报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度营收符合预期,理想L6座椅放量带动营收环比增长 [1] - 2024年三季度盈利波动主要受一次性减值与费用支出影响 [1] - 出售TMD后,2025年格拉默整体盈利有望增长 [1] - 整椅业务规模化后,2025年有望贡献58亿营收和2.9亿净利 [1] 公司投资评级 - 报告给予公司2025年目标市值193亿元,对应目标价15.3元 [1] 主要财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为23,072百万元、24,975百万元、28,867百万元 [2] - 2024-2026年归母净利润分别为-452百万元、920百万元、1,239百万元 [2] - 2024-2026年每股收益分别为-0.36元、0.73元、0.98元 [2] - 2024-2026年市盈率分别为-37倍、18倍、14倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司出售美国 TMD 公司股权带来大额资产减值,业绩轻装上阵 [6] - 公司的战略新兴业务如乘用车座椅、出风口等发展迅速,打开新兴成长曲线 [9] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为-5.17/9.03/12.15亿元,给予其2025年18-22倍PE,对应合理价值区间为12.78-15.62元 [7] 公司营收、毛利率和归母净利润情况 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为23313/27185/30778百万元,同比增长8.1%/16.6%/13.2% [8][10] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为14.4%/15.0%/15.4% [8][10] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为-517/903/1215百万元 [8][10] 公司主要业务板块情况 - 乘用车座椅业务2024年上半年向客户交付座椅产品8.9万套,实现销售额8.97亿元,同比翻数倍增长 [9] - 出风口业务2024年上半年实现销售额1.66亿元,同比大幅增长 [9] - 乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累,车载冰箱业务2024年上半年实现销售额约2200万元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 报告认为继峰股份虽2024年前三季度归母净利润同比大幅下降，但Q3计提资产减值准备后未来有望轻装上阵，且座椅在手项目充沛、新产品新业务布局合理，业绩增长基础夯实，前景较好[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度营收169亿元同比+6%，归母净利润 -5亿元同比 -445%，2024Q3营收59亿元同比+7%环比+3%，归母净利润 -6亿元同比 -916%环比 -1817%[1] - 2024Q1 - Q3计提资产减值损失3.0亿元，包括待售资产减值准备2.5亿元、存货跌价准备0.16亿元、信用及资产减值准备0.34亿元[2] - 盈利预测方面，将2024 - 2026年归母净利润下调为 -4.4/8.5/12.8亿元，分别对应PE37/20/13倍[4] - 财务指标方面，给出了2022A - 2026E的营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、P/E、P/B等数据[5] - 资产负债表和利润表展示了2022A - 2026E各项指标数据，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等[9] 业务发展 - Q3收入环比增长3%，公司拟出售TMD LLC100%股权虽造成减值损失，但预计剥离后将提升格拉默美洲区盈利能力及经营效率[2] - 2024H1交付座椅产品8.9万套，销售额8.97亿元同比翻数倍增长，实现归母净利润 -0.23亿元同比亏损大幅收窄，截至2024年6月30日乘用车座椅研发人员较2022年年末增加约130人，截至2024年7月31日累计乘用车座椅在手项目定点共18个[3] - 出风口业务2024H1销售额1.66亿元（去年同期约9,500万元）且EBIT实现盈利，截至2024H1已获得在手项目定点约70个；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱业务在手订单持续积累，2024H1车载冰箱业务销售额约2200万元，获得在手项目定点7个，隐藏式门把手业务也已获得不同客户项目定点[4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为继峰股份Q3因对待售资产计提减值等影响表观利润转负，但业绩大拐点明确，亏损包袱剥离后格拉默将迎来重要盈利拐点[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2023A - 2026E营业收入分别为21,571百万元、23,815百万元、26,519百万元、30,583百万元，增长率分别为20%、10%、11%、15%；归母净利润分别为204百万元、-412百万元、1,008百万元、1,278百万元，增长率分别为114%、-302%、345%、27%；每股收益分别为0.16元、-0.33元、0.80元、1.01元[1] - 2023A - 2026E的资产负债表和利润表各项数据呈现不同变化趋势，如货币资金从1,418百万元增长到2,447百万元，营业成本从18,389百万元增长到25,017百万元等[2] 业务发展 - 座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段，自2021年实现0到1的突破后持续斩获多个客户多个车型项目，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2024年7月31日累计乘用车座椅在手项目定点共18个，2024年上半年实现近9亿元收入，24Q2座椅业务首次实现单季度盈利[1] - 341 TMD资产剥离后，格拉默迎来盈利拐点，TMD公司为格拉默重要出血点，21 - 23年格拉默利润分别为-3.646亿元 、-12.2万欧元、-7856万元（含减），剥离亏损包袱后业绩将得以显著修复[1] - 继峰股份作为自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期，乘用车座椅赛道优质，具有空间大、格局好、消费属性重要等特点，有望凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，此前公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） 原因是业绩点评 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报2024Q3实现营收59.00亿元同比+7%归母净利润 -5.85亿元2024Q1 - Q3实现营收169.06亿元同比+6%归母净利润 -5.32亿元 [7] - 乘用车座椅等新兴业务或持续放量出售美国TMD拖累短期业绩 [7] - 一次性费用汇兑损失等导致管理费用率财务费用率波动 [8] - 乘用车座椅业务在手订单不断积累逐步向全球龙头转型 [9] - 考虑公司出售美国TMD股权影响调整盈利预测预计2024 - 2026年公司实现归母净利润 -3.93亿元8.90亿元12.12亿元对应EPS为 -0.31元0.70元0.96元按照2024年11月1日收盘价计算2025 - 2026年对应PE为19X14X维持买入评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024Q3营收59.00亿元同比+7%归母净利润 -5.85亿元2024Q1 - Q3营收169.06亿元同比+6%归母净利润 -5.32亿元 [7] 业务发展情况 - 乘用车座椅等新兴业务持续放量但出售美国TMD拖累短期业绩 [7] - 乘用车座椅业务在手订单积累逐步向全球龙头转型 [9] 费用率波动情况 - 2024Q3综合毛利率为14.08%同比 -1.02pct环比 -0.29pct期间费用率为19.14%同比+5.63pct环比+6.15pct其中各项费用率有不同程度同比环比变化格拉默海外整合相关费用汇兑损失等因素导致 [8] 盈利预测与估值 - 考虑出售美国TMD股权影响调整盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润 -3.93亿元8.90亿元12.12亿元对应EPS为 -0.31元0.70元0.96元按2024年11月1日收盘价计算2025 - 2026年对应PE为19X14X维持买入评级 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入169.06亿元,同比增长6.07%;实现归母净利润-5.32亿元,同比由盈转亏 [2] - 2024Q3单季度公司实现营业收入59.00亿元,同比增长7.20%,环比增长3.15%;实现归母净利润-5.85亿元,同比由盈转亏,环比由盈转亏 [3] - 2024Q3业绩基本符合预期,资产减值等一次性事项拖累利润 [3] 业务发展 - 格拉默业务整合稳步推进,乘用车座椅业务打开成长空间 [4] - 公司正大力布局乘用车座椅总成业务,已累计获得多个新能源汽车座椅定点,并在2023年上半年实现乘用车座椅的正式量产 [4] 财务预测 - 考虑到公司出售TMD LLC产生的减值和欧洲业务整合所产生的费用,我们将公司2024-2026年归母净利润预测调整为-4.01亿元、8.10亿元、12.22亿元,对应EPS分别为-0.32元、0.64元、0.96元 [5] - 2025-2026年市盈率分别为20.48倍、13.58倍 [5] 风险提示 - 下游整车销量不及预期 [5] - 新业务拓展不及预期 [5] - 海外整合不及预期 [5]

