报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 收入增长主要来自加盟贡献,直营放缓,上半年新开/净开店 59/8 家[3] 2) 资产减值损失同比下降 2300 万元,净利率增幅低于毛利率主要由于销售、管理费用率增加、投资净收益下降[3] 3) 存货结构和周转天数改善,1 年内存货占比提升,存货周转天数同比减少 27 天[3] 财务数据总结 1) 2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 19.36/4.79/4.59/5.33 亿元,同比增长 15.02%/15.25%/20.52%/-13.38%[2] 2) 2024Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 6.68/1.17/1.08/-0.12 亿元,同比增长 10.5%/1.7%/16.3%/转亏[2] 3) 2024-2026 年营业收入预测分别为 38.81/43.67/48.89 亿元,归母净利预测分别为 10.02/11.56/13.38 亿元[5][6]

比音勒芬（002832.SZ） 2024Q2 扣非利润同增 16%，卓越业绩领跑行业 2024Q2：收入同比+10%/扣非归母净利润同比+16%。2024Q2 公司收入为 6.7 亿元，同比 +10%，归母净利润为 1.2 亿元，同比+2%，扣非归母净利润为 1.1 亿元，同比+16%（（非常损 益 883 万元，同比减少 1320 万元，主要系政府补助同比减少 1259 万元）。盈利质量方面，2024Q2 公司毛利率同比+1.6pct 至 81.3%，我们判断主要系公司优化产品结构所致。销售/管理/财务费用 率同比分别+1.8/-0.6/-0.6pct 至 50.2%/11%/-1.8%，我们根据公司业务进度判断销售费用率增加 主要系新品牌培育开支；综合以上，2024Q2 净利率同比-1.5pct 至 17.5%。 分渠道：电商、加盟渠道收入增长靓丽，全渠道毛利率稳步提升。分渠道来看：2024H1 公司电商 /直营/加盟/其他渠道收入分别 1.25/12.77/5.17/0.17 亿元，同比分别+35%/+2%/+57%/+31%， 占比分别 6%/66%/27%/1% ； 毛 利 率 分 别 77.6%/ ...

比音勒芬服饰股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人谢秉政、主管会计工作负责人唐新乔及会计机构负责人(会计 主管人员)陈志辉声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中所涉及的发展战略、经营计划等前瞻性陈述属于计划性事项， 该计划不构成公司对投资者的实质承诺，投资者及相关人士均应当对此保持 足够的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差异，敬请投资者 注意投资风险。 公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信 息披露》中的"纺织服装相关业务"的披露要求 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"之"十一、公司面临的风险 和应对措施"，详细描述了公司经营中可能存在的风险及应对措施，敬请投 资者关注相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 | --- | --- | |-------- ...

公司投资评级 - 报告对公司给予“增持”评级，目标价格为39.71元 [3] 报告的核心观点 - 公司定位于高端运动时尚领域，产品力及品牌力优势突出，2023年业绩靓丽增长；未来旗下多品牌有望协同发展，门店扩张叠加店效提升有望驱动公司持续成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司专注于高端运动时尚服饰，盈利表现优异 [47] - 股权结构较为集中，员工持股彰显信心 [54] 行业分析 - 高尔夫是运动领域细分的黄金赛道，中产崛起拓宽市场空间 [61] - 比音勒芬稳居第一，龙头地位稳固 [66] 竞争优势 - 产品：聚焦消费者需求，产品升级引领时尚潮流 [71] - 研发：注重研发投入，满足消费者功能性需求 [76] - 营销：多圈层营销，牢占消费者心智 [81] - 渠道：全渠道融合发展，运营效率持续提升 [86] 未来展望 - 短期：门店扩张、店效提升，业绩有望持续快速增长 [91] - 长期：十年规划锚定方向，多品牌协同快速发展 [96] 盈利预测与估值 - 盈利预测：2024-2026年公司营业收入分别为41.9、49.1、57.3亿元，归母净利润分别为11.4、13.7、16.3亿元 [112] - 估值：综合PE估值与DCF估值两种方法，维持目标价39.71元，维持"增持"评级 [123]

