一、涉及公司 继峰股份 二、核心观点与论据 （一）2024年第三季度经营情况 1. 营收与利润 - 2024年第三季度实现收入59亿元，同比增长7%，但归母净利润为负5.9亿元，同比扭盈为亏[2][3]。 - 原因是三季度进行了大额计提，包括出售TMD、欧洲区裁员及相关中介费用、高合减值以及GTA冲回和坏账计提等[2][3]。 2. 各项计提对业绩的影响 - 出售TMD：TMD一直拖累格拉默业绩，每年亏损两到三个亿，占美洲区70 - 80%的亏损，出售TMD对公司业绩造成约2.5亿元的负面影响[2][4]。 - 欧洲区裁员：由于欧洲汽车行业整体表现不佳，裁减1,000多人，费用约2亿元，中介费用约2000万元[2][5]。 - 高合减值：基于高合主机厂未来走势不明朗，减值对公司财务造成约3,000多万元的负面影响[2][6]。 - GTA冲回和坏账计提：GTA递延所得税资产冲回（主要针对格拉默欧洲区）负向影响约4,700多万元，对格拉沃坏账计提影响约3,000多万元[7]。 3. 业务表现 - 传统业务：头枕扶手等传统业务保持稳定，EBITDA利润率维持在15 - 17%[2][8]。 - 新业务 - 乘用车座椅实现收入11亿元，比预算高，利润贡献2000多万，利润率2%，超出预算[2][8]。 - 出风口收入比预期高30%以上且持续盈利[2][8]。 - 车载冰箱从二季度开始贡献收入，三季度转正，实现几百万利润，比预算快[2][8]。 4. 各区域经营情况 - 格拉默中国区：是主要利润贡献区域，收入稳定增长，受高合减值影响EBITDA利润率有所下滑，剔除该因素与去年同期持平，大致维持在10%左右[2][9]。 - 欧洲和美洲市场：三季度表现受行业贝塔下滑影响同比下滑，欧洲区采取裁员等措施应对，海外市场整合已步入正轨，今年措施明年实施效果将逐渐显现[2][10]。 （二）未来项目与合作 1. 项目量产情况 - 今年四季度有福州山海T1、天津一汽大众探岳、芜湖奇瑞iPad123三个项目即将量产，10月底至12月间陆续上市[12]。 - 明年上半年，奥迪PP平台三个车型在长春工厂量产，吉利旗下两款车型、蔚来、理想等多个项目也将量产，自主品牌红旗也将量产[12]。 2. 车型价值量与贡献 - 一汽大众探岳和奥迪PP平台车型前后排座椅单车价值约为6,000元人民币[13]。 - 公司在一汽大众方面的收入取决于其销量情况，如探岳高峰期销量可达20万辆左右，公司作为独家供应商可据此计算总收入[13]。 3. 客户合作情况 - 已拿到极客项目，明年开始供货，挑选客户优先头部客户（新造车势力、合资品牌及自主品牌中的头部客户）[14]。 - 选择头部客户和车型考虑价格、销量、利润率水平等因素，已突破大部分头部客户，但特斯拉和比亚迪尚未突破，正在积极争取[15]。 - 与理想汽车、蔚来汽车有合作，蔚来汽车定位主抓其新的主品牌NT3.0平台上的项目并获明年和后年量产新项目，理想汽车已为其L6项目供货且在纯电平台除第一个麦卡椅子外其余四个项目有产品供应[19]。 - 已获得理想汽车、蔚来汽车多个车型项目订单，如蔚来的ES6、EC66等车型项目，还有新项目陆续签订订单将持续贡献收入[31]。 （三）市场竞争与策略 1. 市场竞争情况 - 座椅市场竞争主要来自外资企业如李尔、麦格纳福基等寡头垄断者，中国国内市场约1,000亿元，全球约4,000亿元，单车价值不断提升但没有企业独占市场份额[20]。 - 新进入者面临技术壁垒，中高端座椅需要强大技术能力，公司定位中高端市场，通过技术壁垒保持竞争力[20]。 - 座椅行业壁垒较高，涉及单车价值、座椅位置等差异，进入市场时机关键，新造车势力崛起、供应链重塑的五到六年是机会窗口，新进入者从订单到量产需一到两年，两年后市场环境可能变化较大[21]。 2. 公司竞争与报价策略 - 主要与外资企业竞争，报价与竞争对手相当，依靠综合性价比（技术、质量、成本和服务等方面）竞争[22]。 - 采用座椅项目制管理方式，内部核算利润率目标（如设定6%目标，希望达到10%），各部门通过工程更改费、研发设计改进、采购降本等措施提升利润率，超出预期公司与团队共享超额利润[22]。 （四）产能与资本开支 1. 