石头科技（688169.SH） 小家电 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 31 日 思路更进取、更积极谋求增长 ——石头科技 24 年三季报点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司产品凭借突出的产品性能和技术优势,内外销收入实现较快增长 [4] - 产品价位段及渠道布局的进一步完善,推动了公司经营业绩和盈利能力的提升 [4] - 公司加大品牌投入,由于在海内外市场拓展且推出多款新品,相关销售费用、研发费用投入有所增长 [4] 公司财务数据总结 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入70.07亿元,同比增长23.17% [1] - 2024Q3单季度实现营业收入25.91亿元,同比增长11.91% [1] - 预计公司外销增速有所放缓,内销表现较好 [2] 利润情况 - 2024年前三季度公司归母净利润14.72亿元,同比增长8.22% [1] - 2024Q3单季度归母净利润3.51亿元,同比下降43.4% [1] - 公司毛利率和净利率同比有所下降,主要是由于产品价格带的扩张及成交机型占比的改变 [3] 费用情况 - 公司加大品牌投入,销售费用、研发费用投入有所增长 [4] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.8/24.1/26.4亿元 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 收入分析 - 整体收入符合预期 [1] - 内销预计同比增长约30%,其中价格同比下降个位数、量同比增长双位数,9月新品P20Pro预计显著拉动量 [1] - 外销预计同比大个位数增长,较Q2有所降速,分国别来看预计延续Q2增速排序北美>亚太>欧洲,但欧洲受直营占比提升影响收入确认有所滞后,未来直营占比提升有望提升公司对C端的掌控 [1] 利润分析 - Q3毛利率53.95%,同比下降5.2个百分点 [1] - Q3净利率13.57%,同比下降13.3个百分点 [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升6.85/1.16/1.92/0.64个百分点,四费合计同比上升10.57个百分点 [1] - Q3毛利率下降主要受国内均价下移拓客、海外公司加大腰部产品并强化直营渠道(叠加直营渠道收入确认滞后)影响 [1] - Q3净利率下降主要受新品费用投放加大致销售费用率上升6.85个百分点,以及美国关税有所加大 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为107.78/129.08/149.52亿元,同比增长24.6%/19.8%/15.8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.99/23.74/27.39亿元,同比增长2.3%/13.1%/15.4% [4] - 对应PE为23/21/18X,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业务拓展进一步加强,但毛利率下滑、销售费率上升,盈利水平有所下滑 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.58/25.01/28.87亿元,同比+5.2%/+15.9%/+15.4% [2] 公司财务数据总结 - 2024Q1-Q3营业收入70.07亿元,同比+23.17%;归母净利润14.72亿元,同比+8.22%;扣非归母净利润11.86亿元,同比-5.40% [1] - 2024Q3营业收入25.91亿元,同比+11.91%;归母净利润3.51亿元,同比-43.40%;扣非归母净利润3.25亿元,同比-45.25% [1] - 2024Q1-Q3/24Q3毛利率同比-0.48pct/-5.16pct至53.86%/53.95% [2] - 2024Q1-Q3/24Q3销售/管理/研发/财务费率同比上升,导致净利率同比-2.90pct/-13.26pct至21.01%/13.57% [2] 公司财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为10,537/12,156/14,040百万元,同比增长21.8%/15.4%/15.5% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2,158/2,501/2,887百万元,同比增长5.2%/15.9%/15.4% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为11.68/13.54/15.63元/股 [3] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为16.8%/17.3%/17.7% [3] - 预计公司2024-2026年P/E分别为22.7/19.6/16.9倍,P/B分别为3.8/3.4/3.0倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度收入同比增长11.91%,归母净利润同比下滑43.40%,主要系加大国内外市场费用投放所致 [1] - 