报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司拟分拆子公司歌尔微电子至香港联交所主板上市,发行后公司仍将维持对歌尔微的控制权并增强综合竞争力。[2] 2) MEMS传感器及SiP模组将在AI发展中迎来良机,歌尔微有望通过赴港上市搭建国际资本运作平台,继续保持在MEMS器件及微系统模组等产品相关领域的领先地位。[2][3] 3) 分拆上市后,歌尔微与母公司歌尔股份将各自聚焦,实现高质量协同,有利于双方在各自领域的快速发展。[3] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.2/35.1/46.5亿元,对应PE为25/18/14倍。[2] 2) 公司2023-2026年营业收入预计分别为98,574/103,480/123,752/147,333百万元,同比增长-6.03%/4.98%/19.59%/19.05%。[2] 3) 公司2023-2026年归母净利润预计分别为1,088/2,520/3,510/4,654百万元,同比增长-37.80%/131.63%/39.28%/32.59%。[2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 歌尔微是一家以MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售为主的公司,主要产品包括MEMS声学传感器、其他MEMS传感器和微系统模组 [4] - 歌尔微近年来收入整体稳健,2021-2023年收入分别为33.48/31.25/30.15亿元,毛利率分别为22.87%/20.84%/20.22%,净利润分别为3.29/3.26/2.26亿元 [4] - AI智能硬件语音交互对声音信号采集质量的要求进一步提高,高端MEMS声学传感器作为语音交互必备核心元器件,市场前景广阔,同时运用AI技术赋能的AI智能眼镜、AR增强现实等产品有望迎来快速增长,SIP微系统模组因满足上述产品小型化、轻量化的需求,将迎来广泛应用 [4] - 本次分拆上市有助于歌尔微通过独立上市引入资本市场资源,积极大规模投入,抢抓未来数年中AI智能硬件发展的行业机遇;有利于提高歌尔微的公司治理水平,提升企业国际市场知名度并助力业务拓展;有利于母公司与歌尔微聚焦各自资源围绕主业积极投入,对母公司及子公司发展均有积极意义 [4] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计为23.89/33.98/42.31亿元,EPS为0.70/0.99/1.24元,对应PE为26.51/18.64/14.96倍 [5] - 公司2022-2026年营业收入分别为104894/98574/100121/104980/112467百万元,收入增长率为34.10%/-6.03%/1.57%/4.85%/7.13% [6] - 公司2022-2026年净利润增长率分别为-59.08%/-37.80%/119.56%/42.23%/24.53% [6] - 公司2022-2026年ROE分别为5.93%/3.53%/7.76%/10.24%/11.71% [6] 风险提示 - XR行业发展不及预期风险 [5] - 消费电子需求下滑风险 [5] - 原材料价格上涨风险 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[1] 报告的核心观点 1) 公司拟分拆子公司歌尔微至香港联交所主板上市,有利于加速歌尔微的发展,并增厚歌尔股份的利润[1] 2) 歌尔微是国内MEMS系统模组(SIP)和MEMS传感器及微系统模组的龙头,客户包括苹果、三星等[1] 3) MEMS传感器及微系统模组产品广泛应用于智能终端,未来随着AI交互、AR/MR等应用的发展,有望实现快速增长[1] 4) 公司2024-2026年归母净利润预计为25/35/45亿元,对应PE估值为36.2/25.2/18.0倍[1] 财务数据总结 1) 公司2021-2023年歌尔微营收占歌尔股份总收入分别为4.3%/3.0%/3.1%,毛利率为22.9%/20.8%/20.2%,归母净利润占歌尔股份扣非净利润的6.6%/16.0%/18.2%[1] 2) 公司2023-2026年营业收入预计为98,574/98,771/120,004/144,268百万元,归母净利润为1,088/2,509/3,526/4,539百万元[3] 3) 公司2023-2026年毛利率预计为8.9%/10.3%/10.6%/10.8%,净利率为1.0%/2.4%/2.8%/2.9%,ROE为3.5%/7.6%/9.8%/11.5%[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 - 公司致力于服务全球科技和消费电子行业领先客户，三大业务板块包括精密零组件、智能声学整机以及智能硬件 [3] - 公司具备行业领先的精密制造与智能制造能力，研发方面主要聚焦于MEMS传感器、TWS智能无线耳机、智能无线轻量化AR眼镜等项目 [3] - 随着人工智能技术在音频相关应用领域的不断拓展，公司的声学产品有望持续受益 [4] 公司业绩分析 - 2024年上半年公司实现营业收入403.82亿元，同比下降10.60%；实现归母净利润12.25亿元，同比增长190.44%；实现扣非归母净利润11.84亿元，同比增长168.52% [1] - 2024年第二季度公司实现营业收入210.70亿元，同比增长0.1%；归母净利润8.46亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77%；扣非归母净利润9.09亿元，同比增长113.36%，环比增长229.81% [1] - 公司精密零组件、智能声学整机以及智能硬件三大板块业务收入分别为63.09、127.89、198.46亿元，其中精密零组件和智能声学整机业务增长显著 [1] - 公司实现销售毛利率11.51%，同比上升4.22个百分点，其中精密零组件业务毛利率达到22.46% [1] 未来发展前景 - 人工智能技术在音频领域的应用将为公司的智能声学产品带来新的发展机遇 [1] - 预测公司2024-2026年收入分别为1021.32、1149.60、1276.29亿元，EPS分别为0.75、1.01、1.24元 [4]

