报告投资评级 - 投资评级为买入维持[3] 报告核心观点 - 比音勒芬2024Q3业绩中，收入、归母净利、扣非净利分别为10.6、2.8、2.8亿元，同比分别为-4.4%、-17.3%、-20.0%，低于预期，前三季度营收、归母、扣非同比+7.3%、+0.6%、+1.3%[3] - 产品结构变化拖累毛利，新品牌投放拖累费用，Q3毛利率同比下滑2.0pct，销售费用率略增0.2pct，管理费用率同比+5.2pct[3] - 存货周转略放缓，现金流偏弱，2024Q3存货周转天数304天同比+8天，应收/应付账款周转天数同比+5/-20天，经营活动现金流1.2亿元同比-2.4亿元[3] - 公司精准卡位高端运动时尚景气赛道，坚持三高一新品牌理念，推动业务成长，2022年起开展多项战略升级，2023年收购新品牌有望完善品牌梯队，预计2024 - 2026年归母净利9.1/10.6/11.9亿元，同比持平/+16%/+13%，现价对应PE分别为13/11/10X[4] 财务报表相关 - 给出了2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标[10]

报告公司投资评级 - 报告给出了"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司第三季度收入下滑4%,但表现持续好于行业 [1] - 2024年在消费力持续疲软的市场环境下,前三季度公司收入同比+7.3%,归母净利润同比+0.55%,显著好于其他服装品牌 [1] - 第三季度公司收入同比-4.4%至10.6亿元,毛利率同比-2.0百分点至73.8% [1] - 管理费用同比+82.7%至1.2亿元,主要由于职工薪酬及折旧摊销费用增加,同时受负向经营杠杆影响,管理费用率同比+5.2百分点至11.0% [1] - 存货金额同比+28.2%,环比+16.3%至8.9亿元,预计主要受到三季度销售压力,以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响 [1] - 预计三季度加盟商渠道库存压力上升但仍然可控,开店增速预计放缓 [1] 分析报告目录 1. 报告公司投资评级 - 报告给出了"优于大市"的投资评级 [1] 2. 报告的核心观点 - 公司第三季度收入下滑4%,但表现持续好于行业 [1] - 2024年在消费力持续疲软的市场环境下,前三季度公司收入同比+7.3%,归母净利润同比+0.55%,显著好于其他服装品牌 [1] - 第三季度公司收入同比-4.4%至10.6亿元,毛利率同比-2.0百分点至73.8% [1] - 管理费用同比+82.7%至1.2亿元,主要由于职工薪酬及折旧摊销费用增加,同时受负向经营杠杆影响,管理费用率同比+5.2百分点至11.0% [1] - 存货金额同比+28.2%,环比+16.3%至8.9亿元,预计主要受到三季度销售压力,以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响 [1] - 预计三季度加盟商渠道库存压力上升但仍然可控,开店增速预计放缓 [1] 3. 财务数据分析 - 2024-2026年归母净利润预计分别为9.2/10.3/11.2亿元,同比+1.3%/11.1%/8.9% [6][9] - 2024年目标价下调至22.6-24.2元,对应2024年14~15xPE [9]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级,给予2024年15倍PE估值,对应目标价24.3元。[7] 报告的核心观点 1. 公司前三季度实现收入30亿,同比增长7.3%,实现归母净利润7.62亿,同比增长0.55%。[1] 2. 24Q3毛利率同比下降2pct至73.8%,销售费用率和管理费用率分别同比增长0.2和5.2pct,归母净利率同比下降4.2pct至26.6%。[1] 3. 截至24Q3,公司存货周转天数为304天,同比增加8天,经营活动现金流净额为1.19亿,去年同期为3.58亿。[1] 4. 公司持续推进新品牌培育,9月宣布Daniel Kearns为Cerruti 1881和Kent&Curwen品牌首席创意官,中期看公司国际化和多品牌矩阵也在稳步推进。[1] 财务数据分析 1. 