股 票 研 究 股票研究 /[Table_Date] 2024.08.12 证 券 研 究 报 告 [table_Authors] 刘佳昆(分析师) 赵博(分析师) 021-38038184 010-83939831 liujiakun029641@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 登记编号S0880524040004 S0880524070004 ——比音勒芬更新报告 高端运动时尚服饰龙头，业绩持续领跑行业 比音勒芬(002832) 纺织服装业[Table_Industry] /可选消费品 | --- | --- | --- | |-----------------------------|-----------|-------| | [Table_Invest] 评级： | | 增持 | | | 上次评级: | 增持 | | [Table_Target] 目标价格： | | 39.71 | | | 上次预测: | 39.71 | | [当前价格： Table_CurPrice] | | 20.63 | 本报告导读： 公司定位于高端运动时尚领域，产品力及品牌力优势突出，202 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 主品牌稳健成长 - 主品牌订货会推进顺利,产品丰富升级,渠道稳扎稳打,把握客群需求趋势 [2] - 主品牌产品进一步年轻化、高端化,拓宽价格带,丰富风格设计,在优势品类中打造爆款 SKU [2] - 主品牌营销方面牢抓客群心智,包括合作国家队征战巴黎奥运会、合作 KOL 进行品牌理念推广等 [2] 新品牌蓄势待发 - 其他品牌为长期发展打开想象空间,其中 K&C 预计尝试新开店铺,并在 2024 年秋冬率先亮相 [2] 业绩有望持续领先行业 - 2024H1 公司在高基数下依然实现快速增长,收入为 12.7 亿元,同比+18%,归母净利润为 3.6 亿元,同比+20% [2] - 2024Q2 以来公司基本面表现依然领先行业,综合来看估计 2024Q2 收入及业绩依然有望同比稳健增长 [2] 拓店+次新店贡献+终端运营质量提升,有望持续驱动长期增长 - 2024 年公司门店有望净增 100 家左右,增幅约高个位数,高线加密、低线下沉预计将共同驱动业务增长 [2] - 公司主品牌客群粘性强、复购率高,销售人员激励机制完善,全渠道维护客群流量并引流线下,同时伴随着产品力持续升级,品牌差异化定位的优势未来有望在店效上有所体现 [2] 账上现金充足,为良好运营铺垫基础 - 公司库存整体可控、库龄结构有所优化,2024Q1 末公司期末存货同比减少 1.2%至 6.4 亿元,存货周转天数同比减少 40 天至 200 天 [2] - 2024Q1 末公司货币资金达 32.3 亿元,约为 2023 年归母净利润的 3.5 倍,为未来开店等经营活动打下坚实基础 [2] 财务数据总结 - 预计 2024~2026 年归母净利润为 11.56/14.07/16.85 亿元,当前价对应 2024 年 PE 为 10 倍,估值具备强吸引力 [3] - 2024 年营业收入预计为 4,173 百万元,同比增长 18.0%;归母净利润预计为 1,156 百万元,同比增长 26.9% [3] - 2024 年毛利率预计为 79.0%,净利率预计为 27.7% [3] - 2024 年 ROE 预计为 21.1%,ROIC 预计为 19.0% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2023年公司实现营收35.36亿元、归母净利润9.11亿元,同比分别增长22.6%和25.2% [3] - 2024年Q1公司实现营收12.68亿元、归母净利润3.62亿元,同比分别增长17.6%和20.4% [3] - 公司2023年现金分红5.7亿元,分红比例为63%,最新股息率为3.4% [3] 渠道表现 - 直营渠道收入保持高增长,2023年同比增长34.6% [3] - 电商渠道收入增速环比改善,2023年H2同比增长21.6% [3] - 全年净开店64家至1255家,其中直营/加盟渠道分别净开店28/36家 [3] 盈利能力 - 2023年毛利率同比提升1.2个百分点至78.6%,创历史新高 [3] - 2023年期间费用率同比提升1.8个百分点,主要由于管理费用和销售费用增加 [3] - 2023年归母净利率同比提升0.54个百分点至25.8% [3] - 2024年Q1公司在正经营杠杆下期间费用率下降至41.33%,净利率环比提升7.9个百分点至28.6% [3] 营运效率 - 2023年末公司存货/应收账款周转天数分别同比减少42天和4天 [3] - 2024年Q1存货周转天数同比减少40天,库存结构持续优化 [3] - 2023年/2024年Q1公司经营净现金流同比分别增长37.53%和7.34% [3] 未来发展 - 公司将发挥品类优势,打造"T恤小专家",开启"品类引领"战略升级 [4] - 成立高尔夫事业部,抢占高端时尚运动市场 [4] - 通过故宫文化联名、明星合作、赛事赞助等强化营销宣传,完善品牌梯队 [4] - 预计2024-2026年公司实现归母净利11.4/13.7/16.3亿元,对应PE为15/13/11倍 [4]

