报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 剥离北美 TMD，有望迎来业绩拐点 [1] - 主要客户产量表现强劲 [1] - 部分费用率增加，公司盈利能力承压 [1] - 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 [1] 事件描述 - 2024年前三季度公司实现营收约169.06亿元，同比+6.07%；归母净利润约-5.32亿元，同比-445.02% [1] - 24Q3，营收约59.00亿元，同比+7.20%，环比+3.15%；归母净利润约-5.85亿元，同比-915.63%，环比-1817.24% [1] 核心观点 主要客户产量表现强劲 - 24Q3蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6产量分别约0.86万辆、2.69万辆、7.68万辆，环比分别+27.94%、+49.63%、+78.97%，蔚来EC6、蔚来ES6分别同比+313.77%、-11.79% [1] 部分费用率增加，公司盈利能力承压 - 24Q3毛利率约14.08%，同比-1.02pct，环比-0.29pct [1] - 期间费用率合计约19.14%，同比+5.62pct，环比+6.14pct [1] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.00pct/+3.63pct/+0.25pct/+2.26pct [1] - 24Q3公司资产减值损失约2.5亿元 [1] - 24Q3净利率约-11.69%，同比-13.05pct，环比-12.23pct [1] 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 - 传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域 [1] - 乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众 [1] 投资建议 - 关注格拉默整合措施推进及座椅赛道带来的业绩增量 [1] - 预计20242026年营收分别约238.7、281.3、325.0亿元，同比分别+10.7%、+17.8%、+15.6% [1] - 归母净利润分别约-4.4、8.5、12.3亿元，同比分别-314.7%、+295.0%、+44.2% [1] - 截至2024年11月5日，股价对应20252026年PE分别为20.6、14.3倍 [1] 盈利预测与估值 - 2023A营业收入21,571百万元，2024E营业收入23,872百万元，2025E营业收入28,127百万元，2026E营业收入32,505百万元 [2] - 2023A归属于母公司的净利润204百万元，2024E归属于母公司的净利润-438百万元，2025E归属于母公司的净利润853百万元，2026E归属于母公司的净利润1,231百万元 [2] - 2023A每股收益0.18元，2024E每股收益-0.35元，2025E每股收益0.67元，2026E每股收益0.97元 [2] - 2023A市盈率74.83倍，2025E市盈率20.58倍，2026E市盈率14.27倍 [2] - 2023A净资产收益率5.0%，2024E净资产收益率-8.5%，2025E净资产收益率14.3%，2026E净资产收益率17.1% [2]