预计2024-2026年每股收益分别为1.62、1.86和2.15元,参考可比公司给予2024年15倍PE估值。[7] 2. 公司2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润均保持较快增长,毛利率维持在78%左右,净利率在24.8%-25.9%之间。[3] 3. 公司资产负债率在22.9%-27.2%之间,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强。[3] 4. 公司存货周转率较低,应收账款周转率较高,总资产周转率在0.5-0.6之间。[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司发展情况 - 公司 24Q3 收入 11 亿同减 4%，归母净利润 2.8 亿同减 17%，扣非后归母净利润 2.8 亿元同减 20% [1] - 24Q1-3 收入 30 亿同增 7%，归母净利润 7.6 亿同增 0.6%，扣非后归母净利润 7.3 亿同增 1.3% [1] - 24Q1-3 公司毛利率 76.4%同减 0.2pct，净利率 25.4%同减 1.7pct [1] - 2024年是公司新十年战略的开局之年，持续聚焦国际化、高端化、年轻化和标准化的发展方向 [1] 品牌形象升级 - 比音勒芬高尔夫店铺形象全面升级，打造奢华运动空间 [2] - CERRUTI 1881、KENT＆CURWEN 品牌焕然一新，推出新系列产品 [2][3] - 比音勒芬品牌形象全面焕新，延续高品质、高品位的美好生活体验 [3] - 公司国际官网搭建、境外新闻媒体报道，全球影响力逐步提升 [3] 品牌矩阵发力 - 子品牌（威尼斯狂欢节）发力布局户外运动品类，品牌影响力得到提升 [4] - KENT＆CURWEN 2024秋冬系列新品发布获得行业高度赞誉 [4] 财务数据和估值 - 预计 24-26 年 EPS 分别为 1.7、1.9 以及 2.3 元，PE 分别为 11X、10X 以及 8X [5][6][9][10] - 24-26 年营收增速分别为 11.10%、15.20%和 18.10%，净利润增速分别为 3.92%、15.76%和 18.91% [9][10] - 资产负债率维持在 24.5%左右，净负债率为负值 [6][10][11] - 主要财务指标如ROE、ROIC等均保持较高水平 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度营收30.0亿元,同比增长7.30%;归母净利润7.62亿元,同比增长0.55% [2] - 分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+17.55%/+10.49%/-4.4%,归母净利润分别同比+20.43%/+1.74%/-17.32% [2] - Q3国内整体消费低迷,收入小幅下滑,净利下滑幅度大于收入主因新品牌相关费用增多,整体来看业绩在同行中仍然相对具有韧性 [2] 财务指标分析 - Q3毛利率同比下降1.95个百分点至73.79%,主因线上收入占比提升、产品结构变化 [3] - Q3期间费用率同比上升5.72个百分点至41.78%,主要是管理费用率上升较多,主因新品牌搭建团队相关费用增加 [3] - Q3归母净利率同比下降4.17个百分点至26.6% [3] - 存货周转天数同比延长8天至304天,存货压力有所增加,预计随Q4冬季销售后存货压力有望减轻 [4] - Q3经营性活动现金流净额同比下降67%,主因支付货款及费用支出增加,截至Q3末货币资金12.1亿元,同比下降42% [4] 未来发展展望 - 2024年9月新品牌K&C发布2025春夏系列新品,10月天猫官方旗舰店开业,期待新品牌逐步释放业绩 [4] - 考虑Q3业绩低于预期,当前终端消费环境偏弱,将2024-2026年归母净利润预测从10.6/12.4/14.5亿元下调至9.2/10.5/12.1亿元 [4] 风险提示 - 终端消费持续低迷,竞争加剧 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度收入和归母净利润同比分别增加7.3%和0.5% [1] - 2024年第三季度收入和归母净利润同比下滑4.4%和17.3% [1] - 