投资评级和盈利预测 - 考虑到Q2至今国内消费需求偏弱,下调2024-2026年EPS预测至2.00/2.40/2.86元,维持目标价39.71元,维持"增持"评级 [9] - 2023年收入/利润同增23%/25%,业绩领跑行业,收购国际奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN,两大品牌新品将于2024年秋冬全新亮相,国际化布局再进一程 [9] - 产品兼具功能性和时尚性,应用国际高端面料,产品设计向高端化和年轻化持续升级,近年来保持较快的拓店增速,同时增加鞋类、配饰等SKU、打造T恤超级单品策略来提升连带率和消费粘性 [9] - 2023年提出"到2033年营收超过300亿"的发展规划,对应CAGR约为24%,聚焦国际化、高端化,持续提升品牌竞争力,通过差异化战略定位和布局,促进多品牌协同发展 [9] 行业分析 - 高尔夫是运动领域细分黄金赛道,2016年至今蓬勃发展,参与高尔夫运动的人数稳步增长 [30][31] - 高尔夫运动参与者通常为高收入人群,消费韧性强,近年来高尔夫服饰穿着场景逐渐向日常休闲、通勤、商务拓展 [32][33] - 随着中产阶级快速崛起,高端时尚运动市场空间进一步打开,同时社交化需求催生更多消费机遇 [35][40] 竞争优势 - 渠道端:门店数量远高于竞争对手,直营/加盟店数量分别为607/648家,净开店28/36家 [45] - 产品端:深耕产品研发多年,注重功能性和时尚性,产品设计向高端化和年轻化持续升级 [47][48][49] - 营销端:打造故宫联名IP、赛事赞助及明星代言等多圈层营销,提高了品牌影响力,市占率排名国内第一 [57][59][60][61][62] - 渠道端:线上线下融合发展,线上收入占比5.6%,线下渠道毛利率持续提升 [64][65][66] 未来展望 - 收购CERRUTI 1881和KENT&CURWEN两大国际奢侈品牌,有望重新赋予品牌增长新动能 [69][70][71][72] - 2024年有望进一步加快门店拓展,新品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN也将新开店,预计门店增速有望进一步提升至10-15% [73] - 不断丰富SKU品类,提高连带率,店效有望持续提升,中长期来看有望进一步缩小与国际奢侈品牌的差距 [75][76][77] - 2023年提出"到2033年营收超过300亿"的发展规划,聚焦国际化、高端化,通过差异化的战略定位和布局,促进集团多品牌协同发展 [77][78][79] 风险提示 - 新收购品牌培育不及预期 [80] - 拓店效果不及预期 [80]