证券代码:002241 证券简称:歌尔股份 编号:2024-003 √特定对象调研 √分析师会议 投资者关 □媒体采访 □业绩说明会 系活动类 □新闻发布会 □路演活动 别 □现场参观 □其他 广发基金、华夏基金、淡水泉、兴全基金、建信养老、万家基金、 参与单位 泰康资管、嘉实基金、东证资管、南方基金、中泰证券、长江证券、 名称及人 德邦证券等机构投资者 员姓名 时间 2024 年 7 月 17 日-7 月 18 日 地点 公司会议室 上市公司 接待人员 董事会秘书徐大朋先生 姓名 投资者提出的问题及公司回复情况 1、公司二季度业绩显著改善的原因? 答:主要原因是:首先,二季度中公司智能声学整机、智能硬 件业务中的部分重点产品项目出货量增加,稼动率提升,盈利能力 投资者关 提升;其次,公司业务的营收结构改善,部分毛利相对低的组装业 系活动主 务在营收中的比重有所下降,精密零组件等高毛利业务营收占比 要内容介 有所提升。 绍 2、下半年一般是消费电子的旺季,如何看待下半年公司的业 绩情况? 答:公司将继续积极配合客户的业务规划和节奏,做好下半年 重点产品项目的量产爬坡和精益运营工作,做好资本支出和各项 歌尔股份 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[2][11] 报告的核心观点 技术创新驱动,利润显著高增 - 公司2024年上半年实现归母净利润11.81亿元-12.65亿元,同比增长180%-200%;实现扣非归母净利润11.47亿元-12.35亿元,同比增长160%-180%。业绩的显著提升主要得益于公司在声学、光学、微电子等核心技术领域的持续创新和研发投入。[8] 核心技术创新引领,声学光学优势突出 - 公司在声学、光学、微电子等核心技术领域具有显著的创新优势。在声学方面,公司聚焦智能声学整机业务,包括TWS智能无线耳机、有线/无线耳机和智能音箱等产品。在光学领域,公司完成了对驭光科技的收购,加强了在微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感等领域的布局。[9] 智能硬件多元布局,制造能力持续提升 - 公司的智能硬件业务展现出强劲的市场竞争力,涵盖娱乐、健康和家居安防等多个领域。主要产品包括VR虚拟现实产品、MR混合现实产品、AR增强现实产品、智能可穿戴产品等。在智能制造方面,公司积极打造GPS歌尔制造体系,进一步提升了企业核心竞争力。[10] 财务数据总结 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为1039.28、1187.76、1330.60亿元,EPS分别为0.67、0.90、1.09元。[11][13] 资产负债表 - 公司资产负债率较为稳定,2023-2026年在56%-57%之间。流动资产主要包括现金、应收款和存货,非流动资产主要包括固定资产和无形资产。[16][17] 现金流量表 - 公司经营活动现金流量较为充沛,2024-2026年分别为44.67亿元、71.15亿元和80.98亿元。投资活动现金流出主要用于固定资产投资,筹资活动现金流出主要用于分红。[18] 财务指标 - 公司毛利率2024-2026年分别为10.0%、10.5%和11.1%,净利率分别为2.2%、2.6%和2.8%,ROE分别为6.9%、8.4%和9.4%。[20]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司智能声学整机+智能硬件业务盈利能力改善,利润端迎来显著修复。[2][3] 2) Meta 或有望于 24H2 发布新品拉动行业出货量,公司在 XR 领域卡位良好或有望受益。[3] 3) AI 终端创新有望带动手机等产品声学零组件创新,桌面 AI 机器人或有望进一步拉动行业需求。[3] 财务数据总结 1) 公司预计 2024 年上半年实现归母净利润 11.81~12.65 亿元(YoY+180%~200%);上半年实现扣非归母净利润 11.47~12.35 亿元(YoY+160%~180%)。[2] 2) 我们预计公司 24~26 年归母净利润为 27.07/36.49/44.86 亿元。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.50元,相当于2024年35.00x的动态市盈率 [6] 报告的核心观点 业绩预告亮眼 - 公司2024H1预计实现归母净利润11.81~12.65亿元,同增180%–200%;扣非归母净利润11.47~12.35亿元,同增160%–180% [1] - 公司2024Q2单季度预计实现归母净利润8.01~8.86亿元,同增154-181% [1] - 业绩预告亮眼主要系在强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下,智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力得到改善 [1] XR产品前景广阔 - 据IDC,2024年将成为XR头显复苏的一年,出货量预计将增长46.4% [2] - AR/ER产品凭借相对亲民的售价、更轻便的佩戴感受和更广泛的使用场景取得了相较MR/VR等设备更好的成长 [2] - 国内的AR产品(含Extend Reality)在2023Q2-2024Q1连续4个季度实现超越100%的同比增速 [2] 公司积极布局XR产业链 - 公司是全球XR综合方案龙头厂商,在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势 [4] - 公司8项主要在研项目中,4项直接与XR产品相关,彰显公司对XR的战略重视 [4] 财务和估值分析 - 