行业或公司 * **公司**：股份公司（具体公司名称未提及） * **行业**：汽车零部件行业 核心观点和论据 * **国内业务表现良好**：国内业务包括头枕扶手、布拉默中国业务和座椅出风口等，整体经营表现良好，四季度经营稳定，与三季度相当。[2] * **海外业务表现一般**：海外业务，尤其是欧洲，四季度销售收入可能同比有所下降，主要受行业整体需求下降影响。[2] * **TMD剥离**：三季度已实现TMD剥离，剩余北美业务包括乘用车内事件业务和商用车座椅业务，收入约20-30亿，利润率略低。[6] * **北美业务调整**：国强总上任后，重点放在美洲区工厂管理，通过考核模式变革、降本等措施，亏损幅度正在收窄。[10] * **裁员计划**：四季度裁员规模有限，但明年可能进一步裁员以降低成本。[14] * **座椅业务增长**：座椅新业务明年收入预计增长，主要来自理想、蔚来等新造车企业订单。[17] * **研发费用增长**：研发费用增长主要由于订单增加和人才引进，但明年增长幅度有限。[24] * **客户策略**：以未来、理想等头部客户为主，同时积极拓展华为、小米等新客户。[28] * **关税影响**：关税对公司影响不大，反而可能对格拉木等国内企业有利。[32] * **产能规划**：根据运输半径和产能需求进行合理规划，产能具有弹性。[40] * **利润率提升**：通过成本控制、降本等措施，利润率有望提升。[42] 其他重要内容 * **技丰国内头枕扶手业务**：市场份额第一，收入稳定，利润率较高。[34] * **座椅业务生产策略**：根据运输半径和产能需求进行规划，一个工厂可以接不同客户或不同车型。[39] * **垂直一体化**：目前重心放在规模增长和利润率提升，自制座椅占比不高。[46] * **资本开支**：主要涉及座椅业务产能和设备投入，预计2025年将在上海建助理总部。[51]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 继峰股份剥离TMD LLC后，未来盈利能力有望提升 [2][5] - 公司在格拉默加持下，凭借生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势，快速突破全球各大整车厂，未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期 [7] - 海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性 [7] 事件描述 - 公司发布关于出售美国TMD公司股权的进展公告 [5] 事件评论 - TMD LLC近两年对继峰业绩拖累较大，剥离有望改善继峰整体盈利情况 [5] - TMD LLC经营情况分析：2023年营收2.7亿美元，净利润亏损0.4亿美元，净利率-16.5%；2024年1-8月营收1.6亿美元，净利润亏损0.3亿美元，净利率-20.0% [5] - TMD LLC净资产情况分析：TMD LLC与格拉默存在尚未支付的关联方债务1.24亿美元，2024年1-8月期间格拉默将TMD LLC此关联方债务无偿转移给TMD LLC的母公司Grammer Inc.，后续由Grammer Inc.承担，经关联方债务剥离，TMD LLC的净资产由2023年末的-0.5亿美元转正为2024年8月末的0.5亿美元 [5] - TMD LLC出售定价分析：公司将TMD LLC无形资产——客户关系（约1600万美元）100%折价，并考虑土地及房屋、机器及设备公允价值较账面价值有一定增值，对其余部分净资产溢价22%出售，最终TMD LLC出售价格4,666.09万美元，折价率13.78%，整体售价较为合理 [6] - 综合影响分析：本次出售TMD LLC 100%股权事项，预计对公司合并报表净利润影响金额为-3,756.55万美元（约-2.66亿人民币），因公司持有格拉默的权益比例为88.11%，故归属于公司股东的净利润影响金额预计为-3,309.90万美元（约-2.35亿人民币），公司已于2024年第三季度计提了相应损失，预计从2024年四季度起公司将减轻TMD