财务数据 - 公司24Q1收入为12.68亿元，同比增长17.6%[1] - 公司23年营收线上销售收入为1.95亿，同比增长16.1%，毛利率为70.6%[1] - 公司23年毛利率为78.6%，同比增长1.2%，净利率为25.8%，同比增长0.5%[2] - 公司2024年预计营业收入将达到42.96亿元，同比增长21.5%[3] - 2026年预计公司营业收入将达到5977亿元，较2022年增长约107.6%[4] 业绩展望 - 公司预计24-26年归母净利分别为12/14/18亿元，对应EPS分别为2.1/2.5/3.1元/股[2] - 公司2024年预计归属母公司净利润将达到11.97亿元，同比增长31.45%[3] - 2026年公司净利润预计为1764.31亿元，净利率为29.52%[4] 公司发展计划 - 公司拟派发现金红利5.71亿元，23年分红率为62.7%[1] - 公司计划继续发力比音勒芬品牌和比音勒芬高尔夫品牌，布局购物中心，打造样板店[2] 股票投资评级 - 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易[10] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[11]

业绩总结 - 比音勒芬2023年收入增长22.6%，归母净利润增长25.2%[1] - 公司的毛利率提升1.2百分点至78.6%，归母净利率提升0.6百分点至25.8%[1] - 2024第一季度归母净利润实现20%增长，存货周转改善明显，收入增长17.6%至12.7亿元[1] - 2023年末存货周转天数同比减少42天至346天，存货健康度提升明显，公司保持净开店[2] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.3/13.4/15.7亿元，同比增长23.8%/18.9%/17.0%，下调目标价至37.5-39.5元[5] - 公司2024年市盈率预计为15.0，市净率为3.0[7] - 2026年预计每股收益为2.75美元[9] - ROIC预计在2025年达到47%[9] 市场扩张和并购 - 比音勒芬与可比公司相比，市盈率较低，具有投资潜力[7] - 公司中长期发展前景广阔，通过高质量营销和优秀产品力培育高端品牌基因，维持“买入”评级[5] 其他新策略 - 公司2023年下半年实际净开店数量低于预测值，盈利预测下调，但仍表现优于同行[5] - 股票评级分为买入、增持、中性、卖出和超配等级[11]

业绩总结 - 公司2023年收入增长22.6%，归母净利润增长25.2%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润实现20%增长，收入增长17.6%至12.7亿元[1] - 公司2023年末存货周转天数同比减少42天至346天[2] 财务状况 - 公司毛利率提升至78.6%，归母净利率提升至25.8%[1] - 公司经营活动现金流净额增长37.5%至13亿元[1] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.3/13.4/15.7亿元，同比增长23.8%/18.9%/17.0%[5] - 公司2024年市盈率预计为19~20倍，维持“买入”评级[5] 其他信息 - 公司总部位于深圳和上海，分别在深圳和上海设有办公地点[16] - 公司在北京也设有办公地点[16]