报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 歌尔股份2024年上半年盈利显著修复，主要得益于产品结构改善和组装业务盈利水平提升 [1] - MR行业回暖，AI加持下的AR眼镜有望成为新的AI终端，带动公司智能硬件板块营收和利润双重修复 [1] - 公司积极拓展汽车电子和微纳光学器件领域，产品布局进一步完善 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，歌尔股份实现营收403.82亿元，同比下降10.6%；归母净利润12.25亿元，同比上升190.3% [1] - 2024年第二季度，公司营收210.7亿元，同比基本持平，环比增长9.1%；归母净利润8.46亿元，同比上升167.9%，环比增长122.6% [1] 产品结构与盈利能力 - 精密零组件营收63.09亿元，同比增长21.2%，毛利率22.46%，同比提升1.87个百分点 [1] - 智能声学整机营收127.89亿元，同比增长38.2%，毛利率9.83%，同比提升5.78个百分点 [1] - 智能硬件营收198.46亿元，同比下降32.3%，毛利率9.24%，同比提升3.36个百分点 [1] 行业趋势与公司战略 - Meta有望发布Quest平价版新机，预计全年销量600万台，带动公司智能硬件板块营收和利润修复 [1] - Meta计划展示其首款"真AR"眼镜，AR+AI的融合将为精密零组件产品带来更广阔需求 [1] - 公司通过收购驭光科技加强在微纳光学器件领域的布局，积极拓展汽车电子业务 [1] 投资建议与盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为25.2亿元、37.9亿元和45.8亿元，对应PE为28倍、18倍和15倍 [1] - 2024年预计营业收入103,452百万元，同比增长4.9%；归母净利润2,521百万元，同比增长131.7% [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持-A(维持) [4] 报告的核心观点 - 公司业绩提升主要得益于业务结构改善，特别是智能声学整机和智能硬件业务的出货量增加及盈利能力提升 [1] - AI技术的发展将推动消费电子行业进入新的发展周期，尤其在端侧落地和交互方式的创新上 [2] - 公司将持续受益于从智能音频眼镜到AR眼镜的演进过程，特别是在AR产品的核心零组件领域具有竞争力 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 业务结构改善致公司业绩提升 - 2024H1公司实现营收403.82亿元，同比下降10.60%；归母净利润为12.25亿元，同比增长190.44% [1] - 2024Q2公司实现营收210.70亿元，同比增长0.10%，环比增长9.11%；归母净利润为8.46亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77% [1] - 精密零组件实现营收63.09亿元，同比增长21.22%；智能声学整机实现营收127.89亿元，同比增长38.19%；智能硬件实现营收198.46亿元，同比下降32.31% [1] AI技术对行业及公司的影响 - AI技术在端侧落地有助于改善硬件产品体验，带来新的应用场景和市场需求提升 [2] - AI技术将优化消费电子行业的产品结构，特别是在头部客户的高端产品上率先应用 [2] - 公司将紧抓AI技术带来的市场契机，推动精密零组件业务的发展，特别是在声学、MEMS传感器和光学等领域 [2] 从智能音频眼镜到AR眼镜的演进 - 公司通过智能音频眼镜逐步过渡到AR智能眼镜，降低市场教育成本，为企业提供更多时间和空间用于技术研发和市场反馈的循环迭代 [3] - 公司在AR产品的设计、研发与生产制造领域内有深厚的技术积累和产品经验，特别是在AR产品的核心零组件领域具有竞争力 [8]

报告评级和核心观点 投资评级 报告维持对歌尔股份的"买入-A"评级,6个月目标价为25.90元,相当于2024年35.00x的动态市盈率。[6] 核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营业收入403.82亿元,同比减少10.60%;实现归母净利润12.25亿元,同比增长190.44%。其中2024Q2单季度,公司实现营业收入210.70亿元,同比增长0.10%,环比增长9.11%;归母净利润8.46亿元,同比增长167.89%,环比增长122.77%。[3] 2) 消费电子行业复苏,公司精密零组件业务及智能声学整机业务收入分别同比增长21.22%和38.19%。智能硬件业务板块中的VR/MR/AR、智能可穿戴等细分产品线业务进展顺利。[4] 3) AI技术的快速发展为智能硬件产品带来了更丰富的应用内容和更多样化的使用场景,推动了声学传感器、精密光学器件等关键零部件的市场扩大。智能眼镜、AR增强现实等创新智能硬件产品也因AI技术的融入而迎来快速发展。[5] 4) 预计公司2024年-2026年的收入增速分别为3.58%、12.14%、16.33%,净利润的增速分别为133.52%、42.03%、24.00%。公司XR业务具有龙头优势及广阔的长期成长空间,随着大客户新的XR和TWS机型迭代升级,公司有望重回增长轨道。[6]

