报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 收入分析 - 整体收入符合预期 [1] - 内销预计同比增长约30%,其中价格同比下降个位数、量同比增长双位数,9月新品P20Pro预计显著拉动量 [1] - 外销预计同比大个位数增长,较Q2有所降速,分国别来看预计延续Q2增速排序北美>亚太>欧洲,但欧洲受直营占比提升影响收入确认有所滞后,未来直营占比提升有望提升公司对C端的掌控 [1] 利润分析 - Q3毛利率53.95%,同比下降5.2个百分点 [1] - Q3净利率13.57%,同比下降13.3个百分点 [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升6.85/1.16/1.92/0.64个百分点,四费合计同比上升10.57个百分点 [1] - Q3毛利率下降主要受国内均价下移拓客、海外公司加大腰部产品并强化直营渠道(叠加直营渠道收入确认滞后)影响 [1] - Q3净利率下降主要受新品费用投放加大致销售费用率上升6.85个百分点,以及美国关税有所加大 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为107.78/129.08/149.52亿元,同比增长24.6%/19.8%/15.8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.99/23.74/27.39亿元,同比增长2.3%/13.1%/15.4% [4] - 对应PE为23/21/18X,维持"买入"评级 [1]