报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - Q3 符合预期，公司收入和净利润均实现稳健增长 [2] - 公司主营业务稳健，北斗及低空经济将为公司打开第二成长曲线 [2] - 公司预计2024-2026年实现营业收入33.16、42.11、53.44亿元，实现归母净利润5.75、7.40、9.60亿元 [2][4] 公司业务发展情况 - 公司位于北斗产业链中游，为下游客户提供整体智能解决方案与设备，主要面向农林、基建、测绘领域 [2] - 公司近3年在自动驾驶领域积极拓展，获得一系列车规级产品认证，2023年机器人与自动驾驶业务同比增长61% [2] - 根据欧盟航天计划机构，全球GNSS市场将从2023年的2600亿欧元增长到2033年的5800亿欧元左右，CAGR为8.35% [2] 公司财务数据 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为33.16、42.11、53.44亿元，归母净利润预计分别为5.75、7.40、9.60亿元 [2][4] - 公司2024-2026年EPS预计分别为1.05、1.35、1.75元，PE预计分别为34.94、27.14、20.92倍 [4] - 公司2024-2026年ROE预计分别为16.89%、18.93%、21.06% [4]

文章核心观点 - 华测导航2024年第三季度营业收入为7.83亿元,同比增长26.90% [1] - 华测导航2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.38亿元,同比增长29.42% [1] 公司经营情况 - 2024年第三季度,公司实现营业收入7.83亿元,同比增长26.90% [1] - 2024年第三季度,公司归属于上市公司股东的净利润为1.38亿元,同比增长29.42% [1]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为783,441,936.22元，同比增长26.90%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为2,267,526,865.28元，同比增长24.22%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为138,453,176.37元，同比增长29.42%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为389,692,869.38元，同比增长37.84%[1] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-50,947,201.04元，同比下降2.60%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.2534元，同比增长27.66%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.7159元，同比增长35.64%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为4,649,903,313.59元，较上年度末增长5.39%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为3,360,364,806.59元，较上年度末增长11.87%[1] - 公司2024年前三季度投资收益为38,108,964.52元，同比增长274.16%[5] - 公司2024年第三季度营业收入为22.68亿元，同比增长24.1%[18] - 公司2024年前三季度净利润为38.45亿元，同比增长39.2%[19] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为38.97亿元，同比增长37.8%[19] - 公司2024年前三季度研发费用为3.82亿元，占营业收入的16.9%[18] - 公司2024年前三季度销售费用为4.32亿元，占营业收入的19.0%[18] - 公司2024年前三季度管理费用为1.71亿元，占营业收入的7.5%[18] - 公司2024年前三季度其他收益为6.80亿元[19] - 公司2024年前三季度投资收益为3.81亿元[19] - 公司2024年前三季度信用减值损失为3.54亿元[19] - 公司2024年前三季度资产减值损失为2,311.5万元[19] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-5,094.72万元[21] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-23,801.79万元[22] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-8,133.98万元[22] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为81,540.30万元[22] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为184,811.41万元[21] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为10,118.17万元[21] - 