公司投资评级 - 首次覆盖华测导航并给予买入评级，目标价 44.22 元 [1] 报告的核心观点 - 华测导航是国内高精度卫星导航定位应用产业龙头，19-23年营收/归母净利CAGR为23/34%，未来成长有望由两方面驱动：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力 [1] 政策、需求、技术三元共振，我国卫星导航定位应用产业高景气 - 从政策面看，单北斗、中国时空信息集团、万亿国债等有望推动北斗应用渗透率提升，我国卫星导航产业景气度有望进一步上行 [2] - 从需求面看，自动驾驶、精准农业、无人智能等领域对高精度导航定位需求旺盛，2023年我国高精度市场规模达215亿元，11-23年CAGR超25% [2] - 从技术面看，我国产业链自主齐备，核心元器件生产技术领先，部分指标已超过海外龙头 [2] 技术+产品+渠道打造竞争优势，有望成长为全球性导航定位龙头 - 技术力方面，公司掌握GNSS芯片与算法、自动驾驶感知与控制、三维点云航测等核心技术，形成明显壁垒 [3] - 产品力方面，公司紧跟客户需求，持续迭代产品，在测量测绘、农机自动驾驶、位移监测等领域保持市占率领先，并凭借性价比优势实现出口销量高增，21-23年海外收入CAGR 54% [3] - 渠道力方面，公司建立了直销与经销并重的全国营销体系和强大的海外经销商网络，打造营销服务优势，为全球市场拓展奠定坚实基础 [3] 横向拓宽业务领域打开成长空间，纵向深化发展增强盈利能力 - 公司横向拓宽业务版图，乘用车自动驾驶业务突破小米、萝卜快跑等新客户并实现量产出货，积极布局低空经济，加快开拓国际业务 [4] - 公司纵向深化发展，布局芯片/算法/终端与系统集成/运营服务全产业链，提供软硬一体的解决方案，有望增强盈利能力，并实现从设备商向平台型公司的升级 [4] 我们与市场观点不同之处 - 市场担心北斗行业成长性不强，公司成长空间有限。我们认为北斗产业近期迎来众多积极变化，景气度将持续上行：政策力推北斗应用、技术成熟驱动成本下降、单北斗和高精度需求高增 [5] 盈利预测与估值 - 预计24-26年归母净利5.96/7.57/9.58亿元，同比+33%/+27%/+27%，参考25年可比公司Wind一致PE均值，给予公司2025年PE32x，目标价44.22元，首次覆盖给予"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入(首次)评级 [5][7] 报告的核心观点 - 华测导航是国内北斗高精定位应用的龙头企业，业绩保持稳健增长，2014 - 2023年营收和归母净利润的复合增速分别为27.78%和34.58%，2024H1实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96% [4]。 - 公司海外业务增长明显，2024H1海外业务营收增速为34.98%，海外营收占比已超30%，毛利率为67.29%，且海外市场仍有较大增长空间 [4]。 - 北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向，海外市场增长显著，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达5362亿元，较2022年增长7.09%，我国高精度卫星导航定位行业产值从2012年的23.0亿元增长至2023年的214亿元，预计到2028年中国高精度导航市场规模能达到1263.4亿元，2023年北斗海外应用发展同比增速达到15% [4]。 - 农机自动驾驶系统市场增速较快，预计2024 - 2025年我国农机自动驾驶系统销量可达16.43万台、19.06万台，增速约为30.40%和16.01%，2023年全球农机自动驾驶系统市场规模约为10.49亿美元，预计2029年将达到21.07亿美元 [4]。 - 形变监测市场总体平稳上升，2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模227.17亿元，预测2024 - 2030年该行业市场规模平稳上升，2030年将达356.10亿元 [4]。 - 实景三维市场空间广阔，自然资源部提出到2025年50%以上、到2035年80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成，2021年实景三维中国直接市场规模达4.25亿元，预计2025年将达39.66亿元，2024 - 2025年增速分别为59.73%和24.83%，预计2022 - 2027年间中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超20%的速度增长，2027年达到200.8亿元水平 [4]。 - 公司技术领先，保持较高的研发费用率，近三年研发费用率都在16%以上，已形成有技术壁垒的核心算法能力，具备多种完整算法技术能力，新一代GNSS芯片研发进展顺利，新芯片推出后预计芯片自给率将大幅提升并带来新商业模式 [4]。 - 公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点，2024年半年报显示公司资源与公共事业板块营收6.81亿元，同比增长48.06%，营收占比为45.89% [4]。 