国内业务增长主要靠秋季新品驱动,海外业务仍旧靠全球化扩张 [2] - 公司加大市场营销力度,导致三季度毛利率、销售费用率等指标同比下滑 [3] - 公司短中长期成长路径清晰,包括国内双十一大促叠加以旧换新补贴带来的需求改善,以及海外市场的逐步拓展 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预测分别为22.03亿元、24.11亿元、27.11亿元 [5][11] - 公司2025年预计PE为20.28倍,PB为3.27倍 [6][9] - 公司2024-2026年营收复合增长率为24.09%,归母净利润复合增长率为9.44% [6][10] - 公司2024-2026年毛利率、销售费用率等主要财务指标预计将有所下滑 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 内外销实现高增长 [1] - 2024Q3 公司扫地机品类分地区表现: - 内销预计增长约30% [1] - 北美预计增长约50% [1] - 欧洲小幅承压,主要系渠道结构调整下原经销渠道收入错期延后确认 [1] - 亚太预计增长约20% [1] - 收入错期、费用前置、品牌投放加速等多重因素下盈利能力阶段性承压 [1] - 2024Q3毛利率53.9%(-5.2pct) [1] - 期间费用率38.4%(+10.6pct) [1] - 综合影响下净利率为13.6%(-13.3pct) [1] 财务数据总结 - 2024Q3公司实现营收25.9亿元,扣非归母净利润3.2亿元(-45.2%) [2] - 预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿元,对应EPS为11.81/13.52/16.60元 [2] - 2024年营业收入预计为111.06亿元(+28.3%),归母净利润21.78亿元(+6.2%) [3] - 2024年毛利率预计为54.5%,净利率预计为19.6% [3] - 2024年ROE预计为16.8% [3]

来源：公司年报、国金证券研究所 买入（维持评级） 业绩简评 2024 年 10 月 30 日公司披露半年报，24 年前三季度实现营收 70.1 亿元，同比增长 23.2%；实现归母净利润 14.7 亿元，同比增长 8.2%； 实现扣非归母净利润 11.86 亿元，同比下滑 5.4%。其中，单三季 度实现营收 25.9 亿元，同比增长 11.9%；实现归母净利润 3.5 亿 元，同比下滑 43.4%；实现扣非归母净利润 3.2 亿元，同比下滑 45.3%。 经营分析 扫地机国内销售景气度较高,驱动公司收入双位数增长。国内增长 态势良好，据奥维云网数据，2024Q3国内扫地机线上销售额为16.8 亿元，同比+18%，量增为主要驱动力，同比+16.0%；Q3 石头国内 线上零售额为 4.3 亿元，同比+42.8%，份额为 25.6% ，同比 +4.43pct，市占率排名第一，其中零售量增长明显，同比+41.9%， 均价基本持平略增，同比+0.6%。海外市场，公司在北美品牌影响 力逐步增强，线下渠道拓展节奏良好，仍然维持较快的收入增速。 公司在积极的市场与产品策略下，短期利润率承压。2024Q3 公司 毛利率为 53 ...

营业收入 - 公司2024年第三季度营业收入为25.91亿元，同比增长11.91%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为70.07亿元，同比增长23.17%[2] - 2024年前三季度营业收入为70.07亿元，同比增长23.2%[17] 净利润 - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.51亿元，同比下降43.40%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.72亿元，同比增长8.22%[2] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为14.72亿元，同比增长8.2%[17] 研发投入 - 公司2024年第三季度研发投入为2.31亿元，占营业收入的8.90%，同比增加1.92个百分点[4] - 公司2024年前三季度研发投入为6.40亿元，占营业收入的9.14%，同比增加1.26个百分点[4] - 2024年前三季度研发费用为6.40亿元，同比增加42.8%[17] 经营活动现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为不适用[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.60亿元，同比下降38.77%[2] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为10.60亿元，同比下降38.8%[20] 每股收益 - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.92元，同比下降43.20%[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益为8.03元，同比增长8.37%[4] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度流动资产合计为105.28亿元，较2023年末增加18.3%[13] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为62.03亿元，较2023年末增加13.2%[14] - 