公司投资评级 - 歌尔股份的投资评级维持为“推荐”[2] 报告的核心观点 - 智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力修复带动了业绩增长，同时XR新品和AI终端的创新有望进一步打开公司的成长空间[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩报告 - 2024年上半年，歌尔股份实现营收403.82亿元，同比下降10.60%；归母净利润12.25亿元，同比增长190.44%。单季度来看，2024年第二季度实现营收210.70亿元，同比增长0.10%，环比增长9.11%；归母净利润8.46亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77%[3] 智能声学整机业务 - 2024年上半年，智能声学整机业务实现营业收入127.89亿元，同比增长38.19%，毛利率为9.83%，相比去年同期提升5.78个百分点。主要原因是公司通过巩固大客户关系，提升了稼动率和出货量，带动了收入和盈利能力的修复。预计苹果将于2024年9-10月发布新的AirPods机型，有望进一步拉动智能声学整机业务的增长[4] 智能硬件业务 - 2024年上半年，智能硬件业务实现营收198.46亿元，同比下降32.31%，但毛利率为9.24%，相比去年同期提升3.37个百分点。主要受到游戏机组装项目在产品生命周期后段的正常降量影响，但该业务毛利率提升，预计随着智能声学整机盈利能力的进一步修复和智能硬件收入结构的持续改善，公司盈利能力有望实现进一步增长[4] XR行业展望 - Meta计划于2024年下半年推出VR新品Meta Quest 3S，并可能推出面向消费者的AR眼镜。预计2024年开始全球VR/AR出货量将迎来增长，2024年全球VR/AR出货量有望同比增长7.5%，2024-2028年全球VR/AR市场出货量CAGR有望达到43.9%。歌尔股份作为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货量的增长[4] AI技术应用 - 苹果在2024WWDC大会上发布了首个大模型Apple Intelligence，语音输入成为AI终端主要交互方式之一，语音质量成为影响AI效果的主要因素之一，有望推动消费电子产品声学零组件的创新和规格提升。歌尔股份作为消费电子声学零组件全球龙头，有望受益于端侧AI落地带来的行业创新趋势[4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.07亿元、36.49亿元和44.86亿元，维持“推荐”评级[4] 主要财务指标 - 2023年实际和2024-2026年预测的营业总收入分别为985.74亿元、1072.55亿元、1229.09亿元和1388.76亿元，同比增速分别为-6.0%、8.8%、14.6%和13.0%。归母净利润分别为10.88亿元、27.07亿元、36.49亿元和44.86亿元，同比增速分别为-37.8%、148.7%、34.8%和23.0%。每股盈利分别为0.32元、0.79元、1.07元和1.31元，市盈率分别为62倍、25倍、18倍和15倍，市净率分别为2.2倍、2.0倍、1.9倍和1.7倍[5]

报告公司投资评级 - 歌尔股份的投资评级维持为“买入”[3] 报告的核心观点 - 歌尔股份2024年中报显示，产品结构优化带动盈利质量持续提升，AI时代成长可期[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 歌尔股份的盈利预测显示，2024年至2026年归母净利润预测分别为25.2亿元、35.1亿元和46.6亿元，对应PE分别为28倍、20倍和15倍[7] 产品结构优化拉动盈利质量持续提升 - 2024年上半年，歌尔股份营收403.8亿元，同比下滑11%，归母净利润12.3亿元，同比增长190%。毛利率和销售净利率分别为11.51%和2.95%，其中24Q2单季毛利率和销售净利率分别为13.63%和3.91%，显著提升[4] XR眼镜有望保持高增长，重视AI+AR眼镜新机遇 - 歌尔股份保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，与全球科技大厂长期深度合作。短期来看，VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长。长期来看，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求[5] AI赋能各类智能硬件全面回暖 - 歌尔股份坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕"4+4+n"零整结合战略打造产业生态圈。