报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价23.92元 [6] 报告的核心观点 - 比音勒芬持续完善产品矩阵,定位高端人群成功构建用户壁垒,在终端消费复苏节奏尚存不确定性的环境下,保持同业领先的稳健增长 [1] - 公司通过国际品牌CERRUTI 1881及KENT&CURWEN,布局重奢领域,为公司发展注入了新动力 [2] - 公司资金储备充裕,为公司的稳健运营提供了保障,也在面对市场的不确定性时,增强了公司的抗风险能力 [3] 营收分析 1) 线下渠道: - 考虑到出台消费政策的逐步落实,终端消费市场有望迎来持续改善;结合公司单有成效的多品牌战略和定位清晰的中高端客户群,用户心智稳固 [9] - 预计2024-26年公司直营/加盟门店数量同比+40/40/40家,店效方面加盟店单店店效有望实现较佳增速,直营店单店店效短期承压但中期有望实现稳健增长 [9] - 对应2024-26年线下渠道实现营收同比+7.3%/10.5%/10.2%至35.9/39.6/43.7亿元 [9] 2) 线上渠道: - 考虑到当前公司线上渠道营收占比较低,较同业而言尚存较大的提升空间,且公司持续加码电商业务,线上市场有望持续实现业绩释放 [9] - 预计2024-26年公司线上渠道营收同比+10.0%/+10.0%/+10.0%至2.1/2.4/2.6亿元 [9] 盈利预测 - 预计2024-26年归母净利润分别同比+0.06%/+15.11%/+14.58%至9.11/10.49/12.02亿元,同期EPS分别为1.60、1.84、2.11元 [4][13] - 公司所处行业为品牌服饰,同业可比公司25E PE均值为10.3x,我们基于2025年PE 13x,给予目标价23.92元 [15]