报告投资评级 - 投资评级为买入维持[3] 报告核心观点 - 报告期内新品高频上新拉动营收增长但海外市场或不及预期，公司2024年前三季度实现营收70.07亿元同比+23.17%，单三季度实现营收25.91亿元同比+11.91%，外销增长相对承压预计与欧洲市场渠道调整有关，同时公司新品发布较多且部分产品功能创新[3] - 单三季度公司毛利率达53.95%同比下滑5.16pct，费率端销售/管理/研发/财务费率分别达26.18%/3.79%/8.90%/-0.49%分别同比+5.43/+1.03/-1.67/+0.26pct，业绩相对承压[4] - 公司作为清洁电器龙头企业，随着消费者对扫地机产品认知度提升等因素，有望进一步提升市场份额实现规模和利润增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为21.75、25.48和30.81亿元对应PE分别为18.6、15.9和13.1倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入70.07亿元同比+23.17%，实现归母净利润14.72亿元同比+8.22%，实现扣非归母净利润11.86亿元同比 - 5.40%，2024年单三季度实现营业收入25.91亿元同比+11.91%，实现归母净利润3.51亿元同比 - 43.40%，实现扣非归母净利润3.25亿元同比 - 45.25%[3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为21.75、25.48和30.81亿元对应PE分别为18.6、15.9和13.1倍[5] - 给出了2023A - 2026E的各项财务报表数据如营业总收入、营业成本、毛利等众多财务指标[10] 产品与市场方面 - 报告期内发布多款新品，扫地机有P20 Pro、G20S Ultra等，洗烘一体机有迷你洗烘一体机Q1及超薄平嵌款Z1/Z1 Pro系列，洗地机有A30系列且各产品有不同功能创新[3] - 根据奥维云网数据，石头于7 - 9月线上扫地机销额份额分别达23.9%/24.6%/27.3%均排名行业第一，洗衣机线上销售表现于8、9月均进入销额前十，清洁电器销售额7 - 9月分别同比+10.1%+9.5%/+55.5%，三季度月累计同比达26.52%[3]

报告研究的具体公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 石头科技2024年三季度单季营业收入25.9亿元同比+11.9%归母净利润3.5亿元同比 -43.4%扣非后归母净利润3.2亿元同比 -45.3% Q3收入增速放缓内销较快增长外销增速预计有所放缓内销维持较快增长奥维云网数据显示Q3扫地机线上销售额同比+42.8% [1][2] - 利润率短期承压或与产品价格带布局、渠道结构变化有关Q3毛销差同比 -12.0pct毛利率压力主要来自性价比价格带产品延伸布局销售费用率提升主要因为自营渠道投流带来费率增加、应对市场竞争采取更积极投放、新渠道还在起量阶段规模效应有待改善管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.9pct/+0.6pct单Q3归母净利率同比 -13.3pct至13.6% [2] - 公司产品力突出内销有望受益于国补欧亚及北美线下持续发力预计2024/2025/2026年归母净利润分别为21.7/24.2/26.7亿元分别同比+5.6%/+11.6%/+10.6%对应PE分别为19X/17X/15X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入分别为8653.78/11034.82/13906.36/17025.09百万元对应(+/-) (%)分别为30.55%/27.51%/26.02%/22.43%归母净利润分别为2051.22/2166.94/2418.01/2674.58百万元对应(+/-) (%)分别为73.32%/5.64%/11.59%/10.61%每股收益分别为11.10/11.73/13.09/14.48元P/E分别为19.81/18.75/16.81/15.19 [4] - 2023 - 2026年的营业利润、归属母公司净利润等各项财务比率呈现不同程度的变化如营业利润2023 - 2026年分别为2317/2472/2843/3145百万元归属母公司净利润2023 - 2026年分别为2051/2167/2418/2675百万元毛利率分别为55.13%/53.96%/53.71%/53.46%净利率等其他财务比率也有相应数据 [7] 业务发展方面 - Q3收入增速放缓内销较快增长外销增速预计有所放缓内销维持较快增长奥维云网数据显示Q3扫地机线上销售额同比+42.8%展望Q4内销国补刺激效果显著京东自营多款产品断货双11前两周扫地机累计销售额同比+41%海外同步上线新品迎接四季度大促收入端有望较快增长 [2] - 公司产品力突出内销有望受益于国补欧亚及北美线下持续发力 [3] 盈利与估值方面 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为21.7/24.2/26.7亿元分别同比+5.6%/+11.6%/+10.6%对应PE分别为19X/17X/15X维持“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 欧洲收入确认错期扰动,营收增速环比降速 [1] - 业绩表现偏弱,盈利能力承压 [1] - 经营底部已过,四季度预期改善 [1] 公司财务指标总结 - 2023-2026年主要财务指标 [2] - 2023-2026年营收分别为86.54亿元、109.36亿元、132.62亿元、155.45亿元,同比增速分别为30.5%、26.4%、21.3%、17.2% [2] - 2023-2026年归母净利润分别为20.51亿元、21.67亿元、24.97亿元、29.40亿元,同比增速分别为73.3%、5.6%、15.2%、17.7% [2] - 2023-2026年每股收益分别为11.10元、11.73元、13.52元、15.91元 [2] - 2023-2026年市盈率分别为21倍、20倍、17倍、15倍 [2] - 2023-2026年市净率分别为3.8倍、3.4倍、3.0倍、2.6倍 [2] 公司经营情况总结 - 国内扫地机品类销售同比增长15.4%,公司市占率持续提升 [1] - 海外市场加速拓展,美国线下渠道和亚马逊Prime Day大促带动收入高增 [1] - 欧洲市场收入确认错期,短期承压 [1] - 费用率上升,毛利率同比下降5.2个百分点至53.9% [1] 投资建议 - 短期经营承压,但四季度大促节点有望提振收入和盈利能力 [1] - 调整24-26年EPS预测至11.73元、13.52元、15.91元,维持"强推"评级,目标价280元 [1]

石头科技公司研究纪要 公司概况 1. 石头科技采用职业经理人制度，公司总裁权刚负责日常运营细节，董事长昌总则主要负责制定战略方向。公司致力于在家电品类中成为多品类企业，目标是实现千亿收入规模。[1] 2. 石头科技在去年底进行了事业部拆分，设立了清洁事业部和洗衣机事业部。今年年初，公司对这两个事业部的负责人进行了调整，旨在选用更符合公司未来发展方向的人才，以推动各个业务部门的发展。[3] 业绩表现和挑战 1. 石头科技近年来业绩表现良好，特别是净利率非常高，如去年第三季度单季度净利率接近 28%，全年净利率超过 20%。[4] 2. 高净利率背景下也存在一些风险。自 2021 年起，追觅开始进入市场，通过挖掘科沃斯人才并投入大量费用，以不盈利为代价争取市场份额。这种激进销售策略使追觅迅速崛起，对石头科技构成了一定压力。[4] 应对措施 1. 面对追觅等新兴竞争者的激烈竞争，石头科技需要采取多方面措施应对。一方面，通过优化产品线、提升技术创新能力来保持竞争优势；另一方面，加大品牌建设和渠道拓展力度。此外，公司还需灵活调整销售策略，以应对不同国家和地区市场环境变化。[5] 2. 在欧洲市场，石头科技决定更换负责人的决策，并推行更积极的销售策略，包括增加费用投入以及给予渠道商更大的利润空间。[7] 3. 在经销渠道方面，石头科技采用属国化经销商模式，并增加了给经销商和零售链条各环节更高利润空间。[9] 欧洲市场策略 1. 在欧洲市场，石头科技会根据当地市场特点进行针对性的品牌推广，如在线下设置展台、放置易拉宝等。同时，还与当地经销商合作，通过提供更高利润空间和协助品牌推广来激励经销商。[11] 2. 为应对竞争对手，石头科技加大了对重点盈利国家的投入，以压缩竞争对手的利润空间。同时，公司还通过拓宽价格带来覆盖更多客户群体。[13] 3. 在一些新兴或刚进入的市场，如法国、意大利等，公司需要投入更多费用，并通过更宽价格带吸引消费者。而在韩国等市占率较高且竞争对手较少的市场，公司则主要推中高端机型。[15][16][17] 未来展望 1. 由于前述积极营销和产品策略，以及线上自营模式带来的收入确认变化，可以预期石头科技将在欧洲线下渠道出现明显恢复。公司有望进一步提升市占率并巩固其市场地位。[14] 2. 综合来看，公司全球综合经济效益将在 15%-17% 的水平。国内市场净利率预计为高单位数（8%-9%），美国市场为 10%，欧洲市场为 15%-20%，亚太区为 20%-25%。[20][21][22][23] 3. 公司未来的发展战略是通过降低净利率来换取更大的市场份额和收入增长。这一策略包括增加投费用、拓宽产品价格带等措施。[24][26]

