一、涉及公司 - 季风公司[1] 二、核心观点及论据 （一）三季度经营情况 1. 整体经营 - 三季度收入59亿，同比增长7%，净利润为 -5.9亿[1]。 - 大额计提导致亏损，如出售TMD、欧洲区裁员、对高核减值、DTA冲回等[2][3][4]。 2. 各项计提影响 - 出售TMD在三季度完成，计提约2.5亿，TMD每年拖累美洲区格拉莫70% - 80%的亏损[2]。 - 欧洲区裁员约1000多人，裁员费用在三季度计提约2亿，同时涉及中介费约小两千万[3]。 - 格拉莫中国区对高核减值，因主机厂未来走势不明朗，减值影响约三千多万[3]。 - DTA冲回约四千七百多万，还有格拉沃的坏蛋计提约三千多万[4]。 3. 业务表现 - 季风传统业务和新业务在三季度表现不错[4]。 - 头枕扶手业务EBIT利润率保持在15% - 17%，收入稳定[5]。 - 乘用车座椅新业务三季度收入11亿，超出预算，主要由未来ES6、EC6和理想L6贡献收入[5]。 - 座椅业务事业部三季度利润贡献约2000多万，利润率约2%，比预算好[5]。 - 新业务中的出风口单三季度收入比预算提高30%以上，利润端持续盈利[6]。 - 车载冰箱二季度开始贡献收入，三季度收入端比二季度有增长，利润端利润率转正[6]。 （二）格拉莫经营区域情况 1. 中国区 - 收入稳定增长，受高和减值影响ETIT利润率同比下滑，还原后约10%，比较稳定[7]。 2. 海外区（欧洲和美洲） - 行业贝塔下滑，欧美收入端同比下滑[8]。 - 欧洲区基于行业下滑进行裁员等调整，市场整合步入正轨，措施将在明年陆续实施效果逐步释放[8]。 （三）乘用车座椅业务相关 1. 捷克工厂 - 为宝马项目建设，以租赁方式布局产能，因宝马项目量产时间在2017年下半年，时间充足[9][10]。 2. 量产车型 - 今年四季度有三个项目紧跟着量产，分别是山海T1（10月底已投产，福州工厂供前排整椅）、大众探岳（10月底已投产，天津工厂供前后排整椅，11月左右上市）、埃卡V23（12月量产，五谷工厂供前后排整椅）[11]。 - 明年有更多车型量产，如奥迪PPE平台三个车型（上半年在长春工厂量产）、吉利旗下两款车型、轻道车顺利中的未来和理想已量产还有其他项目、自主品牌中的截图、红旗等[11][12]。 3. 价值量 - 大众探岳单车价值五六千，奥迪单车价值约六千，均为前后排整椅且独供[13]。 4. 盈利水平 - 合肥工厂和常州工厂单厂利润率比预算好且超预算，具体数字因敏感无法提供[17]。 - 座椅事业部三季度超预算，实现约2000多万利润，利润率接近2%[17]。 - 已量产的合肥和常州工厂利润率差不多，其他四季度要量产的工厂前期产能爬坡阶段利润率可能相对偏低[18]。 5. 与大客户合作规划 - 未来：主抓Neo主品牌，已拿到NT3.0上的项目明年和后年各有一个要量产[19]。 - 理想：已量产L6项目，除Mega椅子外，理想纯电平台剩下四个项目都有供货[19]。 （四）市场竞争情况 1. 竞争对手 - 以里尔、麦克纳、福基等外资为主，定位中高端[20]。 2. 行业特点 - 国内市场约1000亿，全球约4000亿且单车价值不断提升，空间大[21]。 - 有技术壁垒，新进入者较难，中高端座椅需要技术能力[22]。 - 进入存在时间窗口期，新造车势力崛起时供应链重塑是机会，窗口期可能五六年[23]。 - 新进入者即使拿到订单到量产最快也要一年半到两年，季风发展速度快，未来竞争格局会改变[24]。 3. 公司竞争策略 - 报价与外资对手差不多，PK综合性价比，看技术、质量、成本、服务等[25]。 - 采用座椅项目制管理利润，内部核算利润率，将目标利润率分配到各环节，各部门降本增效，超出部分公司和团队共享[26][27]。 （五）产能相关 1. 现有产能利用率 - 很多工厂在建，项目未完全量产，现在说产能利用率还为时尚早[28][30]。 - 合肥工厂年化产能20万套，目前给蔚来ES6和EC6供货，月出货约1万多套[29]。 - 常州工厂年化产能50万套，给理想L6供货，三季度月出货约2万多套，还计划给理想电动平台其他车型生产[29]。 - 福州、天津、义乌、长春、宁波等工厂年化产量在10 - 20万套左右[30]。 2. 资本开支 - 工厂相对是中资产投入，合肥工厂投资最大约两三个亿（买地加设备），常州工厂其次约一个多亿（设备投资，租赁场地），其他工厂几千万[32]。 - 明年打算在上海建研发中心，预计资本开支四五个亿[32]。 （六）座椅零部件自主研发 - 老的头等扶手、发泡等原本自制，去年新增自制如舒适键（按摩、加热、通风功能键）、后排股价（已用于理想L6后排）[34]。 - 前排股价因资本开支大，目前有两种方式，一是客户指定供应商，公司收取3% - 5%管理费；二是公司掌握设计，找外包生产，已有两个主机厂三个车型用到该平台[34][35]。 - 对于调教器等目前还未自制，主要考虑规模因素[35]。 （七）海外业务相关 1. 欧洲区裁员 - 由董事长推进，三季度已裁1000多人，费用计提约2亿，这些人将在六个月内离职，裁掉后每年可节省约2亿人力成本[37]。 - 目前欧洲新能源和商用车需求不太好，公司还在进行其他降本动作，如将欧洲高成本区员工转出、研发外包转国内等[38][39]。 - 对明年格拉莫海外（欧洲和美洲）利润底线是不亏，2026年预算做到1%[40]。 2. 美洲区 - 美洲区一直被TMD拖累严重，国强总重心放在美洲区改善上，明年目标起码不亏，2026年再看后续情况[40]。 （八）车载冰箱业务 - 二季度开始贡献收入，三季度末有10个在手定点，量偏小，收入规模相对小，利润率三季度已转正，明年情况与规模有关[43]。 三、其他重要内容 - 季风作为民营企业，管理高效执行力快，低端交货和海外整合高效进行，务基资金持续投入扩产能[46]。 - 公司在进行海外格拉莫修复，看好格拉莫中国区和新兴业务进一步增长提升，是持续国产替代的优质标的[47]。