报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2023年公司实现营收35.36亿元、归母净利润9.11亿元,同比分别增长22.6%和25.2% [3] - 2024年Q1公司实现营收12.68亿元、归母净利润3.62亿元,同比分别增长17.6%和20.4% [3] - 公司2023年现金分红5.7亿元,分红比例为63%,最新股息率为3.4% [3] 渠道表现 - 直营渠道收入保持高增长,2023年同比增长34.6% [3] - 电商渠道收入增速环比改善,2023年H2同比增长21.6% [3] - 全年净开店64家至1255家,其中直营/加盟渠道分别净开店28/36家 [3] 盈利能力 - 2023年毛利率同比提升1.2个百分点至78.6%,创历史新高 [3] - 2023年期间费用率同比提升1.8个百分点,主要由于管理费用和销售费用增加 [3] - 2023年归母净利率同比提升0.54个百分点至25.8% [3] - 2024年Q1公司在正经营杠杆下期间费用率下降至41.33%,净利率环比提升7.9个百分点至28.6% [3] 营运效率 - 2023年末公司存货/应收账款周转天数分别同比减少42天和4天 [3] - 2024年Q1存货周转天数同比减少40天,库存结构持续优化 [3] - 2023年/2024年Q1公司经营净现金流同比分别增长37.53%和7.34% [3] 未来发展 - 公司将发挥品类优势,打造"T恤小专家",开启"品类引领"战略升级 [4] - 成立高尔夫事业部,抢占高端时尚运动市场 [4] - 通过故宫文化联名、明星合作、赛事赞助等强化营销宣传,完善品牌梯队 [4] - 预计2024-2026年公司实现归母净利11.4/13.7/16.3亿元,对应PE为15/13/11倍 [4]