投资评级和目标价格 - 公司 2024Q3 业绩低于预期,主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期来看,公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固,仍然具备充足的成长空间。[4] - 我们下调 2024~2026 年盈利预测,预计 2024~2026 年 EPS 为 11.62/12.98/13.37 元(原值 13.50/16.08/18.92 元,分别-14%/-19%/-29%),增速为+4.7%/+11.7%/+3.0%。[10] - 参考同行业可比公司,给予公司 2025 年 20×PE,下调目标价至 259.69 元,维持"增持"评级。[4] 收入端分析 - 国内/美国/亚太市场符合预期,欧洲市场低于预期。我们预计 Q3 国内市场收入同比+30%,亚太+20%,北美+50%,欧洲-10%。[15] - 欧洲地区收入增长略低于此前市场预期,与公司在欧洲的渠道模式切换相关。公司在欧洲正在将此前的经销模式逐步切换到直营,ToC 收入占比相较于 2023 年同期提升明显。[15] 利润端分析 - 公司 24 前三季度毛利率为 53.86%,同比-0.48pct;其中 2024Q3 毛利率为 53.95%,同比-5.16pct,环比 Q2+2pct。[16] - 公司毛利率同比下滑主要原因为:1)产品价格带进一步下探,实现以价换量的同时毛利率有部分牺牲;2)中国对美出口的扫地机自 9 月开始加征 25%关税,对美国区域毛利率形成拖累。[16] - 公司 24 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%,同比+2.63、+0.32、+1.26、+0.3pct;其中 24Q3 季度费用率有所提升,与公司采取更加积极的策略开拓海外市场相关。[17] 资产及现金流分析 - 公司 24Q3 期末现金+交易性金融资产为 65.67 亿元,同比+13.16%,存货为 17.19 亿元,同比+86.65%,为 Q4 大促进行了更加积极的备货。[18] - 公司 24Q3 经营活动产生的现金流量净额为 0.29 亿元,同比-95.93%,投资活动产生的现金流量净额为 0.69 亿元,同比增加 4.36 亿元,筹资活动产生的现金流量净额为-2.06 亿元,同比-947.37%。[18] 风险提示 - 关税对成本的潜在影响,新渠道拓展存在不确定性。[20]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 石头科技业绩波动,既有收入确认因素,又有加大品宣、直面竞争的影响,同时竞争加剧也有一定拖累 [2] - 展望后续,考虑到补贴政策利好,报告认为公司年末大促弹性可期,经营改善趋势较为确定 [2] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入70.07亿元,同比+23.17% [4] - 2024Q3公司收入增速环比收窄、但依然实现双位数增长,内销端奥维云网数据显示公司当季内销同比实现较快增长,价格小幅下滑、销量增长较快;外销端,公司北美延续较快增长,主要由于成功进入Bestbuy等美国KA渠道,但欧洲或拖累收入整体增速,主要由于欧洲经营模式正从经销切换为自营,自营模式下大促备货的收入确认或推迟至24Q4 [6] 盈利能力 - 2024Q3公司毛利率同比-4.72pct,主要原因或在于产品价格松动、竞争加剧,区域收入结构变化也有拖累 [6] - 2024Q3销售费用率同比+7.29pct,主要与公司加大品牌营销、自营模式占比提升、欧洲区域投入与收入确认错期相关 [6] - 综合影响下,公司归母净利率同比-13.26pct,使得业绩同比下滑,但考虑到投入错期影响,四季度改善可期 [6] 未来发展前景 - 奥维云网数据显示2024W40-W42公司线上三大品类合计销售额同比+1215%,弹性显著,主要原因是补贴政策惠及扫地机,公司积极布局抖音、线下等渠道,有望带动公司营收增长 [6] - 尽管公司短期利润有所下滑,但考虑到公司当前各项投入有望充分转化,叠加规模增长,预计公司利润可恢复稳健增长 [6] 财务数据预测 - 报告预计公司2024-2026年营收分别为110/135/162亿元,同比分别为+28%/+22%/+20% [7] - 报告预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.05/25.02/28.46亿元,同比分别为+7%/+13%/+14% [7] 风险提示 1. 政策兑现不及预期 [9][10][11] 2. 原材料价格及汇率波动 [10] 3. 