公司2024年第三季度收到其他与经营活动有关的现金为33,708.28万元[21] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为98,877.13万元[21] 股东情况 - 公司普通股股东总数为21,967人，前10名股东持股比例合计为46.76%[7] - 公司前10名无限售条件股东中，上海太禾行企业发展合伙企业（有限合伙）和宁波上裕创业投资合伙企业（有限合伙）为同一实际控制人赵延平控制的企业[7] - 公司高管赵延平、朴东国、王向忠持有的限售股份分别为83,090,643股、7,377,828股和4,068,262股，每年按25%的比例解除限售[8][9][10] - 公司2020年限制性股票激励计划授予的1,177,680股限制性股票已于2024年5月30日上市流通，剩余6,552股不满足解除限售条件已完成回购注销[10] - 公司董事会于2024年1月4日聘任姜春生先生为副总经理，其持有82,519股高管锁定股[10] - 公司原副总经理侯勇涛先生任期于2023年12月20日届满，其持有的71,442股高管锁定股已全部解除限售[10] - 公司2020年限制性股票激励计划中1名激励对象因离职而不再具备资格，公司回购注销其全部已获授但未解除限售的限制性股票6,552股，回购价格为13.94元/股[12] - 公司调整2020年、2021年和2022年限制性股票激励计划的回购价格和授予价格，分别调整为13.59元/股、24.17元/股和24.17元/股[12][13] - 公司2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个归属期的归属条件已成就，本次可归属数量为264.5631万股，符合条件的激励对象为579名[13] - 公司2023年限制性股票激励计划授予价格由25.00元/股调整为24.65元/股，并向104名激励对象预留授予150万股限制性股票[14] 资产负债情况 - 公司期末货币资金余额为843,816,107.54元，较期初下降31.5%[15] - 公司期末应收账款余额为1,221,457,661.58元，较期初增加53.6%[15] - 公司期末交易性金融资产余额为148,973,960.13元，较期初下降55.8%[15] - 公司期末其他流动资产余额为500,469,799.71元，较期初增加71.4%[15] - 公司期末债权投资余额为289,111,072.22元，较期初增加253.6%[16] - 公司期末固定资产余额为560,375,090.27元，较期初下降6.2%[16] 其他 - 公司2024年第三季度报告未经审计[23] - 公司2024年起首次执行新会计准则，未调整首次执行当年年初财务报表[23]

公司概况 - 上海华测导航技术股份有限公司是一家专注于导航技术研发和应用的高新技术企业 [1] - 公司主要从事全球导航卫星系统(GNSS)接收机、惯性导航系统、位置服务等产品的研发、生产和销售 [1] 投资者接待日活动 - 公司拟于2024年10月25日下午15:00-17:00举办投资者接待日活动 [1] - 接待地点为上海市青浦区崧盈路577号华测时空智能产业园C座二楼会议室 [1] - 主要参与人员包括公司董事、总经理朴东国先生和公司副总经理杨云女士 [1] - 投资者可通过扫描二维码或发送预约登记表进行预约报名,预约时间为2024年10月24日17:00前 [1][3] - 来访投资者需携带相关身份证明文件,公司将对其进行查验并存档 [2][3] - 公司将要求来访投资者签署相关《承诺书》 [2] - 投资者可提前向公司提出关心的问题,公司将形成答复意见 [2] - 投资者接待日活动的食宿及交通费用自理,投资者需提前半小时到达 [2] 公司联系方式 - 联系人:付争妍 - 电话:021-64950939 - 电子邮箱:huace@huace.cn [1]

