报告公司投资评级 - 买入(首次)评级 [5][7] 报告的核心观点 - 华测导航是国内北斗高精定位应用的龙头企业，业绩保持稳健增长，2014 - 2023年营收和归母净利润的复合增速分别为27.78%和34.58%，2024H1实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96% [4]。 - 公司海外业务增长明显，2024H1海外业务营收增速为34.98%，海外营收占比已超30%，毛利率为67.29%，且海外市场仍有较大增长空间 [4]。 - 北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向，海外市场增长显著，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达5362亿元，较2022年增长7.09%，我国高精度卫星导航定位行业产值从2012年的23.0亿元增长至2023年的214亿元，预计到2028年中国高精度导航市场规模能达到1263.4亿元，2023年北斗海外应用发展同比增速达到15% [4]。 - 农机自动驾驶系统市场增速较快，预计2024 - 2025年我国农机自动驾驶系统销量可达16.43万台、19.06万台，增速约为30.40%和16.01%，2023年全球农机自动驾驶系统市场规模约为10.49亿美元，预计2029年将达到21.07亿美元 [4]。 - 形变监测市场总体平稳上升，2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模227.17亿元，预测2024 - 2030年该行业市场规模平稳上升，2030年将达356.10亿元 [4]。 - 实景三维市场空间广阔，自然资源部提出到2025年50%以上、到2035年80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成，2021年实景三维中国直接市场规模达4.25亿元，预计2025年将达39.66亿元，2024 - 2025年增速分别为59.73%和24.83%，预计2022 - 2027年间中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超20%的速度增长，2027年达到200.8亿元水平 [4]。 - 公司技术领先，保持较高的研发费用率，近三年研发费用率都在16%以上，已形成有技术壁垒的核心算法能力，具备多种完整算法技术能力，新一代GNSS芯片研发进展顺利，新芯片推出后预计芯片自给率将大幅提升并带来新商业模式 [4]。 - 公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点，2024年半年报显示公司资源与公共事业板块营收6.81亿元，同比增长48.06%，营收占比为45.89% [4]。 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华测导航2003年成立，始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，秉承"用精准时空信息构建智能世界"的愿景，围绕高精度导航定位技术核心构建起两大核心技术护城河，并在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等四大应用板块打造竞争力 [18]。 - 公司确定以高精度导航定位核心技术、两大基础技术平台（高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台）、四大行业应用板块（建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶）为重点发展方向，已取得大地测量甲级测绘资质证书等成果 [18][19][24]。 - 公司实际控制人是赵延平，直接持有公司20.31%股份，通过多种股权关系实现对公司的控制 [56]。 公司业绩 - 公司营收从2014年的2.95亿元增长到2023年的26.78亿元，9年复合增速约为27.78%，同期归母净利润由2014年的0.31亿元增长到2023年的4.49亿元，9年复合增速达到了34.58%，2024年继续保持稳健增长，2024H1实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96% [31][33]。 - 从营收构成来看，资源与公共事业和建筑与基建板块是主要构成部分，2024年半年报两大业务合计占比81.77%，资源与公共事业营收占比由2021年的31.99%提升到2024H1的45.89%，建筑与基建板块营收占比由2021年的45.18%下滑到2024H1的35.88% [36]。 - 公司整体毛利率由2021年的54.64%上升到2024H1的58.44%，主要是两大主营业务毛利率稳步提升带动，其中资源与公共事业毛利率由2021年的46.05%提升到2024H1的57.96%，建筑与基建毛利率由2021年的60.95%提升到65.78%，公司整体费用率控制效果明显，由2018年的33.72%下降到2024H1的26.85% [49][54]。 行业发展 - 中国卫星导航产业总体发展平稳，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%，其中产业核心产值同比增长5.5%，达到1611亿元人民币，关联产值同比增长7.79%，达到3751亿元人民币 [58]。 - 海外市场增长显著，北斗国际影响力持续提高带动北斗海外应用发展，2023年相关营收同比增速达到15%，北斗系统已服务全球200多个国家和地区的用户，其产品、技术和服务得到更多国际用户认可，应用模式和领域不断拓展 [60]。 - 高精度产品及应用是未来发展主要方向，近年来卫星导航定位市场对高精度型的需求提升，以汽车自动驾驶、户外机器人无人机等为代表的高精度应用正在大规模普及，我国高精度卫星导航定位市场从2012 - 2023年整体保持快速增长，产值从23.0亿元增长至214亿元，预计到2028年有望增长至1263.4亿元 [63][66]。 - 北斗高精度在形变监测、精准农业、测量测绘、汽车自动驾驶、无人机等领域有广泛应用且各领域市场规模或有增长空间，如2019 - 2022年我国在地质灾害监测预警实验点投入近45亿元，2023 - 2025年我国农机自动驾驶系统销量预计增长，2021 - 2031年全球GNSS接收机测量测绘方面出货量预计增长，我国乘用车ADAS系统功能装配量和装配率稳步提升等 [72][77][79][81][85]。 公司看点 - 技术领先方面，公司经过多年研发投入形成有技术壁垒的核心算法能力，具备多种完整算法技术能力，重点布局核心基础部件提升核心技术优势，已授权自主知识产权900余项，发明专利百余项，2021 - 2024H1研发费用率保持较高水平，研制的北斗高精度定位设备完成2020珠峰高程测量，新一代GNSS芯片研发进展顺利 [86][87]。 - 海外市场增长迅速，自2021年起海外业务快速成长，2024H1国内业务收入增长18.3%，海外业务收入增速为39.48%，海外营收占比超30%，海外业务毛利率为67.29%高于国内业务，且海外市场仍有较大增长空间 [92]。 - 公司农机自动驾驶系统国内市场份额第二，2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售14469台，市场占比13.98%，数量位列第2位 [96]。 - 三维智能产品有望打开新市场，政策支持实景三维发展，市场空间广阔，公司大力发展实景三维技术和产品，已取得一定市场推广效果且海外市场开拓效果明显，未来增长空间较大 [97][98][99][100][101]。 - 机器人与自动驾驶板块有望迎来较快增长，在封闭与半封闭场景已与多家公司达成合作，在乘用车自动驾驶领域有新的量产出货并建立相关开发流程和管理体系获得认证，与百度达成合作成为其产品独家供应商 [102]。 盈利预测及投资建议 - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年公司资源与公共事业的营收分别为16.91亿元、24.52亿元和34.33亿元，同比增速分别为50.00%、45.00%、40.00%；建筑与基建业务的营收分别为10.14亿元、10.70亿元和11.34亿元，同比增速分别为5.00%、5.50%、6.00%；地理空间信息业务的营收分别为4.68亿元、5.38亿元和6.45亿元，同比增速分别为10.00%、15.00%、20.00%；机器人与无人驾驶业务的营收分别为2.08亿元、2.81亿元和3.87亿元，同比增速分别为30.00%、35.00%、38.00%，同时对各业务板块的毛利率也做出了相应预测 [106][107][108][109][110][111][112]。 - 投资建议为首次覆盖给予"买入"评级，公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望受益于北斗高精度行业应用发展且海外市场收入增长迅速，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.85亿元、7.40亿元、9.35亿元，同比增速分别为30.2%、26.6%、26.3%，EPS分别为1.07元/股、1.35元/股和1.71元/股，对应11月11号收盘价41.23元，PE分别为38.65倍、30.53倍和24.17倍 [7][113]