1. 行业概况 - 扫地机行业起源于海外,但在中国完成了技术升级与规模化生产 [1][2] - 国内扫地机行业经历了从"单机敲时代"到"自清洁时代"再到"全基站时代"的发展历程 [2] - 扫地机行业发展的三大主线为"功能性"、"智能性"和"便捷性" [19] - 扫地机行业仍有较多创新与发展空间,如智能性、便捷性和功能性等方面的进一步提升 [20][21][24] 2. 市场格局 - 国内扫地机行业销售额增长经历了从"量增"到"价增"的转变,目前正处于"以价换量"阶段 [7][8][9][10][11] - 国内扫地机行业竞争格局较为稳定,石头科技作为龙头企业份额持续提升 [12][13][14][15] - 全球扫地机市场以北美、西欧和亚太为主,东欧和拉丁美洲增速较快 [16][17][18] - 除阿根廷、土耳其等处于品类导入期的国家外,德国、韩国等国扫地机均价较高 [19] - 中国和全球扫地机市场渗透率水平不到5%,较为成熟的市场中渗透率最高可达20%以上 [23][24][26] 3. 石头科技的竞争优势 - 公司管理层背景多元、人员稳定,整体运营效率较高 [60][61][62][63][64] - 公司产品在美亚和德亚的评分均位于主流品牌最高,具有较强的产品竞争力 [80][81][82][83] - 公司在海外市场采取差异化的渠道策略,在欧洲和亚太等地区取得了较好的成果 [87][88][90][91] - 公司具有较强的成本费用管控能力,在保持高毛利率的同时也能提供性价比较高的产品 [92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104] 4. 未来发展 - 公司在内销市场有望凭借更积极的产品和销售策略进一步巩固龙头地位 [106][107][108][109][110][111][112][113][114] - 公司在海外市场正逐步开启属国化、精细化的运营模式,有望复制在德国、韩国等市场的成功经验 [115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][134][135][136][137][138][139][140] - 公司正积极拓展洗衣机、洗地机等新品类,有望打造第二增长曲线 [143][144][145][146][147] - 中长期来看,公司竞争力较强,未来增长有望进一步提速 [148] 5. 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿元 [149] 风险提示 - 渠道拓展不及预期 - 海外需求不振 - 新品销售不及预期 [150]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营收44.2亿元/+30.9%,归母净利润11.2亿元/+51.6% [1] - 扫地机行业迎来量价齐升,公司产品力突出拉动市占率持续提升 [1] - 海外持续扩展渠道,预计保持较快增长 [1] - 研发投入加大,毛利率和盈利能力进一步提升 [1] 营收情况分析 - 2024H1公司营收44.2亿元,同比增长30.9% [1] - 2024Q2公司营收25.8亿元,同比增长16.3% [1] - 公司不断开拓全球线上线下渠道,带动美国区域收入快速增长 [1] - 在欧洲及亚太市场,公司高端S系列新品凭借领先的产品力占据领先份额 [1] 盈利能力分析 - 2024H1公司归母净利润11.2亿元,同比增长51.6% [1] - 2024Q2公司归母净利润7.2亿元,同比增长34.9% [1] - 公司毛利率同比提升2.7个百分点至53.8%,主要得益于技术及物料降本、新品毛利率提升以及高毛利率海外渠道占比提升 [1] - 公司费用投入加大,销售/研发/管理费用率有所上升 [1] - 2024Q2公司归母净利率达28.0%,同比提升3.9个百分点 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 海外扩展不及预期 [1] - 新品销售不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现收入 44.16 亿元，同比 30.90%，归母净利润 11.21 亿元，同比 51.57%，扣非 8.61 亿元，同比 30.42%。其中 24Q2 实现收入 25.75 亿元，同比 16.33%，归母净利润 7.22 亿元，同比 34.91%，扣非 5.19 亿元，同比 4.37% [6] - 24H1 扣非口径和 23H1 不一致，还原后扣非净利润增速与收入匹配，盈利能力稳定。24Q2 毛利率提升 0.18pp 至 51.89%，销售/管理/研发费用率分别变动 0.14pp/0.60pp/1.36pp 至 19.54%/3.26%/8.35%，24Q2 归母净利润率同比 3.86pp 至 28.04% [6] - 公司海外渠道快速拓展、份额持续提升，产品结构持续优化，我们对公司收入业绩持续保持快速增长充满信心。