公司概况 - 公司是GNSS高精度定位行业龙头企业,依托高精度GNSS算法与软硬件两大基础平台,布局从芯片到软件再到解决方案的GNSS全产业链 [1][2] - 公司专注于高精度导航定位技术的研发与应用,形成了具有技术壁垒的核心技术和产品,获得多项国家级科技奖项,被认定为国家企业技术中心 [15][16] - 公司实控人及高管团队稳定,具备专业背景且深耕行业多年,为公司长期发展奠定了基础 [16][20][121][122] 行业发展 - GNSS是现代社会的基石,包括卫星定位、惯性导航、蜂窝网定位等多种技术,广泛应用于智慧出行、公共服务等领域 [40][41][42] - 全球GNSS市场规模预计将从2023年的2.04万亿元增长到2033年的4.55万亿元,年复合增长率超过8%,国内市场也保持稳定增长 [53][54] - GNSS行业呈现上下游一体化布局趋势,国内外头部企业均在芯片、天线、终端等环节进行全产业链布局 [59][60] - 国家出台一系列政策支持北斗系统在各行业的规模应用,为GNSS产业发展提供有力支撑 [61][62] 公司业务 - 建筑与基建是公司主要业务,RTK技术广泛应用于测绘、工程等领域,公司在国内外市场份额领先,毛利率保持稳定 [65][66][67][68] - 资源与公共事业板块是公司重要增长点,农机自动驾驶和地质灾害监测设备需求广阔,公司在这些领域具有较强竞争优势 [71][72][73][77][78] - 地理空间信息和机器人与自动驾驶是公司新兴业务,随着数字经济和智能化发展,这些领域市场空间广阔,公司已取得多个客户定点 [84][85][86][95][96][98] - 公司持续加大研发投入,不断丰富产品矩阵和解决方案能力,为未来发展奠定基础 [35][36] 财务表现 - 公司收入和利润保持高速增长,2024-2026年归母净利润复合增速达31.5% [101][102][103][104] - 公司盈利能力较强,毛利率和净利率均处于行业前列水平,费用控制能力优秀 [103][104] - 公司资产负债率较低,流动性良好,财务状况稳健 [102] 投资评级 - 给予公司2025年31倍PE,目标价43.09元,维持"买入"评级 [111][112] - 公司具有较强的成长性和盈利能力,在高精度定位领域具有领先优势,未来发展前景良好 [8][105][106][107][108][109][110] - 主要风险包括新产品研发不及预期、海外市场开拓不及预期、农机自动驾驶系统销售不及预期等 [113]

业绩预告 - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润预计增长32.64%至37.95%，盈利37,500.00万元至39,000.00万元[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增长29.53%至35.47%，盈利32,700.00万元至34,200.00万元[2] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润预计增长15.69%至29.71%，盈利12,376.03万元至13,876.03万元[3] - 公司第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增长21.32%至36.99%，盈利11,610.27万元至13,110.27万元[3] 业务拓展 - 公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务领域营业收入实现较大增长[4] - 公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间[4] 研发投入 - 公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力[4] 股权激励 - 公司实施股权激励计划带来股份支付费用约4,100万元[4] 非经常性损益 - 报告期内预计非经常性损益对当期净利润的影响约为4,800万元[4]

会议主要讨论的核心内容 华测导航的增长逻辑 [1][2] - 公司作为高精度导航定位领域的龙头企业，其增长主要依赖于卫星导航应用需求的逐步拓展 - 随着北斗卫星系统的不断完善和技术进步，定位能力显著提升，拓展了更多应用场景 - 低轨卫星发射数量增加将进一步提升地面和低空导航定位能力，催生新的应用场景 - 公司在下游应用领域持续开拓，目前已涵盖多个板块，即便传统行业增速放缓也能保持稳健增长 - 新兴领域如低空经济、飞行汽车、人形机器人等市场潜力巨大，一旦启动将为公司带来更快成长 公司利润率保持稳定的原因 [3] - 公司毛利率和净利率处于行业较高水平，并保持相对稳定甚至稳步提升 - 公司聚焦的定制化解决方案领域竞争压力较小，没有明显降价压力 - 这些定制化市场使得公司利润率相对较高，是合理竞争结果 - 在现有布局下，公司利润率下滑风险较低，未来仍有望保持良好水平 高精度定位在自动驾驶中的重要性 [4] - 在自动驾驶产业链中，高精度定位模块至关重要 - 目前国内普遍采用GNSS加惯导的组合方式，以确保车辆在各种复杂环境中的精准定位 - 公司通过不断提升产品性能并降低成本，使其高精度定位模块在自动驾驶中得到广泛推广 - 公司还涉足北斗增强型导航及IMU惯导模块，在智能汽车产业链中具有重要战略意义 公司多元化发展策略 [5] - 公司通过技术创新和产品性能提升，不断开拓新的细分市场 - 在每个细分市场中采取定制化解决方案，以满足不同客户需求 - 即便传统行业投资增速放缓，公司依然能够提供精准、高效的解决方案实现收入稳健增长 - 新兴领域如低空经济、人形机器人等也为公司提供了巨大的发展潜力 未来发展趋势 [6] - 低轨卫星发射数量增加将显著提升地面及低空区域的精准定位能力，为公司带来更多商业机会 - 飞行汽车、人形机器人等新兴技术的发展，也将催生大量高精度定位需求 - 这些新兴趋势不仅扩大了公司的潜在市场规模，还推动其不断进行技术创新 问答环节重要的提问和回答 公司与同行业竞争对手的优劣势 [7] - 公司在成本和解决方案方面具备明显优势，享有高毛利和高净利的优势 - 作为行业龙头，公司护城河稳固 - 但进入更大市场后，竞争将更加激烈，产品放量后难以保持高毛利和净利水平 - 随着收入规模扩大，各项费用摊薄作用显著，利润绝对值将大幅增长 公司中长期发展的潜在超预期点 [8] - 自动驾驶渗透率加速增长，未来三年高阶自动驾驶渗透率有望从5%提升至30%-40% - 新应用领域开拓与放量，如从二维到3D定位技术升级带来的地理空间信息测绘需求爆发 公司在高精度卫星导航定位领域的领先优势 [9] - 是最早进入该领域的企业之一，拥有众多自主产品和技术 - 主导承接了国家863重大专项项目，在北斗导航技术平台上拓展了多个下游应用领域 公司的核心技术平台 [10][11] - 包括北斗导航带来的高精度导航定位技术平台，以及硬件和软件服务平台 - 形成了建筑与基建、资源与公共事业、地理空间信息、机器人与无人驾驶四大核心应用领域 公司收入结构及增长情况 [11] - 解决方案收入占比有所提升，传统应用领域如建筑与基建虽受影响但占比未大幅下降 - 资源与公共事业（尤其是农机自动化）一直保持快速增长 - 机器人与无人驾驶是未来潜力较大的细分领域 公司股权激励和管理层绑定策略 [12] - 管理层通过员工持股平台持有超过10%的股份，创始人持股比例约为30% - 每隔两年左右进行一次股权激励，有效增强了管理层的归属感和工作积极性 卫星导航技术发展对下游应用的影响 [13][14] - 提升了低空区域的定位精度，打开了更多应用场景 - 在基站稀少地区，低轨卫星发射数量增加将进一步提升定位精度 产业链国产化进程 [15] - 从芯片、算法到终端硬件及软件系统，正在向全国产化方向发展 - 下游应用市场将成为未来发展的重点方向 自动驾驶对组合导航系统的需求 [16][17] - 组合导航系统能够优势互补，是当前主流方案之一 - 公司布局了从上游到下游的一体化解决方案，包括自主研发的高精度定位产品及系统 公司产品在国内外市场的竞争力 [18] - 在性能上已超越海外品牌，但价格仅为其十分之一不到，具有显著进口替代优势 - 海外业务增长速度快于国内，毛利率也较高 高精度定位技术的应用场景 [19][20] - 广泛应用于防灾减灾、3D地图绘制等领域 - 在自动驾驶领域，公司已实现从深耦合到紧耦合再到深耦合导航技术的发展 无人农机及无人施工领域的前景 [21] - 无人农机渗透率有望

高精定位设备与解决方案龙头企业 - 公司成立于2003年,总部位于上海,深耕卫星导航定位领域,主要业务包括高精度GNSS接收机、测量系统、地理信息系统（GIS）、无人机导航和自动驾驶。[1] - 公司近五年收入持续增长,盈利能力稳步提升。2023年,公司营业收入/归母净利润分别为26.78、4.49亿元,同比分别增长19.77%、24.32%。[2][3] - 公司近五年海外业务收入增速（2019年至2023年CAGR为41.54%）显著高于国内（19.33%）,主要源于公司积极拓展产品出海,寻求差异化路线,并不断培养海外经销商网络,持续扩大海外业务规模。[4][5] "北斗+"稳健增长,积极探索新业务 - 全球GNSS市场将从2023年的2600亿欧元增长到2033年的5800亿欧元左右,CAGR为8.35%。其中,增值服务相较设备市场将增长更加迅速,其收入预计将从2023年的约1900亿欧元增长到2033年的4600亿欧元以上。[19][20] - 北斗产业化（北斗+）和产业北斗赋能（+北斗）是"十四五"时期北斗战略实施的重点。近年来,"北斗+"为整个行业带来了持续增长;未来数年,"+北斗"的创新预计会拓展整个卫星定位行业的发展空间。[20] - 公司目前具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力,在业内处于领先地位。[39][40] 低空经济打开第二成长曲线 - 2024年,低空经济首次写入政府工作报告,作为战略性新兴产业引来新的发展机遇。赛迪顾问在2024年4月1日发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》显示,我国低空经济在2023年总体规模为5059.5亿元,同比增速33.8%,预计到2026年低空经济规模有望突破万亿元,达到10644.6亿元。[33][34] - 低空经济目前在我国的发展面临的主要问题之一是低空空域资源难以被最大化利用。无人机监管与业务保障两方面对飞行器定位的精确性与空域内空间信息的完善度与准确性都提出了高要求。[39][41] - 公司在高精定位与空间信息收集领域具备竞争优势,目前具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力,在业内处于领先地位。