报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 继峰股份剥离TMD LLC后，未来盈利能力有望提升 [2][5] - 公司在格拉默加持下，凭借生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势，快速突破全球各大整车厂，未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期 [7] - 海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性 [7] 事件描述 - 公司发布关于出售美国TMD公司股权的进展公告 [5] 事件评论 - TMD LLC近两年对继峰业绩拖累较大，剥离有望改善继峰整体盈利情况 [5] - TMD LLC经营情况分析：2023年营收2.7亿美元，净利润亏损0.4亿美元，净利率-16.5%；2024年1-8月营收1.6亿美元，净利润亏损0.3亿美元，净利率-20.0% [5] - TMD LLC净资产情况分析：TMD LLC与格拉默存在尚未支付的关联方债务1.24亿美元，2024年1-8月期间格拉默将TMD LLC此关联方债务无偿转移给TMD LLC的母公司Grammer Inc.，后续由Grammer Inc.承担，经关联方债务剥离，TMD LLC的净资产由2023年末的-0.5亿美元转正为2024年8月末的0.5亿美元 [5] - TMD LLC出售定价分析：公司将TMD LLC无形资产——客户关系（约1600万美元）100%折价，并考虑土地及房屋、机器及设备公允价值较账面价值有一定增值，对其余部分净资产溢价22%出售，最终TMD LLC出售价格4,666.09万美元，折价率13.78%，整体售价较为合理 [6] - 综合影响分析：本次出售TMD LLC 100%股权事项，预计对公司合并报表净利润影响金额为-3,756.55万美元（约-2.66亿人民币），因公司持有格拉默的权益比例为88.11%，故归属于公司股东的净利润影响金额预计为-3,309.90万美元（约-2.35亿人民币），公司已于2024年第三季度计提了相应损失，预计从2024年四季度起公司将减轻TMD LLC盈利拖累包袱，未来盈利能力有望得到提升 [6] 财务报表及预测指标 - 利润表（百万元）：2023年营业总收入21571，营业成本18389，毛利3183，净利润208；2024年营业总收入22990，营业成本19632，毛利3358，净利润-482；2025年营业总收入25881，营业成本21449，毛利4432，净利润924；2026年营业总收入30134，营业成本24735，毛利5400，净利润1362 [15] - 资产负债表（百万元）：2023年资产总计17952，负债合计13496，股东权益4456；2024年资产总计18868，负债合计13629，股东权益5239；2025年资产总计20760，负债合计14596，股东权益6164；2026年资产总计23388，负债合计15863，股东权益7525 [15] - 现金流量表（百万元）：2023年经营活动现金流净额1648，投资活动现金流净额-1222，筹资活动现金流净额-281，现金净流量145；2024年经营活动现金流净额617，投资活动现金流净额-1344，筹资活动现金流净额1154，现金净流量427；2025年经营活动现金流净额2081，投资活动现金流净额-1222，筹资活动现金流净额149，现金净流量1008；2026年经营活动现金流净额2463，投资活动现金流净额-1178，筹资活动现金流净额147，现金净流量1431 [15] - 基本指标：2023年每股收益0.18，每股经营现金流1.42，市盈率74.83，市净率3.81，EV/EBITDA 13.41，总资产收益率1.1%，净资产收益率5.0%，净利率0.9%，资产负债率75.2%，总资产周转率1.29；2024年每股收益-0.37，每股经营现金流0.49，市盈率—，市净率3.20，EV/EBITDA 21.84，总资产收益率-2.5%，净资产收益率-9.6%，净利率-2.0%，资产负债率72.2%，总资产周转率1.25；2025年每股收益0.71，每股经营现金流1.64，市盈率17.33，市净率2.70，EV/EBITDA 9.10，总资产收益率4.4%，净资产收益率15.6%，净利率3.5%，资产负债率70.3%，总资产周转率1.31；2026年每股收益1.05，每股经营现金流1.95，市盈率11.77，市净率2.20，EV/EBITDA 6.88，总资产收益率5.7%，净资产收益率18.7%，净利率4.4%，资产负债率67.8%，总资产周转率1.37 [15]