[Table_Contacts] [Table_Page] 跟踪研究|小家电 证券研究报告 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------|----------------------------|-------------| | [Table_Title] 石头科技（ 688169.SH ） | [ 公司评级 Table_Invest] | 买入 | | | 当前价格 | 237.03 元 | | 新品密集发布，技术领先与性价比兼备 | 合理价值 | 276.14 元 | | | 前次评级 | 买入 | | [Table_Summary] 核心观点： | 报告日期 | 2024-09-15 | ⚫ 8 月以来，石头密集发布扫地机新品。据天猫旗舰店信息，国内：具体 包括 P20 Pro（8 月 26 日发布，最新价格 3999 元）、P10S Pure（8 月 26 日发布，最新价格 2499 元）、G20s Ultra（9 月 5 日发布，最新 价格 4999 元）三个型号，突破性技术与中端性价比兼备。海外方面， 据官网信息，8 ...

干源证券 家用电器/小家电 公 司 研 究 全球扫地机龙头，有望在更积极策略下迎来再起航 石头科技（688169.SH） 2024 年 09 月 11 日 投资评级：买入（维持） ——公司深度报告 日期 2024/9/10 | --- | --- | |-------------------------|---------------| | | | | 当前股价 ( 元 ) | 227.52 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 469.99/193.00 | | 总市值 ( 亿元 ) | 419.68 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 419.68 | | 总股本 ( 亿股 ) | 1.84 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 1.84 | | 近 3 个月换手率 (%) | 60.35 | 股价走势图 石头科技 沪深300 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司深度报告 相关研究报告 《2024Q2 业绩超预告中枢，盈利能力 保 持 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 ...

石头科技（688169.SH） 优于大市 2024 年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升 营收利润维持较快增长，盈利持续提升。公司 2024H1 实现营收 44.2 亿 /+30.9%，归母净利润 11.2 亿/+51.6%，扣非归母净利润 8.6 亿/+30.4%。其 中 Q2 收入 25.8 亿/+16.3%，归母净利润 7.2 亿/+34.9%，扣非归母净利润 5.2 亿/+4.4%；非经常性收益主要来自于重点软件企业退税等。Q2 在高基数下， 公司业绩增速有所放缓，但依然实现较快增长，扫地机行业龙头成长性较强。 扫地机内销加速回暖，公司产品力突出拉动份额。奥维云网数据显示，2024H1 在新品的拉动下，扫地机行业迎来量价齐升，零售额/量同比分别增长 19%/12%，增速环比 2023 年（额/量分别+10%/4%）明显提升。石头 H1 在国 内发布 P10S 系列、G20S 系列及 V10 系列等多款新品，价格带进一步扩宽， 带动市占率持续提升。2024Q2 石头线上零售额份额达到 27.0%，份额居于首 位。针对下半年，公司推出 P20 Pro、P10S Pure 及迷你洗衣机 Q1 系列、分 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现收入 44.16 亿元，同比 30.90%，归母净利润 11.21 亿元，同比 51.57%，扣非 8.61 亿元，同比 30.42%。其中 24Q2 实现收入 25.75 亿元，同比 16.33%，归母净利润 7.22 亿元，同比 34.91%，扣非 5.19 亿元，同比 4.37% [6] - 24H1 扣非口径和 23H1 不一致，还原后扣非净利润增速与收入匹配，盈利能力稳定。24Q2 毛利率提升 0.18pp 至 51.89%，销售/管理/研发费用率分别变动 0.14pp/0.60pp/1.36pp 至 19.54%/3.26%/8.35%，24Q2 归母净利润率同比 3.86pp 至 28.04% [6] - 公司海外渠道快速拓展、份额持续提升，产品结构持续优化，我们对公司收入业绩持续保持快速增长充满信心。公司作为成长性行业龙头，在β加持下拥有突出的α，我们预计公司 2024 年实现归母净利润 25.71 亿元 [6] 财务数据总结 - 公司 2022-2026 年营业收入分别为 66.29 亿元、86.54 亿元、109.46 亿元、125.88 亿元、143.48 亿元，同比增长分别为 13.6%、30.5%、26.5%、15.0%、14.0% [7] - 公司 2022-2026 年归母净利润分别为 11.83 亿元、20.51 亿元、25.71 亿元、29.40 亿元、32.93 亿元，同比增长分别为 -15.6%、73.3%、25.3%、14.4%、12.0% [7] - 公司 2022-2026 年毛利率分别为 49.3%、55.1%、56.8%、57.1%、57.3%，净资产收益率分别为 12.4%、18.0%、19.4%、19.6%、19.4% [7] 估值分析 - 公司 2024 年预计 PE 为 16.25 倍，PB 为 3.15 倍，PS 为 3.82 倍 [10] - 公司 2024 年预计 EPS 为 13.94 元，给予 22-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 306.68-348.5 元 [6] - 公司与同行业可比公司相比估值合理 [9] 风险提示 - 行业竞争加剧，海外需求波动 [6]