买入（首次） 所属行业：电子/消费电子 当前价格(元)：20.16 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 歌尔股份 沪深300 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 71% 2023-08 2023-12 2024-04 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|-------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -6.52 | 9.48 | 24.86 | | 相对涨幅(%) | -4.03 | 13.96 | 32.56 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 歌尔股份(002241.SZ) 2024 年 08 月 27 日 歌尔股份(002241.SZ)：声光电龙头 领航消电创新，心向 AI 星火将燎原 投资要点 零件整机协同发展，精准卡位实现业务重心转移。公司始终坚持"零件+整机"战 略布局，形成精密零组件+智能声学整 ...

16 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Goertek (002241 CH) Solid GPM recovery in 1H24; Poised to benefit from "AI+XR" trend in 2H24E Goertek's 1H24 revenue/ net profit growth of -11%/+190% YoY was largely inline with its earlier positive profit alert (net profit +180-200% YoY). 2Q24 revenue/net profit delivered +0.1%/+168% YoY, and GPM came in at 13.6% (+4.4 ppts QoQ/5.9 ppts YoY), mainly due to improving efficiency and better acoustics product/smart product profitab ...

证券研究报告 歌尔股份 (002241 CH) 2Q24 业绩：盈利能力持续改善 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.26 2024 年 8 月 15 日│中国内地 消费电子 风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 24 中报：归母净利润符合预告区间，各分部毛利率持续改善 歌尔公布 24 年中报，对应 2Q24 营业收入 210.7 亿（yoy+0.1%），毛利率 13.6%（yoy+6.0pp，qoq+4.4pp），归母净利 8.46 亿（yoy+168%），扣非 归母净利 9.09 亿元（yoy+113%）。公司 2Q24 业绩大幅改善的原因主要是 公司强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向 ...

报告公司投资评级 - 报告维持对歌尔股份的买入评级[7] 报告的核心观点 - 歌尔股份2024年上半年归母净利润同比增长190%，主要得益于智能声学整机业务营收实现38%增长，同时毛利率和净利率均有提升[2][3] - 公司正在拓展AI+智能穿戴领域，Ray-Ban Meta AI眼镜销量表现超预期，开启新赛道[5] - 歌尔股份在XR领域持续发展，构建了品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力[6] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和利润 - 2024年上半年，歌尔股份营业收入为403.82亿元，同比下降11%，归母净利润为12.25亿元，同比增加190%。毛利率为11.51%，同比上升4.22个百分点，净利率为2.95%，同比上升2.04个百分点[2] 业务板块分析 - 智能声学整机业务营收实现38%增长，达到128亿元，占比32%。智能硬件业务营收下滑32%，主要受全球缺乏重磅头显新品上市和客户游戏机项目进入产品周期后段的影响[3] 未来展望 - 2024年下半年，大厂XR新品推进有望带动行业更多玩家，包括苹果和Meta的新产品[4] - Ray-Ban Meta AI眼镜销量超预期，显示出AI+可穿戴市场的潜力[5] 公司竞争力 - 歌尔股份通过零整协同、投资产业链上游、光学技术多元储备等方式，增强在XR领域的竞争力[6] 盈利预测 - 上调对2024-2026年归母净利润的预测至25/31/38亿元，考虑到消费电子需求回暖及大客户订单恢复[7]

