投资评级和目标价格 - 公司 2024Q3 业绩低于预期,主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期来看,公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固,仍然具备充足的成长空间。[4] - 我们下调 20242026 年盈利预测,预计 20242026 年 EPS 为 11.62/12.98/13.37 元(原值 13.50/16.08/18.92 元,分别-14%/-19%/-29%),增速为+4.7%/+11.7%/+3.0%。[10] - 参考同行业可比公司,给予公司 2025 年 20×PE,下调目标价至 259.69 元,维持"增持"评级。[4] 收入端分析 - 国内/美国/亚太市场符合预期,欧洲市场低于预期。我们预计 Q3 国内市场收入同比+30%,亚太+20%,北美+50%,欧洲-10%。[15] - 欧洲地区收入增长略低于此前市场预期,与公司在欧洲的渠道模式切换相关。公司在欧洲正在将此前的经销模式逐步切换到直营,ToC 收入占比相较于 2023 年同期提升明显。[15] 利润端分析 - 公司 24 前三季度毛利率为 53.86%,同比-0.48pct;其中 2024Q3 毛利率为 53.95%,同比-5.16pct,环比 Q2+2pct。[16] - 公司毛利率同比下滑主要原因为:1)产品价格带进一步下探,实现以价换量的同时毛利率有部分牺牲;2)中国对美出口的扫地机自 9 月开始加征 25%关税,对美国区域毛利率形成拖累。[16] - 公司 24 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%,同比+2.63、+0.32、+1.26、+0.3pct;其中 24Q3 季度费用率有所提升,与公司采取更加积极的策略开拓海外市场相关。[17] 资产及现金流分析 - 公司 24Q3 期末现金+交易性金融资产为 65.67 亿元,同比+13.16%,存货为 17.19 亿元,同比+86.65%,为 Q4 大促进行了更加积极的备货。[18] - 公司 24Q3 经营活动产生的现金流量净额为 0.29 亿元,同比-95.93%,投资活动产生的现金流量净额为 0.69 亿元,同比增加 4.36 亿元,筹资活动产生的现金流量净额为-2.06 亿元,同比-947.37%。[18] 风险提示 - 关税对成本的潜在影响,新渠道拓展存在不确定性。[20]