在AI赋能下的各类新型终端产品出货量有望进一步提升，产品结构也有望持续优化，推动公司盈利能力持续提升[6]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为403.82亿元，同比下降10.60%[18] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为12.25亿元，同比增长190.44%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1,184,113,968.69元，同比增长168.52%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为2,473,952,287.59元，同比增长17.69%[19] - 基本每股收益为0.36元/股，同比增长200.00%[19] - 稀释每股收益为0.36元/股，同比增长200.00%[19] - 加权平均净资产收益率为3.95%，同比增长2.55%[19] - 总资产为73,817,246,633.47元，同比增长0.10%[19] - 归属于上市公司股东的净资产为31,170,014,877.05元，同比增长1.17%[19] - 公司2024年上半年营业收入为403.82亿元，同比下降10.60%[41] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为12.25亿元，同比增长190.44%[41] - 公司2024年上半年营业成本为357.35亿元，同比下降14.67%[41] - 公司2024年上半年研发投入为18.64亿元，占营业收入的4.62%[42] - 公司2024年上半年经营活动现金流量净额为24.74亿元，同比增长17.69%[43] - 公司2024年上半年电子元器件业务收入为389.43亿元，同比下降11.04%[48] - 公司2024年上半年智能声学整机业务收入为127.89亿元，同比增长38.19%[48] - 公司2024年上半年智能硬件业务收入为198.46亿元，同比下降32.31%[50] - 公司2024年上半年境外业务收入为369.73亿元，同比下降11.85%[50] - 公司2024年上半年精密零组件业务收入为63.09亿元，同比增长21.22%[48] - 电子元器件行业营业收入为389.43亿元，同比下降11.04%[52] - 精密零组件产品营业收入为63.09亿元，同比增长21.22%[52] - 智能声学整机产品营业收入为127.89亿元，同比增长38.19%[52] - 智能硬件产品营业收入为198.46亿元，同比下降32.31%[52] - 境外地区营业收入为364.99亿元，同比下降11.38%[52] - 货币资金为154.77亿元，占总资产比例为20.97%[57] - 短期借款为73.23亿元，占总资产比例为9.92%，报告期末银行借款增加[57] - 一年内到期的非流动负债为27.98亿元，占总资产比例为3.79%，报告期末一年内到期的长期借款增加[57] - 歌尔科技（越南）有限公司资产规模为53.36亿元，占公司净资产的比重为17.12%[58] - 金融资产小计期末数为161.21亿元，本期公允价值变动损益为107.17亿元[62] - 公司证券投资总额为189,874,463.95元，期末账面价值为260,045,656.33元[70] - 高平电子的最初投资成本为67,530,463.95元，期末账面价值未明确提及[70] - 出门问问的最初投资成本为122,344,000.00元，期末账面价值为260,045,656.33元[70] - 衍生品投资总额为1,802,547.15万元，期末金额为894,981.12万元，占公司报告期末净资产的28.71%[74] - 期权类衍生品期初金额为197,607.33万元，期末金额为127,569.72万元，占净资产的4.09%[74] - 远期类衍生品期初金额为960,414.12万元，期末金额为626,802.06万元，占净资产的20.11%[74] - 掉期类衍生品期初金额为644,525.70万元，期末金额为140,609.34万元，占净资产的4.51%[74] - 公司及其子公司因汇率波动产生收益4,320.84万元，确认投资收益456.48万元，合计损失3,324.75万元[74] - 公司报告期未出售重大资产或股权[79][80] - 公司设立多个子公司，对整体生产经营和业绩无重大影响[84] - 公司整体营收中，来自少量核心客户的业务收入占据了较大份额[90] - 对海外客户的出口业务在公司整体营收中占比较高，主要以美元结算[92] - 公司实施现金分红共计337,769,964.30元[99] - 公司拟进行2024年中期利润分配，每10股派发现金红利0.50元（含税）[100] - 