高精定位设备与解决方案龙头企业 - 公司成立于2003年,总部位于上海,深耕卫星导航定位领域,主要业务包括高精度GNSS接收机、测量系统、地理信息系统（GIS）、无人机导航和自动驾驶。[1] - 公司近五年收入持续增长,盈利能力稳步提升。2023年,公司营业收入/归母净利润分别为26.78、4.49亿元,同比分别增长19.77%、24.32%。[2][3] - 公司近五年海外业务收入增速（2019年至2023年CAGR为41.54%）显著高于国内（19.33%）,主要源于公司积极拓展产品出海,寻求差异化路线,并不断培养海外经销商网络,持续扩大海外业务规模。[4][5] "北斗+"稳健增长,积极探索新业务 - 全球GNSS市场将从2023年的2600亿欧元增长到2033年的5800亿欧元左右,CAGR为8.35%。其中,增值服务相较设备市场将增长更加迅速,其收入预计将从2023年的约1900亿欧元增长到2033年的4600亿欧元以上。[19][20] - 北斗产业化（北斗+）和产业北斗赋能（+北斗）是"十四五"时期北斗战略实施的重点。近年来,"北斗+"为整个行业带来了持续增长;未来数年,"+北斗"的创新预计会拓展整个卫星定位行业的发展空间。[20] - 公司目前具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力,在业内处于领先地位。[39][40] 低空经济打开第二成长曲线 - 2024年,低空经济首次写入政府工作报告,作为战略性新兴产业引来新的发展机遇。赛迪顾问在2024年4月1日发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》显示,我国低空经济在2023年总体规模为5059.5亿元,同比增速33.8%,预计到2026年低空经济规模有望突破万亿元,达到10644.6亿元。[33][34] - 低空经济目前在我国的发展面临的主要问题之一是低空空域资源难以被最大化利用。无人机监管与业务保障两方面对飞行器定位的精确性与空域内空间信息的完善度与准确性都提出了高要求。[39][41] - 公司在高精定位与空间信息收集领域具备竞争优势,目前具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力,在业内处于领先地位。[39][40] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年实现营业收入33.16、42.11、53.44亿元,实现归母净利润5.74、7.39、9.58亿元,对应PE为28x、21x、17x。[4][5][43][44][45][46] - 费用率方面,我们预期公司费用率将呈现下降趋势。公司销售费用率由于组织管理优化,可能持续下降。由于公司业务增长带来的规模效应,我们预计管理费用率也会出现一定下降。[44][45] - 所得税率预测:我们预期公司所得税率将伴随市场情况的稳定而表现稳定,我们预测公司2024-2026年所得税率将保持在3.00%的水平。[45] 风险提示 - 市场竞争风险:近年来公司所在的卫星导航,智能农林基建,自动驾驶等行业都面对一定的市场竞争,存在市场竞争加剧的风险。[47] - 汇率波动风险:2023年,海外收入占公司主营业务收入的30%,且占比预计将持续增长。由于汇率受国内外政治、经济环境等众多因素的影响,若未来人民币对美元汇率呈现较大波动,有可能影响公司的盈利水平。[47] - 行业政策变化风险:公司所在行业与国家宏观经济政策、产业政策导向、行业管理等法律、法规、政策关联性较高,如果国家宏观经济形势变化、产业政策导向、相关法律法规调整,将对其正常经营造成不利影响。[47]