外需改善不及预期 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 报告的核心观点 - 公司收入业绩不及预期,Q3单季度归母净利润同比减少43%,主要原因为加强海内外市场拓展及新品推出导致销售费用和研发费用投入增长 [6] - 海外高端新品持续贡献业绩,但欧洲受到销售渠道调整影响出现下滑,预计Q4订单集中确认将带来收入业绩反弹 [7] - 内销稳定增长,Q4国补拉动放量,新品高性价比款和高端款双线布局,公司份额提升依靠精准定位、持续推新和营销加码 [7] - 受内需整体环境低迷及竞争加剧影响,下调公司24-26年盈利预测,但仍有20%以上估值空间 [8] 财务数据总结 - 2024年1-3季度实现营收70.07亿元,同比增长23%;实现归母净利润14.72亿元,同比增长8%;实现归母扣非净利润11.86亿元,同比减少5% [6] - 预计2024-2026年营业收入分别为10,895/12,796/14,997百万元,同比增长25.9%/17.4%/17.2% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2,128/2,439/2,868百万元,同比增长3.7%/14.6%/17.6% [9] - 预计2024-2026年每股收益分别为11.52/13.20/15.53元 [9]

公司经营情况 - 公司2024年前三季度共实现营业收入约70.07亿元，较上年同期增长23.2%；第三季度单季度收入25.91亿元，较上年同期增长11.9% [1] - 国内市场受益于新品驱动，收入增速得到明显提升；海外市场中北美地区Prime Day表现优异，北美及亚太市场继续保持良好的增长势头，但欧洲市场收入出现下滑，主要是受到销售结构调整的影响 [1] - 公司2024年前三季度归母净利润14.72亿元，较上年同期增长8.2%，扣非净利润11.86亿元，较上年同期下降5.4%；Q3单季度归母净利润3.51亿元，较上年同期下降43%，扣非净利润3.25亿元，较上年同期下降45% [1] 公司策略调整 - 公司采取更积极的产品策略和营销策略，加大了品牌宣传投入，增加品牌曝光，提高品牌声量，打造更强的品牌力 [1] - 公司正处于从高净利率向高收入增长过渡的过程中，通过前期潜心打造组织能力，保证公司可以在现阶段加大投入并实现快速增长的转化 [1] - 公司在保持持续加大研发投入的同时，也增加了销售费用的投入，以保证未来的高速成长，也进一步提升石头科技从小家电品牌升级为大众品牌的可能性 [1] 海外市场布局 - 公司品牌和产品进入欧洲市场较早，在发展的早期采取了渠道经销商销售的模式，去年下半年开始公司加强了在欧洲市场的建设，主动进行了一些销售模式的调整，在欧洲市场上更加进取 [3] - 公司已经基本实现了海内外新品同步上新的节奏，在今年9月国内推新后，在IFA展上推出的新品均得到了海外市场的热烈反馈，并且获得了多个奖项 [3] - 公司在美国市场做了更多价位段的布局，品牌影响力持续提升，同时也将采取多元化的策略应对美国市场的变化 [3] 大促表现 - 国内市场"双十一"大促叠加国补政策的刺激，扫地机在第一波销量已经达到首发产品的三倍以上，市场占有率进一步提升，公司品牌持续霸榜京东清洁电器榜 [1] - 公司的洗烘一体机品类也冲入热销榜单，"双十一"整体表现优异，较"618"大促有进一步提升 [1] - 在海外市场，Prime Day 2.0较上年取得亮眼的增长，后续的海外黑五及圣诞节大促销售也值得期待 [1]

石头科技（688169.SH） 小家电 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 31 日 思路更进取、更积极谋求增长 ——石头科技 24 年三季报点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司产品凭借突出的产品性能和技术优势,内外销收入实现较快增长 [4] - 产品价位段及渠道布局的进一步完善,推动了公司经营业绩和盈利能力的提升 [4] - 公司加大品牌投入,由于在海内外市场拓展且推出多款新品,相关销售费用、研发费用投入有所增长 [4] 公司财务数据总结 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入70.07亿元,同比增长23.17% [1] - 2024Q3单季度实现营业收入25.91亿元,同比增长11.91% [1] - 预计公司外销增速有所放缓,内销表现较好 [2] 利润情况 - 2024年前三季度公司归母净利润14.72亿元,同比增长8.22% [1] - 2024Q3单季度归母净利润3.51亿元,同比下降43.4% [1] - 公司毛利率和净利率同比有所下降,主要是由于产品价格带的扩张及成交机型占比的改变 [3] 费用情况 - 公司加大品牌投入,销售费用、研发费用投入有所增长 [4] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.8/24.1/26.4亿元 [4]