公司已累计回购39,434,946股，占公司总股本的1.15%，支付金额为674,750,693.64元（不含交易费用）[101] - 公司2024年第一次临时股东大会的投资者参与比例为21.88%[103] - 公司2023年度股东大会的投资者参与比例为21.53%[103] - 公司本报告期利润分配预案的股本基数为3,377,699,643股，现金分红总额（含其他方式）为665,998,248.79元[105] - 公司2024年半年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润为12.25亿元[107] - 公司2024年半年度母公司净利润为4.58亿元[107] - 公司2024年半年度合并报表未分配利润为178.80亿元[107] - 公司2024年半年度母公司未分配利润为111.10亿元[107] - 公司2024年中期利润分配方案为每10股派发现金红利0.50元（含税），现金分红金额为1.69亿元，占净利润的比例为13.79%[107] - 公司通过股份回购专用证券账户累计回购股份39,434,946股，总股本为3,417,134,589股[107] - 公司2021年股票期权激励计划预留授予部分激励对象总数由195人调整为147人，预留授予部分股票期权数量由468.062万份调整为349.257万份并注销118.805万份[111] - 公司2022年股票期权激励计划激励对象总数由4,800人调整为3,765人，已授予的股票期权数量由5,927.94万份调整为2,399.451万份并注销3,528.489万份

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是全球领先的声光电产品以及解决方案的提供商,深耕声光电领域多年 [1] - 公司在零组件端的MEMS和扬声器等部分已经成为全球领先的零部件厂商,在整机代工方面也是北美大客户的重要耳机代工厂 [1] - 公司在VR整机组装领域是VR代工领域的绝对龙头,占据高端VR代工全球市占率八成以上,是北美互联网大客户VR产品的独家代工商 [1] - 公司是元宇宙整体发展最受益的标的之一,近期业绩进入高速发展阶段 [1] 业绩预期和驱动因素 - 公司今年营收预期25亿元,明年35亿元,同比增速分别为130%和40% [16] - 业绩修复的主要驱动因素包括: 1) 北美大客户耳机份额的回升 [8][9] 2) VR新品迭代带动销量增长 [10][11] 3) AR产品从0到1的突破 [11][12] 4) 智能硬件板块产品结构的改善 [13][14] 毛利率和净利率情况 - 公司历史上整机业务的正常净利率水平为2-3%,加上连组建端的外销业务,整体综合净利率水平约为4% [2] - 去年和前年由于特殊因素影响,公司净利率仅为1.4% [2] - 今年公司净利率有望修复至2.2-2.5%,明年修复至3-3.5%,2026年恢复至4%以上 [2][3] - 净利率提升的主要原因包括:1)北美大客户耳机份额回升 2)XR产品加动率提升 3)智能硬件板块产品结构改善 [2][3] 分板块情况 - 智能声学整机板块:主要包括北美大客户耳机业务和安卓系耳机等,占比较大 [6][7][14] - 智能硬件板块:包括XR整机代工、游戏机和可穿戴设备,其中XR和可穿戴毛利较高,而游戏机毛利较低 [13][14] - 零组件板块:主要包括扬声器和MEMS麦克风,营收规模超200亿,一部分外销一部分内销 [7][15] 问答环节重要的提问和回答 问:公司未来几年的业绩增长空间在哪里? 答:公司未来业绩增长的主要驱动因素包括:1)北美大客户耳机份额的回升 2)VR新品迭代带动销量增长 3)AR产品从0到1的突破 4)智能硬件板块产品结构的改善。预计公司今年营收25亿、明年35亿,同比增速分别为130%和40%。[16] 问:公司智能硬件板块的情况如何? 答:公司智能硬件板块主要包括XR整机代工、游戏机和可穿戴设备。其中XR和可穿戴设备的毛利较高,而游戏机毛利较低。今年XR产品加动率有望大幅提升,同时游戏机占比下降,智能硬件板块的整体盈利能力将得到改善。[13][14] 问:公司在零组件领域的情况如何? 答:公司在扬声器和MEMS麦克风等零组件领域已经成为全球领先的供应商,营收规模超200亿。这部分业务一部分外销,一部分内销给公司自身的整机业务。未来随着AI终端的落地,高端机型MEMS的ASP有望进一步提升,带动公司零组件业务的增长。[15]