公司作为成长性行业龙头，在β加持下拥有突出的α，我们预计公司 2024 年实现归母净利润 25.71 亿元 [6] 财务数据总结 - 公司 2022-2026 年营业收入分别为 66.29 亿元、86.54 亿元、109.46 亿元、125.88 亿元、143.48 亿元，同比增长分别为 13.6%、30.5%、26.5%、15.0%、14.0% [7] - 公司 2022-2026 年归母净利润分别为 11.83 亿元、20.51 亿元、25.71 亿元、29.40 亿元、32.93 亿元，同比增长分别为 -15.6%、73.3%、25.3%、14.4%、12.0% [7] - 公司 2022-2026 年毛利率分别为 49.3%、55.1%、56.8%、57.1%、57.3%，净资产收益率分别为 12.4%、18.0%、19.4%、19.6%、19.4% [7] 估值分析 - 公司 2024 年预计 PE 为 16.25 倍，PB 为 3.15 倍，PS 为 3.82 倍 [10] - 公司 2024 年预计 EPS 为 13.94 元，给予 22-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 306.68-348.5 元 [6] - 公司与同行业可比公司相比估值合理 [9] 风险提示 - 行业竞争加剧，海外需求波动 [6]

报告公司投资评级 - 报告给出了"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司2024年中报收入44亿元(+31%),归母净利润11.2亿元(+52%),扣非净利润8.6亿元(+30%) [5] - 2024年Q2单季度收入26亿元(+16%),归母净利润7.2亿元(+35%),扣非净利润5.2亿元(+4%) [5] - 归母净利润基本符合此前预告,扣非净利润增速约20%,受益于退税口径调整 [5] 收入拆分情况 - 整体国内外收入占比约37:63,其中海外收入增速超过50% [6] - 国内市占率已达线上第一,后续需关注内销景气变化 [6] - 海外增长主要来自渠道拓展,美国线下进店增长符合预期,欧洲亚太需进一步关注渠道铺设 [6] 盈利能力分析 - 2024年Q2毛利率51.9%(+0.2pct),净利率28.0%(+3.9pct),扣除退税影响后净利率约22%,维持较高水平 [7] - 公司采取稳健策略,不盲目降价,不过度扩大规模 [7] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为25/28/32亿元,对应PE为17/15/13倍 [8] - 看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值 [8] 风险提示 - 海外需求不及预期 - 内销景气不及预期 - 竞争加剧 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 产品矩阵进一步丰富，份额稳步提升，营收实现较高增长 [4] - 成本、费率把控较为稳定，所得税退税口径调整影响净利润同比表现 [5] - 公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，预计公司未来几年业绩将保持较高增长 [5] 财务数据分析 - 2024H1公司实现营收44.16亿元，同比+30.90% [4] - 2024H1公司实现归母净利润11.21亿元，同比+51.57% [4] - 2024H1公司毛利率达53.81%，同比+2.74pct [5] - 2024H1公司研发投入同比+42.92%，研发费率同比+0.79pct [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.77、29.38和34.89亿元 [5] 风险提示 - 经济形势不确定性带来的需求波动风险 [9] - 行业竞争加剧带来份额和利润下行风险 [9]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年中报,24H1实现收入44.2亿元,同比+30.9%,归母净利润11.2亿元,同比+51.6% [1] - 高基数下收入增速放缓,但海外表现依旧亮眼,24Q2美亚销售同比+45.2% [1] - 业绩增长超过预告中枢,主要得益于子公司退税计入非经常性损益 [1] 报告的核心观点 - 公司在国内外市场陆续推出新品,短期稳定份额的同时,也从长期视角布局更广阔的市场 [1] - 美国线下渠道全面铺开,以及法国、意大利等市场的属国化运营强化,公司在全球扫地机市场的竞争优势将持续验证 [1] - 尽管短期外部环境略有压力,但公司质地依旧卓越,后续成长值得期待 [1] 财务指标总结 - 24H1公司实现收入44.2亿元,同比+30.9%;归母净利润11.2亿元,同比+51.6% [1] - 24Q2收入25.8亿元,同比+16.3%;归母净利润7.2亿元,同比+34.9% [1] - 24H1毛利率51.9%,同比+0.2pct,但环比Q1有所下降 [1] - 24H1费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%,同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pcts [1] 投资建议 - 维持"强推"评级,调整24/25/26年EPS预测至13.59/16.25/19.15元,对应PE为16/13/11倍 [1] - 参考DCF估值法,调整目标价至315元,对应24年23倍PE [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对石头科技的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩持续高增长 - 2024年H1公司实现营收44.2亿元,同比增长30.9%;实现归母净利润11.2亿元,同比增长51.6% [2] - 单季度来看,Q2公司实现营收25.8亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润7.2亿元,同比增长34.9% [2] 国内市场份额持续提升 - 公司扫地机器人市占率持续提升,618期间在京东平台清洁电器类目销售额夺得第一 [2] - 公司通过经销方式,在部分核心城市商圈开设线下体验店约100家,助力行业渗透率提升 [2] - 公司分别发布4000价位段新品P20 Pro及2000-3000元价位段新品P10S Pure,持续拓宽P系列产品价位段 [2] 海外渠道持续完善 - 公司自2023年进入美国线下Target门店渠道后,入驻门店数量持续提升,线下SKU进一步丰富 [2] - 2024Q2北美区域增速维持在50%以上,延续Q1高增态势 [2] - 西欧地区,公司凭借深耕多年的品牌效应,持续推进法国、意大利等国家的渠道扩展,保持快速增长 [2] 盈利能力有所提升 - 公司毛利率同比提升2.7pp至53.8%,主要得益于良好的成本控制以及产品结构、渠道结构的优化 [2] - 公司净利率同比提升3.5pp至25.4%,为公司后续加大市场营销投入,进一步提升市场份额提供了战略空间 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为13.91元、16.88元、20.60元 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司为智能扫地机器人领域的头部企业,研发实力强劲,产品力领先+推新迭代快速支撑盈利能力长期上行 [4] - 内销平稳增长,海外延续高增长,24H1 公司收入同比增长31%,得益于海外产品结构升级+各地区渠道拓展&新地区市场开拓 [4] - 费用端控制良好,毛利率和净利率均呈现稳中提升趋势,24H1/24Q2毛利率分别为53.8%/51.9%,净利率为25.4%/28.0% [5] 财务数据总结 - 2024年预计实现营业收入110.04亿元,同比增长27.16%;归母净利润25.14亿元,同比增长22.56% [4] - 2024-2026年预计归母净利润分别为25.14亿元、29.74亿元、34.97亿元,对应PE为17倍、14倍、12倍 [4] - 现金流状况稳健,24H1经营现金流净额10.3亿元,与去年同期持平 [5] - 存货周转天数92天,应收账款周转天数13天,资产负债表健康 [5]

公司经营情况 - 公司于2014年7月在北京成立，主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售[2] - 公司产品已进入全球170多个国家和地区，服务于超过1,500万户家庭[2] - 2024年上半年公司实现营业收入44.16亿元，同比增长30.90%；实现利润总额11.07亿元，同比增长42.19%；实现归属于母公司所有者的净利润11.21亿元，同比增长51.57%[4] 技术研发情况 - 2024年上半年公司研发投入4.10亿元，同比增长42.92%；公司研发人员786人，较上年同比增长57.52%；公司新增授权专利267项[4] - 公司高度重视自主研发，持续引进和培育核心技术人才，不断增加研发资金投入[5] - 公司产品如G20S系列、V20系列、P10S系列智能扫地机器人产品，H1 Neo、M1系列洗烘一体机产品等收获良好口碑[5] 产品布局 - 公司在国内市场聚焦资源，夯实中高端品牌形象，布局多价格段产品[2] - 公司推出了爆款产品P10S的减配性价比款P10S PURE，进一步补充了公司产品的价格段[6] - 公司在618期间凭借迷你洗烘一体机产品强势占据行业领先地位，近期又推出了Q系列迷你洗烘一体机产品[7] - 公司新品类产品未来将加速出海，凭借已取得的品牌优势进行海外拓展[7] 未来发展方向 - 公司将持续探索新的科技，努力把高性能、高性价比及高品质产品带入全球每一个家庭[7] - 公司始终坚持科技创新与突破，持续迭代关键技术，打造核心产品竞争力[6][7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 内销增长稳健,海外市场份额持续提升 [1] - 盈利能力持续提升,研发投入增加 [1] - 扫地机、洗烘一体机集中上市,产品布局日益完善 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预测归母净利润分别为23.72/27.13/30.83亿元,对应EPS为12.86/14.71/16.71元 [7] - 2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持15%以上的增长 [3] - 2022-2026年毛利率维持在54.6%-55.2%,净利率维持在20.8%-23.7% [3] - 2022-2026年ROE维持在13.1%-19.7%,ROIC维持在12.0%-18.1% [3] - 2022-2026年资产负债率逐年上升,但仍维持在25.2%以下,净负债率为0 [3]