2024 年 11月 01 日 继峰股份(603997. SH) 24Q3TMD 剥离轻装上阵,座椅产品空间广 目事件:公司发布三季报公告,第三季度实现收入 59 亿元,同比环比分别 增长 7.2%/3.15%,归母净利-5.85 亿元,TMD 利离影响较大。 目 蔚来、理想贡献增量，座椅业务快速增长 第三季度实现收入 59 亿元,同比环比分别增长 7.2%/3.15%，在海外车市 总体承压的情况下收入持续增长,预计主要为座椅贡献,主要客户理想和 蔚来的销量强劲,理想 L6 第三季度销量 7.5 万辆,环比增加 92%;蔚来 ES6/EC6 第三季度销量 3.1万辆,环比增加 10%。展望后市,随着更多车型 量产,座椅收入将快速增长,带动公司总体收入快速增长。 目 TMD 剥离造成减值亏损，公司发展轻装上阵 归母净利-5.85 亿元, 减值影响 2.7 亿元。1) 其中资产减值 2.52 亿元, 主要是剥离 TMD 产生的减值;信用减值 0.2 亿元,主要是对高合的减值。 2) Q3 管理费用 7.26 亿元,环比增加 2.3 亿元,预计主要为欧洲裁员影 响。3) 三季度所得税 0.91 亿元,环比增加 0. ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 1. 收入持续增长,主要系公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务收入持续高增带动公司整体收入增长 [3] 2. 利润下降,主要系公司控股子公司格拉默拟出售亏损子公司TMD,导致计提减值准备3.04亿元 [3] 3. 公司先后获得多家新能源主机厂和传统燃油车主机厂的座椅总成项目定点,乘用车座椅业务加速量产 [3] 4. 公司与德国格拉默全面整合,通过产能布局调整、供应链管理优化、工艺能力提升等措施持续提升经营效益 [5] 5. 公司积极拓展智能化新产品,如音响头枕、隐藏式电动出风口、车载冰箱等,并突破特斯拉、蔚来等造车新势力,未来有望成为全球智能座舱龙头 [5] 财务数据总结 1. 2024年前三季度公司实现营收169.06亿元,同比增长6.07%;归母净利润-5.32亿元,扣非归母净利润-5.40亿元 [3] 2. 2024年公司预计实现营收230.20亿元,归母净利润-4.49亿元;2025年预计实现营收287.50亿元,归母净利润8.78亿元 [6][7] 3. 2024年公司毛利率为14.53%,费用率有所上升,其中研发费用率同比增加0.36个百分点至2.50% [3] 4. 公司在手乘用车座椅项目定点19个,生命周期总金额850-897亿元,可实现年收入142-150亿元,为2023年收入的353%-373% [5]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为58.99亿元，同比增长7.20%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为169.06亿元，同比增长6.07%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-5.85亿元，同比下降[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-5.32亿元，同比下降[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5.67亿元，同比下降[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5.40亿元，同比下降[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.28亿元[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为-0.49元，同比下降[1,3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为-0.45元，同比下降[1,3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为-12.99%，同比下降[1,7] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为15.8亿元[10] - 公司2024年9月30日的应收账款为47.56亿元[10] - 公司2024年9月30日的存货为16.8亿元[10] - 公司2024年9月30日的固定资产为37.94亿元[11] - 公司2024年9月30日的商誉为16.39亿元[11] - 公司2024年9月30日的短期借款为20.47亿元[11] - 公司2024年9月30日的应付账款为41.68亿元[11] - 公司2024年9月30日的应付职工薪酬为7.55亿元[11] - 公司2024年9月30日的应交税费为2.58亿元[11] - 公司2024年9月30日的其他应付款为5.64亿元[11] 财务指标 - 