工厂产能情况 - 合肥工厂规划年化20万套产能，目前供货给未来1S6和1C6车型，每月出货约1万多套；常州工厂年化50万套产能，供理想L6等车型，每月出货约2万多套；福州、天津等地新建工厂年化产能10 - 20万套不等[23]。 - 目前许多项目尚未开始量产，无法具体评估整体产能利用率[23]。 - 长春工厂正在准备奥迪PP和红旗两款车型的生产，奥迪PP项目2024年上半年开始生产，红旗项目2024年底左右启动，募集资金转投常州工厂不影响长春工厂投资，长春工厂将继续投入自有资金[24]。 2. 资本开支情况 - 座椅制造相对轻资产投入，合肥工厂总投资约2 - 3亿元人民币（购地并全流程生产线建设），常州工厂总投资超过1亿元人民币（租赁场地但有设备类投资），其他小型工厂年化产能约10万套，总体资本开支较小[26]。 - 明年计划在上海建立一个座椅研发中心，预计资本开支约为4 - 5亿元人民币[26]。 （五）零部件研发与海外业务 1. 零部件自主研发建设情况 - 头枕、扶手发泡等部件一直自制，去年新增舒适性功能键（如按摩加热通风）及后排骨架自制能力，理想16后排骨架已使用自制产品[27]。 - 前排骨架因资本开支高采用外包生产方式，公司负责设计，有两个主机厂家对应三个车型已采用此平台，调角器等零部件因规模限制暂未自制，将根据未来业务规模再规划[27]。 2. 海外业务整合影响 - 格拉默全球CEO优化整合欧洲区业务（包括裁员）对报表端产生影响，三季度已计提相关费用约2亿元人民币，裁员涉及1,000多人，6个月内完成，每年可节省人力成本约2亿元人民币[28]。 - 目前欧洲市场对新能源车和商用车需求不理想，公司将高成本员工转移到低成本地区（如中国和塞尔维亚），欧洲研发外包工作逐步转移到国内（国内外包每小时工资约为30欧元，相比欧洲减少一半且效率更高），预计可节省数千万欧元，许多欧洲企业如博世也在进行类似操作[29]。 - 对明年及未来几年格拉默在欧洲和美洲市场的业绩预期：明年海外（欧洲和美洲）利润预期盈亏平衡，2026年目标实现1%的利润率；美洲市场TMD业务拖累严重，国强总计划今年重点改善美洲区业务，预计四季度难以扭亏，明年力争不再亏损并尝试实现几千万人民币的盈利，2025年情况作为观察点再定2026年目标[30]。 （六）其他业务情况 1. 车载冰箱业务 - 今年二季度开始贡献收入，截至三季度末已获10个定点订单，三、四季度及明年陆续量产，三季度已实现正向EBIT利润率，超出预算预期，明年预计在现有量基础上继续保持正向利润率，但具体增速和利润率视规模而定，目前收入和利润贡献有限[33]。 2. 车型相关情况 - 奇瑞山海T1已上市量产，公司为其提供座椅产品，还与奇瑞合作三款捷途系列车型，其中一款明年上市，另一款后年上市[35]。 - 未来半年内，捷途、探岳、奇瑞的爱踏、奥迪PP1平台上的车型以及领克的一个项目可能为公司带来增量贡献，作为独家供应商，车辆销量影响供货量和业绩[36]。 - 理想汽车新款车型预计明年六七月份上市，具体时间以客户口径为准，公司将全力配合[34]。 （七）公司优势与前景 1. 竞争优势 - 在乘用车座椅市场中产品质量高、客户拓展能力强，作为民营企业管理高效执行力强，订单交付和海外整合顺利，持续募集资金扩产能，在欧洲和美国进行裁员和资产减值优化成本结构，中国区传统业务和新兴业务表现超预期，格拉默中国集团总部业绩持续增长[38]。 2. 长期发展前景 - 看好公司在乘用车座椅领域的长期替代逻辑，格拉默中国区业务修复后的增长潜力，新兴业务有望进一步提升，是国产替代领域中的优质标的，具有良好投资价值[39]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司为捷克工厂提供担保，该工厂为德国宝马项目建设，以租赁方式布局产能，预计2027年下半年量产[11]。 2. 乘用车座椅订单已交付一段时间，盈利水平良好，合肥工厂和常州工厂利润率表现优于预算，整个座椅事业部包括研发费用在内的利润率也超过预算[16]。 3. 已量产且具有较高利润率的是合肥工厂和常州工厂的项目，其他四季度量产的工厂在产品爬坡阶段利润率可能相对偏低[18]。 4. 格拉默与公司合并后，海外市场头枕及扶手业务已占较高份额，国内市场季风公司头枕及扶手业务领先，格拉默中国经整合后产品质量提升，拓展新客户（包括新造车势力）已获订单将推动收入增长[32]。