石头科技（688169）/家电 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 1 日 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：226.4 [Table_Industry] 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 利润符合预期，关注收入动能 ——石头科技 24 年中报点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------|---------|-------|------------------------------|--------|--------| | [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 \n指标 | \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 6,629 | 8,654 | 10,547 | 12,408 | 14,331 | | 增长率 yoy% | 14% | 31% | 22% | 18% | 15% | | 净利 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 产品矩阵进一步丰富，份额稳步提升，营收实现较高增长 [4] - 成本、费率把控较为稳定，所得税退税口径调整影响净利润同比表现 [5] - 公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，预计公司未来几年业绩将保持较高增长 [5] 财务数据分析 - 2024H1公司实现营收44.16亿元，同比+30.90% [4] - 2024H1公司实现归母净利润11.21亿元，同比+51.57% [4] - 2024H1公司毛利率达53.81%，同比+2.74pct [5] - 2024H1公司研发投入同比+42.92%，研发费率同比+0.79pct [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.77、29.38和34.89亿元 [5] 风险提示 - 经济形势不确定性带来的需求波动风险 [9] - 行业竞争加剧带来份额和利润下行风险 [9]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年中报,24H1实现收入44.2亿元,同比+30.9%,归母净利润11.2亿元,同比+51.6% [1] - 高基数下收入增速放缓,但海外表现依旧亮眼,24Q2美亚销售同比+45.2% [1] - 业绩增长超过预告中枢,主要得益于子公司退税计入非经常性损益 [1] 报告的核心观点 - 公司在国内外市场陆续推出新品,短期稳定份额的同时,也从长期视角布局更广阔的市场 [1] - 美国线下渠道全面铺开,以及法国、意大利等市场的属国化运营强化,公司在全球扫地机市场的竞争优势将持续验证 [1] - 尽管短期外部环境略有压力,但公司质地依旧卓越,后续成长值得期待 [1] 财务指标总结 - 24H1公司实现收入44.2亿元,同比+30.9%;归母净利润11.2亿元,同比+51.6% [1] - 24Q2收入25.8亿元,同比+16.3%;归母净利润7.2亿元,同比+34.9% [1] - 24H1毛利率51.9%,同比+0.2pct,但环比Q1有所下降 [1] - 24H1费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%,同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pcts [1] 投资建议 - 维持"强推"评级,调整24/25/26年EPS预测至13.59/16.25/19.15元,对应PE为16/13/11倍 [1] - 参考DCF估值法,调整目标价至315元,对应24年23倍PE [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对石头科技的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩持续高增长 - 2024年H1公司实现营收44.2亿元,同比增长30.9%;实现归母净利润11.2亿元,同比增长51.6% [2] - 单季度来看,Q2公司实现营收25.8亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润7.2亿元,同比增长34.9% [2] 国内市场份额持续提升 - 公司扫地机器人市占率持续提升,618期间在京东平台清洁电器类目销售额夺得第一 [2] - 公司通过经销方式,在部分核心城市商圈开设线下体验店约100家,助力行业渗透率提升 [2] - 公司分别发布4000价位段新品P20 Pro及2000-3000元价位段新品P10S Pure,持续拓宽P系列产品价位段 [2] 海外渠道持续完善 - 公司自2023年进入美国线下Target门店渠道后,入驻门店数量持续提升,线下SKU进一步丰富 [2] - 2024Q2北美区域增速维持在50%以上,延续Q1高增态势 [2] - 西欧地区,公司凭借深耕多年的品牌效应,持续推进法国、意大利等国家的渠道扩展,保持快速增长 [2] 盈利能力有所提升 - 公司毛利率同比提升2.7pp至53.8%,主要得益于良好的成本控制以及产品结构、渠道结构的优化 [2] - 公司净利率同比提升3.5pp至25.4%,为公司后续加大市场营销投入,进一步提升市场份额提供了战略空间 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为13.91元、16.88元、20.60元 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司为智能扫地机器人领域的头部企业,研发实力强劲,产品力领先+推新迭代快速支撑盈利能力长期上行 [4] - 内销平稳增长,海外延续高增长,24H1 公司收入同比增长31%,得益于海外产品结构升级+各地区渠道拓展&新地区市场开拓 [4] - 费用端控制良好,毛利率和净利率均呈现稳中提升趋势,24H1/24Q2毛利率分别为53.8%/51.9%,净利率为25.4%/28.0% [5] 财务数据总结 - 2024年预计实现营业收入110.04亿元,同比增长27.16%;归母净利润25.14亿元,同比增长22.56% [4] - 2024-2026年预计归母净利润分别为25.14亿元、29.74亿元、34.97亿元,对应PE为17倍、14倍、12倍 [4] - 现金流状况稳健,24H1经营现金流净额10.3亿元,与去年同期持平 [5] - 存货周转天数92天,应收账款周转天数13天,资产负债表健康 [5]

公司经营情况 - 公司于2014年7月在北京成立，主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售[2] - 公司产品已进入全球170多个国家和地区，服务于超过1,500万户家庭[2] - 2024年上半年公司实现营业收入44.16亿元，同比增长30.90%；实现利润总额11.07亿元，同比增长42.19%；实现归属于母公司所有者的净利润11.21亿元，同比增长51.57%[4] 技术研发情况 - 2024年上半年公司研发投入4.10亿元，同比增长42.92%；公司研发人员786人，较上年同比增长57.52%；公司新增授权专利267项[4] - 公司高度重视自主研发，持续引进和培育核心技术人才，不断增加研发资金投入[5] - 公司产品如G20S系列、V20系列、P10S系列智能扫地机器人产品，H1 Neo、M1系列洗烘一体机产品等收获良好口碑[5] 产品布局 - 公司在国内市场聚焦资源，夯实中高端品牌形象，布局多价格段产品[2] - 公司推出了爆款产品P10S的减配性价比款P10S PURE，进一步补充了公司产品的价格段[6] - 公司在618期间凭借迷你洗烘一体机产品强势占据行业领先地位，近期又推出了Q系列迷你洗烘一体机产品[7] - 公司新品类产品未来将加速出海，凭借已取得的品牌优势进行海外拓展[7] 未来发展方向 - 公司将持续探索新的科技，努力把高性能、高性价比及高品质产品带入全球每一个家庭[7] - 公司始终坚持科技创新与突破，持续迭代关键技术，打造核心产品竞争力[6][7]