报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 利润受新店爬坡及基数影响短期承压,但火炬项目持续提升毛利率 [2] - 扩张步伐稳健,持续聚焦优势区域,深耕下沉市场 [3] - 考虑公司今年门店拓展速度放缓,新店爬坡周期延长导致利润承压,预测公司2024-2026年归母净利润有所下调,但维持"买入"评级 [4] 报告内容总结 财务表现 - 2024年前三季度实现营收162.32亿元(+1.19%),归母净利润6.30亿元(-12.06%) [2] - 单Q3季度,实现营收52.92亿元(+1.18%),归母净利润1.27亿元(-37.32%) [2] - 利润下滑主要是新店及次新店爬坡带来一定亏损,以及去年同期出售子公司产生非经常性收益导致基数较高 [2] - 销售毛利率33.87%(+1.32个百分点),主要得益于火炬项目及降本增效成效明显 [2] 门店拓展 - 截至2024Q3,公司门店数15591家,其中直营10300家,加盟5291家 [3] - 前三季度新增门店2368家,其中直营1264家,加盟1104家,优势省份及重点城市门店占比86%,地级市及以下门店占比77% [3] - 直营新店平均筹备周期缩短至40天,加盟业务实现配送销售额16.39亿元(+7.5%) [3] - 联盟销售规模220+亿元,联盟门店数1.85万家,配送额2.8亿元(+90.8%) [3] 盈利预测与估值 - 考虑公司今年门店拓展放缓,新店爬坡周期延长,调整2024-2026年归母净利润预测至8.25/9.51/10.86亿元 [4] - 对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍 [4] - 维持"买入"评级,认为公司火炬计划提利成效明显,2025-2026年有望持续提升毛利率,具备业绩弹性 [4]