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为8.95%、15.61%、14.51%,净利润的增速分别为120.01%、50.31%、22.02% [5] - 考虑到公司XR业务具有龙头优势及广阔的长期成长空间,我们对公司维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.50元,相当于2024年35.00x的动态市盈率 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩大幅增长 - 2023年Q2业绩大幅增长,盈利能力进一步改善 [2][4] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到25/35/45亿元,对应PE估值29.5/21.0/16.3倍 [8] AR业务前景看好 - AR有望开启新一轮产品周期,GPT-4等多模态AI大模型推出将大幅提升智能交互能力,AR眼镜在语音对话、导航、翻译等场景有望更快落地 [7] - 歌尔公司前瞻布局AR多年,与Meta、高通等紧密合作,覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节,深度受益AI+AR带来的新产品周期 [7] 财务数据总结 营收情况 - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到98.8/120.0/144.3亿元,同比增长0.2%/21.5%/20.2% [10] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到25.1/35.3/45.4亿元,同比增长130.6%/40.5%/28.7% [10] - 预计公司2024-2026年毛利率将分别为10.3%/10.6%/10.8%,净利率为2.4%/2.8%/2.9% [10] - 预计公司2024-2026年ROE将分别为7.6%/9.8%/11.5%,ROIC为7.7%/9.2%/10.6% [10] 偿债能力 - 预计公司2024-2026年资产负债率将分别为43.4%/57.2%/56.9%,债务权益比为30.1%/28.0%/26.0% [10] 营运能力 - 预计公司2024-2026年应收账款周转天数将分别为44/37/36天,应付账款周转天数为90/99/101天,存货周转天数为50/51/50天 [10]

证券研究报告 歌尔股份 (002241 CH) 2Q24 预告:预计盈利能力大幅改善 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.26 华泰研究 更新报告 2024 年 7 月 14 日│中国内地 消费电子 风险提示:TWS/VR/AR 需求不及预期;量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。 研究员 黄乐平,PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 24 中报预告:对应 2Q24 归母净利润同比增长 154-181% 歌尔公布 24 年中报,对应 2Q24 归母净利 8.01-8.86 亿(yoy+154-+181%), 扣非归母净利 8.71-9.59 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 二季度业绩再超预期,产品结构优化提升盈利能力 - 公司2024年上半年归母净利润11.8-12.7亿元,同比大增180%-200%,扣非归母净利润11.5-12.3亿元,同比大增160%-180%,其中二季度单季归母净利润8.0-8.9亿元,同比增长153%-182%,业绩大超预期 [3] - 公司上半年业绩持续超预期主要源自于净利率保持逐季回升:1)较高毛利率的XR眼镜头部客户以及TWS耳机大客户的出货量恢复增长(下滑的游戏机业务毛利率偏低),带来整机组装产品结构优化;2)高毛利率的精密零组件业务受益于下游传统3C产品拉货而实现占总收入比例有所提升;3)公司继续强化精益运营,保持高效内控优化,注重整体盈利质量的提升,延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势 [3] XR眼镜有望保持高增长,重视AI+AR眼镜新机遇 - 公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位,从光学元件(VR)、光机系统(AR)、核心算法,到智能整机设计制造能力,均具备绝对优势,与全球科技大厂长期深度合作 [4] - 短期来看,今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长;长期来看,在AI时代,基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善,AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求,国际巨头有望自下半年起加速AR产业推进速度,公司有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展 [4] 产品结构优化,AI赋能各类智能硬件全面回暖 - 公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动,围绕"4+4+n"零整结合战略打造产业生态圈,随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化,公司盈利能力有望持续提升 [5] - TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位,主要客户订单及份额有望稳步回升,同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升 [5] - 游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放,客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平 [5] - 公司在微电子领域持续加强布局,MEMS麦克风全球领先,并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入,在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率 [5] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元,且具备持续超预期可能,情绪修复、业绩弹性、产业趋势有望带来显著成长空间,对应PE分别为32/22/16倍,维持"买入"评级 [6]

财报预测 - 2024年上半年，歌尔股份预计净利润为11.81亿元至12.65亿元，同比增长180%至200%[2] - 2024年上半年，歌尔股份扣除非经常性损益后的净利润预计为11.47亿元至12.35亿元，同比增长160%至180%[2] - 2024年上半年，歌尔股份基本每股收益预计为0.35元至0.37元[2] 业绩变动原因 - 公司强化精益运营，智能声学整机和智能硬件业务盈利能力得到改善，是业绩变动的主要原因[4]

1. 歌尔股份:全球领先的声光电产品及解决方案提供商 - 歌尔股份为全球领先声光电产品及解决方案提供商,深耕声学技术二十余年,逐步发展光电模组及产品,形成"零件+成品"的产品布局 [14][15] - 公司主要产品包括AR/VR头显、TWS耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS传感器和光电模组等精密零组件,是全球领先的声光电产品一站式供应商 [20][21] - 公司深耕产业价值链上下游,从上游精密元器件、模组,到下游的智能硬件,自主打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台 [20][21] 2. 业绩修复动力足,产品结构持续优化 - 2023年公司营收985.74亿元,同比下滑6.03%;归母净利润10.88亿元,同比下滑37.80% [26] - 2024Q1公司毛利率为9.2%,同比提升2.22pct;净利率为1.89%,同比提升1.44pct,盈利能力大幅改善 [26] - 大客户TWS耳机订单回升、智能硬件板块产品结构优化、精密零组件ASP提升等因素有望带动公司业绩修复 [26] 3. XR出货量可期,带动公司智能硬件板块增长 - 歌尔是全球XR行业内领先的解决方案提供商和制造商,在客户资源、产品技术、产业整合等方面具有多元化竞争优势 [27][28][29][30] - Meta即将发布亲民版Quest 3和AR眼镜新品,公司有望持续受益 [31][32][33][34][35] 4. 积极回购股份,调整股权激励考核目标 - 公司积极回购股份,增强投资者信心 [36] - 公司调整股权激励考核目标,彰显管理层对业绩和盈利能力修复的信心 [36] 5. 投资建议 - 我们上调公司24-26年归母净利润预测,对应24-26年PE分别为26X/19X/15X,维持"买入"评级 [37]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 股权激励目标调整落地,彰显公司盈利信心 - 公司拟调整现行的长期激励计划所对应的业绩考核指标,新增指标为2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%/140%/180%,对应2024-2026年21.8/26.1/30.5亿元 [1][2] - 公司降本增效持续优化,以及XR业务也将逐季度稳步修复,公司2024年一季度毛利率和净利率分别为9.20%和1.89% [2] XR行业探底,关注AI加持下的AR眼镜 - 根据wellseen数据,2023年meta quest的销量为541w台,同比下滑32%,XR行业头部"玩家"逐步增多,带动整体回暖 [2] - 公司将在今年的Connect大会亮相第一款AR眼镜,公司表示基于AI技术为代表的AI技术,有望助力AR成为新的终端 [2] 利润逐步修复,产品布局进一步完善 - 公司积极拓展汽车电子,且在23Q4完成对驭光科技100%股权收购,加强在微纳光学器件领域布局,助力精密光学器件等业务发展 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为24.12/33.21/39.44亿元,对应PE为28/20/17倍 [2] - 2023年营业收入为98,574百万元,同比下降6.0%;归属母公司股东净利润为1,088百万元,同比下降37.8% [2][5] - 2024-2026年营业收入预计为103,452/125,410/143,135百万元,同比增长4.9%/21.2%/14.1%;归属母公司股东净利润预计为2,412/3,321/3,944百万元,同比增长121.7%/37.7%/18.7% [2][5] - 公司主要财务指标中,2023年毛利率为8.95%,净利率为1.10%;2024-2026年毛利率预计为9.21%/9.77%/10.10%,净利率预计为2.33%/2.65%/2.76% [5] - 公司2023年流动比率为1.20,速动比率为0.84,资产负债率为57.25% [5]