财务数据和关键指标变化 - 公司近期业绩实现了季度性的超预期表现,与历史相对不错的盈利能力接近 [2] - 公司在声学领域深耕多年,在声学零组件和耳机代工方面具有较强实力 [4] - 公司在VR头显产品代工方面市占率较高,主要客户包括Meta和Pico [4][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司业务可分为三大板块:精密零组件(包括声学和光学)、智能声学整机(如AirPods代工)、智能硬件(如VR头显代工) [5] - 公司近期推出的AR眼镜产品销量超预期,达到100多万台 [10] - 公司在VR头显代工业务中占据重要地位,是Meta和Pico等头部厂商的核心供应商 [10][14] 各个市场数据和关键指标变化 - VR行业经历了多轮发展,从2014年Facebook收购Oculus开始,到2020年Oculus Quest 2爆款,再到近年各大厂商密集推出新品 [11][12] - 整体来看,VR行业短期内可能难见明确爆发,但各大终端厂商仍在稳步推进VR产品 [13] - 全球VR设备市场集中度较高,Meta、Pico、Sony等头部厂商占据80%以上份额,公司是其核心供应商 [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在声学、光学、VR等前沿技术领域有较深厚积累,在XR领域具有较强竞争力 [14] - 公司采取绑定大客户的战略,是Meta、Pico等头部VR厂商的独供代工厂 [14] - 随着苹果推出AR/VR新品,行业对AI技术的关注度将提升,公司有望从中受益 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在耳机代工业务方面,收入、份额、毛利率等指标有望持续改善 [14] - 公司在XR和AI领域的布局为未来发展奠定了基础,有望从行业趋势中获益 [15] 其他重要信息 - 公司是Meta和Pico等头部VR厂商的核心供应商,在VR头显代工领域占据重要地位 [10][14] - 公司近期推出的AR眼镜产品销量超预期,为公司带来新的增长点 [10] - 公司在声学、光学等领域积累深厚,有望从行业对AI技术的关注度提升中获益 [15]

会议主要讨论的核心内容 1) 公司业绩实现了季度性的超越性表现,与历史相比盈利能力较好 [1] 2) 公司在AI技术方向上有深厚积累,在语音、光学等领域有较强技术能力,未来在AI交互设备如AR等方面有较大机遇 [1] 3) 公司主要业务包括精密零组件(声学、光学)、智能声学整机(如AirPods代工)、智能硬件(如VR头显代工) [2][3] 4) 公司在VR头显代工领域占据较高市场份额,是Manta、Pico等头部厂商的核心供应商 [5][8] 5) VR行业经历了多轮发展,从2014年Oculus被Facebook收购开始,到2020年Oculus Quest 2爆款,再到苹果Vision Pro等新品陆续推出,行业正在稳步推进 [5][6][7] 6) 公司在XR(包括VR/AR)领域有深厚积累,在声学、光学零部件以及整机代工方面具备较强实力,有望受益于行业发展 [8] 7) 公司在耳机代工业务方面,大客户订单有望恢复,未来收入和份额有较大上升空间 [8][9] 8) 随着苹果等科技巨头推出带有AI功能的新品,公司未来有望在AI硬件领域获得新的发展机会 [9] 问答环节重要的提问和回答 1) 问:公司在AI眼镜方面的进展如何? 答:公司为Manta和雷鹏联合推出的AI眼镜产品销量超预期,达到100多万台,公司作为核心供应商从中获益 [3][4][5] 2) 问:公司在VR头显代工方面的市场地位如何? 答:公司在VR头显代工领域占据80%左右的全球市场份额,是Manta、Pico等头部厂商的核心供应商 [8] 3) 问:公司在耳机代工业务方面的前景如何? 答:公司在耳机代工业务方面,大客户订单有望恢复,未来收入和份额有较大上升空间 [8][9]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要业务包括精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大板块 [1][2][3] - 在声学领域深耕多年,是主流VR厂商的核心供应商 [2][3] - 在VR头显组装代工方面具有较高的市场份额,是Oculus Quest 2等主流VR产品的代工厂 [6][8] 新产品动态 - 公司参与了Manta和雷鹏联合推出的AI眼镜产品,预计销量较好 [4][5] - 苹果即将推出的AR/VR头显产品Apple Vision Pro,有望带动整个行业发展 [7][8] 行业发展趋势 - VR行业经历了多轮发展,从2014年Oculus被Facebook收购开始,到2020年Oculus Quest 2爆款,再到近年各大厂商密集推出新品 [6][7][8] - 未来VR行业仍有较大发展空间,各大厂商正在稳步推进新产品 [8] - 随着苹果等头部厂商的加入,行业对AR/VR技术的关注度将进一步提升 [9] 问答环节重要的提问和回答 提问 - 公司在AI眼镜产品方面的布局和未来预期如何 [4][5] - 公司在VR头显代工业务的市场地位和竞争优势 [6][8] - 公司在耳机代工业务方面的表现和前景 [9] 回答 - 公司参与了Manta和雷鹏联合推出的AI眼镜,预计销量较好,有望带动公司业绩 [4][5] - 公司是主流VR厂商的核心供应商,在VR头显组装代工方面具有较高的市场份额,是行业内的领先企业 [6][8] - 公司在耳机代工业务方面的订单恢复较好,未来收入和盈利能力有望进一步提升 [9]