[39][40] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年实现营业收入33.16、42.11、53.44亿元,实现归母净利润5.74、7.39、9.58亿元,对应PE为28x、21x、17x。[4][5][43][44][45][46] - 费用率方面,我们预期公司费用率将呈现下降趋势。公司销售费用率由于组织管理优化,可能持续下降。由于公司业务增长带来的规模效应,我们预计管理费用率也会出现一定下降。[44][45] - 所得税率预测:我们预期公司所得税率将伴随市场情况的稳定而表现稳定,我们预测公司2024-2026年所得税率将保持在3.00%的水平。[45] 风险提示 - 市场竞争风险:近年来公司所在的卫星导航,智能农林基建,自动驾驶等行业都面对一定的市场竞争,存在市场竞争加剧的风险。[47] - 汇率波动风险:2023年,海外收入占公司主营业务收入的30%,且占比预计将持续增长。由于汇率受国内外政治、经济环境等众多因素的影响,若未来人民币对美元汇率呈现较大波动,有可能影响公司的盈利水平。[47] - 行业政策变化风险:公司所在行业与国家宏观经济政策、产业政策导向、行业管理等法律、法规、政策关联性较高,如果国家宏观经济形势变化、产业政策导向、相关法律法规调整,将对其正常经营造成不利影响。[47]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 华测导航（300627.SZ）2024年上半年业绩稳步增长，高精度导航定位技术赋能多行业应用，助力公司长期发展[1][4][5][6][13][14] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 营业收入和归母净利润持续增长：2022年至2026年，营业收入从22.36亿元增长至51亿元，归母净利润从3.61亿元增长至8.68亿元[2] - 增长率和ROE稳步提升：营业收入年复合增长率预计为23.9%，归母净利润年复合增长率预计为26.2%，ROE从14%提升至18.6%[2] - EPS和估值比率：EPS从0.66元增长至1.59元，P/E从43.1倍降至17.9倍，P/B从6.2倍降至3.4倍[2] 公司动态 - 2024年上半年业绩：实现营业收入14.84亿元，同比增长22.86%；归母净利润2.51亿元，同比增长42.96%；扣非后归母净利润2.11亿元，同比增长34.55%[4][5] - 业务板块表现：资源与公共事业板块营收6.81亿元，同比增长48.06%；建筑与基建板块营收5.33亿元，同比增长4.62%；地理空间信息板块营收1.91亿元，同比增长7.48%；机器人与无人驾驶板块营收0.79亿元，同比增长29.8%[5] - 研发投入：2024年上半年研发费用2.42亿元，同比增长31.28%，研发费用率达16.33%[6] 股票信息 - 行业：通信[7] - 2024年8月13日收盘价：28.99元[7] - 总市值：158.1474亿元[7] - 流通市值：130.5018亿元[7] - 总股本：545.52百万股[7] - 流通股本：450.16百万股[7] - 近3月日均成交额：230.01百万元[7] 股价走势 - 华测导航相对于沪深300指数的表现：自2023年8月至2024年8月，股价走势相对沪深300指数下跌27%[8] 盈利预测与投资评级 - 预测2024-2026年归母净利润分别为5.67亿元、6.76亿元和8.68亿元，EPS分别为1.04元、1.24元和1.59元，当前股价对应PE分别为28倍、23倍和18倍，维持“买入”评级[14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现收入14.84亿元,同比增长22.86%;归母净利润2.51亿元,同比增长42.96% [10] - 资源与公共事业板块和海外市场业务稳步增长,地信板块增速放缓 [11] - 费用率持续优化,高新技术研发投入继续加大 [12] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持高速增长 [13] 分业务板块总结 1. 资源与公共事业板块 - 2024年上半年收入6.81亿元,同比增长48.06%;毛利率57.96% [11] - 预计未来3年该板块收入将保持40%-50%的高增长 [18] 2. 建筑与基建板块 - 2024年上半年收入5.33亿元,同比增长4.62%;毛利率65.78% [11] - 预计未来3年该板块收入将保持5%左右的增长 [18] 3. 地理空间信息板块 - 2024年上半年收入1.91亿元,同比增长7.48%;毛利率48.48% [11] - 预计未来3年该板块收入将保持10%左右的增长 [18] 4. 机器人与无人驾驶板块 - 2024年上半年收入0.79亿元,同比增长29.80%;毛利率37.25% [11] - 预计未来3年该板块收入将保持35%-45%的高增长 [18] 分地区总结 - 海外市场收入4.45亿元,同比增长34.98%;毛利率67.29% [11] - 国内市场收入10.39亿元,同比增长18.3%;毛利率54.64% [11]