公司2024年第三季度资产总计为167.31亿元，较2023年末增加16.4%[14] - 公司2024年第三季度短期借款为5亿元[14] - 公司2024年第三季度应付账款为24.96亿元，较2023年末增加66.5%[14] - 2024年9月30日合同负债为14.27亿元，同比增加67.7%[15] - 2024年9月30日应付职工薪酬为18.60亿元，同比增加30.8%[15] - 2024年9月30日其他应付款为35.29亿元，同比增加63.1%[15] - 2024年9月30日其他流动负债为44.31亿元，同比减少28.3%[15] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为123.01亿元，同比增加8.1%[16] 现金流情况 - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为79.52亿元，同比增长33.4%[20] - 2024年前三季度公司收到的税费返还为5.42亿元，同比增长37.4%[20] - 2024年前三季度公司收回投资收到的现金为57.18亿元，同比增长37.0%[21] - 2024年前三季度公司取得投资收益收到的现金为1.99亿元，同比增长83.6%[21] - 2024年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.64亿元，与上年同期持平[21] - 2024年前三季度公司投资支付的现金为64.37亿元，同比增长9.5%[21] - 2024年前三季度公司吸收投资收到的现金为2,597万元，同比增长258.0%[21] - 2024年前三季度公司取得借款收到的现金为7.02亿元，同比增长73.4%[21] - 2024年前三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为6.15亿元，同比增长416.3%[21] 费用情况 - 2024年前三季度销售费用为15.64亿元，同比增加46.0%[17] - 2024年前三季度财务费用为-1.15亿元，同比减少4.0%[17]

公司概况 - 公司于2014年7月在北京成立，主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售[1] - 公司致力于用创新简化生活，秉持"成为全球领先的科技家电企业，让生活更有品质感"的企业愿景[1] - 公司拥有多个研发中心，在全球多地建立营销中心和办事处，产品已进入170多个国家和地区，服务超过1,500万家庭[1] 经营业绩 - 2024年上半年实现营业收入44.16亿元，同比增长30.90%[2] - 实现利润总额11.07亿元，同比增长42.19%[2] - 实现归属于母公司所有者的净利润11.21亿元，同比增长51.57%[2] - 上半年研发投入4.10亿元，同比增长42.92%；研发人员786人，较上年同比增长57.52%；新增授权专利267项[2] 产品创新 - 公司持续推出多款新品，包括扫地机、洗衣机、洗地机等，各产品线均有技术创新[3][4] - 新品如扫地机首创0缠系统、智能升降底盘，洗烘一体机升级语音控制、脏污检测和慕思洗技术，洗地机首创灵感清洁系统等[4] - 新品在天猫新品榜中排名第一，获得良好市场反馈[4] 市场拓展 - 在北美市场已入驻Target、Bestbuy等线下渠道，门店数量从最初的十几家增加到上百家[4] - 未来将继续推出更多优质产品，进一步丰富产品矩阵，持续打造优质品牌[4] 未来发展 - 公司将持续加大研发投入，积极发布新品，与老品配合覆盖更广价位段，满足消费者多样化需求[5][6] - 将采取积极的产品策略和营销策略，进一步提升公司品牌形象，获取更广阔的市场份额[6] - 坚持技术创新与突破，致力于为全球消费者提供更优秀的产品，解决消费者痛点问题[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 国内新品主要亮点 - 公司密集发布扫地机新品,包括G20s Ultra、P20 Pro、P10S Pure等,搭载行业突破性技术兼顾中端性价比 [9][10][11][12] - G20s Ultra定位为全能新旗舰,在机身薄度、导航系统、吸力等方面均有提升 [10] - P20 Pro在智能化方面优势明显,ReactiveAI避障4.0系统性能优于竞品 [16] - P10S Pure为公司主打性价比的型号,在保留全功能基站的前提下调整部分功能模块实现价格下沉 [12] 海外新品主要亮点 - 公司推出Qrevo Curv和Qrevo Slim两款新品,在机身设计、导航系统等方面领先市场 [14][15] 国内市场表现 - 扫地机行业线上销量和销额均保持增长,公司主要型号销额市占率稳居行业前列 [17][18][19][20] 海外市场表现 - 公司持续扩展海外市场,在西欧、发展中亚洲等地区市占率持续提升,体现品牌韧性 [21][22] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2025年归母净利润同比增长24.2%、17.5%,给予公司2024年PE20倍,对应合理价值276.14元/股,给予"买入"评级 [23]