毛利率同比提升2.20pp至35.20%。[9][12] 积极承接门诊统筹 1) 截至2024Q1,公司拥有门诊统筹门店4673家,其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%,直营可用互联网处方的统筹医保门店占比30.67%。[13] 2) 公司直营所在18个省份中,政策已经落地的省份16个,其中可互可刷省份9个,已发文但无互联网处方政策的7个,未落地的2个。[13] 聚焦优势市场扩张 1) 公司持续打造"自建+并购+加盟+联盟"四驾马车立体深耕的模式,聚焦拓展市占率前三的11个优势省份。[14] 2) 截至2024Q1,公司在全国共开设门店14109家,其中直营门店9470家,加盟门店4639家。[14] 3) 2023年公司新增门店3388家,其中直营新增门店1802家,加盟新增门店1586家。2024Q1公司新增门店642家,其中直营新增门店357家、加盟新增门店285家。[14] 数智化转型提升效率 1) 2023年公司研发投入约1.33亿元,占营业收入的比例约0.6%,数字化项目ROI（投资回报率）不断提升。[17] 2) 2023年,公司线上渠道销售总额约20亿元,同比增长38%。截至2024Q1末,公司O2O外卖服务门店达11263家,24小时门店达629家。[18] 分产品分区域情况 分产品情况 1) 2023年,公司中西成药实现营收176.27亿元(YOY+12.59%),毛利率为30.48%(YOY+1.10pp)。[9][10] 2) 2023年,公司非药品实现营收31.50亿元(YOY+1.13%),毛利率为36.13%(YOY-1.08pp)。[9][10] 3) 2023年,公司中药实现营收16.60亿元(YOY+18.19%),毛利率为47.70%(YOY-0.12pp)。[9][10] 分区域情况 1) 2023年,公司西北区域实现营收38.57亿元(YOY+17.01%),增速最快。[10][11] 2) 2023年,公司华中区域实现营收94.31亿元(YOY+11.82%),增长稳健。[10][11] 3) 2023年,公司华东区域实现营收56.11亿元(YOY+9.03%)。[10][11]