LLC盈利拖累包袱，未来盈利能力有望得到提升 [6] 财务报表及预测指标 - 利润表（百万元）：2023年营业总收入21571，营业成本18389，毛利3183，净利润208；2024年营业总收入22990，营业成本19632，毛利3358，净利润-482；2025年营业总收入25881，营业成本21449，毛利4432，净利润924；2026年营业总收入30134，营业成本24735，毛利5400，净利润1362 [15] - 资产负债表（百万元）：2023年资产总计17952，负债合计13496，股东权益4456；2024年资产总计18868，负债合计13629，股东权益5239；2025年资产总计20760，负债合计14596，股东权益6164；2026年资产总计23388，负债合计15863，股东权益7525 [15] - 现金流量表（百万元）：2023年经营活动现金流净额1648，投资活动现金流净额-1222，筹资活动现金流净额-281，现金净流量145；2024年经营活动现金流净额617，投资活动现金流净额-1344，筹资活动现金流净额1154，现金净流量427；2025年经营活动现金流净额2081，投资活动现金流净额-1222，筹资活动现金流净额149，现金净流量1008；2026年经营活动现金流净额2463，投资活动现金流净额-1178，筹资活动现金流净额147，现金净流量1431 [15] - 基本指标：2023年每股收益0.18，每股经营现金流1.42，市盈率74.83，市净率3.81，EV/EBITDA 13.41，总资产收益率1.1%，净资产收益率5.0%，净利率0.9%，资产负债率75.2%，总资产周转率1.29；2024年每股收益-0.37，每股经营现金流0.49，市盈率—，市净率3.20，EV/EBITDA 21.84，总资产收益率-2.5%，净资产收益率-9.6%，净利率-2.0%，资产负债率72.2%，总资产周转率1.25；2025年每股收益0.71，每股经营现金流1.64，市盈率17.33，市净率2.70，EV/EBITDA 9.10，总资产收益率4.4%，净资产收益率15.6%，净利率3.5%，资产负债率70.3%，总资产周转率1.31；2026年每股收益1.05，每股经营现金流1.95，市盈率11.77，市净率2.20，EV/EBITDA 6.88，总资产收益率5.7%，净资产收益率18.7%，净利率4.4%，资产负债率67.8%，总资产周转率1.37 [15]

一、涉及公司 继峰股份 二、核心观点与论据 （一）2024年第三季度经营情况 1. **营收与利润** - 2024年第三季度实现收入59亿元，同比增长7%，但归母净利润为负5.9亿元，同比扭盈为亏[2][3]。 - 原因是三季度进行了大额计提，包括出售TMD、欧洲区裁员及相关中介费用、高合减值以及GTA冲回和坏账计提等[2][3]。 2. **各项计提对业绩的影响** - **出售TMD**：TMD一直拖累格拉默业绩，每年亏损两到三个亿，占美洲区70 - 80%的亏损，出售TMD对公司业绩造成约2.5亿元的负面影响[2][4]。 - **欧洲区裁员**：由于欧洲汽车行业整体表现不佳，裁减1,000多人，费用约2亿元，中介费用约2000万元[2][5]。 - **高合减值**：基于高合主机厂未来走势不明朗，减值对公司财务造成约3,000多万元的负面影响[2][6]。 - **GTA冲回和坏账计提**：GTA递延所得税资产冲回（主要针对格拉默欧洲区）负向影响约4,700多万元，对格拉沃坏账计提影响约3,000多万元[7]。 3. **业务表现** - **传统业务**：头枕扶手等传统业务保持稳定，EBITDA利润率维持在15 - 17%[2][8]。 - **新业务** - 乘用车座椅实现收入11亿元，比预算高，利润贡献2000多万，利润率2%，超出预算[2][8]。 - 出风口收入比预期高30%以上且持续盈利[2][8]。 - 车载冰箱从二季度开始贡献收入，三季度转正，实现几百万利润，比预算快[2][8]。 4. **各区域经营情况** - **格拉默中国区**：是主要利润贡献区域，收入稳定增长，受高合减值影响EBITDA利润率有所下滑，剔除该因素与去年同期持平，大致维持在10%左右[2][9]。 - **欧洲和美洲市场**：三季度表现受行业贝塔下滑影响同比下滑，欧洲区采取裁员等措施应对，海外市场整合已步入正轨，今年措施明年实施效果将逐渐显现[2][10]。 （二）未来项目与合作 1. **项目量产情况** - 今年四季度有福州山海T1、天津一汽大众探岳、芜湖奇瑞iPad123三个项目即将量产，10月底至12月间陆续上市[12]。 - 明年上半年，奥迪PP平台三个车型在长春工厂量产，吉利旗下两款车型、蔚来、理想等多个项目也将量产，自主品牌红旗也将量产[12]。 2. **车型价值量与贡献** - 一汽大众探岳和奥迪PP平台车型前后排座椅单车价值约为6,000元人民币[13]。 - 公司在一汽大众方面的收入取决于其销量情况，如探岳高峰期销量可达20万辆左右，公司作为独家供应商可据此计算总收入[13]。 3. **客户合作情况** - 已拿到极客项目，明年开始供货，挑选客户优先头部客户（新造车势力、合资品牌及自主品牌中的头部客户）[14]。 - 选择头部客户和车型考虑价格、销量、利润率水平等因素，已突破大部分头部客户，但特斯拉和比亚迪尚未突破，正在积极争取[15]。 - 与理想汽车、蔚来汽车有合作，蔚来汽车定位主抓其新的主品牌NT3.0平台上的项目并获明年和后年量产新项目，理想汽车已为其L6项目供货且在纯电平台除第一个麦卡椅子外其余四个项目有产品供应[19]。 - 已获得理想汽车、蔚来汽车多个车型项目订单，如蔚来的ES6、EC66等车型项目，还有新项目陆续签订订单将持续贡献收入[31]。 （三）市场竞争与策略 1. **市场竞争情况** - 座椅市场竞争主要来自外资企业如李尔、麦格纳福基等寡头垄断者，中国国内市场约1,000亿元，全球约4,000亿元，单车价值不断提升但没有企业独占市场份额[20]。 - 新进入者面临技术壁垒，中高端座椅需要强大技术能力，公司定位中高端市场，通过技术壁垒保持竞争力[20]。 - 座椅行业壁垒较高，涉及单车价值、座椅位置等差异，进入市场时机关键，新造车势力崛起、供应链重塑的五到六年是机会窗口，新进入者从订单到量产需一到两年，两年后市场环境可能变化较大[21]。 2. **公司竞争与报价策略** - 主要与外资企业竞争，报价与竞争对手相当，依靠综合性价比（技术、质量、成本和服务等方面）竞争[22]。 - 采用座椅项目制管理方式，内部核算利润率目标（如设定6%目标，希望达到10%），各部门通过工程更改费、研发设计改进、采购降本等措施提升利润率，超出预期公司与团队共享超额利润[22]。 （四）产能与资本开支 1. **工厂产能情况** - 合肥工厂规划年化20万套产能，目前供货给未来1S6和1C6车型，每月出货约1万多套；常州工厂年化50万套产能，供理想L6等车型，每月出货约2万多套；福州、天津等地新建工厂年化产能10 - 20万套不等[23]。 - 目前许多项目尚未开始量产，无法具体评估整体产能利用率[23]。 - 长春工厂正在准备奥迪PP和红旗两款车型的生产，奥迪PP项目2024年上半年开始生产，红旗项目2024年底左右启动，募集资金转投常州工厂不影响长春工厂投资，长春工厂将继续投入自有资金[24]。 2. **资本开支情况** - 座椅制造相对轻资产投入，合肥工厂总投资约2 - 3亿元人民币（购地并全流程生产线建设），常州工厂总投资超过1亿元人民币（租赁场地但有设备类投资），其他小型工厂年化产能约10万套，总体资本开支较小[26]。 - 明年计划在上海建立一个座椅研发中心，预计资本开支约为4 - 5亿元人民币[26]。 （五）零部件研发与海外业务 1. **零部件自主研发建设情况** - 头枕、扶手发泡等部件一直自制，去年新增舒适性功能键（如按摩加热通风）及后排骨架自制能力，理想16后排骨架已使用自制产品[27]。 - 前排骨架因资本开支高采用外包生产方式，公司负责设计，有两个主机厂家对应三个车型已采用此平台，调角器等零部件因规模限制暂未自制，将根据未来业务规模再规划[27]。 2. **海外业务整合影响** - 格拉默全球CEO优化整合欧洲区业务（包括裁员）对报表端产生影响，三季度已计提相关费用约2亿元人民币，裁员涉及1,000多人，6个月内完成，每年可节省人力成本约2亿元人民币[28]。 - 目前欧洲市场对新能源车和商用车需求不理想，公司将高成本员工转移到低成本地区（如中国和塞尔维亚），欧洲研发外包工作逐步转移到国内（国内外包每小时工资约为30欧元，相比欧洲减少一半且效率更高），预计可节省数千万欧元，许多欧洲企业如博世也在进行类似操作[29]。 - 对明年及未来几年格拉默在欧洲和美洲市场的业绩预期：明年海外（欧洲和美洲）利润预期盈亏平衡，2026年目标实现1%的利润率；美洲市场TMD业务拖累严重，国强总计划今年重点改善美洲区业务，预计四季度难以扭亏，明年力争不再亏损并尝试实现几千万人民币的盈利，2025年情况作为观察点再定2026年目标[30]。 （六）其他业务情况 1. **车载冰箱业务** - 今年二季度开始贡献收入，截至三季度末已获10个定点订单，三、四季度及明年陆续量产，三季度已实现正向EBIT利润率，超出预算预期，明年预计在现有量基础上继续保持正向利润率，但具体增速和利润率视规模而定，目前收入和利润贡献有限[33]。 2. **车型相关情况** - 奇瑞山海T1已上市量产，公司为其提供座椅产品，还与奇瑞合作三款捷途系列车型，其中一款明年上市，另一款后年上市[35]。 - 未来半年内，捷途、探岳、奇瑞的爱踏、奥迪PP1平台上的车型以及领克的一个项目可能为公司带来增量贡献，作为独家供应商，车辆销量影响供货量和业绩[36]。 - 理想汽车新款车型预计明年六七月份上市，具体时间以客户口径为准，公司将全力配合[34]。 （七）公司优势与前景 1. **竞争优势** - 在乘用车座椅市场中产品质量高、客户拓展能力强，作为民营企业管理高效执行力强，订单交付和海外整合顺利，持续募集资金扩产能，在欧洲和美国进行裁员和资产减值优化成本结构，中国区传统业务和新兴业务表现超预期，格拉默中国集团总部业绩持续增长[38]。 2. **长期发展前景** - 看好公司在乘用车座椅领域的长期替代逻辑，格拉默中国区业务修复后的增长潜力，新兴业务有望进一步提升，是国产替代领域中的优质标的，具有良好投资价值[39]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司为捷克工厂提供担保，该工厂为德国宝马项目建设，以租赁方式布局产能，预计2027年下半年量产[11]。 2. 乘用车座椅订单已交付一段时间，盈利水平良好，合肥工厂和常州工厂利润率表现优于预算，整个座椅事业部包括研发费用在内的利润率也超过预算[16]。 3. 已量产且具有较高利润率的是合肥工厂和常州工厂的项目，其他四季度量产的工厂在产品爬坡阶段利润率可能相对偏低[18]。 4. 格拉默与公司合并后，海外市场头枕及扶手业务已占较高份额，国内市场季风公司头枕及扶手业务领先，格拉默中国经整合后产品质量提升，拓展新客户（包括新造车势力）已获订单将推动收入增长[32]。

一、涉及公司 - 季风公司[1] 二、核心观点及论据 （一）三季度经营情况 1. 整体经营 - 三季度收入59亿，同比增长7%，净利润为 -5.9亿[1]。 - 大额计提导致亏损，如出售TMD、欧洲区裁员、对高核减值、DTA冲回等[2][3][4]。 2. 各项计提影响 - 出售TMD在三季度完成，计提约2.5亿，TMD每年拖累美洲区格拉莫70% - 80%的亏损[2]。 - 欧洲区裁员约1000多人，裁员费用在三季度计提约2亿，同时涉及中介费约小两千万[3]。 - 格拉莫中国区对高核减值，因主机厂未来走势不明朗，减值影响约三千多万[3]。 - DTA冲回约四千七百多万，还有格拉沃的坏蛋计提约三千多万[4]。 3. 业务表现 - 季风传统业务和新业务在三季度表现不错[4]。 - 头枕扶手业务EBIT利润率保持在15% - 17%，收入稳定[5]。 - 乘用车座椅新业务三季度收入11亿，超出预算，主要由未来ES6、EC6和理想L6贡献收入[5]。 - 座椅业务事业部三季度利润贡献约2000多万，利润率约2%，比预算好[5]。 - 新业务中的出风口单三季度收入比预算提高30%以上，利润端持续盈利[6]。 - 车载冰箱二季度开始贡献收入，三季度收入端比二季度有增长，利润端利润率转正[6]。 （二）格拉莫经营区域情况 1. 中国区 - 收入稳定增长，受高和减值影响ETIT利润率同比下滑，还原后约10%，比较稳定[7]。 2. 海外区（欧洲和美洲） - 行业贝塔下滑，欧美收入端同比下滑[8]。 - 欧洲区基于行业下滑进行裁员等调整，市场整合步入正轨，措施将在明年陆续实施效果逐步释放[8]。 （三）乘用车座椅业务相关 1. 捷克工厂 - 为宝马项目建设，以租赁方式布局产能，因宝马项目量产时间在2017年下半年，时间充足[9][10]。 2. 量产车型 - 今年四季度有三个项目紧跟着量产，分别是山海T1（10月底已投产，福州工厂供前排整椅）、大众探岳（10月底已投产，天津工厂供前后排整椅，11月左右上市）、埃卡V23（12月量产，五谷工厂供前后排整椅）[11]。 - 明年有更多车型量产，如奥迪PPE平台三个车型（上半年在长春工厂量产）、吉利旗下两款车型、轻道车顺利中的未来和理想已量产还有其他项目、自主品牌中的截图、红旗等[11][12]。 3. 价值量 - 大众探岳单车价值五六千，奥迪单车价值约六千，均为前后排整椅且独供[13]。 4. 盈利水平 - 合肥工厂和常州工厂单厂利润率比预算好且超预算，具体数字因敏感无法提供[17]。 - 座椅事业部三季度超预算，实现约2000多万利润，利润率接近2%[17]。 - 已量产的合肥和常州工厂利润率差不多，其他四季度要量产的工厂前期产能爬坡阶段利润率可能相对偏低[18]。 5. 与大客户合作规划 - 未来：主抓Neo主品牌，已拿到NT3.0上的项目明年和后年各有一个要量产[19]。 - 理想：已量产L6项目，除Mega椅子外，理想纯电平台剩下四个项目都有供货[19]。 （四）市场竞争情况 1. 竞争对手 - 以里尔、麦克纳、福基等外资为主，定位中高端[20]。 2. 行业特点 - 国内市场约1000亿，全球约4000亿且单车价值不断提升，空间大[21]。 - 有技术壁垒，新进入者较难，中高端座椅需要技术能力[22]。 - 进入存在时间窗口期，新造车势力崛起时供应链重塑是机会，窗口期可能五六年[23]。 - 新进入者即使拿到订单到量产最快也要一年半到两年，季风发展速度快，未来竞争格局会改变[24]。 3. 公司竞争策略 - 报价与外资对手差不多，PK综合性价比，看技术、质量、成本、服务等[25]。 - 采用座椅项目制管理利润，内部核算利润率，将目标利润率分配到各环节，各部门降本增效，超出部分公司和团队共享[26][27]。 （五）产能相关 1. 现有产能利用率 - 很多工厂在建，项目未完全量产，现在说产能利用率还为时尚早[28][30]。 - 合肥工厂年化产能20万套，目前给蔚来ES6和EC6供货，月出货约1万多套[29]。 - 常州工厂年化产能50万套，给理想L6供货，三季度月出货约2万多套，还计划给理想电动平台其他车型生产[29]。 - 福州、天津、义乌、长春、宁波等工厂年化产量在10 - 20万套左右[30]。 2. 资本开支 - 工厂相对是中资产投入，合肥工厂投资最大约两三个亿（买地加设备），常州工厂其次约一个多亿（设备投资，租赁场地），其他工厂几千万[32]。 - 明年打算在上海建研发中心，预计资本开支四五个亿[32]。 （六）座椅零部件自主研发 - 老的头等扶手、发泡等原本自制，去年新增自制如舒适键（按摩、加热、通风功能键）、后排股价（已用于理想L6后排）[34]。 - 前排股价因资本开支大，目前有两种方式，一是客户指定供应商，公司收取3% - 5%管理费；二是公司掌握设计，找外包生产，已有两个主机厂三个车型用到该平台[34][35]。 - 对于调教器等目前还未自制，主要考虑规模因素[35]。 （七）海外业务相关 1. 