报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元,同比-4.59%;实现归母净利润20.56亿元,同比+12.51% [2] - 2024Q2单季度,公司C2和C3产业链中多数产品的价差环比扩大,盈利能力修复 [2] - 2024年以来国际油价维持在中高位区间,为多数化工品价格提供有力支撑,同时美国乙烷供应充足价格维持低位,公司轻烃路线盈利能力有望持续好转 [2] 投资情况 - 2024H1公司资本支出达到17.16亿元,同比增长14.76% [2] - 2024年二季度末,在建工程达到44.23亿元,较2023年底增长53.04% [2] - 2024H1公司研发费用7.95亿元,同比增长10.25% [2] - 公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成,80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产,α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为56.77/68.39/85.48亿元,EPS分别为1.67/2.03/2.54元,对应PE分别为9/7/6倍 [1]

公司投资评级及核心观点 [报告公司投资评级] 报告维持卫星化学"强推"评级。[15] [报告核心观点] 1. 卫星化学是国内领先的轻烃一体化生产企业,已形成C2和C3双产业链的完整布局,确立了以乙烷、丙烷等轻烃作为原料,以低碳化学新材料作为核心产品的发展战略。[26][27] 2. 公司C2产业链具有先发优势,通过布局乙烷管道、乙烷出口设施及乙烷运输船等,构建了坚实的行业护城河,乙烷供应链体系的高壁垒或将持续优化竞争格局。[179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192] 3. 公司C3产业链已居国内龙头地位,通过收购嘉宏新材等实现了产业链一体化程度的持续完善,抗风险能力及综合盈利能力稳步提升。[196][197][198][199][200] 4. 公司持续加大研发投入,以技术引领行业发展,在α-烯烃、POE及EAA等高端新材料产品方面取得突破,有望进一步增厚公司利润。[320][321][323][333][334][335][337][338][339][340] 公司财务表现 1. 2016-2023年,公司营收和归母净利润实现稳定快速增长,CAGR分别达34%和48%。[43][44][45][46] 2. 公司毛利率和净利率自2018年起逐年提升,2021年分别达32%和21%创历史新高。[53][54][55][56] 3. 公司费用率持续下降,2023年约7.5%,较2016年下降近一半,精细化管理能力持续凸显。[57][58] 4. 公司资产负债率自2023年起稳步回落,24H1降至60%以下。[59][60] 5. 公司研发投入持续提升,2023年超16亿元,同比增31%,研发人员数量占比稳定在25%以上。[61][62][63][64] C2产业链优势 1. 乙烯原料轻质化趋势明显,国内仍有较大进口替代空间。[67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100] 2. 美国乙烷供需格局持续宽松,价格有望长期维持低位。[101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143] 3. 乙烷裂解工艺具有乙烯收率高、成本优势显著等优势,有望凭借在能耗、排放等方面的优势进一步构建行业护城河。[144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166] 4. 公司通过布局乙烷管道、出口设施及运输船等,占据全产业链先发优势,构建了较高的行业竞争壁垒。[179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192] C3产业链优势 1. 国内PDH产能快速扩张,占比持续提升,PDH工艺具有成本优势。[201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216] 2. 国内丙烯供需仍存缺口,下游产品分化加剧,行业景气有望修复。[225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240] 3. 公司为国内丙烯酸及酯产业链龙头,通过收购嘉宏新材等实现产业链一体化程度的持续完善。[196][197][198][199][200] 4. 公司在建丙烯酸、丙烯酸丁酯、SAP等产品项目有望进一步增厚公司利润。[289][290][291][292][293][294][295][296][297] 新材料项目 1. 公司加大在α-烯烃和POE产品方面的布局,有望引领产业链发展潮流。[302][303][304][305][306][307][308][309][310][311][312][313][314][315][316][317][318][319][320][321] 2. 公司与SK合资建设国内首套EAA装置,有望率先实现国产突破。[323][324][325][326][327][328][329][330][331][332][333][334][335] 3. 公司持续加大研发投入,以技术引领行业发展,在新材料产品方面取得突破。[337][338][339][340]