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华测导航2003年成立，始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，秉承"用精准时空信息构建智能世界"的愿景，围绕高精度导航定位技术核心构建起两大核心技术护城河，并在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等四大应用板块打造竞争力 [18]。 - 公司确定以高精度导航定位核心技术、两大基础技术平台（高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台）、四大行业应用板块（建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶）为重点发展方向，已取得大地测量甲级测绘资质证书等成果 [18][19][24]。 - 公司实际控制人是赵延平，直接持有公司20.31%股份，通过多种股权关系实现对公司的控制 [56]。 公司业绩 - 公司营收从2014年的2.95亿元增长到2023年的26.78亿元，9年复合增速约为27.78%，同期归母净利润由2014年的0.31亿元增长到2023年的4.49亿元，9年复合增速达到了34.58%，2024年继续保持稳健增长，2024H1实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96% [31][33]。 - 从营收构成来看，资源与公共事业和建筑与基建板块是主要构成部分，2024年半年报两大业务合计占比81.77%，资源与公共事业营收占比由2021年的31.99%提升到2024H1的45.89%，建筑与基建板块营收占比由2021年的45.18%下滑到2024H1的35.88% [36]。 - 公司整体毛利率由2021年的54.64%上升到2024H1的58.44%，主要是两大主营业务毛利率稳步提升带动，其中资源与公共事业毛利率由2021年的46.05%提升到2024H1的57.96%，建筑与基建毛利率由2021年的60.95%提升到65.78%，公司整体费用率控制效果明显，由2018年的33.72%下降到2024H1的26.85% [49][54]。 行业发展 - 中国卫星导航产业总体发展平稳，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%，其中产业核心产值同比增长5.5%，达到1611亿元人民币，关联产值同比增长7.79%，达到3751亿元人民币 [58]。 - 海外市场增长显著，北斗国际影响力持续提高带动北斗海外应用发展，2023年相关营收同比增速达到15%，北斗系统已服务全球200多个国家和地区的用户，其产品、技术和服务得到更多国际用户认可，应用模式和领域不断拓展 [60]。 - 高精度产品及应用是未来发展主要方向，近年来卫星导航定位市场对高精度型的需求提升，以汽车自动驾驶、户外机器人无人机等为代表的高精度应用正在大规模普及，我国高精度卫星导航定位市场从2012 - 2023年整体保持快速增长，产值从23.0亿元增长至214亿元，预计到2028年有望增长至1263.4亿元 [63][66]。 - 北斗高精度在形变监测、精准农业、测量测绘、汽车自动驾驶、无人机等领域有广泛应用且各领域市场规模或有增长空间，如2019 - 2022年我国在地质灾害监测预警实验点投入近45亿元，2023 - 2025年我国农机自动驾驶系统销量预计增长，2021 - 2031年全球GNSS接收机测量测绘方面出货量预计增长，我国乘用车ADAS系统功能装配量和装配率稳步提升等 [72][77][79][81][85]。 公司看点 - 技术领先方面，公司经过多年研发投入形成有技术壁垒的核心算法能力，具备多种完整算法技术能力，重点布局核心基础部件提升核心技术优势，已授权自主知识产权900余项，发明专利百余项，2021 - 2024H1研发费用率保持较高水平，研制的北斗高精度定位设备完成2020珠峰高程测量，新一代GNSS芯片研发进展顺利 [86][87]。 - 海外市场增长迅速，自2021年起海外业务快速成长，2024H1国内业务收入增长18.3%，海外业务收入增速为39.48%，海外营收占比超30%，海外业务毛利率为67.29%高于国内业务，且海外市场仍有较大增长空间 [92]。 - 公司农机自动驾驶系统国内市场份额第二，2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售14469台，市场占比13.98%，数量位列第2位 [96]。 - 三维智能产品有望打开新市场，政策支持实景三维发展，市场空间广阔，公司大力发展实景三维技术和产品，已取得一定市场推广效果且海外市场开拓效果明显，未来增长空间较大 [97][98][99][100][101]。 - 机器人与自动驾驶板块有望迎来较快增长，在封闭与半封闭场景已与多家公司达成合作，在乘用车自动驾驶领域有新的量产出货并建立相关开发流程和管理体系获得认证，与百度达成合作成为其产品独家供应商 [102]。 