欧洲区裁员 - 由董事长推进，三季度已裁1000多人，费用计提约2亿，这些人将在六个月内离职，裁掉后每年可节省约2亿人力成本[37]。 - 目前欧洲新能源和商用车需求不太好，公司还在进行其他降本动作，如将欧洲高成本区员工转出、研发外包转国内等[38][39]。 - 对明年格拉莫海外（欧洲和美洲）利润底线是不亏，2026年预算做到1%[40]。 2. 美洲区 - 美洲区一直被TMD拖累严重，国强总重心放在美洲区改善上，明年目标起码不亏，2026年再看后续情况[40]。 （八）车载冰箱业务 - 二季度开始贡献收入，三季度末有10个在手定点，量偏小，收入规模相对小，利润率三季度已转正，明年情况与规模有关[43]。 三、其他重要内容 - 季风作为民营企业，管理高效执行力快，低端交货和海外整合高效进行，务基资金持续投入扩产能[46]。 - 公司在进行海外格拉莫修复，看好格拉莫中国区和新兴业务进一步增长提升，是持续国产替代的优质标的[47]。

报告投资评级 - 投资评级为“买入”且维持该评级 [5] 报告核心观点 - 出售TMD LLC等短期因素扰动继峰股份2024Q3盈利，减轻包袱后看好未来盈利能力提升，公司Q3营收59.0亿元同比增长7.2%，归母净利润 -5.9亿元同比下降915.6% [2][3] - 受益于国内座椅等新业务放量，公司三季度收入实现较好同环比增长，整体表现优于下游行业，尽管Q3全球汽车产销同比略有下滑 [2] - 费用端受出售TMD LLC及汇兑收益影响，减值方面因出售TMD LLC产生亏损及计提部分客户坏账，导致Q3公司归母净利润大幅下降，但减轻拖累业绩的TMD LLC部分且座椅业务快速放量带动收入业绩双升后，看好2025年盈利能力提升 [3] - 公司在格拉默加持下，凭借自身优势突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期，海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 预计2024 - 2026年归母净利润为 -4.7、9.0、13.3亿元，对应2025 - 2026年PE分别为17.3X、11.7X [4] - 给出了2023A - 2026E的各项财务报表及预测指标，如营业总收入、营业成本、毛利等多项指标的数值及占营业收入的百分比，还有每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标 [9] 市场表现方面 - 给出了当前股价（12.33元）、总股本（126,608万股）、流通A/B股数量、每股净资产、近12月最高/最低价等公司基础数据 [5] - 提供了近12个月继峰股份与沪深300指数对比的市场表现对比图 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 剥离北美 TMD，有望迎来业绩拐点 [1] - 主要客户产量表现强劲 [1] - 部分费用率增加，公司盈利能力承压 [1] - 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 [1] 事件描述 - 2024年前三季度公司实现营收约169.06亿元，同比+6.07%；归母净利润约-5.32亿元，同比-445.02% [1] - 24Q3，营收约59.00亿元，同比+7.20%，环比+3.15%；归母净利润约-5.85亿元，同比-915.63%，环比-1817.24% [1] 核心观点 主要客户产量表现强劲 - 24Q3蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6产量分别约0.86万辆、2.69万辆、7.68万辆，环比分别+27.94%、+49.63%、+78.97%，蔚来EC6、蔚来ES6分别同比+313.77%、-11.79% [1] 部分费用率增加，公司盈利能力承压 - 24Q3毛利率约14.08%，同比-1.02pct，环比-0.29pct [1] - 