公司投资评级 - 买入（首次评级）[8] 报告的核心观点 - 卫星化学是国内轻烃裂解一体化龙头之一，看好公司高端聚烯烃进口替代[1] - 公司功能化学品与高分子材料板块稳健发展，新能源板块逐步放量[4] - 公司加大科研投入，突破"卡脖子"技术，预计公司未来在新材料领域将取得进一步突破[7][13] - 公司不断落实强链、补链战略，产业链一体化优势凸显[14] - 公司布局高端新材料领域，实现国产化突破，利好公司未来业绩增长[15] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 营业收入和归母净利润持续增长，2022年至2026年预计增长率分别为29.7%、12.0%、9.3%、13.9%和17.2%，以及-48.5%、54.7%、10.2%、23.8%和28.6%[2] - ROE和EPS也呈现增长趋势，2022年至2026年预计ROE分别为14.0%、18.8%、17.9%、18.6%和19.7%，EPS分别为0.92元、1.42元、1.57元、1.94元和2.49元[2] - P/E和P/B逐年下降，2022年至2026年预计P/E分别为17.8倍、11.5倍、10.4倍、8.4倍和6.6倍，P/B分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍、1.6倍和1.3倍[2] 公司动态 - 2024年上半年公司收入和净利润分别为194.00亿元和20.56亿元，同比下降4.59%和同比上升12.51%[4] - 公司各业务板块收入和毛利率变化，功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务板块收入分别为92.47/54.88/3.57/43.08亿元，YoY分别为-12.73%/-2.11%/217.46%/7.22%，毛利率分别为17.28%/28.80%/21.33%/19.40%，同比变化分别为2.62/1.06/-11.16/10.27pcts[5] - 公司研发投入增加，1H24研发投入为7.95亿元，同比增长10.25%，未来5年内计划投入100亿元[7] - 公司取得多项研发成果，1H24公司申请专利115件，获授权专利63件，α-烯烃（C4、C6、C8）、POE中试产品达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求[13] 产业链一体化优势 - 公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成，年产80万吨多碳醇项目一阶段装置已成功产出合格产品，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的C3产业链耦合[14] - 公司在美国的合资公司ORBIT拥有码头和管道资产，具备乙烷出口储备能力，同时拥有全球最大的乙烷船队，为连云港基地及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目提供稳定的低成本乙烷原料供应[14] - 公司对连云港石化有限公司年产80万吨聚乙烯装置、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置，平湖石化有限责任公司年产32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯装置进行检修以及部分工艺升级改造，实现了装置运行效率和生产稳定性的提升以及生产成本降低[14] 高端新材料领域布局 - 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，项目总投资为266亿元，建设内容包括250万吨年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨年α-烯烃装置、3套20万吨年POE装置、2套50万吨年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨年聚α-烯烃装置、5万吨年超高分子量聚乙烯装置等[15] - 项目一阶段已经开始建设，进展顺利，预计将于2025年底中交，2026年初投产，项目二阶段预计会在今年下半年完成各类手续办理，2026年底建成[15]

证券代码：002648 证券简称：卫星化学 编号：20240813 □特定对象调研 □分析师会议 投资者关系 活动类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 √其他：电话会议 | --- | |----------------------------------------------------------------| | 公司 IR 总监李扬、半夏投资、榜样投资、财通证券、鼎萨恒顺投资、 | | 东海证券、朵娜创梦投资、富安达基金、光大证券、广发证券、国 | | 诚投资、国都证券、国金证券、国联证券、国盛证券、国泰君安证 | | 券、国信证券、国元证券、海能金融、厚坡基金、华安证券、华宝 | | 信托、华创证券、华福证券、金库骐楷基金、金泰银安投资、君茂 | | 投资、澜胜基金、莲盛投资、龙赢富泽资产、南华基金、前海君安 | | 资产、钱江新城金融投资、群益国际控股、山西证券、申万宏源证 | | 券、生命保险资产、盛世景资产、素本投资、太平洋证券、天戈投 | | 资、万和证券、文博启胜投资、沃富良田投资、西南证券、熙山资 | | 本、湘财证券、新华养老保险、信达证券、兴业证券、 ...

报告公司投资评级 公司评级：增持（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 1) 公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，现已形成 C2、C3 双产业链布局[4][5] 2) 公司 C2 业务采用进口乙烷裂解制备乙烯，具备原材料成本优势，并向高端化产品布局[5] 3) 公司加强 C3 产业链原料一体化布局，实现核心原材料自供，降低生产成本[6] 公司投资评级及财务预测 1) 预测公司2024-2026年归母净利润分别为 61.17、73.76、90.29 亿元[7] 2) 当前股价对应 PE 为 9.22、7.65、6.25 倍[7] 3) 首次覆盖，给予"增持"评级[6] 风险提示 1) 原材料价格大幅波动[6] 2) 需求不及预期[6] 3) 新产能建设进度不及预期[6]