毛利率同比下降0.2个百分点至76.4%,期间费用率同比提升2.9个百分点至46.3% [2] - 存货和应收账款周转天数同比分别增加8天和5天 [2] - 经营净现金流同比减少33.0% [2] - 预计2024~2026年盈利将下调20%/23%/25% [3] 公司概况 - 公司主要从事服装零售业务,拥有多个品牌 [1][2] - 截至2024年6月末,公司总门店数为1263家,其中直营609家,加盟654家 [2] - 公司账上资金充足,抗风险能力较强 [3] 行业及公司评级体系 - 行业评级体系包括买入、增持、中性、减持、卖出等5个等级 [8] - 公司评级体系根据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的相对表现进行评级 [8] 分析师声明 - 分析师具有证券投资咨询执业资格,独立、客观地出具本报告 [9] - 分析师的报酬与本报告的具体推荐意见或观点无直接或间接联系 [9] 法律主体声明 - 本报告由光大证券股份有限公司制作,负责在中国境内的分销 [10] - 光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券的关联机构 [10] 特别声明 - 本报告基于可靠信息编写,但不保证信息的准确性和完整性 [11] - 本报告不构成对任何人的投资建议,投资者应当充分考虑自身情况 [11] - 本公司及其附属机构可能持有报告中提及公司的证券头寸并进行交易 [11] - 未经许可,任何机构和个人不得以任何形式使用本报告 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,目标价24.44元 [5] 报告的核心观点 - Q3业绩略低于预期,主要受新品牌培育投入增加影响,但仍显著优于行业 [4] - 公司将更加注重门店的经营质量及盈利水平,中长期高质量发展可期 [4] 公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,目标价24.44元 [5] 公司业绩表现 - Q3收入同比-4.4%,归母净利同比-17.3%,主要受新品牌培育投入增加影响 [4] - 若剔除新品牌培育费用影响,公司业绩表现显著优于行业 [4] 公司发展战略 - 公司将更加注重门店的经营质量及盈利水平,下半年保持稳健拓店节奏 [4] - 主品牌、高尔夫独立店以及威尼斯狂欢节品牌将持续稳步拓店,国际新品牌将持续快速成长 [4] 财务数据 - 2024-2026年EPS预测为1.61/1.85/2.08元 [4] - 2024年目标PE为15倍 [4] - 公司2022-2026年营收、净利润复合增速分别为10.2%和13.0% [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价23.92元 [6] 报告的核心观点 - 比音勒芬持续完善产品矩阵,定位高端人群成功构建用户壁垒,在终端消费复苏节奏尚存不确定性的环境下,保持同业领先的稳健增长 [1] - 公司通过国际品牌CERRUTI 1881及KENT&CURWEN,布局重奢领域,为公司发展注入了新动力 [2] - 公司资金储备充裕,为公司的稳健运营提供了保障,也在面对市场的不确定性时,增强了公司的抗风险能力 [3] 营收分析 1) 线下渠道: - 考虑到出台消费政策的逐步落实,终端消费市场有望迎来持续改善;结合公司单有成效的多品牌战略和定位清晰的中高端客户群,用户心智稳固 [9] - 预计2024-26年公司直营/加盟门店数量同比+40/40/40家,店效方面加盟店单店店效有望实现较佳增速,直营店单店店效短期承压但中期有望实现稳健增长 [9] - 对应2024-26年线下渠道实现营收同比+7.3%/10.5%/10.2%至35.9/39.6/43.7亿元 [9] 2) 线上渠道: - 考虑到当前公司线上渠道营收占比较低,较同业而言尚存较大的提升空间,且公司持续加码电商业务,线上市场有望持续实现业绩释放 [9] - 预计2024-26年公司线上渠道营收同比+10.0%/+10.0%/+10.0%至2.1/2.4/2.6亿元 [9] 盈利预测 - 预计2024-26年归母净利润分别同比+0.06%/+15.11%/+14.58%至9.11/10.49/12.02亿元,同期EPS分别为1.60、1.84、2.11元 [4][13] - 公司所处行业为品牌服饰,同业可比公司25E PE均值为10.3x,我们基于2025年PE 13x,给予目标价23.92元 [15]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年三季报,单季营收、净利略低于预期,但在国内消费行业普遍面临挑战的背景下,前三季营收、净利仍实现双增长。