报告公司投资评级 - 歌尔股份的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 歌尔股份2024年上半年业绩处于预告中值偏上，盈利能力大幅改善[1] - 公司积极整合产线，提高运营效率，盈利能力快速修复[12] - AR有望开启新一轮产品周期，受益于多模态AI大模型的推动[13] - 预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值28/20/16倍，维持"买入"评级[14] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本为3,417百万股，流通股本为3,010百万股，市价为20.60元，市值为70,393百万元，流通市值为62,005百万元[4] 股价与行业-市场走势对比 - 歌尔股份与沪深300指数的股价走势对比显示，歌尔股份的股价表现优于市场平均水平[5] 公司盈利预测及估值 - 2022年至2026年的营业收入预测分别为104,894百万元、98,574百万元、98,771百万元、120,004百万元和144,268百万元，增长率分别为34%、-6%、0%、21%和20%[7] - 2022年至2026年的净利润预测分别为1,749百万元、1,088百万元、2,509百万元、3,526百万元和4,539百万元，增长率分别为-59%、-38%、131%、41%和29%[7] - 净资产收益率预测分别为6%、3%、8%、10%和12%[7] 公司业绩详细数据 - 2024年上半年收入为403.8亿元，同比减少10.6%；归母净利润为12.3亿元，同比增长190.4%；扣非归母净利润为11.8亿元，同比增长168.5%[9] - 2024年第二季度收入为210.7亿元，同比增加0.1%，环比增加9.1%；归母净利润为8.5亿元，同比增长167.9%，环比增长122.8%；扣非归母净利润为9.1亿元，同比增长113.4%，环比增长229.8%[10] - 2024年上半年，智能声学业务大幅增长，主要受益于耳机业务稼动率提升[11] 资产负债表及财务比率 - 2023年至2026年的资产负债表预测显示，资产合计分别为73,744百万元、77,111百万元、87,386百万元和99,987百万元[16] - 2023年至2026年的财务比率预测显示，毛利率分别为8.9%、10.3%、10.6%和10.8%，净利率分别为1.0%、2.4%、2.8%和2.9%，ROE分别为3.5%、7.6%、9.8%和11.5%，ROIC分别为3.2%、7.7%、9.2%和10.6%[16]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 歌尔股份2024年上半年盈利显著修复，主要得益于产品结构改善和组装业务盈利水平提升 [1] - MR行业回暖，AI加持下的AR眼镜有望成为新的AI终端，带动公司智能硬件板块营收和利润双重修复 [1] - 公司积极拓展汽车电子和微纳光学器件领域，产品布局进一步完善 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，歌尔股份实现营收403.82亿元，同比下降10.6%；归母净利润12.25亿元，同比上升190.3% [1] - 2024年第二季度，公司营收210.7亿元，同比基本持平，环比增长9.1%；归母净利润8.46亿元，同比上升167.9%，环比增长122.6% [1] 产品结构与盈利能力 - 精密零组件营收63.09亿元，同比增长21.2%，毛利率22.46%，同比提升1.87个百分点 [1] - 智能声学整机营收127.89亿元，同比增长38.2%，毛利率9.83%，同比提升5.78个百分点 [1] - 智能硬件营收198.46亿元，同比下降32.3%，毛利率9.24%，同比提升3.36个百分点 [1] 行业趋势与公司战略 - Meta有望发布Quest平价版新机，预计全年销量600万台，带动公司智能硬件板块营收和利润修复 [1] - Meta计划展示其首款"真AR"眼镜，AR+AI的融合将为精密零组件产品带来更广阔需求 [1] - 公司通过收购驭光科技加强在微纳光学器件领域的布局，积极拓展汽车电子业务 [1] 投资建议与盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为25.2亿元、37.9亿元和45.8亿元，对应PE为28倍、18倍和15倍 [1] - 2024年预计营业收入103,452百万元，同比增长4.9%；归母净利润2,521百万元，同比增长131.7% [2]