2024年前三季度营业收入为169.06亿元，同比增长6.1%[12] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为-53.19亿元，同比下降[12] - 2024年前三季度资产负债率为74.8%，较上年同期上升[12] - 2024年前三季度研发费用为3.86亿元，占营业收入的2.3%[12] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-26.91亿元[12] - 2024年前三季度资产总额为198.87亿元，较上年末增长10.8%[12] - 2024年前三季度应收账款周转率为3.8次，较上年同期下降[12] - 2024年前三季度存货周转率为4.1次，较上年同期下降[12] - 2024年前三季度毛利率为14.4%，较上年同期下降1.6个百分点[12] - 2024年前三季度净利率为-3.8%，较上年同期下降[12] 现金流量 - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为178.14亿元[15] - 2024年前三季度公司购买商品、接受劳务支付的现金为131.28亿元[15] - 2024年前三季度公司支付给职工及为职工支付的现金为42.47亿元[15] - 2024年前三季度公司支付的各项税费为3.29亿元[15] - 2024年前三季度公司收回投资收到的现金为13.71亿元[16] - 2024年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为9.15亿元[16] - 2024年前三季度公司吸收投资收到的现金为12.09亿元[16] - 2024年前三季度公司取得借款收到的现金为36.35亿元[16] - 2024年前三季度公司偿还债务支付的现金为26.50亿元[16] - 2024年前三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为2.51亿元[16]

座椅行业大赛道，本土企业迎来破局者 - 座椅作为乘用车核心零部件，具有高技术壁垒、大市场空间的特点，近年智电变革持续扩容市场空间，预计 2030 年国内有望达 1512 亿元，2023-2030 年 CAGR 约 4.2%。[5][44] - 受制于技术及客户资源等因素，过去座椅行业被外资垄断，国产替代进展缓慢，2022 年李尔、安道拓、佛吉亚和丰田纺织占有全球大部分市场份额，CR5 为 78%。[47][48] - 盈利来看，座椅行业劳动密集且研发支出高，通常亚洲区盈利最高，如 2023 年安道拓亚洲区域 EBITDA 率为 15.0%，显著高于EMEA和北美地区的 4.5%和 4.7%。[30][31] 收购格拉默打破壁垒，抓住新能源转型契机 - 新能源时代下，车企对新兴座椅企业的接纳度较高，继峰收购格拉默突破技术和配套经验壁垒，利用成本优势快速斩获订单，已获造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车及国内头部传统自主品牌多个项目定点，总项目生命周期收入超 600 亿元。[61][71][72] - 继峰配套均价超 30 万的蔚来座椅的量产，证明公司已突破高端座椅技术壁垒。[66] - 继峰座椅生产效率和自制率不断提升，生产成本在行业内处于相对较低水平。[67] 加速优化海外格拉默，盈利有望持续改善 - 格拉默为全球商用车座椅巨头，2023 年商用车座椅全球市占率超 10%。分地区来看，北美地区盈利大幅落后其他区域，2023 年营收 6.2 亿欧元，EBIT 为-0.5 亿欧元。[76][77][80][81] - 亚欧非地区整合效果显现，2020-2023 年公司持续整合，毛利率基本稳定，2023 年公司整体毛利率为 14.8%。[65][88][89][90] - 扣除资产减值、汇兑损失等特殊事项后，全球整合作用凸显，继峰归母净利润持续改善，2023 年达 4.8 亿元，同比增长 162.6%。[91][92] 稳固座舱饰件基本盘，横向拓展带来新亮点 - 公司为国内头枕、扶手行业龙头，2023 年全球头枕和扶手市占率分别为 17.9%和 9.4%，收入分别为 46.8 和 21.8 亿元，高自制率下盈利能力较高。[100][101][103] - 电动智能化趋势下，公司头枕、扶手产品升级加速，产品单车价值有望进一步上升。[103] - 公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间。[110][111][114] 投资建议：国产座椅崛起新星，海外整合完成带来巨大盈利弹性 - 公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，公司乘用车座椅项目盈利可期。[116] - 公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性。预计 2024-2026 年归母净利润为 2.3、9.0、13.3 亿元，对应 PE 分别为 70.7X、18.0X、12.1X，首次覆盖给予"买入"评级。[116]