盈利预测及投资建议 - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年公司资源与公共事业的营收分别为16.91亿元、24.52亿元和34.33亿元，同比增速分别为50.00%、45.00%、40.00%；建筑与基建业务的营收分别为10.14亿元、10.70亿元和11.34亿元，同比增速分别为5.00%、5.50%、6.00%；地理空间信息业务的营收分别为4.68亿元、5.38亿元和6.45亿元，同比增速分别为10.00%、15.00%、20.00%；机器人与无人驾驶业务的营收分别为2.08亿元、2.81亿元和3.87亿元，同比增速分别为30.00%、35.00%、38.00%，同时对各业务板块的毛利率也做出了相应预测 [106][107][108][109][110][111][112]。 - 投资建议为首次覆盖给予"买入"评级，公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望受益于北斗高精度行业应用发展且海外市场收入增长迅速，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.85亿元、7.40亿元、9.35亿元，同比增速分别为30.2%、26.6%、26.3%，EPS分别为1.07元/股、1.35元/股和1.71元/股，对应11月11号收盘价41.23元，PE分别为38.65倍、30.53倍和24.17倍 [7][113]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 前三季度营收增长24.22%,归母净利润增长37.84% [6] - 第三季度单季度营收和净利润均稳步增长 [6] - 农机自动驾驶领域销量领先 [6] 国际市场表现 - 国际市场持续保持较快增长,全球市场占有率持续提升 [7] - 产品在全球30多个国家开始应用 [7] 新业务布局 - 参与南极科考项目,推出多款新产品 [7] - 布局开发全球星地一体增强网络服务平台 [7] 费用管控 - 研发费用率显著改善,销售、管理、财务费用率有所下降 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收和净利润均保持较高增速 [8] - 给予2024年30-35倍PE区间,对应合理价值区间为30.35-35.41元 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩偏预告上限，单季度营收利润创同期新高 [1] - 公司延续快速增长态势主要受益于产品和解决方案行业应用持续拓展，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务收入实现较大增长，海外区域营收持续快速扩张 [1] - 新兴业务拓展顺利，出海空间广阔，公司资源与公共事业、机器人与自动驾驶两大板块保持较高增速 [1] - 公司以高精度定位技术为核心，具备高精度芯片自给率，不断推动完善高精度定位、组合导航、机械自动化控制等技术能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台 [1][2] - 公司重视全球市场拓展，在海外完善经销商网络，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，有望提升盈利能力 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年净利润预计分别为5.96亿/7.74亿/9.88亿元，EPS分别为1.09元/1.41元/1.80元 [2] - 公司2023-2026年营业收入预计分别为26.78亿/33.58亿/44.19亿/57.41亿元，同比增长率分别为20%/25%/32%/30% [1] - 公司2023-2026年归母净利润预计分别为4.49亿/5.96亿/7.74亿/9.88亿元，同比增长率分别为24%/33%/30%/28% [1] - 公司2023-2026年毛利率预计分别为57.8%/58.4%/57.4%/56.3%，净利率预计分别为16.6%/17.5%/17.3%/17.0% [4] - 公司2023-2026年ROE预计分别为14.8%/16.9%/18.5%/19.6%，ROIC预计分别为16.7%/18.5%/19.6%/19.9% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 前三季度归母净利润同比增长37.8%,符合业绩预告区间 [1] - 公司积极拓展产品和解决方案的行业应用,资源与公共事业、地理空间信息等相关业务领域营业收入实现较大增长 [2] - 公司持续加大研发投入,构筑核心技术壁垒,提升产品竞争力 [1] 资源与公共事业、海外业务成为增长动力 - 资源与公共事业板块中的农机自动驾驶产品获得大量用户好评,在市场上实现快速推广 [2] - 地理空间信息板块,公司开发了多平台激光雷达、机载激光雷达等设备,助力拓展低空经济业务 [2] - 公司在全球建立强大经销商网络,农机自动驾驶等产品快速拓展海外市场 [2] 有望受益于大规模设备更新政策 - 