期间费用率合计约19.14%，同比+5.62pct，环比+6.14pct [1] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.00pct/+3.63pct/+0.25pct/+2.26pct [1] - 24Q3公司资产减值损失约2.5亿元 [1] - 24Q3净利率约-11.69%，同比-13.05pct，环比-12.23pct [1] 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 - 传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域 [1] - 乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众 [1] 投资建议 - 关注格拉默整合措施推进及座椅赛道带来的业绩增量 [1] - 预计2024~2026年营收分别约238.7、281.3、325.0亿元，同比分别+10.7%、+17.8%、+15.6% [1] - 归母净利润分别约-4.4、8.5、12.3亿元，同比分别-314.7%、+295.0%、+44.2% [1] - 截至2024年11月5日，股价对应2025~2026年PE分别为20.6、14.3倍 [1] 盈利预测与估值 - 2023A营业收入21,571百万元，2024E营业收入23,872百万元，2025E营业收入28,127百万元，2026E营业收入32,505百万元 [2] - 2023A归属于母公司的净利润204百万元，2024E归属于母公司的净利润-438百万元，2025E归属于母公司的净利润853百万元，2026E归属于母公司的净利润1,231百万元 [2] - 2023A每股收益0.18元，2024E每股收益-0.35元，2025E每股收益0.67元，2026E每股收益0.97元 [2] - 2023A市盈率74.83倍，2025E市盈率20.58倍，2026E市盈率14.27倍 [2] - 2023A净资产收益率5.0%，2024E净资产收益率-8.5%，2025E净资产收益率14.3%，2026E净资产收益率17.1% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1][26] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入169亿元,同比增长6%,实现归母净利润-5.32亿元,主要受计提减值及格拉默海外整合影响 [4] - 单季度看,2024Q3实现营收59亿元,同比增长7.2%,环比增长3.2%,归母净利润-5.85亿元,受计提及格拉默海外整合影响出现表观亏损 [4] 乘用车座椅业务 - 乘用车座椅持续量产,2024年上半年向客户交付8.9万套,实现营收8.97亿元,同比翻数倍增长 [14] - 截至2024年7月,公司累计乘用车座椅在手项目定点18个,在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品 [15] - 乘用车座椅国产替代空间广阔,公司有望成为自主乘用车座椅龙头企业 [16][17] 其他新业务 - 隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等新业务订单充沛,车用冰箱有望助力公司成长 [18] 整合及成本控制 - 公司加大格拉默海外整合,通过调整产能布局、提升工艺能力等措施提升经营效益 [13] - 剥离亏损子公司TMD,有助于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况 [7] 盈利预测及估值 - 考虑剥离TMD资产及格拉默整合影响,下调2024年盈利预测,上调2025-2026年预测 [20][21][22][23][24] - 公司整体估值略高于可比公司,主要因为公司是比较稀缺的座椅标的,且座椅订单持续加速 [25]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司业绩受出售美国TMD公司股权等短期因素扰动 [1] - 2024年1-9月公司计提资产减值准备169.06亿元 [1] - 公司在海外整合、做强乘用车座椅总成的路径上终将有所斩获 [1] - 公司国产替代走向全球的白马公司终将加冕 [1] 公司投资价值分析 财务表现 - 2024年1-9月公司实现营业收入59.00亿元,同比增长7.2%,环比增长3.2% [1] - 2024年1-9月公司实现归母净利润-5.85亿元,同比下降6.57% [1] - 2024年1-9月公司毛利率为14.1%,同比下降1.0个百分点,环比下降0.3个百分点 [1] - 2024年1-9月公司整体费用率为19.7%,同比增加5.8个百分点,环比增加6.5个百分点 [1] 业务发展 - 公司正在通过资产整合等多种方式提升经营管理能力 [1] - 公司正在积极推进欧洲区的深入改革,以提升财务表现 [1] - 公司正在尝试进一步突破座椅业务,包括获取核心客户定点、提升自制率等 [1] 未来展望 - 2024-2026年公司归母净利润预测分别为-4.46亿元、8.03亿元、12.12亿元 [1] - 公司未来将继续加强海外整合、降本增效等核心经营举措 [1] - 公司国产替代走向全球的白马公司前景看好 [1] 风险提示 - 宏观经济波动风险 [1] - 汇率波动风险 [1] - 股权质押风险 [1] - 资产进一步减值风险 [1] - 整合不及预期风险 [1] - 市场、客户开拓不及预期风险 [1] - 乘用车座椅开拓不及预期风险 [1]

报告公司投资评级 报告维持对继峰股份的"增持"评级。[3] 报告的核心观点 格拉默业绩拖累 2024Q3公司实现归母净利润-5.85亿元,同比下滑915.63%,主要系子公司格拉默于2024年9月签署出售北美TMD Group协议,导致2024Q3计提资产减值及信用减值损失3.04亿元,以及海外整合力度加大导致管理费用同环比提升。[4] 座椅业务表现良好 2024上半年公司常州座椅工厂实现收入4.9亿元,实现净利润0.22亿元,成功扭亏为盈。截至2024年9月30日,在手订单达到19个,公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地,乘用车座椅等新业务的规模扩大和降本增效措施的推进将为公司带来可观业绩增量。[5] 盈利预测及估值 预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元,同比增速为11%、18%、13%;实现归母净利润-4.77、8.10、11.50亿元,同比增速为-334%、270%、42%;EPS为-0.38、0.64、0.91元,2025-2026年PE估值分别为21、15倍。[3][7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1-3 公司营收同比+6%,收入小幅提升,但利润出现亏损主要是由于TMD出售和格拉默整合导致的费用增加 [3][4] - 乘用车座椅业务订单充足,剥离美国TMD和深度整合欧洲区格拉默有利于公司长期发展 [5] 公司营收及盈利情况 - 2024Q1-3 营收为169.06亿元,同比+6.07%;归母净利润为-5.32亿元,扣非归母净利润为-5.40亿元 [3] - 2024年预计归母净利润为-5.13亿元,2025-2026年预计分别为8.11亿元和12.99亿元 [3] - 2024年毛利率预计为14.4%,2025-2026年预计分别为15.9%和16.7% [6] - 2024年净利率预计为-2.1%,2025-2026年预计分别为2.7%和4.0% [6] 公司主要业务情况 - 乘用车座椅业务通过并购格拉默获得技术、品牌和客户资源,截至2024Q3已累计获得19个定点 [5] - 剥离美国TMD后,短期对公司业绩造成亏损,但长期将显著改善美洲区的盈利能力 [5] - 公司正在持续深化整合欧洲区格拉默,利润率有望进一步提升 [5]