24Q1-3营收30亿元(同比+7.3%),归母净利润7.62亿元(同比+0.55%),扣非归母净利润7.35亿元(同比+1.3%)。[4] 2) 品牌力支撑毛利率保持高水准,费用端由于新品牌有所增加。公司坚守高端定位,不以低价竞争,通过加大品牌推广力度,进一步巩固品牌高价值。24Q1-3毛利率76.4%(同比-0.2pct),费用率46.3%(同比+2.9pct)。[5] 3) 经营质量保持韧性,充足现金保障抗风险能力。24Q3期末存货8.9亿元(同比+28%),存货周转天数304天(同比+8天)。24Q1-3经营现金流净额6.5亿元,净现比0.86,24Q3期末账上货币资金及交易性金融资产合计超26亿元。[6] 4) Kent&Curwen在9月正式起航、惊艳回归,标志开启第二成长曲线。公司23年完成收购两大新品牌全球商标所有权,以轻资产收购起步,重塑品牌形象,今年9月Kent&Curwen率先亮相2025SS伦敦大秀,多家直营门店也在中国开业。[6] 5) 在外界零售大环境承压背景下,公司仍积极谋求高质量发展,维持"买入"评级。预计24-26年归母净利润9.2/10.6/12.2亿元,对应PE为12/11/9倍,给予25年16倍PE,目标市值170亿元,较2024/10/31总市值有52%上涨空间。[7]

报告公司投资评级 - 报告给予"比音勒芬"公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年前三季度实现收入30亿元(+7.3%)、归母净利润7.62亿元(+0.55%)。其中第三季度收入10.64亿元(-4.37%)、归母净利润2.83亿元(-17.32%)。[1] - 利润增速慢于收入,预计受到新品牌费用投放影响。[1] - 公司存货周转平稳,营运健康。[1] 新品牌发展 - 公司旗下KENT&CURWEN品牌已于2024年9月在英国伦敦发布25春夏新品、10月在天猫开设官方旗舰店,同时在国内多地开设线下门店,收入贡献可期。[1] 未来发展预测 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利9.21/10.61/12.17亿元,对应PE分别为13/11/10倍。[1] - 公司持续推进品牌多样化、国际化、高端化布局,优化营销管理,深化数字化变革,在品牌高端化与渠道高效化的效果叠加下,业绩韧性与成长性优势预计延续。[1] 财务数据总结 收入与利润 - 公司2022-2026年营业收入分别为28.85/35.36/37.14/41.31/45.76亿元,年复合增长率为10.79%。[3] - 公司2022-2026年归母净利润分别为7.28/9.11/9.21/10.61/12.17亿元,年复合增长率为14.71%。[3] 盈利能力 - 公司2022-2026年毛利率分别为77.4%/78.6%/78.5%/79.9%/80.3%,保持较高水平。[3] - 公司2022-2026年营业利润率分别为29.6%/30.0%/29.2%/30.2%/31.3%,保持较高水平。[3] - 公司2022-2026年净利率分别为25.2%/25.8%/24.8%/25.7%/26.6%,保持较高水平。[3] 偿债能力 - 公司2022-2026年资产负债率分别为25.94%/27.20%/17.79%/15.57%/13.46%,保持较低水平。[3] - 公司2022-2026年净负债/股东权益比例分别为-56.20%/-55.55%/-45.68%/-43.75%/-44.03%,保持较低水平。[3] 成长性 - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为6.06%/22.58%/5.04%/11.21%/10.79%。[3] - 公司2022-2026年归母净利润增长率分别为16.50%/25.17%/1.08%/15.28%/14.71%。[3]