国家发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,公司的农机自动驾驶业务有望受益 [3] 盈利预测及估值 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.9、7.6和9.7亿元,对应PE倍数为35、27和21倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩延续高质量增长,盈利能力持续提升 [1] - 公司延续海外市场开拓,利润空间有望进一步拓宽 [1] - 公司深度布局自动家私与低空经济领域,有望贡献全新增量看点 [1] 财务指标总结 - 2024-2026年归母净利润有望分别达5.50/6.62/8.86亿元,对应PE倍数为37x/31x/23x [1] - 2023-2026年营业收入分别为2,678/3,456/4,449/5,790百万元,增长率为19.8%/29.0%/28.7%/30.2% [2] - 2023-2026年归属母公司股东净利润分别为449/550/662/886百万元,增长率为24.3%/22.4%/20.4%/33.9% [2] - 2023-2026年毛利率分别为57.77%/52.51%/50.99%/49.15% [4] - 2023-2026年ROA分别为10.18%/10.17%/10.33%/11.36%,ROE分别为14.95%/16.11%/16.86%/19.04% [4]

报告投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入22.68亿元,同比增长24.22%,实现归母净利润3.90亿元,同比增长37.84% [3] - 公司是国内高精度卫星导航定位领先企业,业绩有望持续稳健增长 [3] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.95/7.59/9.51亿元,对应EPS为1.09/1.39/1.74元/股,对应当前股价PE为34.1/26.7/21.3倍 [3] 公司经营情况总结 - 公司单季度收入和净利润均保持高增长,2024年前三季度毛利率和净利率同比均有所提升,规模效应和内部管理能力持续提升 [4] - 公司在农场自动化、地质灾害监测、自动驾驶等行业持续深耕,海外业务和低空经济业务拓展成果显著 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入和归母净利润预计将分别达到35.25/45.76/57.91亿元和5.95/7.59/9.51亿元,同比增长31.6%/29.8%/26.6%和32.4%/27.7%/25.2% [6] - 公司2024-2026年毛利率和净利率预计将维持在57.3%/57.2%/57.5%和16.8%/16.4%/16.2% [6] - 公司2024-2026年ROE预计将达到17.1%/18.6%/19.4% [6]

公司概况 - 公司自2003年成立以来一直聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，不断拓展至多行业领域 [1] - 公司秉承"用精准时空信息构建智能世界"的愿景，围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河 [1] 2024年前三季度业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入226,752.69万元，同比增长24.22% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润38,969.29万元，同比增长37.84% [1] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34,158.32万元，同比增长35.31% [1] - 2024年第三季度公司实现营业收入78,344.19万元，同比增长26.90% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润13,845.32万元，同比增长29.42% [1] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13,068.59万元，同比增长36.55% [3] 业务发展 - 2024年前三季度公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，资源与公共事业、地理空间信息、机器人与自动驾驶等相关业务领域仍保持相对快速增长，建筑与基建相关业务领域保持稳健增长态势 [3] - 公司持续探索和深耕高精度定位技术所应用的有持续增长潜力的朝阳行业，随着高精度定位技术不断成熟以及与通信、云计算、物联网等技术的融合落地，将会有更多的行业应用需要高精度定位导航及其相关技术、解决方案来替代传统作业 [3] 海外市场拓展 - 近年来公司借助全球销售网络，凭借产品高性价比的优势，在海外实现了快速推广，出海产品品类不断丰富，下游客户群体快速拓展 [4] - 公司高度重视全球市场的拓展，在海外建立了强大的经销商网络，产品已销往全球一百多个国家和地区 [4] - 2024年前三季度，海外业务保持快速增长，前三季度海外业务收入增速快于上半年，前三季度海外毛利率较上半年有所提升 [3] 研发投入 - 公司根据行业发展趋势和公司战略布局进行持续的技术研究和产品开发，让更多行业获得精准时空信息服务 [5] - 公司将继续保持在芯片、板卡、模组等基础器件领域的研发投入，并不断推动完善高精度定位、组合导航、机械自动化控制、激光雷达系统等方面的技术、产品和解决方案 [5] - 面向自动驾驶、智慧城市等新兴市场，公司将加快各类产品和解决方案的规模化应用，打造标杆项目 [5] 三维智能应用 - 公司三维智能产品应用于巡视巡检、应急救援、国土调查、工程测量、实景三维等多个领域，目前已投向市场并取得良好的市场推广效果 [5] - 随着产品的持续打磨成熟及市场接受度的提升，低空经济相关产业打造等政策推动、三维智能产品出海进程的加速等因素影响，预计会给该板块业务带来新的增长机会 [5] 应收账款管理 - 公司一直重视应收账款管理，每年都会制定相应的管理目标并分解至各业务单元，预计到年底应收账款的管理将有所改善 [5] - 近期相关政策支持，预计将对提升客户支付能力有一定积极影响 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩稳步增长，盈利能力持续增强 - 2024 前三季度公司实现营收 22.7 亿元，同增 24.2%，归母净利润 3.9 亿元，同增 37.8%，扣非归母净利润 3.4 亿元，同增 35.3% [2] - 2024Q3 单季实现营收 7.8 亿元，同增 26.9%，归母净利润 1.4 亿元，同增 29.4%，扣非归母净利润 1.3 亿元，同增 36.6% [2] - 营收加快增长系资源与公共事业、地理空间信息等业务领域收入实现较大增长，海外收入持续快速增长 [2] - 2024 前三季度公司整体毛利率/净利率为 59.2%/17.0%，同比增加 1.8pct/0.8pct，销售/管理/研发费用率为 19.0%/7.5%/16.9%，同比-7pct/-7.9pct/0.1 pct，公司在加大研发投入、构筑核心技术壁垒的同时持续降本增效，毛利率和净利率有望持续提高 [2] 新品持续推广，四大板块成长动力充足 - 资源与公共事业板块：公司参与无人农场实践项目，通过升级传统农机具实现农业生产无人化 [2] - 建筑与基建板块："视频测量 RTK"等高精度接收机智能装备在报告期内形成规模化销售，尤其在国际市场销量快速提升 [2] - 地理空间信息板块：主推产品为智能测绘无人船"华微 3 号 Pro"，报告期内持续参与南极冰川、高原冰湖科考等项目与应急救援工作 [2] - 机器人与自动驾驶：公司能在乘用车、农机和无人矿车等领域提供高精度组合导航产品，持续布局车规级芯片，在自动驾驶业务获得突破 [2] 核心技术构建两大基础平台，产品技术出海构建全球服务平台 - 在高精度定位芯片技术平台，公司已量产高精度 GNSS 基带芯片"璇玑"、多款高精度 GNSS 板卡等基础器件，持续巩固竞争优势 [3] - 全球星地一体增强网络服务平台覆盖海洋、沙漠等地基系统难以覆盖的区域，公司持续发展"伙伴+华测"体系，在 8 个国家/地区设立分支机构，加强与当地市场的联系 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润 5.85/7.37/9.24 亿元，当前市值对应 PE 分别是 34/27/21 倍 [1] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前期公布2024Q3业绩预告,单Q3归母净利润增速16%-30%,扣非归母净利润增速21%-37%,本次三季报业绩增速均高于预告中值 [5] - 公司积极拓展产品和解决方案的行业应用,资源与公共事业、地理空间信息等相关业务领域营业收入实现较大增长,公司集中资源大力拓展海外市场,海外区域营业收入持续快速增长 [5] - 公司继续加大研发投入,构筑核心技术壁垒,提升公司产品竞争力,助力公司在各行业市场业务快速拓展 [5] - 公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、SWAS系统、无人飞控技术等方向进行重点投入,建议重点关注出海、农机、低空经济等方向 [6] - 根据2023年报,公司2024年归母净利润目标为5.6亿元,同比+25%,高于2023年经营目标利润增速,复盘2020-2023,公司利润目标最低完成度98%,置信度高 [6] 财务数据总结 - 公司2024-2026年可实现归母净利润6.10/8.17/10.95亿元,同比+36%/34%/34% [6] - 公司2024年营业收入预计为26.78亿元,同比增长28%,归母净利润预计为6.10亿元,同比增长36% [10] - 公司2024年毛利率预计为59%,销售费用率预计为20%,管理费用率预计为8%,研发费用率预计为18% [10] - 公司2024年经营活动现金流净额预计为12.52亿元,资本性支出预计为3.31亿元 [10] - 公司2024年每股收益预计为1.11元,市盈率为32.90倍,市净率为5.35倍,EV/EBITDA为22.55倍 [10]