报告投资评级 - 公司投资评级为"增持"（首次覆盖）[8] 报告核心观点 - 美国乙烷需求偏弱导致乙烷价格保持在燃料成本位波动,公司乙烷进口成本持续低位,国内乙烯产量下降,而进口通道巴拿马运河拥堵导致现货减少,供需格局偏紧推动乙烯价格上涨,乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著,下半年公司原料成本上涨空间受限,价差景气有望延续[9] - 公司围绕轻烃一体化为核心,持续推进高端化学品、高分子新材料和新能源材料的布局,2023年陆续投产的新装置有望在2024年贡献完整年度产能,2024年计划投产的新装置有望贡献增量,连云港基地和平湖基地的恢复也将提升下半年经营情况,未来EAA、α烯烃综合利用产业园项目的落地将进一步巩固公司的龙头地位[10] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.56/67.82/87.22亿元,对应2024-2026年PE分别为9.74/8.43/6.54倍,公司具有乙烷资源优势,持续布局高端化学新材料,以新质生产力助推发展[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 2024年二季度公司业绩环比小幅改善,C2项目建设稳步推进 [6][7] - 2024年二季度乙烷价格环比持平,化工品价格多数环比改善,C2链显著改善 [8][9] - 公司装置检修对业绩有所影响,但公司扣非净利润环比增长10.2% [10] - 公司加快推进C3产业链强链补链延链策略,新增80万吨/年多碳醇等项目一阶段已投产,α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设 [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.1亿元、78.8亿元和113.0亿元,维持"买入"评级 [12] 财务数据总结 - 2024年1-6月公司实现营业收入194.00亿元,同比减少4.59%;归母净利润20.56亿元,同比增加12.51%;经营活动现金流量净额21.15亿元,同比减少26.50% [3][7] - 2024年二季度公司营业收入105.96亿元,同比减少2.53%,环比增加20.34%;归母净利润10.33亿元,同比减少8.51%,环比增加1.06% [7] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为1.67元、2.34元和3.35元,市盈率分别为10.79倍、7.68倍和5.36倍 [21]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 C2业务表现良好 - 原材料成本优势持续,聚乙烯价格强势,乙二醇盈利好转 [10] - 本轮检修优化装置效率,提升装置运行效率和生产稳定性 [10] C3业务带来盈利增量 - 多碳醇自供实现丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯产业链闭环,有效降低生产成本 [11] 新项目持续推进 - 公司向下游延伸布局170万吨高端聚烯烃、60万吨POE、3万吨聚α-烯烃,为未来成长奠定基础 [12] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元,维持"买入"评级 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司轻烃产业链一体化优势凸显,同时加码布局α-烯烃高端新材料,看好未来长期发展 [8] - 轻烃裂解工艺优势明显,销售毛利率提升 [9] - 新产能顺利投放,业务规模稳步扩张 [9] - 聚焦高端聚烯烃,成长动力再增强 [9] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元,同比减少4.59%;归母净利润20.56亿元,同比增长12.51% [9] - 2024年二季度实现营收105.96亿元,同比减少2.53%,环比增长20.34%;归母净利润10.33亿元,同比减少8.51%,环比增长1.06% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.99亿元、67.97亿元、84.50亿元,对应的PE分别为10.2倍、8.7倍、7.0倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年中报业绩符合市场预期,营收194亿元,同比-4.59%,环比-9.65%;归母净利润20.56亿元,同比+12.51%,环比-30.22% [4][5] - 2024年Q2部分主要产品价格小幅上涨,乙烯-乙烷、LLDPE-乙烯、HDPE-乙烯、聚丙烯-丙烯价差环比有所扩大 [5] - α-烯烃新材料产业园顺利开工,预计2025年底陆续投产;多碳醇项目投产,C3产业链打造一体化产业链,低成本竞争力再度提升 [5] - 公司乙烷裂解制乙烯路线先发优势明显,具备不可复制性,有望穿越周期持续贡献 [5] 财务摘要 - 2024年营业收入预计为517.31亿元,同比增长24.7%;归母净利润预计为57.20亿元,同比增长19.4% [6] - 2024年每股收益预计为1.70元,净资产收益率预计为19.3% [6] - 2024年市盈率为10.39倍,市净率为2.0倍 [6] 行业地位 - 公司是国内轻烃龙头企业,具有乙烷裂解制乙烯的先发优势,有望穿越周期持续贡献 [5] - 公司加大研发投入,多项高性能材料对标国际标准,未来有望以新质生产力助推新材料发展 [5]